金融煉金術、中美貿易戰和數字貨幣_數字貨幣

作者：吳桐

最近趁著清明假期，抽時間又讀了一遍英國央行前行長默文·金的《金融煉金術的終結》，讀一本高質量書和讀公眾號文章的巨大區別在于，你有足夠的時間去了解整件事情的背景和起因，也更有一種站在現在俯視過去的歷史視野。讀完之后再看近日舉國關注的中美貿易戰和去年起牽扯世界神經的數字貨幣，視野又開闊清晰了許多。

作者默文金從1991年起歷任英國央行首席經濟學家、副行長，并于2003～2013年任英國央行行長，長期在央行的工作經歷和我們易行長有些相似。更有意思的是，這本書是在小川行長的“刺激”下完成的。2011年春天，默文金在北京會見小川行長，兩位央行掌門人都是網球高手，在釣魚臺國賓館一起打網球后共進晚宴，期間談起如何從歷史中尋求應對08年國際金融危機的經驗，其中最重要的話題之一就是，如何在2008年西方銀行體系崩潰之后，重新激發全球范圍內的經濟活力。默文金問小川行長，對18世紀后半期英國的工業革命持何種評價。小川行長認真思考了很久，最終答復說：“我們中國人從西方了解到自由競爭及市場經濟能夠支持工業化發展，也能夠創造更高的生活水平。”但他隨后的一句話才真正刺中了默文金的痛處，“但我并不認為你們已經完全弄懂了貨幣和銀行的運作機制”。正是這句話激發了默文金寫書的熱情，英國被視為現代金融的發源地，聽到這種話自然是非常扎心的，然而當時還是尷尬而不失禮貌地笑笑，然后在書中回懟過來，“他不用說我們也知道，中國同樣也沒有徹底弄懂貨幣和銀行是如何運作的。”

摩根大通提交與虛擬貨幣金融交易相關的商標申請:金色財經報道，美國專利商標局 (USPTO) 許可商標律師Mike Kondoudis在社交平臺表示，摩根大通銀行（JP Morgan Chase）已提交了新的商標申請：CHASE TRAVEL，計劃進行虛擬貨幣金融交易、旅行中間商服務等。[2023/9/1 13:09:57]

首先來界定一下什么是“金融煉金術”。相信很多朋友聽說這個名詞是來源于大鱷喬治·索羅斯的《金融煉金術》，但兩本書中“金融煉金術”的含義并不相同。索羅斯的“金融煉金術”意為，他提出一種金融理論，然后通過金融市場的實踐活動來驗證其理論，其投資活動好比是在實驗室做實驗，他把這種實驗叫做“金融煉金術”。而默文金的“金融煉金術”是指央行憑借國家信用發行法定貨幣的“點紙成金”之力，以及商業銀行充當社會資金融通的中介將儲蓄轉化為長期風險資產的能力。簡言之，就是央行創造基礎貨幣，商業銀行在很大程度上決定貨幣乘數。那人們為什么要相信“金融煉金術”呢？金融煉金術的基礎是人們對貨幣金融體系和國家的信任，但這一基礎卻異常脆弱，08年國際金融危機已深刻地證明了這一點。那為什么要終結了呢？因為由“金融煉金術”帶來的貨幣創造以及銀行的高杠桿、高風險引致銀行體系風險積聚，造成了金融的脆弱性。國際金融危機后央行再次將維護金融穩定作為其重要目標，回到了上世紀30年代大蕭條之前，歷史再一次出現了有趣的輪回。沿著歷史之河而上，我們也可以發現有關這次中美貿易戰的重要信息。

香港財政司司長：香港金融科技周將發布虛擬資產政策宣言:10月16日消息，香港金融科技周將于本月31日至下月4日舉行，香港財政司司長陳茂波發表網志表示，特區政府將在該活動上發布有關虛擬資產在港發展的政策宣言，內容涵蓋愿景和策略、監管制度、對于開放投資者接觸虛擬資產的取態，以及為把握虛擬資產帶來的技術優勢推出先導項目。陳茂波稱，政策宣言將向全球業界展示推動香港發展成國際虛擬資產中心的愿景，以及與全球資產業界一同探索金融創新的承擔和決心。（金十）[2022/10/16 14:29:31]

