孟巖：再議JP Morgan與Facebook穩定幣為區塊鏈行業帶來的影響和啟示_SDT

很高興今天有機會跟大家一起來聊一聊穩定幣的問題。最近因為整個市場在回暖，所以有很多的項目又開始活躍起來了。很多人都關心穩定幣的問題。我今天晚上爭取用一個小時左右的時間，把我對穩定幣的一些看法和一些思考跟大家做一個分享。

第一，我們會討論，為什么穩定幣現在會成為整個加密數字經濟的一個關鍵問題，然后我們會討論幾個關于穩定幣的主要迷思，也就是大家常見的誤解，然后研究穩定幣主要使用兩個工具，一個叫貨幣倒金字塔，是一個模型，大家必須理解這個東西才能夠探討穩定幣以及其他涉及到貨幣的一些常見問題，還有一個叫動態T型表，也可以說是叫動態的資產負債表。然后會討論USDT，這是一個比較重要的話題，理解了USDT你就理解了穩定幣的關鍵問題，然后我們拓展一下，談談國際經濟格局當中的數字貨幣的未來。最后來看看，我們該怎么做。

穩定幣為何關鍵？

穩定幣是現在的一個熱點，而且我認為，如果各位想做一些面向未來的區塊鏈的項目的話，不管你是不是要用穩定幣，你一定要懂穩定幣。所以我今天把我這段時間的一些研究結果跟大家一起探討一下。

最近大家比較關注以太坊ETC，最近漲的也非常好，但是其實我來說的話，這一波變化它更多的是一個周期性變化，非本質性非結構性的變化。而真正本質性和結構性的變化其實發生在穩定幣領域。我們看光是今年以來，實際上穩定幣就有很多大動作，2019年以來，加密數字經濟領域最主要的重大事件都跟穩定幣有關。比如2月14號那一天，新聞媒體報道了關于JP摩根推出的JPM摩根幣，然后3月份Facebook穩定幣計劃曝光，幾乎是同時，我的老東家IBM跟六家銀行簽訂了協議，建立了一個叫做WorldWire的一個穩定幣匯款網絡。

那么穩定幣在里面扮演什么角色？穩定幣就在WorldWire這個方案當中充當跨境的價值流動的載體。這就是IBM的WorldWire。大家都知道最近整個加密數字貨幣的市場有所回暖，比特幣突破了8300美金，以太坊以太幣USDT這些主流幣種都在比較快的增長中。

然后4月份紐約的總檢察長發起了對Tether和USDT的調查，指責他們挪用資金，5月份，也就是剛剛發生的事情，Facebook在瑞士成立了LibraNetworks。且據估計，在今年第三季度，Facebook將正式推出自己的穩定幣。在這幾個月之間還有一個很重要的事情，就是說所謂DeFi去中心化金融概念的興起，與此同時，DeFi當中最重要的一個項目就是MakerDao，他一家占了整個市值的大概百分之八十幾，他現在的規模也在不斷的增長，整個穩定幣的發行量大概接近4億美金。

那么為什么穩定幣會突然成為一個熱點呢？簡單說四個理由，第一個是主流機構入場的通道，像IBM也好，像一些大銀行也好，向日本的一些銀行，他們如果要進入區塊鏈這個領域的話，他們一定要使用穩定幣，而不是傳統的我們所熟悉的這些價格劇烈波動的比特以太這些加密數字貨幣，否則他們無法應對在進入市場之后所面對的風險。那么為什么穩定幣會突然成為一個熱點呢？

第二，對于主流的人群來說，也就是非炒幣的一般人群，他要使用穩定幣來進行支付，或是進行一些其他方面的經濟往來。他希望他們所使用的token或幣的價值是相對穩定的，而不是劇烈的變化。

實際上不管是第一個原因，還是第二個原因，都說明了一個問題，就是我們通證經濟也好，或者叫加密數字經濟，要想跟實體經濟去結合的話，必須要有穩定幣這樣一個連接點，如果沒有這樣一個連接點的話，我們在現實世界當中，我們的商品，我們的服務都是通過穩定幣、法幣來計價的，而且基本上主流貨幣的表現基本上是穩定的。

那么如果我們進入到加密數字貨幣的世界里頭，我們沒有一個穩定的價值尺度，現實世界中的實體經濟跟我們的加密數字經濟之間就很難結合起來。大家也知道，最早也有很多人嘗試直接使用比特幣來進行支付，但比特幣作為一個支付貨幣的實踐基本上已經失敗了。正是因為它的價值不穩定。

那么當然還有最后一個理由，這個理由現在很多人還看不出來，但是隨著我們今天展開講，大家可能會意識到穩定數字貨幣其實是未來國際金融核心權力爭奪戰的一個重要的戰略高地。今天似乎還不是很清楚，以后大家會看到很清楚的。

摩根幣、WorldWire、Libra

我們談穩定幣的時候，先舉一些具體的例子，大家比較關心的一些事件，比如說摩根幣JP摩根為什么要做穩定幣呢？我們要稍微解釋一下。美國跟中國不一樣，它的整個銀行體系，因為他是允許民間自由進入銀行這個領域的。因此美國呈現了一個樹狀結構的銀行體系，美國現在有2000多家銀行，在19世紀有8000多家銀行。

