Coinbase是否有能力化解債務危機？會成為下一個FTX嗎？_FTX

一年前，加密貨幣風起云涌，被認為是加密貨幣交易所嘉信理財的CoinbaseGlobalInc.首次公開募股，估值為850億美元。

如今，一項基于市場的衡量指標表明，投資者對該公司能否生存存疑。

作為一家上市公司，這家起源于舊金山的美國公司表示他沒有總部。FTX是競爭對手的驚人倒閉，震撼了本已搖搖欲墜的行業。

盡管如此，Coinbase一直在燒錢，這使得投資者失去了的信心。自今年年初以來，其股價下跌了81%，市值縮水至110億美元，其債券的交易價格略高于面值的一半。

這種下跌引發了對數字貨幣及其附屬公司的未來的質疑。

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根據MarketAxess的數據，Coinbase于2021年9月發行的2028年到期的利率為3.375%的無擔保債券周四易手，價格約為面值的56%，當時比特幣的交易價格幾乎是當前價格的三倍。

分析師表示，一種解釋是，投資者認為Coinbase要么有能力全額償還債務，要么就會讓債券持有人在破產中蒙受巨大損失。

市場普遍認為，Coinbase因其透明度和相對穩定的商業模式而在加密世界中脫穎而出，該商業模式只從其平臺上發生的交易中抽取一小部分。

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對于許多人來說，很難想象沒有Coinbase的加密行業。但也越來越難以相信加密貨幣的未來看起來與它繁榮的過去有任何相似之處，因為利率更高，加密貨幣價格徘徊在多年低點附近，同時FTX的客戶仍在苦苦尋求是否能拿回他們的資產。

瑞穗證券美國公司負責Coinbase高級股票分析師DanDolev表示：“無論出于何種原因，如果Coinbase以及這些加密代幣屹立不倒，那么他們絕對是美國領先的供應商之一。問題出于他們所在的行業。”

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即使在這個艱難的時刻，Coinbase的股價也反映出該公司有可能成為數字未來高利潤的領導者，因為作為企業所有者的股票投資者將參與這一成功。

相比之下，債券價格在很大程度上不受最佳情況的影響，因為對債券投資者而言，重要的是公司能夠支付利息和本金。

Coinbase債券持有人提出的一個論點是，分析師應該關注Coinbase債券的收益率，而不是它們的價格。

由于今年利率大幅攀升，甚至一些年利率較低的投資級公司債券的交易價格也較面值大幅折讓。否則，它們將提供比美國國債更差的回報。

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盡管如此，根據MarketAxess的數據，Coinbase的2028年債券周四交易收益率約為14.9%，比可比的美國國債高出11個百分點。

至少10個百分點的國債利差被廣泛認為是財務壓力的跡象。

根據LehmannLivianFridsonAdvisors首席投資官、資深高收益債券分析師MartyFridson的說法，從1996年到2021年，該類別的債券在12個月內違約的可能性為38%。

一些投資者和分析師認為，Coinbase的大量現金是相信它有足夠時間證明自己的理由之一。

截至9月30日，該公司擁有5億美元的現金和現金等價物，這在很大程度上要歸功于它在2022年之前的成功以及去年適時的債券銷售，以最小的成本籌集了數十億美元。

假設它不轉換為股票，其最近期限的主要債務到期是14億美元的可轉換票據發行，直到2026年才到期。其20億美元的無擔保常規債券將于2028年和2031年到期，實際上包括所有其剩余的債務負擔。

不過，最大的問題是業務的可持續性。根據標準普爾全球市場情報公司的數據，上個季度Coinbase消耗了2.78億美元現金。

盡管它通過向員工支付股票而節省了3.91億美元的現金支出，但還是發生了這種情況，—些投資者認為，考慮到公司股價的下跌，這是一個不可持續的數額。

相信Coinbase的債券投資者認為，該公司可以通過減少不可替代代幣或NFT等輔助業務線的支出來輕松削減成本。對他們來說，在去年大舉招聘之后，公司已經開始裁員是個好消息。

不過，歸根結底，Coinbase的業務高度依賴于數字貨幣的價格，尤其是比特幣，比特幣占其客戶加密資產的40%以上。

該公司對個人投資者的交易收取大約1%的費用，對機構投資者收取的費用要低得多。

這意味著隨著比特幣價格的下跌，每交易一個比特幣所獲得的收入就會減少。最重要的是，隨著比特幣價格下跌，交易量可能會下降，給公司帶來雙重打擊。

同時Coinbase也存在監管風險。美國證券交易委員會主席GaryGensler曾表示，大多數加密代幣應被視為證券。據一些分析師估計，如果廣泛實施，該指定可能會迫使Coinbase凍結占其客戶加密資產至少30%的代幣交易。

因此，關于Coinbase的觀點往往在看到加密貨幣未來的人和不認可加密貨幣的人之間分裂。

持有Coinbase債券的BrandywineGlobal高收益債券投資組合經理BillZox表示：“投資者一直想要一種替代傳統貨幣體系的方法，加密貨幣類似于黃金，而且在某些方面更好。”

由于Coinbase的債券交易價格如此之低，BillZox補充說，公司明智的做法是在接近當前價格的情況下回購所有債券。此舉將提振投資者的信心，同時仍為其留下數十億美元的現金。

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