肖磊：瘋狂上漲 科創板五大目的實現了嗎？_LIB

國內股市由于牽扯的利益太大，包括大部分的國有資產，以及諸多的社會保障基金，另外還有數量巨大的股民，輿論層面大部分新聞從業者本身都參與炒股，因此“理性”一詞在中國股市其實沒有太高的地位，再加上審批制等制度性問題，中國股市歷來都是問題，而不是市場問題。

科創板的推出，其實依然是一個用力量來推動市場建設的方式，因此，科創板，依然是一個問題。

從目前的所有信息匯總起來看，科創板的成立主要有五個目的，而這五個目的決定了科創板的推出、發展和所要面對的長期挑戰。

我們先來看看從層面推出科創板的五大目的，是否都已經實現。

第一個，支持高新企業

中國雖然已經成為全球數一數二的制造業大國，但創新依然是弱項，創新需要內外市場壓力，更需要長期資金和能夠變現的市場支持，而在扶持可持續的創新主體方面，股市作為直接融資市場，可以說是首要的選擇。

聲音 | 肖磊：區塊鏈是下一個互聯網+美元的超級系統，美國的對手只有中國:12月6日消息，今日肖磊在其微信公眾號發文稱，區塊鏈是下一個互聯網+美元的超級系統，美國的對手只有中國。

區塊鏈這套系統，可以承載貨幣、法律、銀行、契約、結算機構、國際協議等等多重角色，而不用擔心它背后的系統的共識性、可靠性。

中國雖然有擴展性極強的移動支付網絡，但美國已經逐步放行Facebook發行的基于區塊鏈和美元的國際貨幣Libra，美國財政部長今日已明確表態，只要不用于資助恐怖活動，遵守銀行保密和反洗錢規定，美國將不會反對Facebook創新數字貨幣。這將使得美元成為區塊鏈的子系統，但Facebook屬于美國，這也為美國在未來世界增強了一份競爭力。[2019/12/6]

但什么樣的企業是高新企業，其實這個定義是非常復雜的，從目前的科創板邏輯來看，主要還是跟傳統制造業，或者跟目前高速發展的軟件、醫療等相關的科技企業。

聲音 | 肖磊：交易所借殼上市可能是把雙刃劍:針對“桐成控股更名火幣科技，被認為是借殼上市”，財經作家肖磊在接受金色財經采訪時指出：“目前看交易所對借殼的熱衷，可能也說明了交易所在發展過程中，遭遇到兩個問題，一個是競爭激烈，需要更好的信用來作為背書，另一個是主動融入傳統資本市場，接受監管的意愿也比較強。但目前所面臨的問題可能沒有那么簡單，因為作為一種業務方面依然沒有明確認可的監管政策出臺之前，控制上市公司可能是把雙刃劍，會被監管機構和媒體進一步關注，對企業運行信息的透明度要求會提高，這個對于目前無序競爭的交易所來說，可能會增加更大的成本。”[2019/9/12]

當然，這些需要有更高比例的研發投入，才能定義為高新，因為“高新”，意味著會在未來發揮更大的作用，所以我個人覺得這個里面就存在很大的隱性邏輯，比如用戶多的企業，不一定是高新企業，能賺錢的企業，也不一定是高新企業，大家仔細想想這個邏輯。

聲音 | 肖磊：從馬庫斯的證詞看 Libra打造世界貨幣是唯一方向:肖磊昨日在微信公眾號發文《人民幣缺席libra貨幣籃子，美國的目的達到了》，文章表示，美國所謂的監管壓力，可能不僅不會讓libra流產，更大的可能是讓libra具有了持續傳遞Libra功能細節，以及塑造品牌優勢的能力。同時達到了饑渴營銷的目的，用各種方式延遲libra的發布反而可能是一種策略。如果你從馬庫斯的證詞去看，Libra不僅沒有因為各方的爭論，以及最近一段時間以來各國監管機構的施壓，而改變產品結構或目標，反而更加毫不掩飾的明確了推出新的世界貨幣這一目的。從馬庫斯的證詞看，打造世界貨幣是唯一方向。也就是說，libra沒有去迎合監管，把libra變成一種權益資產，或類似于很多數字貨幣所謂的軟件的使用權限和激勵機制（比如EOS或以太坊等），更不是一種內部積分系統，Libra就是要做世界貨幣，要做支付工具。[2019/7/17]

第二個，推行注冊制

肖磊：現在近90%的區塊鏈項目毫無意義:500金研究院院長肖磊強調，區塊鏈很難在短時間內為企業帶來實際的高額利潤，從目前的情況來看，短期內風險是非常大的。而且很多企業的項目并不需要區塊鏈技術來解決，是硬加上去的，這對投資的辨識能力要求非常高。現在有將近90%的區塊鏈項目是毫無意義的。[2018/5/14]

