洞察：通過灰度實物出資進行套利？_THE

關鍵要點

● Messari估計實物出資占灰度認購量的80%，該估計具有誤導性。

● 從GBTC（比特幣信托基金）或ETHE（以太坊信托基金）交易中套利賺錢并不容易。

● GBTC和ETHE可以成為持有者提高收益率的工具。

● 實物出資與現金出資一樣，減少了比特幣和以太坊的供應量。

加密分析公司Messari最近的研究稱，人們夸大了灰度信托基金(Grayscale Trust)對加密貨幣的現貨購買量。Messari聲稱，自2020年以來，灰度僅購買了20,697枚比特幣和192,684枚以太坊，占GBTC和ETHE總認購量的20%，而實物出資占80%。不過，該估算完全是基于截至19年第3季度的比例。

澳大利亞VentureCrowd擬募資1400萬美元以投資Web3市場:金色財經報道，澳大利亞風險投資公司VentureCrowd正在募資1400美元，旨在擴張東南亞市場并加大Web3和區塊鏈領域的投資，截至目前該風投已鎖定超過600萬美元資金。VentureCrowd表示，一旦這筆融資交易結束就將探索Web3市場，而且現在已經開始著手研究相關要素并將這一戰略視為“財富科技的未來”，包括現實世界資產代幣化、區塊鏈安全等。（businessnewsaustralia）[2023/3/21 13:16:55]

資料來源：Messari

什么是實物出資 & 2020年出資額是多少？

顧名思義，現金出資是指灰度的關聯公司Genesis Global Trading從投資者處獲得現金付款，然后購買比特幣/以太坊，并將這些加密貨幣傳遞給灰度，以創建GBTC和ETHE份額的過程。相比之下，實物出資則需要以實物形式的比特幣和以太坊出資，以直接換取GBTC和ETHE份額。

Paxos在27小時內銷毀7億美元BUSD代幣:金色財經報道，區塊鏈情報公司Nansen的數據顯示，Paxos Treasury加密錢包在周一早上開始的27小時內將價值7.03億美元的BUSD代幣轉移到銷毀地址，基本上將代幣從流通中移除。來自區塊鏈監控工具Etherscan的數據顯示，Paxos Treasury在世界標準時間星期一13:47發送了第一筆價值1.445億美元的BUSD交易。在接下來的27小時內又進行了8筆交易，價值約5.59億美元。

BUSD是一種以短期國債和類現金資產為后盾的與美元掛鉤的穩定幣，因此持有者可以隨時將代幣1:1兌換成美元。這一策略表明投資者迅速退出BUSD。在一天多一點的時間里贖回了7億美元，約占流通硬幣總數的6%。[2023/2/15 12:07:03]

根據灰度披露的數據，18年第3季度，實物出資額占季度出資總額的58%，19年第2季度占71%，19年第3季度占79%。雖然18年第4季度和19年第1季度的實物出資數據沒有披露，但我們可以從12個月的滾動數據中得出一個估計，即18年第4季度和19年第1季度合計占43%。

做市商wintermute多簽錢包已收到3000萬枚Blur:2月14日消息，Etherscan數據顯示，加密貨幣做市商Wintermute多簽錢包地址今日兩次共收到3000萬枚Blur代幣，每次1500萬枚。

今日早些時候報道，Blur將于2月15日凌晨1點開箱“Care Packages”。[2023/2/14 12:06:34]

資料來源：灰度, Bybit Insight 

自19年第4季度以來，灰度公司一直沒有披露任何實物出資比例。最新的數字（19年第3季度為79%）顯然是歷史新高，無法據其推算出2020年實際的實物出資情況。

2020年現金與實物出資的比例到底是多少？只有灰度知道。

實物出資者的巨大套利機會？

孫宇晨地址將4260萬枚BUSD和3630萬枚TUSD轉至幣安:10月24日消息，派盾（PeckShield）監測顯示，標記為Justin Sun Deposit的地址0x6...2db將4260萬枚BUSD和3630萬枚TUSD轉移至幣安。[2022/10/24 16:36:59]

正如《ETHE的交易溢價超過800%，還能持續多久？》一文所解釋的那樣，答案是否定的，至少套利賺錢不容易。

Messari報告建議，風險中性的投資者可以借用比特幣或以太坊，以實物認購GBTC和ETHE份額。只要出售時的交易溢價高于總成本，交易就是有利可圖的。總成本包括借款成本——比特幣為年利率6%，以太坊為年利率10%；及管理費——GBTC為年利率2%，ETHE為年利率2.5%。

