證券類通證可編程性能否實現全球自由流動的烏托邦？_區塊鏈

可編程性是數字資產有別于傳統資產的顯著特性，也是數字資產的高階屬性之一。在早期比特幣階段，價值由點對點的雙方控制，只有轉賬那一刻，價值才得以體現，這只是對傳統資產的簡單模仿，沒有充分發揮出數字資產的奇妙之處。

而當智能合約出現之后，可編程性的潛力被逐漸挖掘出來。當數字資產打到智能合約時，資產并不是由雙方中的某一方控制，而是由雙方共同認可的一段代碼來控制，這可以看作是“代碼即法律”的雛形。

盡管其潛力巨大，可編程性在加密證券領域仍然是一個高度理論化的概念，在這個領域，大多數平臺把重點放在監管上，而不是可編程接口上。顯然，為證券類通證領域創建一套行之有效的可編程模型絕非易事，特別是在生態系統不成熟的情況下，其難度更是可想而知。不過，我們可以通過思考一些策略途徑，去探尋加密證券可編程性的價值。

華爾街日報：美聯儲正重新思考掩蓋硅谷銀行有價證券虧損的漏洞:金色財經報道，華爾街日報稱，美聯儲正重新思考掩蓋硅谷銀行有價證券虧損的漏洞；有一項漏洞可以讓一些中型銀行業者有效掩蓋有價證券持倉的損失，美聯儲可能彌補此一漏洞。[2023/4/21 14:18:44]

數字資產可編程問題為何如此重要？

數字資產的可編程性是將監管、合規性和治理規則構建為能夠跨不同區塊鏈運行的智能合約，我們已經看到了第一代證券類通證平臺內置的了解客戶(KYC)和反洗錢(AML)規則的基本形式。盡管KYC和AML被普遍采用，但它們是一些最基本的規則形式，這對于證券類通證來說，顯然是不夠的。然而，可編程規則允許我們把證券類通證作為金融工具，將監管模型、資本管理模型編程為可執行的智能合約，這些智能合約也可用于不同的加密資產。

湘財證券推出“股票數字藏品”:金色財經報道，中國首家綜合類證券公司湘財證券宣布推出3大系列數字投教周邊：“開平礦務局”股票數字藏品、“老八股”股票數字藏品、“深五股”股票數字藏品。據悉，“開平礦務局”股票數字藏品精選館藏的“開平礦務局”實物證券進行鑄造，“老八股”股票數字藏品精選館藏的“老八股”（即飛樂音響、延中實業、愛使股份、真空電子、申華電工、飛樂股份、豫園商城和浙江鳳凰）實物證券進行鑄造，“深五股”股票數字藏品精選“深市老五股”（即深發展、深萬科，深金田，深安達、深原野）實物證券進行鑄造。[2022/2/7 9:35:02]

作為一種“可編程所有權”形式，證券類通證試圖將所有重要信息編程到智能合約之中，這種好處在于用機器代替人去嚴格執行合約，避免了人為因素對于金融活動的干擾，并且處于政府的監管之下，成為合法合規的創新性金融工具。

tZERO數字證券交易量7月創歷史新高:金色財經報道，Overstock旗下證券代幣平臺tZERO宣布，7月，該平臺數字證券交易量達到81.6萬，創下新紀錄，幾乎是2020年5月高點42.3萬的兩倍。tZERO首席執行官Saum Noursalehi表示，交易的增長是由ASPEN和OSTKO數字代幣交易的增長驅動的，而不是由傳統的股票交易驅動的。目前8月份的交易量已經超過40萬，如果繼續保持這種速度，可能會打破新的紀錄。[2020/8/7]

這種帶有可編程性質的證券類通證，提供了以下基本功能和屬性：

1、KYC/AML/CTF的合規

2、與公司章程/路線圖/法律有關的投票權

3、建立、經營和結算托管賬戶

動態 | R3宣布正在與巴西主要銀行和證券交易所合作開發區塊鏈平臺:據Cointelegraph 6月13日消息，區塊鏈軟件聯盟R3透露，其正在巴西與Bradesco、Itau和B3銀行合作開發區塊鏈平臺，以為外貿和保險提供支持。R3表示，其最近在巴西開設了一個辦事處，并進一步指出，巴西證交所也在使用其Corda平臺進行數字識別。[2019/6/13]