孟巖：香港Web3以交易為導向，仍在試點期:4月17日消息，4月16日，孟巖發文《關于香港Web3形勢的若干觀點》稱，區塊鏈的競爭主要不是設備、技術、工藝、算法等器物層面上的競爭，而是如何應用區塊鏈這種工具創設新結構、新機制的競爭，是制度創新之爭，不是器物創新之爭。數字資產市場難以在大國內發展，但會在大國競爭的交界地帶找到溫床。因此，中美競爭的交界地區，將出現活躍的區塊鏈數字經濟產業，并且新加坡、香港的Web3雙城記還將持續上演。他還指出，香港Web3以交易為導向，對比特幣等成熟的主流數字資產的兌換服務更加自由，但對于ICO等融資集資行為仍會非常謹慎乃至嚴格。香港Web3仍在試點期，有反復可能；新加坡Web3策略更穩健，但對灰色數字金融容忍度更低。此外，兩地都不太容易做出世界級的Web3社交、游戲等2C類項目。兩地都會積極支持RWA（現實世界資產）發展。

[2023/4/17 14:07:45]

在很多美國的小城市和邊遠地區，并不是由中央銀行或者是大銀行的支行，不像我們這兒的四大行或者五大行的支行分行，來提供銀行服務，而是由這些地區當地的小銀行來進行服務。那么他們這些小銀行怎么樣保證他們的資金賬戶的安全？實際上這些小銀行是把自己的資金存在附近城市里的大銀行，然后附近城市里的銀行又存在附近的這些中心城市，比如說舊金山，比如說鹽湖城這些地方的銀行里，而全美國所有的中心城市的大銀行里，把他們所有最重要的這些銀行賬目，都放在紐約的銀行里面。而紐約銀行他們每天晚上都會在摩根銀行，當時在19世紀的時候，在一個叫摩根公司的一個大廳里面做支付清算。

什么叫支付清算？其實是這么一個過程，比如說A銀行和B銀行，A銀行有一個客戶向B銀行匯款一百美金，那么B銀行又有另外一個客戶向A銀行匯款一千美金，結果A銀行又有一個客戶向B銀行匯款500美金，這樣每天他們兩個銀行之間會有很多往來賬目往來，如果每次一次匯款都會涉及到實質的鈔票的流動的話，效率就很低，于是他們就把這些賬目都記下來。然后到當天晚上的時候，A銀行和B銀行的代表跑到摩根公司去把今天的賬目盤清楚，到底是A銀行欠B銀行多少錢，還是B銀行欠A銀行多少錢？。

這個過程就叫做清算過程。清算結束之后，他們就使用摩根公司所發行的一種銀行券來進行結算。這就是19世紀一個典型場景。所以在19世紀的時候，美國的摩根公司是美國整個銀行界的一個清算行，而清算也成為后來中央銀行最基礎的一個功能。

我們說的這個過程盡管目前都計算機化了，但一直到今天，都還是這樣一個基礎的原理，就是我們先支付，支付是個信息流，結束完了之后我們進行清算，算清楚我們銀行之間彼此之間互相的欠賬的金額，最后來支付完成結算，把錢送到位。

但是，到了區塊鏈時代，我們有了一個新的方法。大家知道區塊鏈是個分布式共享賬本，因此在區塊鏈里面做支付，有一個特點叫支付及結算。比如我把比特幣我一個比特幣寄給你，寄完了之后，我匯款完成結算也完成了，不需要再經過一次清算和結算的過程，因此區塊鏈有一個巨大的優勢，叫做支付及結算。那么JP摩根他們其實就是希望用區塊鏈的這樣一個特點，把他自己的客戶之間彼此之間的支付和清算流程給它簡化下來。

所以這就是摩根幣JPM要解決的問題。

我們稍微做一個總結，摩根幣是個穩定幣，主要的用途是機構間的支付清算，簡化支付機構間的支付結算過程，為了提高效率。這是JP摩根為什么要做穩定幣的邏輯。

我們下面再看一下，IBM的WorldWire是我的老東家，在2015年開始把區塊鏈作為它的一個核心戰略，但是在那個時候，他一直把區塊鏈視為一個降低用戶之間、機構之間交易摩擦的解決方案，因此他不贊成在區塊鏈里面有token。

也就是說，原來的IBM可以被認為是鏈圈的領袖，但是從去年以來，IBM開始改變了想法，在他的整個區塊鏈當中加入了token。現在目前主要是跟Tether合作，來提供一個叫WorldWire的跨境支付解決方案。這里它要解決的問題跟剛才我們說的摩根幣也有點相似之處，只不過應用場景是跨境支付。

傳統的跨境支付有三條流，一個是信息流，信息流完成了之后，還有一個清算流，就是要算清楚這筆錢經過了幾十家銀行，甚至是幾家銀行這么多的一個流動，我們要把這些銀行彼此之間的欠賬關系給算清楚，這個叫清算流。等清算關系算清楚了之后，最后還有一個支付流，也就是結算流。傳統上這是通過類似像SWIFT這樣的國際協議來完成的。

這樣整個過程非常復雜，因為三個流的流動路徑、路由等都不一樣，就會導致很復雜的過程，也導致很高的成本。所以如果你通過西聯匯款來匯一百美金的話，可能會要交十幾美金的手續費。IBM通過跟Stellar恒星鏈的合作，支持一個恒星鏈協議，直接一步就把信息流、清算流、結算支付流這三個流通過區塊鏈一次完成。那么這種方式就大大降低了跨境支付的復雜度，降低了成本，提高了效率。這就是IBM的要做的WorldWire。

數字資產研究院副院長孟巖：區塊鏈與隱私計算必將走上前臺:金色財經現場報道，7月5日，由巴比特×算力智庫聯合主辦的《隱私計算：讓數據安全有序流動起來》主題會議上，數字資產研究院副院長、通證思維實驗室發起人孟巖做了主題為《數據資產化時代的區塊鏈治理》的演講。孟巖表示，目前互聯網平臺以“免費試用產品”為價格，買斷用戶的數據生產要素支配權。

