通證回購：熊市助跌 牛市助漲_TOKE

一般情況，上市公司不得收購本公司股份。

各國公司法都會對公司擁有本公司股份進行限制，原則上禁止。

這是因為，公司收購自己的股份，將使公司成為自己的股東，混淆了公司與股東之間的法律關系。而且，這也很容易產生公司的董事或者經理等人員利用負責公司運營的權利，通過其所實際掌握的公司擁有的本公司股份影響公司決策，損害公司股東或者債權人利益的情況。

同時，允許公司擁有自己的股份，很可能使公司可以方便地利用其所掌握的內部消息進行股票操縱、擾亂證券市場秩序、損害公眾投資者利益。此外，也是為了避免資本虛置的問題。

特殊情況，允許公司回購本公司股份。

大致存在以下五種類型的特殊情況。

1.注銷減資，即注銷已回購的股票，減少公司注冊資本；

2.員工持股激勵，即將回購股份獎勵給員工，用于股權激勵及員工持股計劃；

3.穩定股價，為維護公司價值及股東權益，增加股票價值，防止股價下跌；

4.并購重組，與持有本公司股份的其他公司合并，或者，為防止企業被兼并與收購，公司回購流通股份，增加籌碼；

5.優化財務杠桿，即靈活運用剩余資金，股債轉換，改善資本結構。

BitWell平臺通證WELL開啟交易，最高漲幅近5.2倍:金色財經消息，衍生品平臺BitWell平臺通證WELL于新加坡時間2020年12月02日21:00正式開啟交易，行情數據顯示，WELL價格于開盤后短時上漲，最高達到0.5679 USDT，約為開盤價0.11 USDT的5.2倍。[2020/12/2 22:54:27]

事實上，對股價而言，回購被稱為“股價穩定器”，“分紅升級版”。

巨額回購伴隨美股十年牛市

巨額回購伴隨美股十年牛市。自2009年以來，美股回購規模和分紅金額便開始強勢增長。相比分紅，S&P500成分股回購規模的增長速度顯然更快。2018年，回購總額創下8064億美元的紀錄，同比增長55.3％。整體回購金額和指數形態表現十分貼近,伴隨美股十年長牛，一路高歌猛進。

信息科技企業是美股市場最重要的回購玩家。其中，Apple是回購的最大玩家，2018年共花費724億美元用于回購，過去十年回購總額超過2600億美元。

緊隨其后的是Microsoft、Internat'lBusMachines、Oracle和CiscoSystems，分別是1185億美元、989億美元、885億美元和818億美元，五家企業均為信息科技類型。

TokenBetter平臺通證TB單日漲幅14.76%:據TokenBetter行情顯示，截止今日22:20(UTC+8)，TokenBetter平臺通證TB快速上漲，日內漲幅14.76%，現報價0.32341USDT。[2020/5/31]

回購是股價助推器。以2009年5月29日為基準，設定S&P500指數和S&P500Buyback指數均為100，十年時間，前者上漲3.87倍，而回購指數上漲4.70倍。美股近10年以來最大的幕后買家，實際上就是上市公司本身。從美聯儲的數據來看，2009年以來，截至2017年末，美國非金融企業累計購買股票花費3.37萬億美元，大幅超過ETF和共同基金累計購買的1.64萬億美元。

監管鼓勵A股回購，市場大漲35%

上證指數從2018年初的3600點，經過1年時間一路下跌至2450點。2018年11月中國證監會、財政部、國資委聯合發布的《關于支持上市公司回購股份的意見》，鼓勵上市公司低價回購股份，穩定股價。據東方財富數據，A股回購一直比較小眾，2011年~2017年累計已回購金額不超過250億元人民幣，單年最高不超過70億元人民幣，但2018年暴增至471.34億元。自此，上證指數開啟三個月的“800點”大反彈，大漲35%。

火幣中國袁煜明：通證激勵的挑戰在于政策監管和數字身份的支撐:3月31日20：00，火幣大學推出的“區塊鏈卓越人才特訓營”繼續開課。第五講是區塊鏈案例解析課，火幣中國CEO兼火幣區塊鏈研究院院長袁煜明作為主講人，進行了主題為“區塊鏈應用落地分析與案例解析”的直播授課。袁煜明認為，不用區塊鏈也可以實現激勵作用，比如趣頭條、拼多多、享物說等很多的互聯網平臺都有積分，可以量化用戶貢獻，激勵用戶分享推廣，從而擴大銷售。但是，非區塊鏈模式的跨平臺延展性和長期可信度都不夠，也就是每個平臺的體系都是割裂的，無法統一，而單個體系可以自由改變規則。而通證激勵的挑戰主要是兩方面：一是政策應對上，通證是否會被歸類為證券。通證激勵最重要的兩個作用分別是所有者、使用者、生產者的統一和資產的加速流通，但發揮這兩個作用的通證同時也容易被認定為證券，需要受到金融監管部門的監督。二是面向用戶的模式需要數字身份作為支撐，當前各區塊鏈系統相互割裂，沒有統一的數字身份，難以真正相互打通。[2020/3/31]

