QKL123研報| DPOS算法的龍頭幣柚子，后市是否會超越以太坊？_MTV

摘要：目前，柚子二級市場活躍度明顯回暖，其價格被市場高估的風險不大。未來一段時期，柚子的市場需求增長趨勢很可能會高于以太坊，但可能會低于艾達幣。相對以太坊和艾達幣，柚子前期的通脹風險較低，但后續的通脹風險較高。由于柚子項目還處于快速發展階段，其價格被高估的風險會隨著項目自身和同類競爭者的發展而發生較大的變化。EOSIO項目于2018年06月主網上線，致力于為去中心化應用提供基礎設施。EOSIO項目由Block.One公司孵化，項目CTODanielLarimer曾是BitShares和Steem兩個項目的創始人，也是dPoS共識機制的發明者。目前，DApp平臺項目競爭日益激烈，在市值前十項目中，除Ethereum項目之外，Cardano與EOSIO也存在明顯的競爭關系，該項目由以太坊前高管創立的IOHK公司來負責技術開發，已于2017年09月主網上線。柚子、艾達幣與以太坊的價格走勢

來源：CoinMetrics，QKL123

2019年04月17日，柚子的流通市值為49.57億美元，而艾達幣的流通市值為21.53億美元，分別占以太坊流通市值的28.14%和12.22%。2017年07月至2019年03月，柚子的公開市場價格從0.1美元左右上漲至5美元左右，期間價格翻了近50倍，而以太坊的公開市場價格從250美元左右下降至150美元左右，期間價格減少了40%。其中，柚子的最高價格曾達到21.64美元的歷史最高峰，之后出現大幅回落，目前跌幅達80%。以太坊、柚子和艾達幣的投資回報率

Ripple高管：SEC訴訟對公司與央行的對話“幾乎沒有影響”:7月29日消息，Ripple負責央行業務的副總裁JamesWallis周五表示，Ripple與美國SEC的長期法律糾紛“幾乎沒有影響”該公司與各央行的對話。Wallis還表示，Ripple出售XRP的決定不構成投資合同，這不僅是Ripple的重大勝利，也是整個行業的重大勝利。然而，自2020年以來一直在進行的法律斗爭并沒有對Ripple與央行進行對話和推進項目的能力產生任何不利影響。

此前消息，帕勞政府于7月26日啟動美元支持的穩定幣試點項目，新幣將在XRPLedger上發行，是在5月份推出的RippleCBDC平臺上運行的最新項目。該國將向政府雇員發放試點項目中的首批帕勞穩定幣（PSC）。[2023/7/29 16:05:19]

來源：Messari，QKL123

近一年熊市期間，柚子投資回報率為-33.09%，同期以太坊ROI和艾達幣ROI分別為-68.25%和-65.14%。對比柚子和艾達幣過去三個月的投資回報率，柚子ROI最高，其次是艾達幣，以太坊表現最差。值得注意的是，近三個月以來，無論是價格上漲還是價格回落，柚子的投資回報率都好于以太坊。未來，柚子的價格風險有哪些？下文將從供給、需求和估值三個方面，對比以太坊、柚子和艾達幣的歷史指標，主要從經濟技術層面上總結柚子價格存在的風險。

NFTScan新增支持Aptos網絡，并同步上線Aptos網絡NFT API數據服務:4月25日消息，多鏈NFT數據基礎設施服務商NFTScan宣布新增支持Aptos網絡，并同步上線Aptos網絡NFT API數據服務。Aptos是繼Ethereum、BNBChain、Polygon、Arbitrum、Optimism、Solana等區塊鏈之后，NFTScan支持的第 13 條區塊鏈。[2023/4/25 14:26:29]

一、反映柚子市場供給的兩個關鍵指標：市場供給量和通貨膨脹率。

以太坊、柚子和艾達幣的發行策略及對應通脹率

來源：Messari，QKL123

與以太坊的發行機制類似，柚子也沒有最大供應量的限制，且都有初始分配環節。柚子共有10億枚用于初始分配，其中9億公開出售，1億分配創始公司Block.One。根據目前的設計，柚子的年通脹率最高為5%，其中1%作為區塊生產者的獎勵，4%作為提案獎勵。以太坊、柚子和艾達幣的發行曲線