要解決這一難題，必須要讓數據要素配置市場化，讓數據價值交易起來，而不是被買斷支配，在這方面區塊鏈與隱私計算必將走上前臺。[2020/7/5]

而關于Facebook的ProjectLibra，大家可能最關心的是，這樣一個擁有27億用戶的組織，公司一旦開始推行穩定幣的話，它對于我們整個互聯網產業，對于全世界很多人的生活都會產生很大的影響。那么Facebook什么樣為什么要做ProjectLibra？為什么要做穩定幣呢？我提供一點我的解讀。

大家知道，去年小扎因為Facebook隱私泄露的問題，被叫到美的國會進行了多場聽證會，過程就像審犯人一樣，對于小扎這樣的一個心高氣傲的人來說，這個過程肯定是很痛苦的。在此之后，其實Facebook做了一系列的改變，尤其是小扎通過這次事件，他已經認識到一個很重要趨勢，就是在西方國家，傳統的通過免費獲取用戶的數據，然后進行數據挖掘，進行廣告匹配的這樣一種由Facebook所開創的互聯網商業模式，即將走到盡頭。

未來，西方國家用戶都會非常重視自己的隱私，因此他們的數據都會進行比較充分的加密。這些數據一旦被加密，Facebook的非常牛的大數據分析人工智能深度學習等所有的工具就統統失效了。因此他沒有辦法再通過傳統的方式進行數據挖掘，進行精準的廣告匹配。它的盈利模式以后恐怕很難長期維持下去。

因此Facebook必須要未雨綢繆，去尋找新的盈利方式。經過長時間思考，我相信小扎和他的參謀團隊最后想出來了這么一個新的模式，就是利用廣大的社交網絡來殺入到金融和支付領域，從支付開始入手，然后逐漸邁向金融。

這個Libra當然會幫助Facebook產生一個新的盈利模式，它主要是利用穩定幣，而可能不是某地某一個國家的穩定幣，是錨定很多國家的穩定幣，然后在穩定幣產生之后，使用像what’sup或者Facebook或者MSN這樣的終端，來作為貨幣支付的基本工具。那么在這個過程當中，它能夠為用戶創造的價值是大幅度降低支付、跨境支付，還有一些智能交易的成本。我們且不說像西聯匯款這樣的跨境支付，一般會收取百分之幾個點，甚至最高的時候，會有十幾個點的手續費。

即便是像信用卡這樣的公司，在我們中國大家可能感觸不深，但是在中國以外的其他國家，信用卡普遍要收3到4個點的手續費，而通過小扎這邊所提供的穩定幣，就可以大幅度免除這筆費用，甚至可能把它變成萬分之幾的手續費，將強有力地搶奪現在的支付網絡生意，而且使Facebook成為世界上最大的一個支付的公司，在這個基礎上，它就做銀行就變得非常容易了，這是第一方面。

第二方面，它也可以基于這樣的穩定幣，把他原來的廣告模式做一個轉型，它可以通過穩定幣獎勵的方式，鼓勵用戶去看廣告、讀廣告。

他也可以利用通證經濟的方式，讓用戶彼此之間交易廣告的閱讀。這件事我在這不展開，但是大家可以開動一下腦筋，如果我們把商家所發放的優惠券這些東西拿出來，在二級市場進行交易，實際上我們可以在保護用戶隱私的同時，來優化廣告的發放。所以Facebook的穩定幣事件是非常值得關注的，我認為它將會永久地改變互聯網的格局，互聯網的盈利模式。對于很多咱們朋友來說的話，其實如果能夠理解JP摩根的穩定幣，能夠理解IBM的WorldWire，能夠理解Facebook的穩定幣，其實你們對穩定幣的理解就已經比很多人要好了，而且也大概知道穩定幣未來可以發揮什么作用。

但是我們還是有一些更深層次的問題要去討論。比如說IBM和Facebook的目標僅僅只是跨境支付嗎？剛才我提到，Facebook希望做銀行，這個做銀行是什么意思？如果全世界1/3的人口來使用Facebook的穩定幣相互支付，那么對于Facebook來說，他還有什么事情可以干？他還有什么更大的目標可以去追求？美國政府又會對這樣的事情有什么樣的態度？

大家知道美國政府最近正在對Tether和USDT窮追猛打，但是還有一大堆數字穩定幣，包括一些所謂的合規穩定幣，其實美國政府以及一些重要的華爾街機構都在支持，為什么有這樣的厚此薄彼的態度？我們國家以及其他的一些國家對于數字穩定幣應該是何樣的態度？以及如果是做區塊鏈和通證經濟的社群，怎么樣把握住這個機會？

孟巖：數字資產所具有的重要特征是能夠全數字化算法監管:金色財經現場報道，7月5日，由杭州市余杭區政府指導，杭州未來科技城管委會、巴比特主辦的2020杭州區塊鏈國際周在杭州舉辦。數字資產研究院副院長、通證思維實驗室發起人孟巖在以主題為《數字資產：打開數字經濟的新選項》的演講中指出，數字資產所具有的重要的特征是能夠全數字化算法監管，即可信算法+全息可信數據=可自證清白的資產。數字資產帶來了一個新的可能：

1.?基于數學和代碼創建平等和信任；

2.?交易，而不是掠奪；

3.?市場，而不是命令；

4.?開放，而不是特權；

5.合作，而不是對抗。[2020/7/5]