但無論采用何種方式認購，所認購的份額都要經過6個月到1年不等的持有期后才能出售。

目前ETHE的溢價率已經從6月初的950%大幅下降到6月24日的350%。Messari報告還預測，到2020年底，當更多可自由交易的份額釋放后，ETHE的溢價率還將大幅下降。

Michael Saylor：比特幣將使黃金非貨幣化:8月14日消息，前MicroStrategy首席執行官Michael Saylor預測，隨著時間的推移，比特幣最終將使黃金去貨幣化。在21世紀，黃金不會被當作貨幣來使用。黃金是19世紀的金屬貨幣。比特幣將成為一種機構投資級資產，將受到主要投資者、監管機構和立法者的歡迎。一年后可能會出現以現貨為基礎的比特幣 ETF。（U.Today）[2022/8/14 12:24:56]

此外，我們還需要考慮新興的競爭對手。總部位于紐約的投資公司Wilshire Phoenix已經申請推出新的公開交易的比特幣信托基金。由于預期新競爭者的到來，目前的溢價可能會進一步降低，灰度的份額甚至可能在6個月或1年后以折價交易。更糟糕的是，由于沒有贖回計劃，折價可能不一定會趨同。

理想的套利策略是鎖定溢價，也就是借入灰度份額，并且現在就賣空。

據券商統計，GBTC份額的借貸成本接近15%。綜合借貸成本和資金成本來看，GBTC 10-20%的溢價并不能提供足夠的交易空間。

截至5月底，GBTC最新的賣空權益（未平倉的空頭總數）為29,452,958份，僅占總流通份額的7.6%，約占可自由交易份額的11.8%。

資料來源：Fintel

ETHE自2020年以來超過100%的高溢價率，似乎暗示著更有利可圖的套利機會。

然而，正如我們在 《ETHE的交易溢價超過800%，還能持續多久？》中所解釋的那樣，可自由交易的ETHE份額只有3%。換句話說，幾乎不可能找到可做空的份額。

截至5月底，ETHE的賣空權益只有44,814份，占總流通份額的0.3%，可自由交易份額的9%。

套利是GBTC和ETHE增長背后的主要推手嗎？

如果是，我們預計當交易溢價較高時，GBTC和ETHE的認購量將大幅增長。

有趣的是，GBTC的認購主要發生在2018年和2019年每個季度第一個月的第2至第4周。 一個可能的解釋是，GBTC僅在19年第2季度的4月份，及 19年第3季度的7月8日-22日開放了認購計劃。對于其他季度，我們還沒有找到任何合理的解釋。

資料來源：灰度

我們在GBTC溢價圖中繪制了集中認購情況，以及季度平均實物出資比例。交易溢價與認購需求或實物出資比例之間并無明顯的相關性。

資料來源：灰度，Bybit Insight

ETHE的認購情況也沒有顯示出任何明顯的模式。雖然ETHE溢價率已從6月24日的950%降至350%，但ETHE錄得了日增87,993枚以太坊的歷史新高。

注：灰度的數據披露截至20年第1季度。20年第2季度的數據是Bybit根據灰度披露的其他各項數據估算得出。 根據我們的估算，GBTC第2季度季初至今的流入量將超過7億美元，超過上季度的流入量3.89億美元。ETHE第2季度季初至今的流入量約為1.3億美元，略高于上季度的1.1億美元。

投資者為什么要通過實物出資認購？

雖然就灰度產品進行套利并不容易，但對于一些投資者（比如那些不在乎最低持有期限的持有者）來說，實物出資還是很有意義的。只要GBTC和ETHE在持有期過后以溢價交易，這些投資者仍然可以以更高的價格賣出GBTC和ETHE的份額，以更低的價格買回比特幣和以太坊。當然，溢價要足以支付信托費用和管理費。

對于比特幣或以太坊的長期持有者來說，這是一種簡單的收益率提升策略。

盡管如此，所有認購GBTC和ETHE的行為——無論是通過現金還是實物，本質上都是將同等數量的比特幣或以太坊鎖定在灰度金庫中，減少流通中的硬供給量。GBTC和ETHE的增長仍然是能夠左右市場的重要因素。

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