KBW分析師下調Silvergate Capital股票評級:金色財經報道，為數不多的幾位看漲Silvergate Capital（SI）股票的分析師之一將其評級從強于大盤下調至與大盤表現持平，理由是這家加密銀行的前景能見度有限。投資銀行Keefe, Bruyette & Woods（KBW）分析師Michael Perito在發給客戶的研究報告中也將其目標價從25美元下調至16美元。

然而，評級下調并不意味著這位分析師完全放棄了這只股票。隨著SI的股價下跌，我們維持了對該銀行管理層、運營平臺、在FTX平臺中的角色，以及其資產負債表的實力的評估，我們仍然覺得這些方面得到了認可。（CoinDesk）[2023/3/1 12:35:49]

來源：Messari，QKL123

目前，柚子的市場流通量為906,245,118，預計到2050年，柚子的市場流通量將達到1,730,198,437，預計流通量增幅高達90.92%，而同期以太坊和艾達幣的年流通量增幅分別為17.38%和62.13%。2019年，柚子的年通貨膨脹率預計在2.22%，低于以太坊和艾達幣，但通貨膨脹率會因提案獎勵增發的不同而不同，這和艾達幣的發行模式類似。相對于以太坊，柚子和艾達幣的發展歷程較短，若疊加前期項目方的拋售風險，會帶來一定的通脹風險。而且，預計到2050年，柚子的年通貨膨脹率為2.67%，將明顯高于以太坊和艾達幣。二、反映柚子市場需求的兩個關鍵指標：鏈上交易數和鏈上活躍地址數。鏈網實際交易筆數和活躍地址數的多少可以反映市場需求的強弱。

數據：2023年至今加密ETH表現好于AI ETF，兩者平均漲幅相差約26%:金色財經報道，數據顯示，2023 年至今加密貨幣交易所交易基金的表現好于人工智能相關的交易所交易基金，加密 ETH 年初迄今的漲幅約占 9-64%，而 AI ETH 則為 4-32%。比如，人工智能相關的交易所交易基金 Global X Robotics & Artificial Intelligence (BOTZ) 今年迄今上漲了 16%，而 Cathie Wood 的 ARK Autonomous Technology & Robotics ETF (ARKQ) 則上漲了 18%。

在 Blockworks 分析的 39 只人工智能/機器人 ETF 中，整體上漲表現平均約為 12.4%。Crypto 的 ETF 今年平均上漲約為 38.3%，相差約 26%，其中 VanEck Digital Transformation ETF (DAPP) 是當前表現最好的加密 ETF，漲幅達到 67%；其次是 Global X Blockchain ETF（BKCH）和 Bitwise Crypto Industry Innovators ETF (BITQ)，同期漲幅分別為 64% 和 61%。（blockworks）[2023/2/2 11:43:55]

目前，與以太坊在網絡中的功能不同，柚子雖然也可以作為支付媒介，但不是作為區塊鏈網絡系統的燃料，主要有兩個方面的不同：一是作為用戶投票，二是作為股權質押獲取網絡資源(RAM、CPU等資源)。相對以太坊，柚子的Token設計雖使得DApp用戶交易費用為零，這在一定程度上降低了DApp用戶的進入門檻，但卻把部分成本轉嫁給了DApp開發者。

數據：三未知地址向幣安轉入約9000萬美元BNB:11月8日消息，Lookonchain監測顯示，3個“0x05d3”、“0x090”和“0xb4b3”此前沉睡的地址剛剛被喚醒，向幣安累計轉入263247枚BNB（約8950萬美元）。[2022/11/8 12:31:16]

以太坊、柚子和艾達幣的每日鏈上交易數

來源：CoinMetrics，QKL123

2018年06月柚子主網上線之后，其每日鏈上交易數直線上升，一個月內從215,778筆左右增加到800,000多筆，但由于智能合約安全漏洞等問題，之后交易筆數出現大幅回落，直到2018年12月才恢復到800,000左右，但近期又出現明顯回落。目前，隨著柚子價格的回升，柚子每日鏈上交易數也略有增長，但波動相對劇烈且整體呈下降趨勢，這與以太坊、艾達幣的近期表現明顯不同：以太坊網絡每日鏈上交易數近期相對穩定，而艾達幣每日鏈上交易數有明顯增長趨勢。以太坊、柚子和艾達幣的鏈上每日活躍地址數