——這些問題如果我們不進行更深層次的思考，很難有所理解。

穩定幣的常見迷思

那么我們下面就討論更加深層次一些的問題。當我們談到穩定幣的時候，肯定會涉及到一些基本的貨幣理論，而大部分咱們的朋友可能沒有時間或者精力去研究厚厚的貨幣經濟學。坦率的說，貨幣經濟學里有很多東西也不能夠拿過來囫圇吞棗、照搬照用。

我看到過一些學者在研究穩定幣的時候，過多被傳統的貨幣經濟學的一些思想所左右，說出來的很多觀點論斷恐怕會在未來被證偽。我個人認為穩定幣的發展，主要還是要靠區塊鏈和數字貨幣社群，不斷的、各種各樣的左沖右突、各種各樣的實驗，而不是從課本上讀過來的。可是課本上、貨幣經濟學里有很多東西，我們還是要有所了解，有所認知，否則大部分的努力也有可能是在是在瞎搞，沒有什么實際效果。我們首先要破除幾個關于穩定幣的迷思，第一個迷思就是很多人認為穩定幣應該是相對于所謂的一籃子商品及服務的價格來穩定。

事實上從這個意義上來講，這個世界上沒有真正的穩定幣，相對于一籃子商品及服務價格穩定的貨幣從來不存在，以后也不會有。因為所謂的一籃子商品，這種東西的選擇以及比例設定本身就是一個人為的過程。所以當我們說數字穩定幣的時候，我們所說的數字穩定幣只是相對于另外的中央銀行所發行的法幣的價值進行穩定，而不是要相對于我們的商品和服務來穩定。那是另外一回事兒，那種穩定幣也可以去鑄造，我們以后還會講到，可是它不是我們在這里所談到的穩定幣，數字穩定幣在所有的同等經濟的各個主題當中，它幾乎是最難的一個問題。

因為它相當于是通過去中心化的機制來錨定一個鏈外的、由中心化人為機構，也就是央行來設定的貨幣。這件事情當然是非常難的。那么第二個關于貨幣的迷思是很多人都有的一個錯誤的觀點，他們認為貨幣是中央銀行隨意創造的，這個是大錯特錯。實際上全世界中央銀行當中，我們不說那些小國的，已經完全破產的，信用破產的中央銀行，我們要說像美國、中國、歐洲、日本央行這樣有信用的這種央行，他們創造貨幣是受法律約束的，必須有資產抵押，也就是資產負債表，他必須左邊有資產，右邊才能夠發出貨幣來。

那么如果不遵循這個原理，憑空創造貨幣的話，一定會導致嚴重的通貨膨脹。各國央行把自己的任務目標都做了一些界定，其中幾乎所有的央行都把維系物價穩定維系、反對通貨膨脹作為自己最重要的目標。因此一個負責任的央行是不可能憑空創造貨幣的。

那么我上面畫了一張圖，介紹了一下中國自從建國以來，我們的整個貨幣發行的一個機理，在這里我也不展開說了，基本上我們中國整個的貨幣鑄造貨幣創造它是有一個過程的。從這個過程中你能看到中國的央行是不可以隨意創造貨幣的。有的時候，我們的貨幣創造會相對錨定不穩，那么就會導致比較嚴重的通貨膨脹。比如說1988年。

還有兩個主要的迷思。

一個是對商業銀行，很多人不了解商業銀行，他們覺得商業銀行只是貨幣的搬運工而不創造貨幣。他們認為商業銀行只是把好多老百姓的錢收集起來，然后搬運給企業，也貸款給企業。其實并非如此。商業銀行倒真的是無中生有地創造貨幣，只不過他們創造的貨幣叫信用，實際上中國經濟當中有97%的貨幣是由商業銀行去創造的，一般我們管它叫M2。

那么商業銀行無中生有創造貨幣的一個基本思路，是通過貸款，通過憑空制造貸款的方式，把未來的貨幣搬到現在來用。這個過程待會我會解釋。但是在全世界的主要的國家當中，商業銀行都是一個特權機構，它接受中央銀行的嚴格的監管，包括銀監會嚴格的監管，從而他就獲得了一種特權，就是可以無中生有的創造信用，創造貨幣。

那么關于穩定幣的最后一個迷思就是只有能漲跌的數字貨幣才能賺錢，穩定幣是不賺錢的，我在做項目咨詢過程當中，這個問題被問的最多。

實際上這個問題從我們下面的討論來講，大家可以知道，穩定幣不但是可以賺錢的，而且有可能是未來最賺錢的加密數字貨幣的模式。而且坦率地說，最后能夠成功的穩定幣就一定是我們整個數字貨幣，或者是通證經濟領域里面的定海神針。

孟巖：HBTC霍比特的通證模型對整個數字經濟社群都非常有價值:在今日舉行的HBTC霍比特交易平臺（原BHEX）周年直播現場，數字資產研究院副院長孟巖表示，從深層次角度來講，現在做通證的項目，普遍參與者、社群的成員更關心的是這個資產是否能夠穩定或者是以一個比較令人滿意的速度增長，這涉及到治理的問題。現在我看到了HBTC霍比特在這些方面作出了一些非常有價值的嘗試，是有非常有價值的探索，不僅僅是對他自己的社群，還是對整個數字經濟社群都是非常有價值的。[2020/4/17]