中國股市從制度設計上來說，最大的掣肘是審批制問題，注冊制雖然不能解決中國股市諸多頑疾，但注冊制是一個開始，沒有這個開始，僅僅腐敗這個問題，就可能會持續打擊中國股市向前的信心。

注冊制使得投資者把注意力放在了市場本身，而不是發審委，市場逐步開始主導資源配置，這對于中國股市來說，會有前期的負面效應，但是一個偉大的開始。

但從科創板第一批上市企業的發行和運作情況看，這種制造供給稀缺的意圖，和巨大的選擇性，甚至比審批制還要令人擔憂。

第三個，刺激創業者

所有的創業者，都不是慈善家，從層面來說，只有不斷的去刺激社會精英的創業欲望，才能帶動更多的創新和就業，但如果沒有一個給創業者變現的市場機制，沒有巨大的財富效應，口頭上的鼓勵和刺激是很難奏效的，更重要的是，在退出機制不夠高效的背景下，創業者很難調動整個社會的資源。

從開市第一天的情況看，這種刺激已經達到，一天之內誕生了數百個億萬富翁。但需要警惕的是，90%以上的科創板投資者，可能都不知道這25家科創板企業的創始人叫什么名字。這是一個嚴肅的問題，因為這意味著，這些創始人從未經受過市場的關注，你也不知道他們對財富的駕馭和認知是什么，對他們來說，聲譽資產很少，市場對其沒有更高的約束力。

第四個，減輕金融機構負擔

中國的金融機構大部分是國有企業，但金融機構的目的，實際上并不是非常激進的賺錢模式，而是控制風險，因為金融機構是稀缺的，是牌照制，只要存在，本身就已經處在競爭的優勢地位，所以你讓中國的傳統金融機構去冒險，支持創新，那就類似于你讓巴菲特去投資比特幣，本身是一件違背意愿和導致自身系統紊亂的事情。這種背景下，科創板在整個資本市場服務方面，是一個重要的分工，跟傳統金融機構才能形成互補。

但中國市場存在巨大的特殊性，股市是整個創業市場的最后一環，市場化的金融機構，規模較大的風險投資群體，以及寬松的投資創業環境，才是做大股權融資的基礎，股市僅僅是一個退出市場，不管是注冊制還是審批制，承載力是非常有限的，跟數百萬創業企業相比，科創板所能發揮的作用，也僅僅是對創業者夢想的刺激，而離現實依然很遠。

第五個，給社會資金一個出口

中國目前有兩個現實的問題需要解決，一個是房地產市場不能再過度發展，限制其金融資源的流入將是一個長期的過程，另一個是中國還存在非常嚴格的資本管制，投資者很難將資金投入到海外市場，這種背景下，儲蓄率極高的中國市場，依然需要尋找更多資金的出口，科創板雖然不是針對所有股民，但科創板能夠輻射到的三百萬投資者，可能是中國擁有個人資產比較多的投資者，這些資金是不甘寂寞的，沒有科創板，可能就會想盡辦法去轉移到海外或去炒房，那將對中國的宏觀政策形成挑戰。

然而，我的理解是，如果科創板，使得少數人更富有，那么就很難達到吸納更多溢出資金的效果，無論是炒房，還是突破資本管制，大部分依然是高凈值和高收入人群的需求，而不是普通投資者的需求。從換手率來看，科創板更多的是一種交易價值，在科創板上面賺了錢的，更多的可能是去干別的事情。

最后，我們在回到主題，如果沒有一個明確結果，比如財富效應，那么科創板就達不到以上五個顯著的目的，所以我一直很理解，既然是注冊制，為什么首批企業比當年的創業板還要少，還要稀缺，根本的原因可能就是，如果不制造出這種稀缺效應，對整個社會資源的調動將達不到預期效果。

從目前的情況看，中國的科創板，實際上依然具有巨大的選擇性，這種選擇性甚至超過了主板和創業板，沖淡了注冊制帶來的供需平衡預期，短時間內已經成為一種更加稀缺的炒作標的。

另我擔心的是，維持這種模式的方法只有一個，就是需要不斷的，以行政的力量，選出更多的明星企業來上市，而且還要控制發行節奏，使得市場所有注意力無法從科創板上面離開。

其實大家可以想一下，這就是為什么美國的納斯達克那么注重營銷的原因，納斯達克不僅在全球搜羅明星企業，而且更多的是選擇用戶基數較大的企業，普通民眾可以感知的企業，這樣的企業更容易引起話題傳播和關注度，所以納斯達克可以弱化盈利，且可以持續下去，問題是，中國的科創板，這些企業離C端太遠了，大部分是“寄生”在傳統制造業領域的企業。一旦投資者的注意力轉移，科創板面臨的風險將是巨大的。

文/肖磊

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