主流幣巨大利空：TokenGazer深度解析市場趨勢_USDT

背景

昨日下午?18:00-18:14，幣安交易所上出現比特幣大額賣單，近7000BTC在BTC/USDT交易對上掛單出售。同時，TokenGazer觀察到，近日在火幣網上，USDT/RMB場外交易的溢價已經消失，甚至出現負溢價。

在此情況下，此次比特幣巨額拋售賣出的近?8000萬USDT對后市可能造成的影響不得不探究。

核心觀點

幣安上近?7000BTC拋售和USDT/RMB溢價消失短期內對主流幣尤其是山寨幣是較大利空，對比特幣則影響非常有限

短期內主流幣和山寨幣對比特幣匯率反彈概率較低，比特幣市值占比可能進一步提升

短期操作策略上應繼續以持有比特幣為主，不建議左側押注主流幣和山寨幣對比特幣匯率的反彈

下面是?TokenGazer的詳細分析，我們對USDT/RMB場外交易的溢價消失以及此次比特幣巨額拋售對后市場影響的分析將立足于以下判斷。

判斷一：BTC的定價權在USD交易對和美元市場

今年六月中旬，TokenGazer發布了《USDT正在喪失對BTC的定價權》研究報告。我們發現CoinbasePro和Bitstamp美元交易所在今年比特幣的主要行情中都承擔主導者的角色：

金色財經合約行情分析 | 主流幣價格反復，DeFi板塊普漲:據火幣BTC永續合約行情顯示，截至今日18:00（GMT+8），BTC價格暫報11587美元（+0.95%），20:00（GMT+8）結算資金費率為0.010000%。

BTC今日最高至11600美元，價格有所反復。根據火幣交割合約數據，BTC當季合約成交額大幅下降，持倉量持續下跌，精英多頭占比略減，當季合約正溢價繼續下降。主流幣震蕩期間，DEFI板塊出現普漲行情，LINK大漲市值超過BCH，其他幣各有表現。

USDT于火幣全球站OTC的報價為6.91元，溢價率為-0.44%。[2020/8/13]

上圖在今年主要行情自四月啟動后，?CoinbaseProBTC/USD在上漲行情中CoinbaseProBTC/USD相對于Bitfinex呈正向的溢價變化，以及在下跌行情中，CoinbaseProBTC/USD相對于Bitfinex呈負向的溢價變化都代表著CoinbaseProBTC/USD在行情中相對Bitfiniex起主導作用。

我們對主流交易所比特幣交易量的統計也佐證了這一判斷：年初至今，隨著比特幣行情的升溫，各交易所的比特幣交易量也大幅提升，而漲幅最高的是?CoinbasePro和BitStamp兩家合規USD交易所，說明了BTC/USD在市場中相對于BTC/USDT影響力的提升。

TokenBetter主流幣行情：BTC24小時跌0.16%:TokenBetter官方行情數據，截至7月2日10:00，BTC24小時跌0.16%，現報9244.5USDT；ETH24小時漲1.11%，報231.38USDT；EOS24小時漲0.24%，報2.3803USDT；BCH24小時跌0.82%，報223.77USDT；BSV24小時漲0.68%，報158.54USDT；LTC24小時跌0.19%，報41.79USDT；XRP24小時漲0.31%，報0.17698USDT；ETC24小時跌0.31%，報5.738USDT。

本周四，美股三大指數收漲。DJIA24小時跌0.3%，報25734.97點；NDX24小時漲0.95%，報10154.63點；SPX24小時漲0.5%，報3116.86點。[2020/7/2]

判斷二：BTC/USDT和BTC/USD市場是相對隔絕的

我們把這次發生在幣安上?BTC/USDT的大額賣單和今年5月17日發生在Bitstamp上BTC/USD的大額賣單進行對比：

幣安的賣單使其?BTC/USDT由12645跌至12068，與此同時，在18:00-18:14，Coinbase上的BTC/USD價格從18:00的12685美元跌至18:14的最低12107美元。但從18:14開始，雖然幣安上仍然還有大筆賣單掛著，但Coinbase上以美元計價的比特幣，并沒有再受幣安上以USDT計價的比特幣賣單影響。因此，幣安上以USDT計價的BTC對其它交易所的比特幣價格影響有限，并且7000多的BTC/USDT賣單最多使價格下跌577，最大跌幅僅4.56%，對其自身的價格也很有限。