搞懂穩定幣：兩個模型

為了要搞懂穩定幣，我們要掌握幾個基本的工具，第一個基本工具其實是一個思考框架，叫做貨幣的倒金字塔階層，也是個倒金字塔模型，大家看一下這個模型，這個模型是指什么？就是我們不把貨幣看成是一個單獨的整體貨幣，它實際上是分階層的。

自底向上。那么在布雷頓森林體系的時候，貨幣的階層是黃金美元，這是一體的，因為當時的黃金跟美元是通兌的，然后在黃金和美元之上，有各國央行的紙幣，然后是各國商業銀行的存款，然后是證券。1973年布雷頓森林體系解體之后，倒金字塔的階層轉換了，黃金被拿走了，美元跟黃金脫鉤，于是美元變成了全球的貨幣的基座，最底層的最基礎的貨幣。然后再往上面一層是央行的準備金，我這里沒有把準備金寫出。

再往上一層是商業銀行存款，再往上一層是證券。這個模型怎么理解？我們看一下，首先在一個經濟當中，貨幣其實是等由兩部分組成，一部分是由錢組成，一部分是由信用組成。那么信用的本質是什么？信用的本質我們待會還會更詳細的介紹，但是在這里大家可以先粗略地理解一下，信用的本質就是可流轉的欠條，最終需要能夠以錢來進行結算才有價值，因此信用的本質就是未來的錢，就是說我現在有個欠條，可不可以當貨幣使用。

但是首先大家要信任他，但憑什么要信任他，是因為這張欠條在未來的某一個時間會被用真金白銀的貨幣來結算，只有這樣大家才會信用這張欠條。因此我接受你的這張欠條，是因為未來這張欠條可以給我帶來現金流，帶來真正的錢。因此，從這個意義上來講，信用的本質就是未來的錢。那么倒金字塔當中，越基層的我們叫錢，貨幣就越接近于錢，而越高層的貨幣就越接近于信用，或者我們這么來解釋，就是在上下兩層之間，下層是支撐上層的錢，上層是基于下層的錢而擴張出來的信用，是這么一個關系。

那么換一個說法，上層的信用及價值來自于下層的錢，是因為未來有朝一日有人會用下層的錢來清算上層的信用，因此上層的信用才會被別人信任，這也屬于錢也屬于貨幣。可是在這個體系當中，每一層都有這樣的一個關系，而唯獨最基層的錢的價值，它沒有更底下的一層來支撐他的信用，因此它的價值只能來自于最廣泛的共識。比如說黃金，黃金的價值來自于哪里？黃金的價值不來自于任何其他地方，來自于全世界人們對它的一個共識。

那么同樣，我們現在的比特幣，我們大家都認為它是目標是沖著數字黃金去的。中本聰其實想的很清楚，他直接就想去取代最底層的黃金，因此它不需要去解釋它的價值從哪里來，只要大家都接受他。那么比特幣有價值，但是目前比特幣在路線上還有很長的路要走。現在他最大的問題就是比特幣的價格價值不穩定，價值不穩定，因為大家都以美元來給比特幣來定價。這樣一來，比特幣就變成一個忽漲忽跌的一個數字資產，它很難在我們整個世界數字貨幣的經濟體系里面成為一個穩定的基石，這只是一個問題。還有另外一個問題，就是在我們的加密數字經濟當中，我們缺少一個公認的信用創造的能力。

也就是說我們沒有一個基于比特幣本身、在上面去創造所謂比特幣信用這樣的一種機制。我們整個的社群文化是特別的厭惡構造信用的。比如說如果有個信用，有一個交易所，它以一千比特幣的存款，然后發出了1萬比特幣的信用，所有的人都會認為他是騙子。但實際上如果你要做實體經濟的話，你恰恰需要這樣的一種信用擴張能力。那么這就是倒金字塔模型，是大家理解或者研究數字穩定幣的一個重要的思想框架。

這邊還有一個重要的工具叫做動態T型表，這是我個人用來研究數字穩定幣的一個特別重要的工具。

實際上它就是所謂的資產負債表，只不過它跟傳統的資產負債表略有不同，資產負債表是左右兩列，左邊這一列是資產，右邊這一列表示負債和所有者權益，我在這里面把所有者權益放到了第三列里，然后在最左邊我加了一列，就是加了一個發生什么事件，這只是一個被助力，這不被認為是整個動態T型表的關鍵部分。動態T型表的關鍵部分還是Asset、Liability、Owner’sEquity這三列。

動態T型表跟傳統的資產負債表最大的不同是，傳統的資產負債表是某一個時刻的資產負債表的這樣的一個快照，而動態的T型表從上往下分成幾個事件，每一個事件占一行，每一行代表著整個資產負債表的一個變化狀態，也就是說我在同一張表里面表達好幾個不同的狀態。

聲音 | 孟巖：2019年“鏈改”將重點解決供應鏈金融 信息孤島等問題:今日，在BYEX生態投資基金、BYEX超級社區主辦的“2018通證經濟高峰論壇”上，柏鏈道捷CEO、通證經濟發起人孟巖表示，2019年的“鏈改”將重點解決供應鏈金融、信息孤島等問題，利益相關方之間應提前設定好規則，加速數據的互通和信息的共享。未來，很多實際的應用項目都可以通過多通證方式解決。此次峰會圍繞通證經濟+金融、通證經濟+模式、鏈改熱點與機遇、通證資產冷錢包，以及社區通證等內容展開，共同探討了通證經濟的未來發展走向。[2018/11/11]

