探討頂級 Layer 1 智能合約區塊鏈的代幣經濟學_以太坊

我們將重溫代幣經濟學101。具體來說，我們正在研究頂級Layer1智能合約區塊鏈的代幣模型。

涵蓋的主題：

為什么L1公共區塊鏈需要代幣？

代幣經濟學的細微差別

代幣經濟學如何影響應計價值

數據：Messari、Coinmarketcap、Lido、StakingRewards、Etherscan、Solscan、Snowtrace、Nearblocks、Algoscan

為什么L1需要代幣？

我們應該將第1層公共區塊鏈視為提供公共互聯網基礎設施的協議。當我們回顧互聯網的早期時，我們可以觀察到類似的開放互聯網協議。TCP/IP、SMTP、HTTP，這些是在80年代和90年代初期創建的開放系統。TCP/IP允許計算機共享信息，SMTP實現了電子郵件通信，HTTP啟用了數據交換和HTML的處理。

這些協議沒有被貨幣化。它們只是讓其他人能夠在它們的基礎上構建東西。結果是什么？我們得到了像Google、Facebook和Amazon這樣的應用程序。

我們可以將第1層公共區塊鏈視為類似于我們對互聯網基礎層協議的看法。第1層區塊鏈提供了畫布和工具，使開發人員和工程師能夠構建新的基于區塊鏈的應用程序。

與早期的互聯網協議相比有何不同？區別在于這次你可以擁有它們了。

代幣是用于引導開放互聯網協議和應用發展開發的機制，其可用于在一組分布式開發人員/工程師、服務提供商、用戶和投資者之間調整激勵。

工程師和開發人員

激勵工程師和開發人員構建開源互聯網基礎設施非常困難。過去，這筆錢通常是通過贈款或由政府籌集的。

Certik：正在探討180萬美金社區補償計劃以彌補Merlin DEX事件損失:金色財經報道，據Certik發文表示，在Merlin DEX的惡意開發者實施了Rug Pull后，正與受影響的各方緊密合作，彌補Merlin DEX事件造成的180萬美元用戶資金損失。據悉，CertiK將在未來幾天內宣布一個180萬美金的社區補償計劃以彌補損失，更多的計劃細節將會于隨后發布。

CertiK在對Merlin DEX的審計過程中發現了中心化風險，并對授予“masterAddress”和“owner”地址的權限進行了詳細的可視化分解。該審計工作于4月23日完成，共有六項發現。Merlin團隊修復了其中兩個問題，并確認了其余四個問題。CertiK的審計報告全部公開透明，并免費提供給所有Web3社區成員查看。

初步調查表明，攻擊者很可能位于歐洲。目前，Certik正在與執法部門合作，追蹤他們的下落。CertiK也正在與Merlin團隊的其他成員緊密合作并努力解決問題。目前，CertiK已敦促該惡意開發者接受20%的白帽賞金。[2023/4/27 14:29:05]

公共區塊鏈基礎設施項目顛覆了這種模式。

如果你是一名開發者，你愿意收到一筆小額贈款來參與一個互聯網社區項目嗎？還是更愿意收到一種代表該項目所有權的“加密貨幣”或代幣？

如果你得到一個代幣的分配，你可能會很有動力去建立一些真正有用的東西。這非常有用以至于其他開發者可能會加入進來，在你的區塊鏈上建造一些有用的東西。而隨著許多有用的東西在區塊鏈上被構建，它可能會被大量使用，以形成大量的交易。市場可能會注意到這一點，并可能會根據這種使用情況對你的區塊鏈重新定價。從而可能會形成一個網絡效應。

這可能會形成一個正向的飛輪：開發人員構建基礎層基礎設施是因為他們有動力增加代幣的價值->這導致更多的開發人員利用該基礎層基礎設施來構建應用程序->這會帶來新用戶->吸引投機和VC投資->這會帶來更多的開發人員和構建更多的項目——>吸引更多的用戶——>從而導致更多的投機，等等。

人民銀行與德意志聯邦銀行探討央行數字貨幣等議題:金色財經報道，2021年9月14日，中國人民銀行和德意志聯邦銀行聯合舉辦“金融科技與全球支付領域全景—探索新疆域”視頻會議，來自中、德兩國央行及政府部門、商業銀行、金融科技企業、支付機構的代表探討了金融業的數字化、金融業中的新技術、央行數字貨幣和支付行業前景等議題。人民銀行行長易綱和德意志聯邦銀行行長魏德曼出席開幕式并致辭，人民銀行副行長范一飛和德意志聯邦銀行董事會成員巴爾茨先生出席閉幕式并致辭。[2021/9/14 23:24:30]

這就是我們今天所處的情況。順便提一下，據畢馬威統計，風投在2022年上半年投入了140億美元。這相當于2021年牛市期間籌集的資金。就價格而言，我們現在正處于“加密貨幣的寒冬”。但下一輪牛市已經播下了種子。

