復合型資產崛起：穩定幣和STO背后的巨大風險是什么？_穩定幣

把加密貨幣和傳統金融產品組合起來，構成一種新的復合型資產，比如穩定幣，比特幣ETF，期貨，STO，這股風潮最近吸引了很多人的注意。但是很多人忽視了這種資產背后的巨大風險：傳統金融和加密領域的結算系統截然不同，貿然跨界非常危險。

復合型資產分兩種，加密式傳統資產和傳統式加密資產。

前者包括穩定幣和token化的金條。這種資產看起來是加密資產，不過錨定的是傳統金融資產，比如美元和黃金。這類資產在區塊鏈上發行，交易和結算，但是它背后的標的資產是在傳統金融系統中發行，交易和結算的。

Quantiex創始人繆凱：投資者從灰度購買溢價的加密資產是為了長期復合的投資回報:金色財經報道，在11月17日舉辦的《金色百家談|深度揭秘比特幣“貔貅”——灰度》的直播節目中，Quantiex創始人、Lightnet CTO繆凱表示，灰度是一個Wealth Management（財富管理）策略的基金，更多時候考慮的是中長期穩定且有（資產波動率不能太大的）路徑依賴的資產配置策略，按照價值投資理念更好的控制安全邊際（Margin of Safety）。這也是為什么灰度購買的比特幣、以太坊等資產會比直接從交易所里購買溢價很多（15%以上）的原因。從長期資產配置角度看，擇時并不是核心因素，灰度的很多資金投資者更看重的是加密資產市場長期復合的投資回報，因此會選擇短期的溢價購買。[2020/11/17 21:05:06]

后者正好反過來，比如以比特幣結算的ETF，期貨，掉期，存托憑證或者其他基于加密資產的衍生品。它看起來像是傳統資產，但是錨定的卻是加密資產，發行交易和結算和前者也正好相反。

聲音 | 周鴻祎：懂區塊鏈等的復合型人才很難培養:360集團董事長兼CEO周鴻祎近日指出，一個既懂餐飲業，又懂旅游業，還懂運輸業，懂AI和區塊鏈的人很難培養。阿里的班委制可以借鑒，大家進入到互聯網深水區需要跨界人才的時候，公司內部實行合伙人的機制，公司最高層也有合伙人的機制，把懂AI的人、傳統互聯網的人、大數據的人聚集在一起，通過協作的方式解決跨界人才的問題。[2018/11/12]

證券型token和現金結算的比特幣衍生品都不屬于混合型資產，因為他們的結算過程完全發生在單一世界，要么傳統要么加密，沒有跨界。

分析 | ADVFN首席執行官：BTC復合增長率能達到26%:據CoinGlobe今日消息，上市財經網站ADVFN首席執行官Clem Chambers談到比特幣價格，認為其一定能夠重新回到2萬美元，如果其市場機制維持“病散布”特質，其價格會依次突破20萬、200萬美元。他以圖表作為例證，提出比特幣是“對數型資產”，因為在過去幾年其價格在相應時間內保持了26%的復合增長率，接近于巴菲特的組合投資盈利率。[2018/7/16]

證券型token和token化的證券是非常不一樣的，前者是純粹的加密資產，后者則是傳統式加密資產。現金結算的加密資產衍生品在傳統金融世界完成所有結算，不碰作為標的的加密資產，因此也不會引入越界的風險。

加密和傳統金融的結算系統有著本質差異，這種差異影響深遠。大部分華爾街的專業人士并不理解這種底層系統的差異，他們也不需要去理解，每次出問題的時候，總有后臺的專門技術人員會搞定問題。我自己也是在迫不得已的情況下才去研究結算系統的，當時是因為要構建保險金轉移系統，每筆交易金額巨大，結算復雜度也很高。這段經歷讓我意識到，加密資產結算系統要遠比傳統的優越。

加密資產這種純數字的無記名證券，從設計之初就是點對點，以總數計算，實時結算。交易加密資產時，買家和賣家同時完成價值的交換。

傳統金融系統完全相反，包含多層中介，以凈值計算，有延時。

傳統金融這么設計是有原因的。比如延時就是為了讓金融中介機構能夠互相之間以凈值計算去結算。以凈值結算也是如此，它可以最小化中介機構必須持有的流動性和資本，哪怕會犧牲消費者的利益，但是方便了中介機構。

按凈值結算時，買家和賣家不是實時完成價值交換的，而是先由中介機構把這筆未結算的交易放在那，等到特點時間再把這段時間里的所有交易一起結算。比如在證券行業里，經紀人會把所有客戶在一天內買賣蘋果股票的所有交易算一個凈值，一次結算，而不會沒有一筆交易就結算一次。

傳統金融結算機構的這些特點，帶來的風險是對手風險和不準確的產權賬本。對手風險是指合約中的一方違約的風險，在上面的例子中，就是經紀人拿了你的錢，卻不給你蘋果股票。

不準確的產權賬本會導致DoleFood這樣的事件，還有代理投票不準確的問題。傳統結算系統正是傳統金融的阿喀琉斯之踵。

在加密金融世界里，對手風險就完全不存在了，點對點的系統天然就是一個delivery-versus-paymentsystem。

總結成圖表是這樣的：

由于加密系統客觀上有更低的結算風險，我認為不同資產的結算風險排序從低到高是這樣的：

原生加密資產

加密式傳統資產穩定幣

傳統資產

傳統式加密資產

來源：橙皮書

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