這個東西對于我們研究穩定幣非常重要。下面我們就來用這兩個工具來研究一下穩定幣。

首先我們先再一次的來研究一下什么叫錢，什么叫信用。

我們來看什么叫錢？錢，假設現在這個地方有兩個人，一個叫John，一個叫Bob。Bob是賣啤酒的，John是一個買啤酒的人，他掏出了10美元現金，這是錢，他把十美元現金給到Bob，然后Bob就給了他一杯價值10美元的啤酒。在這個過程當中我們認為是現金交易，那10美元就是錢，為什么這么說？我們看一下他們的動態T型表。

John一開始有十美元現鈔，但是沒有債務，而Bob一開始有一杯啤酒，也沒有債務，然后在第二個動作，也就是John去買啤酒的動作發生的時候，這樣的現金資產資產里面減了十美元，然后增加了一杯啤酒，而Bob在他的資產里面減了一杯啤酒，增加了十美元。最后兩個人的資產發生了交換。

我們來看一下，在這個過程當中，一個重要的問題就是，假設我們由John和Bob組成了這樣一個經濟體系，這個經濟體系當中的貨幣供應量是多少？在整個經濟體系的過程當中，貨幣供應量沒有變化，是十美元。看看如果使用信用來進行支付的話，會產生什么效果？這時候John要買一瓶啤酒，但是他沒有現金，于是他就只支付了一個十美元的信用給Bob。我剛才說過，大家可以理解為這就是一張欠條，我欠你十美元。然后Boh因為相信John，于是他就把這杯啤酒賣給了他。大家看一下，在這個過程當中，資產負債表就變得非常有意思了。

在資產負債表里面，John本來是有十塊錢現金的，但是他這次買啤酒的時候，他沒有動用他的十塊錢現金，而是他在自己的負債端增加了一張十美元的credit，就是十美元的欠條。然后他把這杯啤酒買回來，而Bob在資產端增加了一個十美元的欠條。在第三步需要有一個清算過程，結算過程，John把自己的這十美元現金拿出來，用來歸還債務，消除了十美元的欠條，這個時候John的資產負債表的左右端同時減去十美元，而Bob他在資產負債表那邊也要減掉十美元，增加十美元的現金。

這個地方我有一個筆誤，不是減十美元的money，而是加十美元的money。最后完成的效果也是一樣的，就是將彼此之間錢和啤酒發生了互換。這兩種行為有什么差別呢？在這張表上我們看得非常清楚，如果我們認為整個系統的貨幣供應量等于錢加信用的話，我們看到在這個系統當中存在一個階段，整個系統當中的貨幣供應量從十美元增加到了20美元，這其中的十美元是來自于信用的擴張。而信用擴張隨著信用的清算和結算又重新回到了十美元。

因此我們看到，在有信用進入的經濟系統當中，整個體系當中的貨幣存在一個先擴張后收縮的過程。擴張是靠信用進行了擴張，然后收縮是當完成了結算之后、清償債務之后，整個貨幣供應量又回歸。那么這個過程對于國民經濟來說非常重要，因為我們知道，很多時候我們的企業需要去貸款來生產創造價值。如果我們所有的企業在同一時間都要求獲得貸款，而我們沒有一個靈活的貨幣擴張的機制的話，就會導致這些企業過多的需求，來爭奪過少的貨幣，就會導致利率大漲，而且有很多企業它得不到錢，他就沒辦法擴張它的生產。

為了支持國民經濟的發展，我們必須有信用擴張和收縮的能力，這種能力伴隨著很多批評，很多人認為這是一種無中生有，這是一種欺詐。西方有很多經濟學家寫了很多書，尤其是奧地利學派，有很多的學者寫了這樣的書來抨擊信用擴張。但是事實是人類在沒有這種信用擴張之前，經濟發展的速度非常緩慢，經常有國家，包括像中國的明朝，中國的民國，都因為硬通貨的通貨緊縮，導致政權的崩潰。

而有了這種信用擴張機制之后，當中央政府中央銀行能夠很靈活地管理貨幣的信用，貨幣的擴張和收縮了以后，人類的經濟發展速度成百倍千倍的提升。因此從這個意義上來講，我們做數字貨幣，我們做通證經濟是不可以放棄信用擴張這樣一個機制的，否則的話我們就相當于只是回到了中世紀古代的貨幣經濟體系，你不可想象這樣一個貨幣經濟體系能夠真正的支持通證經濟以及我們現實世界的實體經濟的增長。那么在當代經濟體當中，中央銀行是用來創造基礎貨幣的，也就是所謂的M0，這張表上大家可以看得出來，他是在吸收財政部發行的債券，然后來鑄造貨幣鑄造美元。

而商業銀行職責是創造信用，這里邊我舉了一個例子，放在這張動態T型表里面，大家自己可以看一下，但是我就不展開說了，基本上就是當有一個企業需要貸款的時候，商業銀行就把企業的貸款、企業的欠條作為資產放在左邊，然后右邊對應的發出了相應的deposit，就是商業銀行的存款。大家還記得倒金字塔模型里面，商業銀行存款也是一種貨幣，它把商業銀行的存款基于貸款這樣的一個資產發放出來，這個過程就是叫無中生有。

我剛才說過，西方有很多學者對這樣一種無中生有創造貨幣的機制，都表達出了很強烈的批評態度，認為這是不道德的，不誠實的。于是他們取了一些名字，比如叫曼德雷克機制，批評商業銀行可以憑空創造貨幣的這樣一種能力。這曼德雷克其實是20世紀早期美國一個很有名的魔術師，它可以憑空把東西變出來，然后過一會又憑空變沒。就是這樣的一個機制。所以大家可以自己想一想，就是這樣的機制究竟是好還是不好？