來源：CoinMetrics，QKL123

2018年06月至2019年03月，柚子每日鏈上活躍地址數從20,000左右增加到80,000左右，活躍地址數翻了4倍左右，與同期艾達幣的增長速度相近，都明顯好于以太坊的表現。近期，柚子、以太坊和艾達幣的每日鏈上活躍地址數都有明顯增長，但柚子的鏈上活躍地址數與以太坊還有較大差距。未來一段時間，雖然柚子的每日鏈上交易數有下降趨勢，但其每日鏈上活躍地址數增速很可能快于以太坊。三、判斷柚子價格高低的三個相對指標：市值與鏈上交易額的比值、市值與網絡價值的比值、市值與市場交易額的比值。

MtV，市值/鏈上交易額，類比貨幣流通速度的倒數，可理解為Token在鏈上的流通速度或使用率。一般情況下，Token相對使用率越低，市值被高估的可能性越大。

MnV，市值/網絡價值，即Token項目市值與其網絡價值之比，可類比傳統金融指標PB。一般情況下，該相對值越高，市值被高估的可能性越大。網絡價值采用齊夫定律，其計算公式為N*ln(N)，其中N為鏈上活躍地址數。

MeV，市值/市場交易額，即換手率的倒數，換手率可理解為Token在二級市場的流通速度。一般情況下，Token在二級市場的流通速度越高，二級市場活躍度越高，市值被高估的可能性越大。

以太坊、柚子和艾達幣的每日市值/鏈上交易額

來源：CoinMetrics，QKL123

2018年07月至2019年03月期間，柚子MtV多數時間維持在60至100之間，高于同期以太坊MtV區間范圍，也高于艾達幣MtV區間范圍。近期，柚子的MtV在40至60之間，與以太坊MtV區間范圍較為接近，但明顯高于艾達幣MtV區間范圍。目前，柚子MtV略高于以太坊MtV，但相對歷史表現，柚子價格被市場高估的風險并不大。以太坊、柚子和艾達幣的每日市值/網絡價值

來源：CoinMetrics，QKL123

柚子MnV從2018年08月的1,000左右上升至2018年09月的峰值，之后逐漸回落到近期的1,000左右。目前，以太坊和艾達幣的MnV都在20,000至30,000之間，和柚子MnV的可比性較差。主要原因可能是，柚子免DApp用戶交易費用的Token設計，會明顯降低用戶的交易成本。結合上述分析來看，相對以太坊價格，目前柚子價格被市場高估的風險較小。以太坊、柚子和艾達幣的每日市值/市場交易額

來源：CoinMetrics，QKL123

近三年來，以太坊MeV數值逐年變小，從2016年的40-120區間下降到2017年的20-100區間，進而從2018年的20-40區間下降到2018年的0-20區間，目前還有持續下降的趨勢，這說明DApp平臺類項目二級市場的交易活躍度在持續提高。近一年來，柚子MeV從40-60區間快速下降到2019年初的3左右，與以太坊MeV極為接近。目前，柚子和以太坊MeV明顯高于艾達幣，柚子的二級市場交易活躍度趨熱，這和整個市場回暖有關。最后，總結柚子的價格風險。

目前，相對于艾達幣，柚子二級市場活躍度趨熱，但相對于以太坊，其價格被市場高估的風險不大。未來一段時期，柚子的市場需求增長趨勢很可能會高于以太坊，但有可能會低于艾達幣。長期來看，相對以太坊和艾達幣，柚子前期的通脹風險較低，柚子后續的通脹風險較高。需要強調的是，由于柚子以及同類項目還處于快速發展階段，其價格風險會隨著項目自身和競爭者的發展而發生較大的變化。

本文主要是從指標或技術的角度分析Token價格風險，不作為投資建議。

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