08年金融危機上一次將全世界卷入其中的金融危機就是20世紀的大蕭條了，這次大蕭條導致德國和美國走向了不同道路，為二戰埋下了伏筆。在此之前，央行和中央政府認為自己的職責是穩定金融系統的運行，并保持財政預算收支平衡。二戰之后百廢待興的經濟將凱恩斯主義推向歷史前臺，民眾相信用財政支出擴大經濟體的整體需求可以避免重蹈覆轍，這種想法最終也被證實是天真的妄想。美國20世紀60年代采取的擴張性政策，外加越南戰爭的影響，導致70年代出現了凱恩斯理論體系里不可能出現的現象——滯脹，表現為經濟發展遲緩，失業率攀升的同時伴隨著通貨膨脹。主流政學界意識到將貨幣政策附屬于財政政策的做法已不可持續，與此對應的措施是央行獲得獨立性，主要目標變為維持物價穩定，也就是所謂的“通貨膨脹目標制”，此后世界進入“大穩健”時代。“大穩健”的概念由Stock和Watson在2002年提出，并隨著2004年伯南克的演講而引發關注，用以形容從1984年到2007年金融危機之前的這一時期，其特點為一方面經濟長期增長，另一方面擺脫了經濟大幅波動的困擾，同時通脹保持在較低的穩定水平。

Messari研究員：加密領域的大部分創新最終都會被稱為“金融”:Messari研究員Jack Purdy發推表示，加密領域的大部分創新最終都會被稱為“金融”。[2021/6/18 23:45:54]

縱軸為美國實際GDP的年增長率，明顯看出1984年之后波動減少，直到2007年的金融危機。

“通貨膨脹目標制”在壓低通脹的同時，也帶來一些負面效應。美國在“大穩健”時期很好地實現了“通貨膨脹目標制”。從理論而言，貨幣增長率=經濟增長率+通貨膨脹率+實際貨幣余額增長率。實踐上，“大穩健”時期美國M2的投放基本與GDP增速保持一致。貨幣供給保持穩定的低速增長同樣壓低了實際利率，提高了美國的當期消費，擴大了其進口需求，而中國的改革開放和加入WTO完美匹配了這一需求，這也導致了“蘇東劇變”后中美關系的壓艙石從蘇聯的存在變成了經貿關系；降低了美元的融資成本，加大了美國的對外投資，美國用資本金融項目的順差彌補其經常項目的逆差；當這些因素整合到全球資本市場的運作中之后，導致遠期利率持續下滑，從而推升了資產價格，進而極度活躍了資本市場，也導致了各種證券化、衍生品大行其道，“影子銀行”第一次作為一個專有名詞登上世界舞臺。這三種機制在“大穩健”時代二十年歲月里日益積累，矛盾終于在08年不可避免地全面爆發。因此08年金融危機向源頭進行梳理，根仍然在實體經濟——全球的儲蓄、投資、消費和貿易的失衡。高負債、高杠桿債務是結果，而不是導致出現危機問題的原因；債務不是天上掉餡餅，而是借款人在面對需要資金的情況時做出的有意識的選擇；影子銀行也不是憑空興盛的，而是市場對于低利率下資產價格攀升的本能反應。

聯合國：數字技術大有可為 推薦螞蟻金服區塊鏈等金融科技應用:今日，聯合國可持續發展目標數字金融工作組發布最新報告。報告指出，數字技術在疫情中大有可為，該組織還向全球推薦了螞蟻金服金融科技應用“螞蟻雙鏈通”。據螞蟻金服介紹，該平臺基于區塊鏈技術開發，應用于供應鏈金融，支持中小企業供應商利用來自大企業的應收賬款向銀行申請貸款，幫他們在疫情期間應對資金緊張的局面。(環球網)[2020/3/24]