4、身份驗證

5、各種類型的審計——啟動、參與、查看、關閉

6、資產登記

7、資產生命周期管理

8、收入的歸屬和分配

9、資產評估與信息發布

10、代表股權的相關權利

11、反映通證所附標的資產/公司的負債風險

輝立證券泰國設立比特幣投資標準:據泰媒報道，輝立證券泰國表示了對受管控的比特幣期貨的興趣，但是投資客戶必須要符合公司設立的投資標準才可進行交易，以抵消價格高波動性帶來的風險。公司負責人Prachaya Kulvanichpisit表示，投資者必須要有健康的資產情況，要通過公司的“合適度測試”，其中包含了風險評估，同時投資者還需要充分了解期貨合約和比特幣。另外他還表示，想要交易比特幣期貨的客戶必須先存入100%的保證金才能獲準進行交易，且每天最多買5份合約。不過目前泰國交易比特幣期貨的投資者并不多，他預計2018年投資者數量會穩定增長。[2018/1/25]

12、反映通證所附標的資產/公司的風險敞口

13、管理標的資產所有權和權利向其他實體的轉移

14、在通證化生態系統中充當抵押物

我們有理由認為，帶有可編程性的證券類通證將一改金融資產無法跨平臺、跨市場、跨司法區流動、KYC/AML流程復雜、身份審核成本高的困境，走上一條運行高效、交易透明、資本可自由流動的新路徑。?

與此同時，可編程模型允許第三方在證券類通證協議之上構建DApps，這種方式不僅為底層加密證券協議創建了粘性和防御性，而且還將生態系統的價值從孤立的通證擴展到應用程序網絡。有了適當的激勵機制，證券類通證協議可以根據通證和DApp數量增長程度成比例地累積價值，并進一步增強網絡效應。

通過可編程實現資產自由流動存在哪些挑戰？

鏈上缺乏可編程模型給證券類通證帶來了一些不可忽視的風險。

·現有參與者的脆弱性：如果可編程性缺乏網絡效應，那么整個證券類通證生態系統都會受到進入該領域的巨頭企業影響。可編程性是確保證券類通證防御性最有效的屬性之一。

·碎片化和缺乏互操作性：缺乏可編程模型將間接導致非互操作平臺的增加，這將加劇證券類通證生態系統的碎片化。在技術發展過程中，一定程度的碎片化是好的，但過多的碎片則會導致系統脆弱性。

·衍生品和可編程金融模型：衍生品是證券類通證的終極表達，它將釋放該領域的真正潛力。加密衍生品高度依賴于基礎資產或協議的可編程智能合約，因此，沒有可編程性，衍生品就不會出現。

在思考證券類通證可編程性的問題過程中，有幾個基本問題必須要做出回答，比如：證券類通證的哪些方面需要可編程性？哪些技術社區的區塊鏈協議能夠與證券類通證相匹配？如何實現不同證券類通證協議的互通？通過哪些分配機制來吸引開發人員進入證券類通證生態系統？研究這些問題可以為我們解鎖證券類通證在流動性方面的潛力提供依據。

證券類通證是數字資產與合規監管之間的一座橋梁

多年來，監管機構一直在努力調整從不同類型的金融產品到加密資產的合規監管模式，但這些嘗試大部分都是徒勞的。不同于傳統金融資產，加密資產既不像證券，也不像大宗商品，它們是可編程的，可以在多個交易所同時交易，在全球范圍內都可以買到。因此，大多數金融監管模型根本不適用于加密領域，而證券類通證正是一座將現有監管框架與加密資產相適應的橋梁。更重要的是，它為可編程監管模式打開了大門。

可編程監管不能轉化為單一的技術方法。通過分析，我們可以識別出與當前證券類通證平臺相關的可編程規則：

·基于通證的監管：加密通證是任何加密資產交易中最小的表達形式，因此是可以看作是監管的最小單元，將合規性規則嵌入到加密通證中，則是可編程規則的最有效形式。Harbor率先采用了這種方法，引入了R-Token標準，其他證券類通證平臺也采用了該標準。

·基于交易所的監管：證券類通證中的許多監管規則無法在通證層面表達，因為它們表達了更復雜的規則，如托管模型、流動性條款等。像OpenFinance這樣的證券類通證交易所有機會創建代表這些監管結構的可編程模型。

·基于各方的監管：證券類通證平臺涉及發行方、審計方、托管方、法律代表等各方，這些締約方還受到像智能合約這類可編程監管模型的約束。如果通過可編程的智能合約，就可以嵌入任何參與證券類通證盡職調查的律師事務所需要遵守的監管規則，Securitize在其合規服務中正扮演者這樣的角色。

正如功能型通證和加密貨幣已成為可編程貨幣的形式一樣，證券類通證也有機會成為可編程金融的創新工具，但在開啟全新的加密金融大門之前，還需要通過凝聚各方智慧將這些問題一一厘清并解決。我們相信，全球自由流動并不是無法抵達的烏托邦，可編程的證券類通證將為這一終極目標帶來更多可能。

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