解碼穩定幣法案對「DeFi+RWA」的建設性和破壞性_EFI

作者：Jerry@TPDAO、BeeGee

美國眾議院在本周就穩定幣法案進行投票表決，這是加密貨幣監管法案首次在國會付諸表決，這是國會山為數字資產行業編纂聯邦監管法規的一個里程碑。一周前的法案討論，拖到了現在。這不僅僅是謹慎的態度，更是謀略的野心。這事關一個新的加密時代的大國布局，它將決定主權國家與加密世界融合進程中的身位問題。

因此，本文討論穩定幣法案對「DeFi+RWA」的建設性和破壞性，是要放在主權國家與加密世界融合進程的語境里。這是一個剛剛好的時間點——加密世界的極客精神不斷觸摸現實世界的邊界，Web3 技術與應用開始進入產業化發展，現實世界金融市場與秩序陷入困頓，加密市場尤其是 DeFi 也暴露出動力缺失的問題，兩個世界的融合是最好的正解，這是客觀條件自然具備的促成了雙方融合以各得其所、共謀發展。

我們首先從從破壞性談起——在穩定幣法案草案公布之初，加密世界就充滿警惕。比如，針對穩定幣發行方必須遵守的要求以及由誰來監管，加密市場的討論具體而又有深意：

如果法案通過，獲得批準的要求可能會帶來更多的問題。它可能直接破壞 DeFi 的可組合性。例如：

BAYC推出鏈上許可申請平臺Made by Apes:7月25日消息，BAYC推出鏈上許可申請平臺Made by Apes，會員可申請唯一鏈上許可、注冊業務或產品（比如服裝、食品、游戲、音樂等），此外該平臺還可用于驗證和區分BAYC和MAYC持有者制造的正品產品，目前已與Ape Beverage、Applied Primate、Artin Motion、Bored Media Group等合作，未來將推出更多社區產品。[2023/7/25 15:56:25]

如果 USDC 已經獲得了相關監管機構的批準，那么 Compound 是否需要獲得同樣的批準來為其借貸平臺發行 cUSDC( 一種可產生收益的資產 )？

如果我運行一個橋接協議，我是否需要為 USDC 的橋接版本獲得批準？

如果需要 wrapped 版本的穩定幣來連接真實世界資產，那將如何實現呢？

草案以來，針對穩定幣法案將如何影響頂級的非中心化穩定幣的討論貫穿了每一個穩定幣項目參與者的議題。但這還只是狹隘的視角。現在，民主黨和共和黨的分歧意見背后確是高度的戰略統一——在加密市場不斷發展、加密世界與數字化進程不斷激進的情形下，美國試圖以穩定幣為基礎，強化美元在傳統金融秩序與加密經濟體系中的勢力。

數據：以太坊網絡平均交易費較上月下降約三分之一至7.34美元:6月5日消息，由于meme狂潮和MEV Bot活動，以太坊網絡的平均交易費在5月達到數月高點后，在6月的第一周大幅下降，已降至7.34美元，比上個月20美元的高點下降了近三分之一。就Gwei而言，根據Dune Analytics數據，Gas價格的每日中位數為1枚ETH的十億分之一，已從上個月近140 gwei的峰值降至24 gwei。[2023/6/5 21:16:59]

因此，我們不得不正視主權政府勢力對于加密經濟體系的布局，包括美國此次穩定幣法案為美元確立的發幣地位的努力。這或許與中本聰的本意有所背離，但實際上這種背離一直以來就在發生，尤其是如今主導穩定幣體系——令中本聰始料未及的是，加密貨幣不僅沒有能夠革美元的命，還讓美元成了最大受益者。在加密經濟系統，主流的穩定幣都是以傳統美元為本幣體系。美聯儲一幣不發，卻已將加密市場囊括手中，并借此完成從「黃金·權力·美元」到「權力·美元」再到加密世界的迭代——「權力·數字美元」。如果沒有強有力的對抗力量，「數字美元」大一統時代的正在來臨。

