終于有人講清楚DeFi到底是什么了_DYDX

從2019年年初起，DeFi成為區塊鏈領域里的長線熱點話題。提供DeFi服務的平臺和產品也如雨后春筍般破土而出。其中，去中心化借貸項目在市場上掀起不小的波瀾。DeFi被認為是一場“新金融革命運動”，那么DeFi的本質是什么，去中心化借貸又是如何運作的，其創新和痛點分別是什么，值得關注的機會又在哪里？本篇研報將主要解答上述問題。

目錄

一、DeFi概覽

二、去中心化借貸概覽

2.1去中心化借貸的背景

2.2去中心化借貸的特征

2.3去中心化借貸的服務人群

三、去中心化借貸的模式對比

3.1去中心化借貸的三種模式

3.2去中心化程度對比

四、去中心化借貸的發展與未來

五、參考資料

一、DeFi概覽

1.1什么是DeFi

DeFi是DecentralizedFinance的縮寫，也被稱做OpenFinance。它實際是指用來構建開放式金融系統的去中心化協議，旨在讓世界上任何一個人都可以隨時隨地進行金融活動。

在現有的金融系統中，金融服務主要由中央系統控制和調節，無論是最基本的存取轉賬、還是貸款或衍生品交易。DeFi則希望通過分布式開源協議建立一套具有透明度、可訪問性和包容性的點對點金融系統，將信任風險最小化，讓參與者更輕松便捷地獲得融資。

相比傳統的中心化金融系統，這些DeFi平臺具有三大優勢：

Adam Back：加密市場是“反脆弱的”:金色財經報道，加密基礎設施公司Blockstream首席執行官Adam Back表示，如果 Binance.US 停止為美國客戶提供服務，該行業將找到解決方法。加密系統是反脆弱的。其他一些采用不同策略的公司將獲得大量新用戶。有市場就有需求。一旦交易所關閉或停止客戶服務，人們就會切換到另一個，總是有替代的發展選擇。即使美元存款有限，用戶也將開始開設歐元賬戶以使用另一種貨幣進行交易。在對加密貨幣友好的金融機構中，他指出歐洲、瑞士和直布羅陀的幾家銀行接受 USDT 存款。[2023/6/12 21:32:20]

a.有資產管理需求的個人無需信任任何中介機構新的信任在機器和代碼上重建；

b.任何人都有訪問權限，沒人有中央控制權；

c.所有協議都是開源的，因此任何人都可以在協議上合作構建新的金融產品，并在網絡效應下加速金融創新。

DeFi是個較為寬泛的概念，包括：貨幣發行、貨幣交易、借貸、資產交易、投融資等。

我們將BTC和其他加密貨幣的誕生視為DeFi的第一階段。然而將貨幣的發行和存儲分散化只是提供了點對點結算的解決方案，還不足以支撐豐富的金融業務。而近兩年發展迅猛的去中心化借貸協議將有機會進一步開放區塊鏈世界的金融系統，將DeFi帶入第二階段。

二、去中心化借貸概覽

2.1去中心化借貸的背景

此前，ICO在國內被禁、STO又需較高門檻，且仍然處于試水階段。對企業來說，加密貨幣市場需要新的融資工具。據MakerDAO中國區市場負責人潘超透露，MakerDAO上的借方以企業為主，這也說明項目方將去中心化借貸作為一種金融工具。對于成熟的金融市場來說，更豐富的金融工具會帶來更高的市場流動性，由此可以預見，去中心化借貸之后，權益類產品和衍生類產品將陸續進入大眾視野，去中心化借貸是帶領加密貨幣進入金融服務的重要一步。