MXC抹茶主流幣行情數據：BTC24小時漲0.86% 現報7170.75USDT:MXC抹茶官方行情數據，截至4月23日10:00，BTC24小時漲0.86%，現報7170.75USDT；ETH24小時漲2.15%，報186.63USDT；EOS24小時漲0.63%，報2.6413USDT；BCH24小時漲0.64%，報234.15USDT；BSV24小時漲1.53%，報193.68USDT；LTC24小時漲0.21%，報42.07USDT；XRP24小時漲1.21%，報0.19036USDT；ETC24小時跌0.11%，報5.4125USDT。1小時級別線，BTC從6900USDT突破窄幅箱體震蕩區間后，先后突破7060USDT、7171USDT，目前處于上升震蕩中。

本周三，美股三大股指收漲，DJIA24小時漲1.99%，現報2347.82點；NDX24小時漲2.81%，報8495.38點。[2020/4/23]

今年?5月17日，Bitstamp上BTC/USD的賣單不斷下移，使Bitstamp上的比特幣價格在半個小時內由7763美元跌至6178美元，跌幅20.4%。其中有一段時間，一筆3700多的BTC/USD賣單不斷下移，就使Bitstamp上以美元計價的BTC價格在10分鐘內由7212美元跌至6247美元，這10分鐘內，跌幅就達到了13.4%。這次發生再BitStamp的賣單使整個市場都受到影響。

行情 | MXC杠桿ETF大數據：BTC多空持倉比1.87:1，主流幣全面反彈:據MXC抹茶官方數據，截至2月21日10時，MXC抹茶杠桿ETF主要品種BTC多空比為1.87:1，BCH為0.78:1，BSV為1.07:1，ETC為0.26:1，OKB為6.17:1，ETH為0.37:1，LTC為0.12:1，EOS為23.43:1。BTC多空持倉比相較昨日上漲0.13，多頭持倉繼續增加。EOS空頭減持多空比持續提升，相較昨日上漲8.21。今日主流幣全面反彈，ATOM、ETC、LTC領漲，24小時漲幅分別為22.02%、14.32%、13.27%。杠桿ETF是以現貨價格為標的，3倍放大現貨漲跌幅的永續杠桿產品。購買“3L”表示3倍做多，購買“3S”表示3倍做空，采用再平衡動態減倉風控系統，無爆倉規則，可在web端或App端的“ETF專區”購買。目前已上線減半概念BTC、BCH、BSV、ETC，以及平臺幣OKB、HT、BNB等18個幣種。[2020/2/21]

發生在幣安和?BitStamp賣單的影響不同，除了和二者的交易深度有關，還和BTC/USD市場和BTC/USDT市場無法形成高效閉環有關，即BTC/USDT無法逆向影響BTC/USD市場。

分析 | XLM 領漲主流幣 目前走勢較強:金色財經分析師：今日XLM大漲9.5%，最高沖至0.096美元，從日線圖上看，21日線上穿50日線顯示看漲信號，并且在過去的22天里幣價一直在上行趨勢線上方運行，短期4小時圖看，目前面臨上方2月24號形成的階段高點0.098美元壓力位，而且幣價已突破反向云圖并站在所有均線之上，說明目前走勢比較強勢，短期壓力0.098美元，中期0.14美元。[2019/3/10]

我們用一張圖來更加清楚的說明：

在美元和比特幣的合規交易市場里，交易量不斷攀升，美元和美元交易市場已經成為比特幣交易最重要的法幣出入金渠道。在美元交易市場上購買的比特幣，目前可以比較簡單的充值到幣幣交易市場，在那里可以和?USDT以及其他數字貨幣進行所謂的“幣幣交易”。國際政府間組織FATF通過了《基于風險的虛擬資產和虛擬資產服務提供商指南》在未來會對比特幣的交易所間流動帶來阻力，但短期在《指南》生效之前比特幣的轉賬還是非常便捷。

在幣幣交易所通過出售數字貨幣獲得的?USDT想回流美金交易所形成交易閉環可以有兩個選項：

其一是在?OTC場外交易所兌換成法幣。目前中國大陸OTC市場是USDT和幣幣交易最重要的客戶群體，我們將在本文后面篇幅詳細解釋。而OTC交易獲得的人民幣則受到外匯管制的影響，無法大規模回流美元交易市場。

其二是通過?Tether官方進行匯兌提現。但是Tether歷史上層多次出現暫停兌換以及提現時間過長等問題，并且在其官網上還申明每個客戶每周只能進行一次美元兌換。而紐約州檢察長對Bitfinex的起訴也給Tether未來的運營帶來巨大的不確定性。通過Tether官方進行美元兌換并回流美元市場目前來看操作性非常低。