服務供應商

公共區塊鏈在分布式計算機網絡上運行。他們要求驗證者保護網絡的安全并批準交易。這些人需要為他們的努力得到補償，因此他們獲得了以美元、歐元等計價的網絡原生代幣。

用戶

要引導雙向市場真的很難。供應和需求、建設者和用戶。因此，如果你有一群人在建設什么，那么激勵用戶的一個方法是給他們一些網絡的所有權，以使其成為早期采用者。這是通過“空投”來實現的——將代幣分發至錢包地址，用于與協議的早期交互。

風險投資家

如果可以的話，你認為風險投資家和其他投資者會推測哪種Web1.0協議會被證明是最有用的嗎？

我們現在不僅有辦法激勵這些協議的開發，而且還有一種機制讓金融家為開發者播種并推測獲勝者。

代幣經濟學的細微差別

最近有人在LinkedIn上問我，為什么我們不能使用“美元代幣”來代替ETH、SOL或AVA等區塊鏈原生資產。我的回答是，加密貨幣資產是以美元定價的。所以，我們基本上已經有了。

聲音 | ICE首席執行官：各種金融機構正與Bakkt探討采用其比特幣衍生品的可能性:金色財經報道，美國洲際交易所(ICE)首席執行官Jeffrey Sprecher周四在第三季度財報電話會議上表示，所有類型的金融機構都在與Bakkt進行對話，以探討采用其比特幣衍生品的可能性。Spreche表示，Bakkt正迅速進入期權市場，因為其認為市場缺乏透明度，希望為該空間提供透明的價格發現。[2019/11/1]

話雖如此，如果我們使用美元而不是以美元計價的加密資產，我們將不會獲得與加密資產相同的激勵。思考一下，如果你是開發人員或工程師，你愿意獲得一些美元，還是得到一個在你的目標實現后可以漲價的加密貨幣資產？其中原因類似于早期員工加入初創企業通常會獲得股權而不是美元。

這對驗證者來說也是一樣的。你想賺取美元的收益來為這個你支持和相信的網絡提供服務嗎？還是愿意以具有經濟收益的原生代幣作為報酬？如果你可以出售部分收益以獲得美元來支付賬單，并保留其余的收益呢？

如果做得好，代幣經濟學結構可以推動額外的價值回到這些網絡的原生代幣中。讓我們來了解一下其運作過程中的一些細微差別。

通貨膨脹率

通貨膨脹是協議新發行的原生代幣——直接支付給驗證者以批準交易區塊。我們應該將通貨膨脹視為區塊鏈網絡在早期花費其股權來引導。有點像初創企業給早期員工贈送股權的方式。

正如你在上面的比較中看到的那樣，每個網絡的通貨膨脹率略有不同。許多新興市場在早期的通脹水平相對較高，后來隨著交易量的增加而趨于平穩。

*通貨膨脹不包括代幣解鎖——這可能來自早期投資者或協議金庫/基金會。下文將更詳細地介紹這一點。

交易費用

區塊鏈無法通過膨脹供應量來支付其服務提供商以進行長期生存。然而，他們可以依靠交易費生存。交易費用與區塊鏈的使用直接相關。想鑄造一個NFT？在Uniswap上交易？用USDC發送一項付款？錨定一些數據？或是玩一個游戲？這些行為中的每一個都需要交易費用。

動態 | 國家金融與發展實驗室副主任：Libra距離貨幣視角的探討還相距甚遠:8月14日，國家金融與發展實驗室副主任、中新經緯特約專家楊濤發表文章《從Libra看數字貨幣的研究視角》，文章表示，第一：Libra雖然其產生了某些貨幣萌芽式的影響，但是距離貨幣視角的探討還相距甚遠；第二，整個跨境零售支付的規模有限，Libra在此方面的拓展空間并沒有大家想象中那樣大。Libra可能在解決跨境零售支付痛點方面有所改善，但并非顛覆式的影響，因為仍然離不開技術、合規、產品等多方面的約束。或許在某些“弱勢貨幣”、支付效率低下的發展中國家，能夠贏得一些發展場景；第三，在現有日益復雜的各國金融監管規則之下，或許Libra能夠獲得一些“監管沙盒”類的空間，但是整體前景并不樂觀；第四，我們對于Libra背后的技術先進性還未充分觀察到，似乎更多體現為商業模式的變革。總而言之，在研究Libra的時候我們要避免大而化之，更應該在同一語境基礎上，聚焦我們需要討論的問題，然后再不斷深入。[2019/8/15]

