解析 LSDfi 龍頭 Lybra Finance：穩定性如何？“二層套娃”存在哪些風險？_EUSD

作者 ：nobody（Twitter：@defioasis），Colin Wu

伴隨著 ETH 質押率的持續上升和 LSD 賽道成為第一大 TVL 資產類別，圍繞 xETH 去做更多的收益策略，在坐擁 185.2 億美元資產的 LSD 領域集成 DeFi 正在成為社區關注的新趨勢。Dune Anlytics 數據顯示，截至 6 月 13 日 LSDfi TVL 達 4.2 億美元，僅約為 LSD TVL 的 2.3%，其中 Lybra Finance 占比達 41.1%，其在 5 月 29 日單日有約 4000 萬美元的 ETH/stETH 流入創下新的單日增長記錄，但隨著競爭者的加入其市場份額在下降。Lybra Finance LBR 在 5 月實現了超過 30 倍漲幅，但邁入 6 月后或受前期盈利者拋售和市場關于合約問題的恐慌以及宏觀環境，從高點大幅下跌，各位投資者需注意風險。事實上，在 LSD 上建立穩定幣才是 Lybra 的核心，本文將圍繞 eUSD 穩定幣對 Lybra Finance 進行解析。

核心業務

Lybra Finance 允許用戶在平臺上存入 ETH 或 stETH 作為抵押品去鑄造相對應的 eUSD，清算線為 150%，即 $1 eUSD 都至少由 $1.5 等值的 stETH 作為抵押。通過持有鑄造的 eUSD，用戶可以從中賺取利息收入（持有即可，類似于銀行活期存款），該收入由存入的 ETH/stETH 產生的 LSD 收入提供支持，這意味著當用戶通過 Lybra 存入 ETH/stETH 鑄造 eUSD 時，這些被存入的 ETH/stETH 會被用于參與 LSD，而參與 LSD 用于驗證和維護 Ethereum 網絡的安全性將會被提供獎勵，這些獎勵以 stETH 的形式產生，經過 Lybra Finance 協議轉化為 eUSD 作為利息收入后向用戶分發。截至 6 月 13 日，通過持有 eUSD 產生利息收入年化約為 9.08%。（注：在 Lybra 上存入 ETH 均會被轉化為 stETH）

Numen發布微軟漏洞解析，黑客可通過該漏洞獲取Windows完全控制權:6月9日消息，安全機構 Numen Cyber Labs 發布微軟 win32k 提權漏洞解析。Numen 表示，該漏洞系 win32k 提權漏洞，是微軟 Windows 系統層面的漏洞。通過該漏洞，黑客可獲取 Windows 的完全控制權。

Numen 指出，win32k 漏洞歷史眾所周知。但在最新的 windows11 預覽版中，微軟已經在嘗試使用 Rust 重構該部分內核代碼。未來該類型的漏洞在新系統可能被杜絕。

此前報道，5 月，微軟發布的補丁更新解決了 38 個安全漏洞，其中包括一個零日漏洞。[2023/6/9 21:25:55]

協議收入

Lybra 不向 eUSD 的鑄造和償還收取費用，其主要協議收入來源于從 LSD 獲得的收入后所收取的服務費，即是對流通中的所有 eUSD 總額收取 1.5% 的年化服務費（該服務費會按照當前實際的 eUSD 流通量每秒累積一次），扣除服務費后的 LSD 收入分配給 eUSD 持有者。收取的年化服務費將分配給 LBR Staking Pool，用戶可以通過質押將 LBR 轉化為 esLBR 獲得 100% 的服務費。

WalletConnect 發布錢包開源解決方案 Web3Modal v2.0 版本，新增 ENS 域名解析等功能:9月17日消息，Web3 基礎設施 WalletConnect 發布錢包開源解決方案Web3Modal v2.0版本，新功能包括可自定義的UI、支持上百個錢包、最終用戶登陸、可定制的條款和條件、ENS域名解析，未來幾周內也計劃添加和增強更多功能，包括支持React和Vanilla等多種框架、為賬戶地址和實時余額等功能預建組件、支持非EVM鏈等。[2022/9/17 7:02:59]