中國股市回購的例外情形包括“上市公司為維護公司價值及股東權益所必需”，實質上，已從“例外允許”變為“常規允許”。即只要上市公司認為應該回購，均可以進行股票回購。

通證市場回購

通證回購需要具備較強的盈利能力才行。例如上市公司具有穩定的商業模式和流水收入，數字資產行業中的交易所、礦池、錢包和信息聚合平臺。

現場 | 蔡維德：只考慮數字通證的技術很難被采納:金色財經現場報道，在中國區塊鏈行業發展論壇現場，中組部“千人計劃”專家、賽迪（青島）區塊鏈研究院名譽院長蔡維德表示，公私鏈現在不分，幾個著名的公鏈（高幣價值）就是私鏈或者是由中心控制，著名的公鏈用的擴展技術也是私鏈技術。未來新技術會越來越多，但大部分技術沒有參考PFMI，只考慮數字通證，將來很難會被監管單位和金融公司采納。[2018/7/11]

進入6月以來，區塊鏈項目的回購引起了多方關注。我們選取了過去一年公開披露涉及回購的十個區塊鏈項目，按目前市值排名包括：公信寶GXChain、IOST、星云鏈Nebulas、納世鏈NULS、TT鏈ThunderCore、CNN鏈、物信鏈CPChain、梵塔鏈PENTA、般若鏈PROCHAIN、ONOToken。

十大區塊鏈項目回購分析

回購項目中底層公鏈占比最大，但持續回購的能力不如細分行業的應用類項目。回購項目中有一半是底層公鏈，占比最大，其他為數據經濟、內容、廣告、物聯網和社交平臺等。公鏈底層技術開發最有前景，但底層協議、標準等基礎并不統一，面臨ETH、EOS、TRON等的強力競爭，且面臨“不可能三角”的天花板。因此，在商業模式的可落地性上，底層公鏈不如細分行業的應用類項目，持續回購的能力較弱。

中國人民大學國際貨幣研究員李虹含：通證經濟學會成為區塊鏈理論基礎，除了暴富還有更多:中國人民大學國際貨幣研究所研究員，原中國社會科學院金融研究所金融學副研究員李虹含，今日專欄文章提到“是否人類所有的互聯網行為都要區塊鏈化”時，給出了肯定的答案。文章指出：“目前，我們在互聯網上從事的行為從數據格式上劃分，可以界定為：結構化數據和非結構化數據。結構化數據，包括文字，非結構化數據包括語音、圖片、視頻。這些都可以通過區塊鏈打包進通證系統進行資產化配置定價。”[2018/3/7]

例如，公信寶創始人黃敏強曾通過媒體透露：公信寶從創立以來就有收入，且通過去中心化數據交易所和DataMatrix兩個產品，從2017年到現在持續盈利，有非常強的現金流，根本不需要靠通證發工資，所以至今也沒賣過通證養團隊，只有發年終獎才給團隊成員發GXC來激勵。

具體來看，IOST、星云鏈、納世鏈、TT鏈和梵塔鏈是基礎公鏈，占比50%。公信寶是數據經濟基礎設施，旨在提供基礎鏈、可信數字身份、可信數據交換存儲等設施；CNN鏈是基于區塊鏈技術的內容生態系統,旨在打破社區間的內容屏障，革新收益分配機制，實行去中心化的獲客和激勵模式；物信鏈旨在打造新一代物聯網分布式基礎架構，旨在結合分布式存儲、加密計算與區塊鏈技術，為物聯網系統構建基礎數據平臺；般若鏈是基于區塊鏈的數字廣告分發平臺；ONOToken是去中心社交網絡。

回購項目均未進入市值TOP50。具體來看，項目市值分屬在和兩個區間，分屬在較高市值區間的有公信寶、IOST、星云鏈、納世鏈和TT鏈，市值排名在TOP50~TOP100之間。其他項目排名在TOP400以后。