匈牙利央行通過一系列試點探索發行CBDC的可能性:金色財經報道，匈牙利中央銀行首席數字官 Anikó Szombati 表示，沒有迫切需要廣泛使用 CBDC，但正在試驗是否可以幫助沒有銀行賬戶的人。我們也在通過一系列試點探索發行 CBDC 的可能性，并且希望保持在 CBDC 研究的前沿。在考慮 CBDC 時，你首先必須根據嚴重的市場失靈或非常強大的政策目標來確定你的動機，讓更多人進入金融體系可能會提供一種激勵，13% 的匈牙利成年人沒有銀行賬戶。[2023/5/10 14:55:02]

此外，2018年下半年數字資產價格整體下降，持幣者從炒幣轉向“理財”、借貸、保證金交易等，進行增值保值。2018年12月31日的活躍貸款余額達到7100萬美元，相比2017年12月31日的600萬美元，增幅1083%，也反映了去中心化借貸平臺的接受程度大幅提升。

2.2去中心化借貸特征

去中心化借貸是指通過去中心借貸協議匹配借方與貸方，再抵質押確認后即時劃轉資產、完成借貸行為。

去中心化借貸協議為平臺提供了標準化和互操作性的技術基礎，并在貸款過程中起到安全管理的作用。與傳統的借貸模式相比，去中心化借貸模式具有以下特點：

a.法幣貸款與數字資產貸款相合并；

b.基于數字資產的抵押；

c.通過自動化實現即時交易結算，并降低實際成本；

d.用超額抵押模式代替信用審查，這也意味著可以服務更多無法使用傳統服務的群體。

去中心化借貸平臺常用的“抵押貸款”形式：借款人須將價值高于借款的資產作為抵押品，以保證在無法償還債務的情況下，貸款人可獲得抵押品。抵押貸款的業務過程如下：

幣安、火必、Bitfinex 等加密公司承諾向土耳其提供援助:金色財經報道，土耳其、敘利亞發生大地震后，國際加密社區發出通過數字資產發送捐款的意愿，多個平臺承諾提供支持。包括幣安、Gate.io和Bitfinex在內的加密貨幣交易所表示，他們正在尋找發送支援的方法或已經開始準備援助包。加密貨幣交易所 BitGet 承諾提供 100 萬土耳其里拉（約 53,000 美元）用于人道主義援助， 火必（Huobi Global）承諾提供 200 萬里拉。此外，土耳其的區塊鏈行業和研究機構提出了一份請愿書，要求當局允許土耳其接受基于加密的捐贈。[2023/2/7 11:50:44]

2.3去中心化借貸的服務人群

誰是數字貨幣借方和貸方？

借方：包括量化交易平臺、加密貨幣對沖基金、區塊鏈項目方、礦場等，他們希望通過抵押數字資產獲得現金流，或通過借貸對沖風險。

貸方：包括資產管理人、家族辦公室和高凈值個人等，他們希望利用手中的資產房貸以獲得額外收益。

三、去中心化借貸的模式對比

3.1去中心化借貸的三種模式

最為有名的四個去中心化貸款協議分別為Compound、Dharma、dYdX和MakerDAO，我們將其歸納為三種模式：

P2P撮合模式

Dharma和dYdX都是撮合借方和貸方的點對點協議。因此，基于這兩個協議的貸款和借款數量是相等的。

如，Dharma中由智能合約充當“擔保方”角色，評估借方的資產價格和風險。債權人則根據“擔保方”提供的評估結果決定是否貸款給借款人，同時當借款人無法按時還款時，“擔保方”自動執行清算程序。Dharma平臺的借款期限最長為90天，貸款利息是固定的。貸款人在放貸期間資金被鎖定，只有在與借款人匹配后才開始賺取利息。