NFT項目Deadfellaz推出最新IP產品“Streamingfellaz”:金色財經報道，NFT項目Deadfellaz在社交媒體宣布推出最新IP產品“Streamingfellaz”，允許其NFT收藏家群體（被親切地稱為“部落”）能夠通過視頻流顯示他們的數字身份。Streamingfellaz持有者能在虛擬通話、直播和預錄視頻內容中表達他們的Deadfellaz角色，通過模擬用戶的動作和表情使PFP角色栩栩如生，Twitch、YouTube、Google Meet和Zoom等平臺都針對此實用程序進行了優化。DFZ LABS聯合創始人兼首席執行官Betty稱數字身份表達是Deadfellaz品牌的基石，Streamingfellaz是品牌使命延續，可以為藏家提供資源和創意擴展，讓他們能夠在任何地方表達化身。[2023/5/21 15:16:35]

當我們正視這一融合進程，我們除了看到主權政府試圖監管、統領加密市場的野心，還有傳統金融市場與加密經濟市場融合賦能的進程。顯然，穩定幣法案影響的絕不僅僅是千億美元的穩定幣市場，其背后是萬億 DeFi 市場、十數萬億 RWA 市場以及整個加密經濟體系。

銀行業巨頭和美國紐約聯儲開始為期12周的數字美元試點:金色財經報道，全球銀行業巨頭將與美國紐約聯儲啟動為期12周的數字美元試點項目。花旗、匯豐、萬事達卡、富國銀行等金融企業在一份聲明中表示，它們與紐約聯儲的創新中心一起參加了這項試驗。紐約聯儲表示，該項目將在測試環境中進行，并使用模擬數據。該試點項目將測試銀行如何在公共數據庫中使用數字美元代幣來幫助加快支付速度。早些時候，紐約聯儲官員Neal表示，央行的數字美元有望加快外匯市場的結算時間。[2022/11/16 13:09:31]

在去年底《為什么「融合」成為「下一輪牛市」的價值投研主題》的分析中，我們判斷：經過區塊鏈世界早期建設者的砥礪前行，加密世界基礎設施不斷完善，加密生態正在從局限于 ICO、DeFi、NFT 等投資 / 投機屬性領域的活躍進入到產業、金融融合層面。我們判斷，下一輪牛市的關鍵詞是融合——web3 技術與諸多行業的產業生態融合；加密經濟與主權世界的金融體系融合；DeFi 與 web3 非金融用例的融合。

如今，RWA 逐漸成為這個融合進程中最具價值捕獲能力的敘事。在本月初《解碼 RWA：合規語境下最有價值的加密敘事》中，我們判斷以太坊以及其他公鏈的應用生態會這一輪是這一輪周期中最有力的基本面支撐，但它更多的是帶給我們信心，在市場層面最大的支撐我們認為是 RWA。

以太坊主網第13次影子分叉已完成:9月10日消息，以太坊客戶端Nethermind發推稱，Nethermind所有節點已順利完成以太坊主網第13次影子分叉（Mainnet-Shadowfork-13）的過渡，也就是合并前的最后一次影子分叉。這標志著以太坊網絡已為遷移至PoS共識機制做好準備。（Cointelegraph）[2022/9/10 13:21:20]

回到美國穩定幣法案背后的美元和美國布局，我們有必要把視野放在主權金融與加密經濟融合進程中物理世界主權政府的金融格局，人民幣以及香港的布局就顯得具有緊迫性——在總體量百萬億美元總市值的 RWA 體系中，主權政府發幣的數字化，包括港府的數字港元的可能性，比如數字港元（e-HKD）試點計劃探討了六個使用案例類別，包括 Web3 結算、代幣化資產和代幣化存款……

更為具象的資本市場的實踐層面，我們可以看到美國市場 RWA 國債市場和香港港股的兩大方向，代表著市場自生的 RWA 資本化的進程。比如 Ondo Finance 從今年 1 月宣布推出代幣化基金，將無風險利率帶到鏈上，讓穩定幣的持有人能夠投資債券和美國國債；資產管理公司 Matrixport 推出的鏈上債券平臺，Matrixdock，今年 1 月下旬上線國債相關業務；OpenEden 由 Gemini 的前員工創建，在今年 4 月推出了代幣化的美國國債，穩定幣的持有者可以通過 OpenEden TBILL Vault 鑄造 TBILL，以獲得美國國債的無風險收益。最近，在不斷上升的利率背景下，美國國債收益率穩步攀升，現在已經明顯超過 DeFi 收益率。