區塊鏈網絡不分國界，但有共性。其中，90%的回購項目是“國產”。具體來看，除梵塔鏈CEODavidRitter具有美國屬性外，其他項目均有國產屬性，例如，公信寶創始人黃敏強、IOST創始人鐘家鳴、星云鏈創始人徐義吉、納世鏈發起人冉小波和張星、TT鏈創始人王正文、CNN鏈創始人陳彧堃、物信鏈創始人龍承念、般若鏈創始人齊魏、ONOToken創始人徐可。

星云鏈和公信寶在回購金額方面最“大款”，ONOToken則“最小氣”。具體來看，星云鏈和公信寶分別回購1000萬美元和500萬美元；物信鏈回購5000萬CPC；納世鏈回購100萬NULS；TT鏈已完成4624萬TT的回購；CNN鏈已于去年11月中旬完成3250ETH的回購；梵塔鏈回購180000PNT；般若鏈回購1000萬PRA；ONOToken已于今年4月9日和15日完成兩次回購，共62500萬ONOT；此外，IOST在今年4月對外宣稱將定期開展回購計劃，但截至目前未透露回購總額和已回購信息。

認為項目通證被低估是回購主因。例如，公信寶、TT鏈、物信鏈、梵塔鏈、CNN鏈、ONOToken等項目均明確認為自身項目被市場低估，進而從二級市場發起回購，助力價值回歸。特別的，星云鏈公告稱要擴大生態系統&智能資產的defi布局；般若鏈公告稱為了構建區塊鏈廣告社群化的新范式，并進一步擴大般若愛好者社區的影響力。

回購的通證均會鎖倉，大部分項目公開了鎖倉地址，但僅有四個項目明確了回購通證的用途。具體來看，IOST表示繼續增加基金會的IOST持有量，進一步用作今后IOST的長遠生態激勵；物信鏈表示回購的通證將用于社區治理；納世鏈表示回購的通證用于激勵即將上線的NULS2.0中生態建設；般若鏈表示回購的通證當做社群超級合伙人的專項激勵資金。

回購比例越大，通證漲幅越大。回購會造成流通數量的減少，在項目基本面短期不會巨變的假設下，項目流通市值應該保持不變，進而通證會上漲。且真實的回購比例越大，通證漲幅也越大。

假設流通量為CirculatingSupply表示，簡稱CS；流通市值用MarketCap表示，簡稱MC；用BuyBackRatio表示，簡稱BBR，是CS回購與CS回購前的比值。通證用P表示。當P實際漲幅大于P理論漲幅，說明此次回購總體上是成功的。回購后的流通市值要大于或等于回購前市值。具體公式推導：

MC回購后≥MC回購前

CS回購后*P回購后≥CS回購前*P回購前

P回購后/P回購前≥CS回購前/CS回購后

P回購后/P回購前≥CS回購前/

P回購后/P回購前-1≥CS回購前/-1

P理論漲幅≥1/

P理論漲幅≥BBR/

熊市回購，效果最差。行情回暖時回購，價格易漲難跌。70%的回購項目是在2019年4月以后對外宣布的，今年6月相對密集。具體來看，梵塔鏈、物信鏈和CNN鏈均是在2018年宣布回購的，分別是在去年的7月、8月和11月。今年6月共有四個項目宣布回購，分別是公信寶、星云鏈、納世鏈和般若鏈，回購效果較好。

建議

通證回購，熊市助跌，牛市助漲。熊市期間，市場整體一致悲觀預期，若有真實的回購資金抄底托盤，將使得賣盤加速逃離。市場行情回暖時，投機投資氛圍漸漸濃厚，風險偏好上升，資金將涌入具有具有回購這一炒作熱點的項目中。

回購效果=真實回購金額*回購時機*回購用途*超預期程度*項目資質*可持續性收入。鑒于此，數鏈評級建議項目團隊進行回購應注意以下事項：

1.增強回購透明度。正如項目初始階段明碼標價進行InitialSell一樣，項目團隊的BuyBack也理應注重回購透明度，真實兌現承諾的回購金額和回購手段，避免“回購就是幌子”的質疑。

2.行情回暖時加大回購力度。為了合理使用回購這把“雙刃劍”，應該市場行情回暖時給市場超預期，留足想象空間。

3.回購通證用途不應局限于鎖倉銷毀、減少流通盤。參考傳統證券市場，應適當的把回購通證用于員工持幣激勵、投資以及優化財務杠桿方面等。

4.尋求第三方評級/評測機構，對項目進行綜合診斷，提升項目資質；探索多場景下的收入模式，為項目的可持續性發展做足功夫。

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