我的結論是這樣的機制很重要，它對于推動經濟的增長非常重要，但是它同時也非常的危險，很容易被人濫用。現在基本上我們認為這樣的機制既然很危險，我們就應該有一個叫中央銀行的機構，配合上銀監會這樣的機構，非常謹慎和小心的選擇一部分特權企業，叫做銀行，中國的四大行五大行，然后只允許他們在重監管之下非常謹慎的來使用這樣一種權利。但是也有很多人在問，這些銀行，包括央行在統籌和管理貨幣發行方面真的做得非常好嗎？

那么我們就不說我們中國，大家可以想想，像委內瑞拉，像坦桑尼亞贊比亞這樣的一些國家，它們的央行和他們商業銀行做的到底怎么樣？即便是在我們自己的身邊，你也可以感受一下，比如說我們的通貨膨脹，或者我們的一些物價的控制，是不是真正跟這些央行他們在自己的章程里面所宣稱的目標是一致的。既然商業銀行他們的目標是要是要推動國民經濟的發展，那么他們是不是很好地善用了自己的這樣的一種創造信用的能力，是不是真正把這種權力用來支持實體經濟的發展？還是說基于自己的各種各樣的原因濫用，或者是定向的去發放一些貸款？當我們去談中小企業貸款難的問題的時候，我們面對的究竟是一個什么樣的問題？所以這里我就順便提一下開放金融的目標，其實就是在這幾個層面上提供一個不同于今天的中心化金融模型的一個方式。比如說我們在希望能夠在本位幣基礎貨幣方面，通過社區的挖礦來產生，而不是非要由中央銀行來發行。我們希望通過向交易所這樣的機構來打通法幣跟數字貨幣的世界，來發行穩定幣，特別是創造數字貨幣信用。

我們希望能夠在企業這一端比較自由地來創造，把我們的資產通證化，來創造各種各樣的通證激勵模型，能夠用智能合約來取信于民。那么顯然在這個體系當中穩定幣占據一個極為重要的地位，尤其是在當前歷史階段，因為我們所有的人，我們在生產和生活當中，我們是以穩定幣來作為對現實世界進行交換和衡量的一個基礎單位的。

講完這個東西大家就基本上明白了，穩定幣為什么這么重要？因為我們有了穩定幣，有了創造信用的這樣一種能力，我們才能夠把我們的通證經濟，把我們的加密數字貨幣經濟跟我們的現實世界去結合起來。

USDT

那么在這件事情當中，有一個企業其實走得最靠前，大家又愛又恨的Tether發行的token叫USDT，所以在這里我花一點時間對USDT做一個案例研究。

USDT是2015年就開始做，2017年的時候抓住了時機，把自己做成了最大的一個錨定美元的數字穩定幣。它的一個基本結構是這樣的，它有一個交易所是注冊在香港的，叫Bitfinex，這個交易所的幾個主要創始人，同時又創造另外一家公司叫Tether，也是注冊在維京群島的一個離岸公司，他們用波多黎哥作為一個交易處理行，又把資金托管在美國的紐約梅隆銀行，后來因為東窗事發，被受到了很多的指控，他們就把交易處理行遷到了一家巴拿馬的離岸銀行。

然后他們還找了一家巴拿馬的支付處理商CryptoCapital，整個結構也非常的復雜，還在不斷的變化當中，也許現在的情況又不一樣了。那么前一段時間大家知道美國第紐約總檢察長在指控Bitfinex這家公司挪用Tether的現金準備，來填補自己的虧空。那么實際上這個案件就跟這個圖上面的CryptoCapital公司有關系，具體的情況大家可以看一些相關的新聞報道。

我下面要給大家破解一個問題，就是為什么美國的總檢察長，就是紐約的總檢察長，要對Tether窮追猛打，恨不得擺出一副趕盡殺絕的樣子。但是同時對于USD、XRP這些穩定幣網開一面，甚至給他們合規的監管，奧秘就在這張圖上。

關于這張圖，在2019年3月以前，當時的Tether白皮書里面所規定的整個USDT的發行邏輯是這樣的，在他的動態T型表里面，他必須在左端放上一千美金的美元現金，在右端才能發出一千美金的USDT，那么在這種情況下，它相當于在左端把這一千美金從現實的流通當中提取出來，把它冷凍在某一個地方，然后在右端的加密數字貨幣世界里面增發了一千個USDT，也就是說事實上它相當于把現實當中的一千美金挪到了加密數字貨幣世界里面。

在這種情況下，我們可以認為整個美元在全球范圍內美元沒有增發，只不過是從一種形式換到了另外一種形式，從一個狀態換到另外一個狀態，從一個體系進到另外一個體系里面去，但是美元的總量沒有變化。可是在2019年3月，Tether偷偷改了一個白皮書，在這個白皮書里面，它不再承諾說每一個USDT背后都有一美元現金支持。他改了一個說法，他說每一個USDT背后都有一美元現金或等值的美元資產的支持，那么這就意味著Tether通過這么一個好像看上去不是很起眼的這么一個改動，獲得了直接鑄造數字美元的權利。

在我們這張圖里面，你們可以看到，在2019年3月以后，他可以自己選擇放進4000美元的國債或者公司債作為抵押，在右邊發出4000個USDT。他也可以選擇找一個債券，找一個MBS房貸抵押債券作為抵押，然后來發行USDT。他甚至也可以選擇一個自己所喜歡的企業，向企業發放貸款，然后發放1萬美金的貸款，然后在右側發行1萬個USDT。也就是說它的USDT可以在加密數字貨幣世界里面當成數字美元現金使用，實際上美國的紐約的總檢察長在追擊的事情案子本身的性質就是這樣的。