穩定性

eUSD 實際是超額抵押穩定幣。

（1）至少 $1.5：$1 的等值 stETH 作為抵押，并支持 eUSD 兌 ETH 的剛性贖回（需要支付 0.5% 的贖回費，以 ETH 計價）

（2）低于 150% 抵押率的清算機制：任何用戶都可以成為清算人并以 eUSD 作為支付貨幣以折扣價格（1-清算獎勵率）購買被清算的 stETH 抵押品

（3）基于前二者，當 eUSD 價格出現波動時，將出現套利機會。當 eUSD＜$1 時，套利者可以通過在二級市場購買處于折價狀態的 eUSD，隨后將 eUSD 剛性贖回為價值 $1 的 ETH，隨著反復操作的套利者增多，價格會慢慢被搬平；當 eUSD＞$1 時，套利者可以通過存入 ETH/stETH 作為抵押品鑄造新的 eUSD，隨后將 eUSD 在二級市場上賣出，等待更多的套利者執行該操作，價格會被慢慢壓低，待回錨后，套利者在從二級市場上重新購買 eUSD 償還貸款，eUSD 的前后價差便是套利者的利潤。

聲音 | 魯春叢：推動區塊鏈的創新技術在標識解析中深度應用:據中國信通院官網，8月15日，在中國工業互聯網標識大會上，工業和信息化部信息通信管理局副局長魯春叢演講表示，大力推進標識解析技術，標準研制，搭建規模性基礎技術創新以實驗的環境，聯合產學研用各方面力量，促進新型標識體系的研制，推動區塊鏈的創新技術在標識解析中深度應用。據介紹，標識解析體系是工業互聯網的核心基礎設施，是新一代互聯網的“中樞神經”。[2019/8/18]

（4）Curve 提供了 eUSD 退出流動性。截至 6 月 13 日，eUSD 流通量約為 8140 萬美元，通過 Lybra 的 LBR 排放激勵，已有 850 萬的 eUSD 在 Curve 的 eUSD/USD LP Pool 中運作，TVL 約 2140 萬美元，日交易量約 10 萬美元，流動性利用率為 0.43%。不過，Curve eUSD/USD LP Pool 比例持續處于失衡狀態。頗為奇怪的點是，eUSD 部署的 Curve v2 pool，是用于波動性資產交易，而非錨定掛鉤資產，這可能會引發作惡，通過引導 eUSD 向上脫鉤而觸發清算，并從中抽取清算資產。

動態 | EOSCanada 解析 B1 源代碼解釋相關期權兌現計劃:據 IMEOS 報道，EOSCanada 發布文章解析 B1 源代碼，以解釋相關期權兌現計劃。文中經過源代碼分析得出結論，截至2019年1月1日，Block.one 可以贖回共計5879120個代幣。分析結果認為，如果 Block.one 想要以小于其全部權重的票數進行投票，則他們必須贖回當前最大數量的代幣。然后，他們必須將這些代幣轉移到一個單獨的帳戶，抵押，然后投票。截至撰寫該文時（2019年3月中旬），這筆金額約為785萬美元。因此，雖然 Block.one 以外的任何人都不知道他們投票的想法或他們想要用他們的代幣做什么，但我們現在都能理解實際存在的限制。[2019/3/21]

另外，穩定幣最大的意義在于采用，eUSD 的效用如何，能否被其他的鏈上協議集成與采納仍有待觀察。

對于剛性贖回有兩點需要注意：

一是，剛性贖回需要支付贖回的 ETH 的 0.5% 的費用，這可能會導致如果出現 eUSD 向 $1 水下偏移的情況，會有 0.5% 的默許可波動空間，因為對于套利者而言，唯有當向下偏移度大于 0.5% 時，才有獲利的套利空間。

摩根士丹利分析師深度報告全解析：比特幣“見底”規律及六大必讀趨勢:摩根士丹利分析師Sheena Shah 19日發表最新研報。主要觀點包括：今天正在經歷的比特幣熊市早就在2000年的納斯達克市場上演過，只不過是以15倍速度在“快進”；熊市看到唯一交易量增加的數字貨幣可能就是USDT，盡管USDT的可靠性遭遇廣泛質疑，因為交易員們面對各種幣的大跌只能暫時先買回USDT；日元升值可能促使日本散戶增加對比特幣的投資；千幣齊跌，但區塊鏈行業依舊火熱，對于傳統VC來說，參與ICO也有三大好處；比特幣與其它幣之間的相關性隨價格下跌而上升，市場上漲時，它們的相關性反而下降；比特幣在不同交易所的價差顯示，價格觸底反彈的日子，價差會有規律的突然拉大。[2018/3/20]