ThePrimedia 在過去一個月持續關注迪拜 RWA 市場與香港市場的聯動。尤其是 6 月中旬中銀國際經由瑞銀（UBS）發行面向香港市場的 2 億數字票據 RWA 被提出一些質疑——UBS 原文中提到的采用「main Ethereum blockchain」其實并非以太坊主網，而是由以太坊為開源代碼部署的中心化聯盟鏈；政策合規、監管和交易效率等不可控風險之下，傳統機構真正意義在公鏈上部署業務或仍任重道遠，即使傳統金融機構也對代幣化 RWAs 顯示出越來越多的接受態度。

可以預見，傳統交易所會在代幣化 RWAs 的二級交易方面發揮作用。比如澳大利亞證券交易所可能會考慮未來在其平臺上上市代幣化 RWAs。隨著這一領域的不斷成熟，監管發展將成為推動主流采用的推動力。但新興的 RWA 賽道不但涌現新的原生項目。

簡要總結一下：美國穩定幣法案主要目的是兩方面： 1. 監管穩定幣行業； 2. 服務于數字美元。第一方面具體來說，該法案要求穩定幣發行方向美聯儲申請執照,需要滿足資本要求、風險管理要求等。監管方面，要求尋求發行穩定幣的受保存款機構將接受適當的聯邦銀行機構監管，而非銀行機構將接受美聯儲的監管。不注冊可能會導致最高五年的監禁和 100 萬美元的罰款。美國境外的發行人必須尋求注冊才能在該國開展業務。

第二方面，該法案是為美元尋求新出口，堵住其他方面的穩定幣創造， 有利美元的擴張，不利于新價值的發現。比如在儲備金方面，其要求申請者有「一對一的儲備金」，包括：貨幣（即美元），國債， 回購協議，央行儲備存款。這些都是基于法定貨幣或其衍生品，并無其他。另外，新的法案草案有一個「兩年禁令」，要求在 2 年內禁止發行、建立或產生「非有形資產支持」的穩定幣。本質上還是為其美元國際化掃平現有的障礙。

從積極的方面來說，明確了監管邊界，有利于穩定幣的進一步發展，預計將為 DeFi 增加行業發展的「血液」。從這個角度來說對于 DeFi 的發展極為有利。但從另一方面來看，也相應增加了合規成本，壓縮了 DeFi 的利潤空間。總體來說，對 DeFi 是積極的。

對于 RWA 來說，整體也是一個積極推動。法案要求儲備金由法定貨幣組成，也就是說 RWA 中的法幣將在立法層面成為加密貨幣的一部分，由此圍繞著法幣、國債等資產的鏈上化項目將可以合法且大規模地進行。這也是 RWA 走向大規模發展的重要一步，而 RWA 的規模化將為加密行業的大規模采用奠定堅實的基礎。

在 2023 年，代幣化被摩根大通稱為「傳統金融的殺手級應用」，并被貝萊德集團的首席執行官拉里·芬克稱為「未來市場」。因此在市場層面，代幣化 RWAs 的擴散對加密貨幣投資者是一個積極的發展，除了能夠利用更高的國債收益率外，引入 RWAs 還為 DeFi 引入了更穩定的資產，并增加了該領域的抵押品多樣性。

但我們不得不把穩定幣法案上升到主權國家的加密經濟布局層面來看， 在這個視角下 RWA 賽道會是主權國家金融與加密經濟融合的主戰場。我們看到了美國的野心，也期待著香港的布局。

備注：本文由 TheprimediaDAO 共研共創協作完成，主要協作者有 TheprimediaDAO 發起人 Jerry（@ThePrimedia）和 TheprimediaDAO Builder 、TigerVCDAO Investment Head BeeGee（@BeeGeeETH）。

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