而“金融煉金術”也是有大有小的，各國央行掌握著本國的“金融煉金術”，美聯儲掌握著世界的“金融煉金術”。即使當時除美國外的別國央行官員意識到利率過低的危害，在行動上也會因陷入“囚徒困境”而無所作為。單個國家央行加息的行為不可能影響民眾對經濟長期可持續性的判斷，更高的利率反而會導致短期匯率的直接飆升，投資該國貨幣的人將比投資其他貨幣的人獲益更多，更高的匯率意味著更疲軟的外部需求，同時也意味著增長進一步放緩，這與修正經濟失衡狀態的目標漸行漸遠。這個時候“眾人皆醉我獨醒”反而不是一種優化的狀態。現實的“囚徒困境“意味著如果由且僅由單個國家獨立采取行動，那它們有可能導致經濟陷入更糟糕的境地。許多國家已經意識到它們把能用的貨幣政策都用盡了。全球范圍內需求疲軟的現狀意味著，對許多國家而言只有當全世界其他國家都處于正常發展軌道的時候，其本國經濟發展才有可能保持相對合理的水平。但由于其他國家的發展不正常，所以它們也跟著不正常，這也是全球化的一個弊端。哈佛大學學者丹尼羅德里克命名的全球化“三元悖論”，也部分解釋了當前全球化的困境，這些困境是民主政體、國家主權和經濟融合三者互不兼容造成的。

聲音 | 李業龍：2020年國內供應鏈金融市場規模預計接近15萬億元:據北國網消息，日前，瀚道貿易集團總裁李業龍表示，隨著國家政策的引導，以及更多資本的助推，到2020年，國內供應鏈金融市場規模預計接近15萬億元。未來，隨著信息化技術、物聯網技術的發展，產業最終走向產業互聯網的狀態，通過區塊鏈、大數據、人工智能等技術，讓金融更高效、更快捷、更安全地服務實體經濟，最終讓科技賦能于產業、服務于產業。[2018/9/29]

再回到這次中美貿易戰，雙邊貿易差額歸根結底是由兩國經濟結構、產業競爭力和國際產業分工決定的。在全球價值鏈中，貿易順差體現在中國，但利益上雙方共享，整體上互利共贏。如果說國際金融危機的部分根源來自貿易失衡，那么特朗普的做法有助于解決這一問題嗎？顯然沒有。中國的貿易逆差主要在運輸、旅游、保險、咨詢、知識產權使用費等領域，美國如果放開高新科技對中國的限制，則對于降低中美之間的貿易逆差起到一定幫助。而美國對于中國的出口行業的制裁很容易導致其逆差轉移到東南亞國家，對于美國的貿易失衡并沒有實質性改善。但不可否認的是，特朗普對于中美貿易逆差“積怨已久”并利用這種氤氳已久的情緒大作文章，也反映了美國當下“逆全球化”的思潮。正如劉煜輝老師所言，“不要把中美貿易戰當成偶發事件處理。不能簡單認為是特朗普為了中期選舉的一個手段，也不要完全歸因于修昔底德陷阱之類的遏制中國戰略，這些認知都存在一定局限性。”