除了來自區塊獎勵的通貨膨脹外，驗證者還會收到交易費用。因此，當交易費用增加時，支付給驗證者的區塊獎勵可以在不犧牲網絡安全性的情況下降低。

回到初創公司的類比，我們可以將其視為不再需要投資者資金來運營的初創公司。正如一家初創公司通過銷售抵消其費用的產品和服務來盈利一樣，當交易費用足以支持其服務提供商時，區塊鏈就會盈利——而不會通過增加代幣供應。雖然可能并不明顯，但區塊鏈銷售產品和服務。我們可以將這些產品和服務視為區塊空間，以及通過智能合約實現自動化的功能。

幣安智能鏈和以太坊是目前僅有的兩條基于使用情況可以自我維持的鏈。在我們的分析中，它們也是存在時間最長的兩個鏈。

費用銷毀

你會注意到，以太坊的年化通脹率仍在0.54%左右。然而，在網絡活動激增的日子里，以太坊變得通貨緊縮。這怎么可能呢？

新西蘭央行發文 探討發行央行數字貨幣的利弊:新西蘭儲備銀行（新西蘭央行）周二早間在官網發布一篇探討發行央行數字貨幣利弊的文章。這篇文章探討了加密貨幣的本質——將與現金一起使用，需要有一個固定兌換現金的匯率，不帶利息，并且資產負債表不能為負。加密貨幣可以采用“傳統”數字貨幣的形式，這種貨幣依賴于現有的支付技術來運作，或依賴于分布式記賬技術。對央行來說發行央行加密貨幣需要更好地評估和理解貨幣政策，以及加密貨幣對金融穩定的影響。這篇文章并沒有討論如何設計一種央行發行的加密貨幣；也沒有建議新西蘭央行自己發行。[2018/6/19]

這是因為每筆交易費的一部分被“燒掉”了。這相當于基本費用或將你的交易納入區塊所需的費用——平均約為支付給驗證者的費用的70%。因此，隨著交易量的增加，支付給驗證者的ETH數量被燃燒的費用部分所抵消。這就導致了通貨緊縮，或者說ETH的循環供應減少。

我們可以將費用銷毀想象成股票回購。

不同之處在于公共區塊鏈的“回購”是自動發生的，并且與網絡使用量直接相關。想象一下，如果亞馬遜在銷售更多產品和服務時自動回購其股票。這就是區塊鏈中正在發生的事情。

下圖是以太坊在過去30天里的ETH總燃燒量和凈供應量增長。根據該鏈的使用情況，我們將看到年化新發行量為-0.10%。這是相當樂觀的。在下一個牛市中，當鏈被大量使用時，這將會是什么樣子？

資料來源：Ultrasound.money

幣安智能鏈目前也出現了通貨緊縮。Binance最初鑄造了2億枚代幣，但是目前的循環供應量為159,979,094。BNB是一個非常中心化的區塊鏈。因此，幣安控制著每筆交易中消耗的BNB交易費用的比例——這可以根據集中驗證者的決定而改變。

實際收益率

如果你訪問像stakingrewards.com這樣的網站，你會看到當前支付給各種網絡驗證者的收益。這些收益包括通貨膨脹——支付給驗證者的代幣排放，以及交易費用。

我們認為驗證者應該將“實際收益率”視為總收益率減去協議通脹。換句話說，交易費用是真正的收益。

話雖如此，這里可能會有一些細微差別。如果我們看一下Near，驗證者的質押率目前是10.71%。然而，協議通脹率僅為5%，這是否意味著交易費用代表了剩余的5.71%？并非如此。Near的持股率較低，為43%。因此，雖然協議膨脹率以5%的速度增長，但驗證者數量少意味著它們比其他協議獲得更大的收益。計算如下：當前供應816,271,873=40,813,593個新代幣/支付給驗證者的年度協議通脹。由于只有43%的流通量股權，這些驗證者的收益遠高于5%的總稀釋率。

代幣的被動持有者呢？我們認為被動持有者應該將“實際收益率”視為通貨膨脹率和費用燃燒率之間的差異。費用銷毀基本上是支付給被動持有者的。這是過去30天以太坊的情況。綠色=費用銷毀，紫色=代幣激勵。

來源：TokenTerminal

可以這樣想：你是一家初創公司的員工，并得到一點股權。一兩年后，這家初創公司必須籌集更多資金，稀釋包括你在內的現有股東。但是如果存在某種機制，隨著更多產品和服務的出售，現有的股份將被“燒掉”或回購，那會怎么樣？這就是加密行業正在發生的事情。稀釋被網絡活動所抵消，即人們為區塊空間付費。

關于Near的一個快速說明。Near具有5%的固定協議通脹率，這對于較新的區塊鏈來說相當低。與其他新鏈相比，其質押率也相當低。與Solana和Avalanche等其他新鏈相比，低通脹率和低質押率的結合則為驗證者帶來了正的“實際收益”。話雖如此，如果Near無法擴展使用量，未來幾年可能會遇到問題。因為81.6%的代幣正在流通中。因此，如果交易費用不增加，他們可能會在未來幾年因支付驗證者費用而耗盡代幣。該協議在去年使用了約4100萬枚代幣作為質押獎勵。據我們估計，Near有4-5年的時間來提高交易費用。目前，Near每天產生的費用約為2500美元。相比之下，以太坊為260萬美元。