這種?BTC/USDT和BTC/USD市場的隔離，也是USD和USDT對BTC定價權存在差異的原因，兩次拋售的例子再次說明了USD對比特幣的定價更有影響力。

判斷三：主流幣和山寨幣的定價主要取決于?BTC和USDT

與比特幣的定價權目前更多地被美金主導不同，以太坊、EOS等主流幣，以及其他山寨幣的定價主要取決于比特幣和USDT。通過統計6月以來在Real10交易所中比特幣和主流幣對美金和USDT交易量占比情況，我們很容易證明這一判斷。

對比比特幣和?EOS的USD交易占比，我們可以看出EOS的USD交易占比明顯低于比特幣，USDT對EOS的影響將比USD對EOS的影響更強。EOS的價格將更多地取決于USDT。

EOS是少數具有USD交易對的主流幣之一，其他主流幣以及山寨幣的USD交易對的交易量占比通常更低，或者更大可能沒有USD交易對。因此，USD對主流幣和山寨幣沒有直接的定價權，主流幣和山寨幣的定價取決于BTC和USDT。

判斷四：中國用戶是主流幣的主要市場

中國政府自?2017年9.4政策下發以來，OTC交易已成成為大陸用戶重要的入金入口，雖然在全球法幣交易占比中，人民幣占比已經從90%以上的高位跌倒零，但實際上中國大陸仍舊是很多幣幣交易所極其重要的用戶來源。因為場外交易市場更加分散，因此第三方數據難以獲得準確的交易量匯總，因此我們必須通過間接的方式去評估中國市場和中國用戶的影響。

幣安?Lauchpad對KYC要求的變化為評估中國用戶的活躍度提供了一些線索。幣安在5月28日的Launchpad首度對國內用戶開放，中簽率也從MATIC項目的58.38%下降到11.07%，這其中不排除一部分用戶因為Launchpad良好的收益率而做的分倉操作，但是顯然對中國身份用戶開放才是最主要的驅動因素。超過80%的中簽率下降表明，來自中國大陸用戶可能仍舊占據幣安活躍用戶的半壁江山。

TokenGazer通過GoogleTrend查詢了分別查詢了Bitcoin、Ethereum和EOS的搜索趨勢，發現中國用戶在搜索Ethereum和EOS的熱度上都排行第一，但在搜索BTC方面則呈現出不一樣的情景：

搜索?BTC?的地區熱度排行

搜索?ETH?的地區熱度排行

搜索?EOS?的地區熱度排行

這說明，相比于世界其他地區，中國用戶更傾向于交易?ETH、EOS?等主流幣，而對比特幣的交易傾向不如其他地區。

在?TheBlockCrypto?于?7/4?日發表的文章《TradersinAsiacontinuetoputtheirfaith,andfunds,inTether》也提到，來自中國的交易所作為?USDT?鏈上交易接收方的占比越來越高，超過?60%。在此情況下，中國用戶可能是主流幣和山寨幣的主要市場。

圖片來源：https://www.theblockcrypto.com/tiny/traders-in-asia-continue-to-put-their-faith-and-funds-in-tether/

分析總結

比特幣、主流幣和山寨幣再定價上有所不同，比特幣的定價權正在由?USDT向USD發生轉移，而主流幣和山寨幣主要由BTC和USDT定價。反過來講，USDT對主流幣和山寨幣的價格影響要比對BTC的價格影響更大——BTC的價格可以由USD主導，而主流幣和山寨幣缺乏USD的距今通道。

此次幣安?7000BTC拋售大概率是機構所為，拋售后的USDT買入主流幣和山寨幣的概率較低。這些USDT流出場外會進一步消除法幣對USDT的溢價。OTC中，法幣對USDT溢價狀態的消失說明無法幣通道的交易者對數字貨幣的購買力的下降。

由于政策方面的限制，中國用戶購買加密貨幣通常只能通過?OTC交易買入USDT，然后再用USDT買入比特幣或其他加密貨幣。USDT對人民幣溢價的消失意味著中國交易者對加密貨幣的買入力量的降低。通過對中國交易者體量和交易習慣的分析可知，中國交易者是主流幣的主要市場，相比于比特幣，中國交易者更多地交易和持有主流幣和山寨幣。中國交易者買入壓力降低的話，會對主流幣和山寨幣有更大的影響。

綜上，TokenGazer判斷：幣安上近7000BTC拋售和USDT/RMB溢價消失短期內對主流幣尤其是山寨幣是較大利空，對比特幣則影響非常有限；短期內主流幣和山寨幣對比特幣匯率反彈概率較低，比特幣市值占比可能進一步提升；短期操作策略上應繼續以持有比特幣為主，不建議左側押注主流幣和山寨幣對比特幣匯率的反彈。

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