貝萊德向SEC申請的 到底是比特幣ETF還是信托？_BSP

全球規模最大的資管巨頭之一貝萊德 (BlackRock) 今晨通過子公司 iShares 向美 SEC 提交了現貨比特幣 ETF 的文件申請，該申請文件顯示，此次申請的基金被命名為「iShares Bitcoin Trust」，其資產「主要由代表該信托托管人持有的比特幣組成」。

針對此次貝萊德申請的到底是現貨 ETF 還是信托，在加密業界引發了巨大分歧和爭議，有人認為貝萊德此次申請的是信托，但和 Grayscale 發行的 GBTC 這類信托基金又不一樣，它更加靈活，可供贖回，另一種觀點則認為這次貝萊德申請的是一種另類結構的 ETF，它代表的是公開上市的比特幣信托基金股票，它和 GBTC 這類金融工具完全不一樣，反而更像是 GLD 和貝萊德旗下安碩（iShares）管理的多支知名 ETF 基金。

貝萊德申請的到底是現貨 ETF 還是信托？來自加密行業的分析師、投資人和專業人士又各自持有哪些論點？以及從傳統金融的角度來看，ETF 和信托各自的定義、主要區別、投資風險和各自的優缺點又是什么？接下來本文將為你理清這些迷思。

貝萊德研究：配置84.9%比特幣的投資組合的夏普比率為1.53超過不含比特幣的60-40投資組合:金色財經報道，貝萊德在一項開創性的資產配置研究中表示，比特幣是一種獨立的可投資資產，對于尋求回報最大化的投資者來說可能會帶來變革。這項研究于2022年4月進行，將BTC作為獨立的可投資資產進行追蹤。從2010年7月到2021年12月，貝萊德每月對比特幣作為資產的表現進行研究。貝萊德的研究結果表明，對于60-40的投資組合（60%股票和40%債券），固定風險厭惡程度為γ = 1.50，BTC的最佳配置是令人震驚的84.9%。剩余的15.1%建議分配給股票和債券。

研究發現，根據夏普比率衡量，將比特幣添加到投資組合中可以顯著提高其風險調整回報。夏普比率是表示每單位投資風險的超額回報的指標。研究顯示，不含比特幣的60-40投資組合的夏普比率為 0.72，而配置84.9%比特幣的投資組合的夏普比率為1.53。[2023/7/27 16:01:32]

Pomp Investments 投資人 Anthony Pompliano 認為貝萊德申請的是信托，而非比特幣 ETF。雖然兩者在技術上有所不同，尤其是當涉及到監管批準方面的情況下，但對于投資者來說，結果是一樣的。Anthony Pompliano 發推稱，GBTC 就是一種信托，因此你不能從基金中贖回它。貝萊德也是一種信托，但你可以贖回它。如果該申請被批準，對投資者來說是一個巨大的勝利。不過，最大的利好仍然是一個真正的比特幣現貨 ETF 被 SEC 批準。

Circle將支持USDC穩定幣的部分儲備金投入貝萊德管理的基金:金色財經報道，Circle將支持USDC穩定幣的部分儲備金將在明年初投入由貝萊德管理的新貨幣市場基金。Circle儲備基金將包括現金和短期美國國債。[2022/11/5 12:18:44]

Web3 技術營銷工作室 SCRIB 3 客戶經理 Joey Campbell 同樣認為，貝萊德提交的是信托，他發布推文稱，「目前我們有人對「信托」與「ETF」的命名法感到震驚，有些人說這沒有什么區別。「信托」讓大家保持高度警惕的原因是因為 Grayscale 的比特幣信托，其目前交易價格大大低于資產凈值。這是因為投資者不能將自己持有的股份贖回為 BTC。不贖回意味著不能在市場上以折扣價購買也不能出售套利。這和貝萊德的信托基金是不同的。」

美SEC文件顯示貝萊德基金“可能會參與”比特幣期貨:金色財經報道，貝萊德向美國證券交易委員會(SEC)提交的兩份文件顯示，公司可能計劃涉足比特幣。這家資產管理公司在2019年底管理的資產為7.43萬億美元，于周三為貝萊德基金V和貝萊德全球配置基金提交了兩份附加信息聲明(SAI)。文件表明，資產管理公司正在尋求進入比特幣期貨市場，因為其中寫道“某些基金可能會從事基于比特幣的期貨合約”。貝萊德打算投資的唯一期貨是“在CFTC注冊的商品交易所交易的現金結算比特幣期貨”。然而，該公司在文件中表示：“監管變化或行動可能會改變比特幣期貨投資的性質，或限制比特幣的使用或比特幣網絡的運營。”雖然這些文件并不能確認貝萊德的實體將購買比特幣期貨，但這些類型的文件通常先于進入該領域的風險，至少有助于為貝萊德的基金在未來增加風險敞口鋪平道路。（cryptonewmedia）[2022/9/25 7:20:09]