然而“金融煉金術”事實上終結了嗎？沒有，而且絕對不會。“金融煉金術”可以說是人類有史以來最大的權力，食物鏈最頂端的權力，所有使用法幣的人都是你的“韭菜”，想跑都跑不了。何況金融危機給了各國央行擴大權力的一個好時機，事實上危機后也需要央行不斷釋放流動性，維護市場信心。但是經過了這次危機，各國央行都會更加審慎地使用金融權力,以求細水長流。次貸危機后，為了穩定金融系統，應對經濟衰退，美聯儲啟動了一系列非常規貨幣政策，先后實施了四輪量化寬松政策，通過大規模資產購買計劃大量購買國債、機構債和MBS，全世界再次受到美元流動性泛濫的洗劫。在經濟出現良好跡象后，果斷退出“量寬”，進入加息和縮表周期，吸引大量資本回流，而歐盟和日本仍沒有實質上退出“量寬”。談“金融煉金術的終結”仍為時尚早。另外更重要的是，從歷史看，金融危機之前當時大多數人們盡力嘗試使自己的行為看上去合情合理，只是沒想到這些個體行為產生的綜合效應是災難性的，在歷史局限性下，我們不知道“合成謬誤”何時會發生。因此我們難以把貨幣和銀行業體系造成的問題歸咎于銀行家做出了“令人難以置信的愚蠢”決策。

那么世界從這次大危機中我們究竟學到了什么呢？第一，維護金融穩定和監測資產價格再次成為央行的重要目標，歷史兜兜轉轉又回到上世紀大蕭條之前，巴塞爾協議的不同版本相繼在世界通用，影子銀行受到廣泛關注和重點監管，宏觀審慎政策在世界范圍內得到認可，并成為“顯學”；第二，貨幣政策更加技術化，非常規工具更加豐富，央行更加注重與市場溝通。從這個程度而言，“金融煉金術”不僅沒有終結，反而被央行應用的更加科學和嫻熟。既然官方不僅沒有弱化反而強化了“金融煉金術”，那么民間自然就會有所反應，2008年11月1日，一個化名為中本聰的神秘密碼學極客發布了比特幣白皮書《比特幣白皮書：一種點對點的電子現金系統》，2009年比特幣網絡正式誕生，在比特幣的創始區塊上中本聰留下了這樣的話，“3月29日，英國財政大臣對銀行進行第二輪救市。”之后由逐步誕生了以太坊、瑞波幣、比特幣現金、萊特幣、EOS等數字貨幣，在不同程度和側面對比特幣進行改進，真正讓世界看到了“金融煉金術的終結”的一絲希望。然而令人啼笑皆非的是，旨在遏制央行濫發信用的數字貨幣在近兩年引發了新一輪的資產泡沫和投資亂象，受到監管層的高壓對待。以法幣定價的數字貨幣想要“廢法幣而自立”恐怕還有相當長的路要走。

事實上學界對于央行“金融煉金術”的反思和抵觸早在上世紀就已經存在。當前“幣圈”的很多人將奧派諾獎得主哈耶克1976年的《貨幣的非國家化》奉為濫觴，其“自由貨幣競爭”思想為ICO和貨幣分叉等提供了理論源流。在該書中，哈耶克提出了一個中心問題：既然在一般產品與服務市場上自由競爭最有效率，那么為什么不能在貨幣領域引入自由競爭？全書經過論證得出的中心論點為，只有廢除各國政府對貨幣創造的壟斷才能實現價格水平的穩定。而早在哈耶克之前，其老師米塞斯對私人貨幣問題也有過論述：1949年出版的《人的行動》中認為，一些信譽好的銀行發行私人貨幣，但不愿意擴展信用，這種保守做法是這種體制下經營銀行業務的最高原則；1953年出版的《貨幣與信用理論》中提到，自由銀行體制本可以為世界節省很多危機和災難。米塞斯的另一位高足羅斯巴德也在1962年出版的《人、經濟與國家》中提出支持自由銀行體制，強調應由私人銀行基于100%的準備金發行貨幣。奧派的經濟學家著實為“金融煉金術的終結”提供了寶貴的思想財富。

可以預見的是，中美貿易戰可能會達成短暫妥協與和解，但結構性的矛盾短期內難以調和；“金融煉金術”短期內也不會終結，反而從技術、效率等方面得到了進一步提升；數字貨幣對“金融煉金術”構成了挑戰，但目前來看這種挑戰非常有限，但對倒逼“金融煉金術”進一步精致化具有非常積極的意義。

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