它的性質是相當于Bitfinex由于某種原因，有一筆很大規模的資金被各個國家鎖住了，不能讓他移動了。因此Bitfinex出現了一個很大的虧空，在這種情況下，它反過來求救于Tether：既然我可以自己來鑄造美元，鑄造USDT，我自己選擇資產做抵押來鑄造USDT，于是他就選擇給Bitfinex發放一筆價值8億美金的貸款。于是Tether在它資產負債表的左端記了一筆貸款，說這是我借給Bitfinex，它欠了8億美金的貸款。這是一個欠條放在左端，在右端他發放了8億個USDT給到Bitfinex。那么這個行為在美國的當局來看的話，已經觸碰了美元的核心權力，也就是發放美元的核心權力，而且Tether干得更狠，它同時具備了發放M0和M2的能力，也就是它既可以以美國的國債或者高等級的資產來發行美元，也買來發行數字美元USDT，他也可以選擇用商業銀行貸款的方式來發行數字美元。USDT這種權利應該說在150年以內都沒有再出現過了。

早在美國南北戰爭以前，美國確實有過這樣的銀行，那時候的這些銀行，它以黃金和美國的國庫券作為儲備，然后來發行自己的銀行券，并且為企業提供商業貸款。但是從美國南北戰爭以后，實際上這種權利就已經很大程度上不存在了。現在在21世紀的今天，Tether通過區塊鏈、通過USDT復活了這樣的一種金融的巨頭的怪物，這當然是美國的美聯儲以及美國政府很難去容忍的一種情況。

但這并不是說Tether沒有回轉的余地，他大可以回到2019年3月以前，老老實實的只是把自己的USDT作為美元現金的一個區塊鏈上的符號而已，這種情況下的話他或許可以度過這一劫。

那么大家看一下這幅圖，你們就會知道數字穩定幣在我們這個產業當中的重要價值和意義。你們可以看到當時這一天，USDT的總發行量是28億美金，但是他的全天的流轉量是一百一百億美金左右，也就相當于四倍，每一個USDT在市場里一天里面轉四遍。

而與此同時比特幣的話，它的市值總值是930億美金左右，而它那一天的交易量只有120億美金。也就是說比特幣一天流轉大概百分之十幾的樣子。假設比特幣一天的流轉速度是15%，而USDT一定流轉速度400%，所以你們能看到穩定幣對于我們數字貨幣經濟體的或者是通證經濟體的重要意義。我們通證經濟體當中，主要的流動性要由穩定幣來承載，而一個波動價格波動續劇烈的貨幣的話，它的流動性是肯定不足的。

未來：我們該怎么做？

那么基本的道理或者原理就差不多講到這里，最后我再發點議論。其實剛才我們講明白USDT的原理之后，大家其實可能能夠很快的想到一個問題，如果要是有其它的主權國家以一定的美元作為抵押，或者作為準備金來發行這樣的一個獨立于當前體系的數字美元，那么這種體系出來之后的話，實際上是可以脫離美國的監管的。我們知道美元是美國統治全球經濟的主要工具，它主要通過兩個方面來統治第一發行權。美元的發行權牢牢掌握在美聯儲手里，這是第一；第二，流動美元在全球范圍內，只要你是在銀行當中進行轉賬，而不是用美元現金，那么你的每一個流動，每一個可疑流動都在美國的掌控當中。所以美國允許數字美元發展，它的前提是不能破壞它這兩個權力。美國要求第一數字美元發行權必須還是掌握在我美國美聯儲手里。第二，能夠監控數字美元的轉動流轉，監控反恐的問題、腐敗的問題等等。

因此這些所謂的合規的數字美元，一定都要先獲得美國監管當局的允許，能夠不威脅到他的這兩項權利才能夠比較順利的發展。可是像剛才我說的，如果要是有一些主權國家在美元體系之外來構建數字美元體系，那么它就可以相對來講以比較少的美元儲備來加杠桿，撐起一個很大的數字美元經濟，它有數字美元之名，而實際上是由一些第三方主權國家用自己的資產，或者用比特幣以太幣黃金石油債券這樣的一些去中心化的資產做抵押來發行的數字美元，而這種美元就會脫離美國現有的監管體系。

那么最終甚至有可能出現，等到這些數字美元運行了一段時間之后，運行了幾年之后，獲得了人們的充分信任之后，他完全可以跟美元脫鉤，不再跟美元進行價值榜價值錨定，而變成一個真正的加密數字貨幣領域里面的穩定幣。這種情況下的話，就會導致美元在全球范圍內的霸權受到強有力的挑戰，而這種挑戰有可能并非來自于一個世俗國家，而是來自于一個新的技術、新的體系——這種情況有沒有可能發生呢？我們拭目以待，一旦發生的話，它一定是國際經濟和金融格局的一件大事。

大家聽了這么多，好像都是大公司才能做的事情，我們到底能做些什么？在這里我給大家介紹幾個可能做的事情，比如說我們可以做合規的數字穩定幣，可以做跨境支付解決方案，可以在生態當中用我們的產品和服務為抵押，來發行部錨定法幣的數字穩定幣，也可以嘗試用所謂的去中心化金融DeFi的方式用數字加密貨幣來做抵押。你們也可以嘗試用算法央行的模式來做數字穩定幣，雖然目前來講的話這個模式還不成功

——這些事情是我們在區塊鏈這個領域里面可以考慮的方向。

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