NBA與Meta達成合作將在元宇宙中轉播52場比賽:金色財經報道，NBA 已與 Meta 達成協議延長雙方的合作關系，將其部分比賽免費帶入元宇宙。據悉，總計有 52 場比賽將使用虛擬現實計劃并在元宇宙應用程序 Xtadium 上轉播，該應用程序需要使用 Meta 的元宇宙頭顯設備 Meta Quest 2 播放。此外，相關比賽也會登陸Meta 的旗艦元宇宙應用程序 Horizon Worlds，其中 5 場將使用180 度單視場技術，用戶將能像坐在球場附近一樣體驗比賽。此外，NBA 授權的虛擬服裝也將上架 Meta Avatars Store，用戶可以在Whatsapp、Instagram 和 Facebook 上使用 NBA 元素頭像。（bitcoin.com）[2023/1/27 11:32:18]

dYdX協議也是P2P模式，但它與其他借貸平臺之間的主要區別是，dYdX也支持除了借入借出之外的其他交易，如期貨交易。交易者在dYdX開倉時，會借入保證金，并與貸方通過平臺就條款協議達成一致，進行保證金交易。所以dYdX的目標客戶主要是保證金交易商。dYdX平臺的利息是可變的，用戶在dYdX上貸款時沒有鎖定期或最長期限。

穩定幣模式

這一模式的典型是MakerDAO，沒有貸方只有借方，且唯一可借入的資產是DAI。借款人通過抵押數字資產借入新創造的DAI。DAI是MakerDAO平臺發行的、與美元掛鉤的穩定幣。質押資產和借款的質押比率必須保持在150%以上。而其利息是全球性的，由MKR持有者通過投票來決定。利息并不穩定，曾在一個多月的時間里從2.5%上升到19.5%。

元宇宙支持者、Genies董事會成員將重新擔任迪士尼CEO:11月21日消息，迪士尼前首席執行官、虛擬化身平臺Genies董事會成員以及元宇宙支持者Bob Iger宣布，其將接替現任迪士尼首席執行??官Bob Chapek的職務，重新擔任迪士尼首席執行??官。據報道，Iger的回歸只是暫時的，他只同意在未來兩年擔任迪士尼首席執行??官。在擔任首席執行官的新任期內，Iger將與董事會合作，為公司制定戰略方向，并努力培養繼任者。

據悉，迪士尼在去年12月份申請元宇宙相關專利是，Bob Iger仍在迪士尼擔任執行官和董事會主席，當時迪士尼表示沒有計劃使用“虛擬世界模擬器”專利，公司尚未公布任何與該專利相關的產品。（Cointelegraph）[2022/11/21 7:51:43]

流動池交易

以Compound為例，借方和貸方通過流動性交易池進行交易，而不是與交易對手進行匹配。每個貸款和借款的利率由池子的流動性大小來確定，即由貸方提供的貨幣總數量和借方的需求總數量之間的比率而波動。Compound不設置固定的貸款期限，貸款人可以把資金存入貸款池子持續賺取利息，并隨時提取資產。借款人有無限的合約期。

3.2去中心化程度對比

不同的去中心化貸款協議包含共同的基本組成要素：

資產托管：是指借方質押品和貸方資金的管理方式，比如由平臺托管還是自行管理。

質押資產追加通知：類似于保證金追加通知，因為質押資產的價格會發生波動。當價值波動引發質押率大于一定的閾值時，有些項目會設計追加通知。通知的方式又分為平臺直接通知、以經濟機制激勵他人通知，有些平臺會直接清算。

提供質押資產追加的流動性：即質押資產的清算方式，比如由平臺直接拍賣或出售，或者通過激勵機制由他人進行清算。

清算價格確定：即清算質押資產時的定價問題，是集中式的還是分散式的。

利息設定：借貸利息的設定是集中式還是分散式的。

協議開發：協議由固定團隊集中開發還是分散開發。

以傳統金融為例，平臺采取第三方托管仍是集中式的，當發生違約風險時，銀行強制清算，資產價值由銀行決定，借貸利息也由銀行規定。而這些要素在不同項目中表現出不同的去中心化程度。據此，DeFi可被劃分等級。