DCG創始人：央行可以通過貝萊德的比特幣私人信托安全地投資比特幣:金色財經報道，Digital Currency Group 創始人 Barry Silbert 表示，借助貝萊德的比特幣信托，全球中央銀行現在有了一種簡單、安全的方式來投資比特幣。在周四推出比特幣私人信托之后，Barry在他的推文中提出了有關貝萊德與中央銀行業務關系的有趣事實，并暗示中央銀行可能很快就會開始投資比特幣。貝萊德是全球最大的資產基金管理公司，為包括中央銀行在內的機構客戶提供約 9 萬億美元的資產。（cryptoslate）[2022/8/12 12:19:38]

「正如該招股說明書中所描述，你會看到授權參與人（AP，Authorized Participants，交易所交易基金（ETF）申贖機制中的主要參與方之一，本質上，AP 是 ETF 流動性的提供者，他們可以改變市場上 ETF 股份的供應。）提供了大宗基金股份以供連續贖回/創建，這意味著，該信托的 AP 可以全天隨時贖回/創建基金。」

前高盛和貝萊德資深人士加入Apifiny擔任CTO:加密貨幣交易平臺Apifiny周四宣布，已聘請高盛和貝萊德資深人士Jason Jiang領導其技術部門，擔任CTO。（CoinDesk）[2021/5/20 22:26:18]

「舉例來說，如果根據 BTC 目前價格， 40, 000 BTC（1 個「區塊」）價值 4000 萬美元，該基金股份計算為 40, 000 BTC 約 3900 萬美元。那么，AP 授權參與者通過購買該股份，贖回信托持有的 40, 000 BTC，然后出售，可獲利 100 萬。」

另一個持有同樣觀點的人是 The Bitcoin Layer 市場分析師 Joe Consorti ，他發布推文稱，「這不是 ETF，而是信托。因為它沒有 ETF 所具備的每日贖回機制，它將以每籃 40, 000 枚比特幣的形式從該信托中添加和贖回。它會產生與 Grayscale Bitcoin 信托基金類似的資產凈值溢價和折價問題。」

CEHV 合伙人 Adam Cochran 認為貝萊德申請的是一種 ETF，只不過很多 ETF 都具有另類結構。和 GBTC 不同，貝萊德申請的是一種可供贖回信托形式的 ETF，它代表的是公開上市的比特幣信托基金份額，而不是直接通過清算處理比特幣資產單位。

彭博高級 ETF 分析師Eric Balchunas 認為這是一種 ETF，對此，他發表推特稱，「對于那些認為貝萊德申請的是信托而非 ETF 的人，我想問一下，你認為 $GLD 是 ETF 嗎？事實上，兩者是一樣的。「ETF」資產類別下有很多不同的結構。和$GBTC 完全不一樣。」

SEC 注冊經紀交易商 Watchdog Capital CEO Bruce Fenton 認為，貝萊德提交的是 ETF，有人認為是信托，但是它和 GBTC 這類金融工具不同，更像是 GLD 和貝萊德旗下安碩（iShares）管理的多支知名 ETF 基金。

考慮到貝萊德此次申請的并非傳統意義上的信托，也并不完全符合 ETF 的定義，因此，以下我們將列出 ETF 和信托的各自定義和主要區別。

ETF 是像單個股票一樣在證券交易所交易的投資基金，是一種證券類型，持有基礎投資，如商品、股票或債券。它通常類似于共同基金，因為它是由發行人共同管理的。ETF 旨在跟蹤特定市場指數、部門或資產的表現。當投資者購買 ETF 時，他們購買的是股票、債券或商品等資產基礎投資組合中的股份。投資 ETF 的好處之一是，它們可以輕松獲得多樣化的一攬子證券。與其他類型的投資工具相比，ETF 的成本通常也很低。

而投資信托是在證券交易所上市的封閉式投資基金。這些信托由一名專業基金經理管理，該經理負責投資信托中持有的資金。基金經理將用這筆錢購買股票、債券或財產等資產組合。投資信托的股票價格由信托中持有的資產的價值決定。

總體而言，ETF 和投資信托的主要區別之一是它們的結構。ETF 是開放式的，這意味著可用的股票數量可以根據需求增加或減少。而投資信托則是封閉式，這意味著有固定數量的股票可用。

此外，ETF 可以在整個交易日在證券交易所買賣，就像單個股票一樣。然而，投資信托每天只在交易日結束時交易一次。同時，ETF 和投資信托的成本結構是不同的。ETF 的成本通常低于投資信托，因為它們旨在跟蹤指數，并且需要較少的積極管理。另一方面，投資信托是積極管理的，因此可能會有更高的費用。

在加密領域，灰度的 GBTC 信托基金是加密貨幣市場的絕對領導者，管理著超 350 億美元的資產。投資該信托基金的結構是公司式的——至少在監管形式上是這樣——屬于「封閉式基金」。因此，可用的股票數量有限，它們的供求在很大程度上決定了它們的價格。

GBTC 股票不容易創建，也沒有積極的贖回計劃。這往往會與其凈資產價值產生明顯的價格差異。與之對比，ETF 則允許做市商隨意創建和贖回股票。因此，如果有足夠的流動性，通常不會出現溢價或折價的情況。ETF 工具更容易被共同基金和養老基金接受，因為它比 GBTC 這樣的封閉式信托基金承擔的風險要少得多。

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