最大供應量

一些代幣有最大供應量。有些則沒有。這重要嗎？比特幣是第一個公共區塊鏈，其主要價值主張之一是其固定供應。但比特幣是不同的——它試圖成為一種新的貨幣形式。這與第1層智能合約平臺不同，后者更像是風險投資的初創企業。由于比特幣創造的“供應上限”文化，許多智能合約平臺都遵循相同的框架。

我們可以把它想象成一家宣稱“XYZ公司的股份永遠只有這么多”的初創公司。如果你用積極的眼光看待這個問題，你可能會說“那太好了，我們總是知道公司完全稀釋后的價值是多少。”如果你用消極的眼光來看，你可能會說“你為什么要那樣做？如果我們將來需要發行新股籌集資金怎么辦？”

在確定網絡的完全攤薄價值時，最大供應量是有幫助的。并確定總股本中有多少已經“支付”給服務提供商或分配給早期投資者和用戶。否則，它并不是那么有用。更重要的是網絡為安全支付了多少費用以及它從交易費用中賺取了多少費用。

關鍵要點：達到最大供應量但沒有剩余代幣支付驗證者維持安全性的區塊鏈將會死亡。我們還沒有看到太多這種情況——主要是因為這些網絡還很年輕，還沒有達到其最大代幣供應量。Near距離盈利還很遠，目前最接近最大供應量。Cardano也離實現盈利很遠，并且在市場上有76%的流通供應量。

流通供應

流通供應僅與市場上的代幣數量有關。如果一個網絡真的很年輕，你會發現循環供應量可能占預計總供應量的較低百分比。要點：關注完全稀釋的市場價值，而不是基于流通供應的價值。

供應質押

這指的是鎖定在智能合約中的流通供應的百分比，在網絡上驗證交易。項目處于其生命周期的越早期，通常越多的代幣將被抵押。質押者的百分比越低，收益率就越高。

內部解鎖

正如我們所指出的，通貨膨脹是支付給服務提供商，用于驗證交易和保持網絡安全的協議排放。

但是還有另一種形式的通貨膨脹需要考慮，即內部解鎖。

當這些網絡被播種時，通常早期投資者、顧問和團隊將根據歸屬時間表收到代幣分配。所以，作為一名投資者，如果你只關注“協議通脹”，你可能會錯過一些大的內部解鎖。這些內部人士可能會在他們的代幣解鎖時尋求流動性——尤其是在鎖定期間價格急劇上漲的情況下。

你如何檢查內部解鎖？

大多數歸屬合約是OpenZeppelin代碼的一些變體。這變得非常技術性，并且需要能夠導航區塊鏈瀏覽器。

另一種方法是找到代幣分配和解鎖時間表。運行良好的網絡使其治理文檔透明化。您可以到協議文檔中找到它，或查看Messari等數據服務提供商。以下是Solana的解鎖時間表：

資料來源：messari

請注意，上圖顯示的是“解鎖”或分配日期，而不一定是代幣完成歸屬并在流動市場上出售的日期。

Solana將12.5%的代幣分配給了創始團隊。這些有9個月的鎖定期，并從那時起按兩年的時間表歸屬。它們將在2023年1月前完全歸屬。同樣，所有在非公開銷售中出售的代幣都被解鎖并完全歸屬。

贈款和生態系統儲備基金分配了38%的代幣供應。這些類別的全部分配都是完全歸屬的，并可以分配到市場上——這將影響流通供應和價格。

價值應計

代幣經濟學可以在價值增值中發揮作用，但不存在“完美的代幣經濟學”這種東西。我們尋找那些有正反饋循環到代幣的項目——例如導致代幣稀缺的網絡使用。現在大多數項目都有這種情況。

話雖如此，真正重要的是網絡正在被使用。值得注意的是，與比特幣不同，這些智能合約平臺的代幣經濟學總是可以被調整的——正如最近在以太坊上發生的。主要的參與者都有相當類似的代幣組學：

它們都以較高的通貨膨脹開始，隨著時間的推移而降低

他們都燒掉了一些費用

從長遠來看，它們都依賴于交易和網絡活動

以太坊目前處于最佳狀態，但這也是由于其早期的領先地位，因此首先實現了盈利。幣安智能鏈屬于同一類別，但它是一個非常中心化的區塊鏈——這可能會影響其安全性和可信度。其他參與者稍微落后了一些。歸根結底，最重要的KPI是網絡使用情況。花哨的代幣經濟學只能做這么多。你必須真正出售人們想要的東西。

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