如何給以太坊（ETH）進行估值？_比特幣

提到以太坊(ETH)估值，大家經常會想到幾個問題。歸納如下：

是否能夠穿越本輪牛熊的周期？

會不會有下一條公鏈來超越以太坊？

會不會在下一輪牛市當中超越比特幣？

以太坊理論估值上限及應該用什么方式來估值？

對于這些有意思的問題，下面嘗試解答一下：

關于穿越本輪牛熊的周期

以太坊誕生于2014年，已經穿越了2017年開始的上一輪牛熊轉換周期。在經歷2021年開始的第二輪牛熊，目前來看，以太坊的社區成員還在積極的創新及探索，以太坊生態是目前最為活躍的公鏈生態，且這個趨勢并沒有減弱。有更多的優秀團隊和聰明資金在不斷涌入以太坊的生態。

2.會不會有其它的公鏈超越以太坊

因為開源的緣故，有種觀點認為web3項目沒有所謂的技術壁壘，大家可以抄。但是A16Z的合伙人和其它風投機構傾向于認為，比如以太坊為首的這類項目有先發優勢及網絡效應。因為以太坊上面出現了Defi、NFT、Gamefi這些現象級的產品，導致更多的開發者和用戶涌入，不停的正向循環，導致這個生態產生了一定的虹吸效應，后來者哪怕用同款技術，也干不過現在的以太坊。

Craig Wright：PoW是指導網絡存在分歧時如何行動的信號:Craig Wright在其最新的博客文章中解釋了為什么工作量證明（Proof-of-Work，PoW）是至關重要的。他表示，工作量證明是一種重要的信號，它告訴網絡上的節點，當網絡上存在分歧時，該如何行動。重要的是要區分這些節點不是對網絡規則投票，而是執行規則。他說，“工作量證明是一種經濟信號，從理論上講是從游戲的角度去激勵玩家的誠實行為，或者提供一種懲罰機制。”[2020/8/20]

2014年的V神來中國路演的時候，也被投資人當做外國找來包裝空氣項目的毛頭小子，無人看好。。所以永遠不要低估后浪們以及創新者的力量。這點在web3.0時代一定是個常態。

行業處于極早期意味著，你現在所能觀察到的常態和行業格局，在下一輪經濟周期中，極大概率再度洗牌。

掌柜調查署 | 當前環境下交易所如何“轉正”？:4月15日16:00，金色財經「掌柜調查署」邀請到ChainUP大客戶項目負責人針對交易所如何擁抱合規的問題進行解答，帶領大家全面了解當前環境下，交易所如何“轉正”！更多內容點擊原文鏈接查看。[2020/4/15]

這對存量市場大佬不利，對剛剛入場的個人和創業團隊絕對是好事情。

所以我們看到了以太坊的早期成員Gavin、各路資本、名校教授和學生等豪華陣容搞了一條又一條的公鏈，包括Conflux、SUI、Avalanche等。試圖從技術方面超越以太坊，從而復制以太坊成功的奇跡。

3.會不會在下一輪牛市當中超越比特幣的市值

這個取決于大家對以太坊的共識，如果說比特幣是數字黃金。那么以太坊是什么？

一條公鏈的價值取決于上面DAPP的生態生長情況。目前的以太坊生態，發展的最蓬勃旺盛的是Defi、其次是NFT及Gamefi.其實是互為因果。比如以太坊這條公鏈的越來越優化，就會吸引更多的開發者過來做DAPP,公鏈上承載著越來越多的DAPP,對性能要求越高，所以需求驅動著以太坊社區不斷往前。

聲音 | 日本金融廳長官：針對區塊鏈等分布式金融系統，如何確保公眾利益已成為新課題:據日經新聞消息，今日在日本福岡舉行的G20峰會上，日本金融廳長官遠藤俊英發表演講指出“監管規則可能抑制創新，監管規則也會跟不上技術變革”。此外，以區塊鏈技術為首的分布式金融系統在沒有金融機構充當中介的情況下，可能實現顧客和市場參與者之間的直接交易，因此金融機構的地位存在下降的可能性，在這種情況下，如何確保公眾利益已成為新的課題。[2019/6/8]