二是，剛性贖回并不等于償還 eUSD 債務，鑄造了 eUSD 的用戶可以選擇提供剛性贖回服務，并獲得 0.5% 的贖回支付費用，以及更高的 LBR APY、手續費補償等作為激勵。如果發生贖回，提供贖回服務的用戶將會損失掉一部分的抵押品，同時減少相應的債務，并獲得其他用戶支付的 0.5% 的贖回費用，這意味著，開啟了該服務后，用戶的抵押品將成為其他用戶的贖回流動性。

風險應對

eUSD，或者說整個 LSDfi 賽道，本質已是第二層套娃。在將 ETH/stETH 存入 Lybra 后，都會統一轉換成 stETH，依托于原生資產 ETH 和作為最大的 ETH2.0 平臺 Lido 信譽的 stETH 已經在 DeFi 領域成為可信賴資產，因此 stETH 可以看成是對 ETH 的套娃；eUSD 是建立在 stETH 抵押品之上所鑄造出來的穩定幣，為第二層套娃。用戶可以獲取兩份收益，將 ETH 存入 Lido 獲取第一份質押收益和 stETH 憑證，隨后將 stETH 抵押鑄造成 eUSD 獲取第二份利息收入。通過雙層套娃，用戶提高了持有 ETH 的收益。高回報與高風險往往是相輔相成的，這對平臺來說是一個重大考驗，而清算機制是平臺在防范風險和阻斷風險蔓延上的重要保障。

一般而言，由于 1 枚 eUSD 至少由 $1.5 等值的 ETH/stETH 作為抵押，這意味著正常情況下，Lybra Finance 協議的整體抵押率一定在 150% 以上。

對于不觸及平臺風控的清算而言（即協議整體抵押率＞150%），當借款人（鑄造 eUSD）發生清算時，用戶可以成為清算人，借助 Keeper（扮演清算角色的特定參與者） 用自己的 eUSD 余額去清算借款人最多 50% 的抵押品，并獲得已償還 eUSD 價值的 109% 的抵押品資產，Keeper 則獲得已償還 eUSD 價值的 1% 的抵押品資產。（注：10% 為清算獎勵，其中 9% 給清算人，1% 給 Keeper，但只適用于使用官方清算工具進行的清算行為）

舉個例子：A 在一周前存入了 1 stETH 的抵押品并鑄造了 1400 eUSD，在這一周內，ETH 的美元價值從 $2200 下跌至 $2000，此時 A 的抵押率= 2000/1400=142%＜150%。此時 B 作為 Keeper 對 A 發起清算，最大可清算抵押品為 1 stETH*0.5=0.5 stETH。清算人 C 擁有 500 eUSD 余額，全部用來代表 A 償還，C 將獲得 500/2000*109%=0.2725 stETH，折合 545 eUSD，B 作為 Keeper 則獲得 500/2000*1%=0.0025 stETH，折合 5 eUSD。在 C 為 A 償還債務后，A 的債務為 1400-500=900 eUSD，抵押品價值為 1-0.2725-0.0025=0.725 stETH，此時抵押率為 0.725*2000/900=161%＞150%

這也可以看出，在被 Keeper 發起清算和清算人執行清算的過程中存在一個時間差，因而也并非只要抵押率一低于 150% 就會馬上被清算，有一個類似排隊的過程，與 DeFi 鏈上借貸協議的清算比較相近。

另一種極端情況是，Lybra Finance 協議的整體抵押率低于 150%，在這種情況下，抵押率低于 125% 的借款人都將面臨抵押品完全清算。在完全清算的情況下，清算人支付與借款人（被清算人）債務等值的 eUSD 即可獲得等同于借款人債務*（抵押率-1%）的抵押物價值，這扣除的 1% 由 Keeper 所有。借款人，即被清算人的抵押品和債務均清零。如果在更極端的情況下，抵押率低于 101%，即抵押率＜（100%+Keeper 獎勵比率），則 Keeper 不獲得任何獎勵。

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