舉例：

Dharma

在Dharma中，當借款人發起一個借款請求時，會生成一個存放質押品的地址，在合同有效期內保管借款人的資產。私鑰由借款人保管，因此資金托管是非集中式的。

Dharma的利率是集中設定的，目前由該平臺的運營商提供補貼。

Dharma核心合同和托管合同的開發由Dharma團隊承擔，托管合同是開源的，貸款發起合同是封閉源。

MakerDAO

托管：MakerDAO智能合約從貸款發起的角度來看是開源和非托管的。

啟動追加質押資產通知：質押資產監控和追加通知是免授權，激勵和分散的。

追加質押資產流動性：提供流動性是無權限，分散和激勵的。

價格確定：MakerDAO價格供應是半集中的，由MKR持有人投票確定。

利息：由MKR持有人投票決定，這是一種半分散的方法。

開發：MakerDAO合同是集中開發和開源的。

Compound

保管：Compound智能合約從貸款發起的角度來看是開源的和非保管的。

啟動追加質押資產通知：監控和追加通知是分散的。

追加質押資產流動性：提供流動性是無權限，分散和激勵的。Compound將抵押品清算時的5％作為激勵監控，啟動和提供追加質押資產的流動性。

價格反饋：價格供應是由Compound控制的白名單地址擁有者直接推算的。

利息：目前利率是集中確定的。

開發：集中開發和開源。

dYdX

保管：從貸款發起的角度來看，dYdX智能合約是非保管的。

啟動追加質押資產通知：追加通知可以由任何人發起。抵押品清算時的5％用來激勵發起者。

追加質押資產金流動性：任何人都可以提供追加質押資產通知流動性，使此功能分散。

價格確定：dYdX的價格供應錨定MakerDAO、Uniswap和ETH2DAI的價格供應機制，出于這個原因，我們認為dYdX價格供應應該被認為是分散的，但并不完全分散。

利息：dYdX設定利率模型參數，使其能夠集中控制利率。

開發：dYdX智能合約是集中開發和閉源的。

四、去中心化借貸的發展與未來

2017年12月隨著MakerDAO與美元掛鉤的穩定幣DAI推出，去中心化貸款開始走強。截止2018年12月31日，近97%的活躍貸款通過MakerDAO協議進行，其中主要用戶為企業。2018年9月Compound啟動，主要服務小貸用戶。MakerDAO只支持借出DAI一種資產，Compound一躍成為第二。

由于Compound和dYdX的出現為用戶提供新的借貸渠道，2018年下半年借貸總額增加。

其中，DAI成為2018年借入最多的資產，占所有借入資產的近98％。

同時，不同平臺的借貸資產分布也有所不同：

而貸款人在2018年提供了3900萬美元的資產，其中96%通過Compound，其次是dYdX，集中化程度較高的Dharma則最少：

Compound和dYdX的出現提供了新的貸款機會，貸款額度從2018年第三季度開始起飛：

質押比率是衡量貸方在貸款中安全性的重要指標，在四大協議中Compound的質押比例最高，這是它成為貸方最受歡迎的平臺的原因之一：

以上去中心化借貸市場均基于以太坊生態，有人將最近比較火的EOSREX歸為基于EOS生態的去中心化借貸。但我們認為EOSREX是EOS生態內的資源租賃機制，租賃與借貸的區別在于，租賃不存在資產損失的風險，租賃期到了之后，租賃者不再有使用權，資產仍然屬于出租者，而借貸則需要用質押品來保證借出資產的損失風險，二者并不一樣。在此不多贅述，我們將在下一篇中著重分析EOSREX機制。當然，這也說明基于EOS等其他生態的去中心化借貸仍是空白，對創業者來說有很大的想象空間。

總的來說，去中心化借貸是DeFi繼加密貨幣之后走出的第二步。在企業融資通道封閉，資產流通渠道缺乏的背景下，三種模式的平臺以各自的優勢逐漸開拓市場，從去年年初至今已經初現規模。各種項目在不同程度上存在中心化的環節。

DeFi的廣泛應用仍需漫長的道路。但從成本節約、解決信任、降低金融風險方面，我們長期看好DeFi以及去中心化借貸。

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