比特幣的創始人中本聰已經消失在的網絡世界，現在更多是靠著大家的共識來自然的推動。

以太坊因為目前還是有著以vitalik為首的核心團隊，帶領著開發者社區，在不斷的創新創業，估值邏輯也可以理解為可以對標互聯網公司中的亞馬遜、谷歌、阿里巴巴等公司。

目前全球化做得比較好的頭部互聯網公司估值在1-2萬億美元之間。

金色財經現場報道 海納云CTO鄒均：區塊鏈技術難點在于如何讓所有節點統一步調:金色財經現場報道，在2018區塊鏈技術及應用峰會上，海納云CTO鄒均認為，區塊鏈技術當前的限制難點在分布式系統中讓所有節點統一步調，區塊鏈目前存在性能限制、擴展性限制、易用性限制、兼容性跨鏈互聯限制、存儲限制、治理限制、軟件升級限制等問題。[2018/3/31]

所以，假設以太坊生態的終端用戶能夠達到蘋果手機或者亞馬遜的用戶數，所以接近這個市值區間也是有可能的。

目前區塊鏈世界中，一輪牛熊周期大約是4年。也就是2025年左右吧

比特幣理論極值是替代掉實物黃金，11萬億美金。假設到2025年的替代率達到10%，也就是值1.1萬億美金。

以太坊理論極值是替代掉現有的互聯網巨頭，假設以太坊生態用戶數已經能夠在2025年接近于現在的頭部互聯網巨頭，那么市值也能突破1萬億美金。

所以，需要判斷的是比特幣替代黃金的接受率能在2025年完成10%的概率及以太坊生態活躍用戶數接近web2巨頭的概率兩者誰更容易達到。

4.關于以太坊的估值方法

以太坊至少能夠形成業務收入，所以估值起來，相對更容易對比。

目前以太坊生態上的DEFI項目又有可能干掉的是傳統金融機構，先算以太坊上DEFI的估值，暫且不考慮Gamefi\nft這些。2020年全球支付給金融機構的費用是2.68萬億美元。這部分有可能都被DEFI爭取過來，或者降低這部分的成本，這就是defi能夠實現的價值。

以上是ETH價格與收入的時間序列圖表，其中收入定義為不包括礦工區塊獎勵的交易費用。

也就是ETH的P/E的中位值是169倍PE.對以太坊未來的收入做個敏感性分析，然后根據PE倍數中位值來估算對應估值：

所以，假設Defi如果完全可以替代掉全球傳統金融機構的服務并獲得全部收入，這部分理論的極值以太坊的估值可以達到467萬億美金，ETH的價格變成400萬美金一枚。就是比1000美元有4000倍的漲幅。

這是在做夢的時候能想到的以太坊的天花板。

現實點考慮的話，第一，不到8年的以太坊不太可能完全干掉上千年形成的所有金融機構。第二，干掉了所有金融機構，那些現在的收入可能就因為去中心化本身因為中介方的消失而消失了。第三，如果真的能實現，那么這么大的蛋糕，會有千軍萬馬跑過來分這個市場的，不可能一條鏈獨占。

最后，用169倍的PE來估算終局也不考慮。比如大家給予工商銀行的估值也不會超過10倍。假設能夠替代率在1%，10倍PE來測算的話，也就是268億美元*10=2680億美金。看看現在以太坊的估值2000多億美金，也算是合理估值區間了。

至于未來的替代率能到多少，取決于社區的發展和大眾的接受度了。

套用一句話：“人們總是高估了今天，而低估了明天。”

本文由琳貝貝發表，發布時間2022年8月11日

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