穩定幣什么時候成了證券？ 幣安與BUSD的奇案_AXO

作者：JP Koning，來源：JP Koning博客；編譯：松雪，金色財經

SEC 多年來一直暗示穩定幣可能是證券。我一直覺得將穩定幣當作證券進行監管的想法有點奇怪。購買穩定幣的人都不會期望獲利，因為沒有任何大型穩定幣（Tether、BUSD 或 USD Coin）支付過利息。由于沒有利潤預期，穩定幣不像債券、股票或其他投資合約，因此它們不應該屬于 SEC 的權限范圍。

不要介意 PayPal、Wise、Payoneer 和 Cash App 都以與穩定幣發行商相同的方式創造美元，并且像穩定幣一樣只支付 0% 的利息。 然而，SEC 從未將 PayPal 結余視為證券。

無論如何，隨著時間的推移，我們對穩定幣的監管狀況越來越清楚。2 月，美國證券交易委員會向穩定幣發行人 Paxos 發出警告通知，在其看來，Paxos 的穩定幣之一 Binance USD 是一種未注冊的證券。值得注意的是，通知中并未提及 Paxos 的另一種穩定幣 USDP。有些類型的穩定幣似乎是證券，有些則不是。

Huobi即將上線PayPal穩定幣PYUSD:8月8日消息，據官方公告，Huobi將成為行業首個支持PYUSD穩定幣上線的交易所，并給予PYUSD/USDT交易對永久零手續費。待進入市場流通以及流動性條件成熟以后，Huobi將第一時間開啟交易，請關注Huobi后續開啟PYUSD交易的公告通知。

PayPal USD（PYUSD）是PayPal推出用于轉賬和支付的美元穩定幣，PYUSD由Paxos Trust Company發行，100%由美元存款、短期美國國債和類似現金等價物提供支持，目前共發行2690萬枚。[2023/8/8 21:31:52]

針對 Binance 的新訴訟讓我們更深入地了解美國證券交易委員會認為哪些穩定幣屬于證券法的管轄范圍。本周早些時候，美國證券交易委員會指控幣安（除其他外）提供和出售的BUSD是證券，但沒有對其進行注冊。訴訟中沒有提到 Paxos 的 USDP，也沒有提到任何其他穩定幣。

報告：截止1月共70％的穩定幣運行在以太坊網絡:根據The Block Research的新穩定幣報告，穩定幣的總供應量在2020年1月至2021年1月之間增長了近十倍。每月交易量也有所激增，從2020年1月的235億美元增長到2021年1月的3840億美元。截至2021年1月，穩定幣的大部分供應都在以太坊網絡上，涵蓋了近70％。Tron和Omni分別排名第二和第三位。[2021/3/11 18:33:56]

為了消除混淆，BUSD 由 Paxos 發行，但 Binance 掛名并銷售代幣，這是一種伙伴關系。

SEC 對 Binance 提起訴訟的一種解讀是，穩定幣本身并不是證券。相反，正是 BUSD 的收入在 Paxos 和 Binance 之間共享的特殊方式，結合 Binance 向散戶提供 BUSD 的方式，將這種特定的穩定幣實例轉變為證券產品。

俄羅斯聯邦儲蓄銀行或將于今年春季推出穩定幣Sbercoin:俄羅斯最大的國有銀行俄羅斯聯邦儲蓄銀行（Sberbank）已于1月初向俄羅斯銀行（俄羅斯央行）提交了申請，為其Sbercoin穩定幣啟動區塊鏈平臺。Sberbank交易業務主管Sergey Popov表示，注冊程序通常不超過45天，因此，Sberbank可能會在今年春季啟動其區塊鏈平臺和穩定幣，但目前還有一個尚未完全解決的問題，即數字金融資產征稅問題。（Cointelegraph）[2021/1/21 16:43:29]

這是整個 BUSD 如何工作的簡短說明。公眾獲得 BUSD 的主要途徑是通過幣安的網站。當散戶在幣安購買 BUSD 時，他們提交的是法定美元。接下來，客戶的資金被電匯到紐約特許有限信托公司 Paxos，在那里，這些BUSD被匯集并投資于產生利息的資產。Paxos 反過來將 BUSD 發送回 Binance，以存入 Binance 控制的地址。 這些基礎 BUSD 代幣充當 Binance 平臺客戶的美元余額的替代品。

Uphold將支持USDT等六種穩定幣:金色財經報道，數字支付平臺Uphold宣布擴展其支持的穩定幣，包括Tether（USDT）、TrueUSD（TUSD）、USD Coin（USDC）和DAI。Uphold還添加了通用協議聯盟的代幣，例如UPUSD和UPEUR。[2020/4/28]

據美國證券交易委員會稱，大約90%的 BUSD 由Binance 控制。在一個關鍵數據中，我們還了解到 Paxos 和 Binance 將利息收入分成 50/50。

對普通企業的任何資金投資都是達成投資合同的首要關鍵步驟，而投資合同屬于 SEC 的管轄范圍。 SEC 在其訴訟中暗示，當幣安客戶購買 BUSD，并且他們的資金由 Paxos進行匯集和投資時，投資合約狀態的初始觸發條件已經滿足。

但是，要使資產成為投資合同，還需要有利潤預期。回想一下，BUSD 不向客戶支付任何利息。BUSD 代幣與 PayPal 或 Wise 上的美元余額一樣沒有收益，兩者都不是證券。

雖然 BUSD 代幣本身不產生利潤，但在 Binance 上持有的 BUSD 代幣確實產生了利潤。 根據美國證券交易委員會的說法，幣安提供了一種稱為 BUSD 獎勵計劃的東西，該計劃“承諾僅向 BUSD 投資者支付利息，以在以太坊區塊鏈上持有 BUSD。”

然后，美國證券交易委員會繼續將幣安為 BUSD 注入“潛在利潤”的能力與其與 Paxos 拆分的基礎合并資產所賺取的利息聯系起來。

這就是為什么這個特定的穩定幣實例可能是一種證券。如果 Paxos 直接向公眾支付利息，那么 BUSD 顯然是一種證券，因為它建立了盈利預期。相反，利息收入流通過 Paxos 支付給幣安，幣安獎勵最終用戶而流向了公眾。SEC 似乎在說該模式不可接受：兩個獨立的實體不能合作，不能制造穩定幣并獲得利息回報，也不能將整個設計視為安全的。

現在，這只是我的解釋。我可能是錯的。但假設我是對的，如果你是穩定幣發行人并且不想違反證券法，這意味著什么？

首先，永遠不要直接向散戶支付利息。 這就是為什么像 PayPal、Wise 和 Cash App 這樣的老式匯款機構不直接提供余額利息；當他們的客戶確實獲得利息時，要么是銀行，要么是貨幣市場基金代替貨幣發送者開展這項業務。

從美國證券交易委員會針對幣安的案例中可以吸取的特別教訓似乎是：除了不向客戶支付利息外，穩定幣發行人可能還應該警惕與合作伙伴分享利息收入。這些合作伙伴可能會將利益轉移回他們自己的散戶群，從而將其合成為 SEC 監管的證券。這或許可以解釋為什么 Paxos 的 BUSD 被美國證券交易委員會列為證券范疇，而 Paxos 的 USDP —— 從未與 Binance 的收益產生關系 —— 沒有被列為證券……至少目前是這樣。

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