熊市末牛初：Ordinals是福是禍？_比特幣

近期，加密市場經歷了2023年以來的首次重大回調，同時還有美國的監管舉措和美國證券交易委員會SEC打擊行動的消息。比特幣上Ordinals和Inscriptions的出現正在為區塊容量大小創造一種新的、意想不到的需求。

加密市場經歷了自1月份反彈以來的首次大幅回調，從每周高點2.33萬美元回落至2.15萬美元的低點。與此同時，來自美國的重大監管消息也隨之而來。例如美國證券交易委員會對Kraken的質押服務處以罰款，美國證券交易委員會針對Paxos發行BUSD穩定幣的法律訴訟等。

最近幾周，比特幣NFT以Ordinals協議和Inscriptions的形式被引入，已經創建了超過6.9萬個地址。因此，比特幣網絡活動顯著增加，費用壓力上升。

本文，我們將從兩個關鍵角度探索比特幣網絡：

投資者在從局部高位回調期間的行為表現為新買家們高額的未實現利潤點。

Ordinals協議出現及其對鏈上活動和費用市場壓力的獨特影響。

圖1:2月6日-2月12日的比特幣價格

市場進入宏觀過渡階段

隨著比特幣現貨價格突破實現價格，市場進入了宏觀過渡階段，歷史上該階段通常受兩種定價模型的約束：

Edge & Node聯合創始人：熊市正是建設的好時機:7月22日消息，The Graph背后團隊Edge & Node的聯合創始人Tegan Kline表示，“在區塊鏈領域里還可以創造更多的東西，好消息是社區成員知道它們是什么。”Kline提到Layer 2、多鏈聚合、橋接技術、托管和DAO等一些開發中的東西。他還表示區塊鏈可以影響社交媒體的發展。

Kline談到了加密冬天，并就市場下跌時社區成員應該關注的問題提出建議，社區應該堅持其核心價值觀，并保持提供真正解決方案的決心。“我們一起經歷了市場低迷，我們都會變得更加強大。我們都支持彼此的項目，并且存在持續培育生態系統的良性循環。”

Kline還強調，加密冬天為建設者提供機會。這是因為熊市期間噪音較小，因此Kline稱之為“建設者的天堂”。“社區將埋頭苦干，專注于建設。只有堅定的創始人和社區成員會留下來，這最終會成為一個很好的過濾器。出于這個原因，有些人甚至歡迎熊市。”

他指出，“不要坐等復蘇發生：繼續建設，專注于核心任務，記住我們現在正在為下一次復蘇奠定基礎。”（Cointelegraph）[2022/7/22 2:31:27]

該區域的下限是已實現價格：1.98萬美元，對應于市場的平均鏈上收購價格。

該區域的上限為已實現價格與活躍度之比：3.27萬美元，這是已實現價格的變體，反映了按HODLing活動程度加權的“隱含公允價值”。

通過分析上述范圍的前期階段，我們注意到當前市場與2015-16年和2019年的再積累期之間存在相似之處。

聲音 | \t柴華：熊市影響新礦工入場 今年豐水期礦工將大洗牌:今日在幣印礦池“2019新時代礦業峰會”上，天天礦業創始人柴華稱，2019年豐水期將是礦工大洗牌。她預計，相比去年同期，四川省今年新增30萬機位，但是礦工和礦機比去年少很多。一方面是因為像螞蟻L3 、阿瓦隆741被淘汰運到海外，存貨不足，另一方面，熊市影響新礦工入場。此外，她還表示，今年螞蟻S9將會被淘汰。[2019/3/30]

圖2:已實現價格與活躍度之比-比特幣

比特幣價格在局部高點2.36萬美元處暫停上漲。我們可以利用積累趨勢指數來考察投資者此時的行為，它反映了過去30天活躍投資者的總余額變化。較大的實體占據的權重較高，值為1表示大量投資者正在積累比特幣，增加他們的鏈上余額。

與以往的熊市相比，類似的底部發現階段反彈都引發了一定程度的拋售，拋售者主要是在低點附近積累的實體。最近的反彈也不例外(紅色D點)，積累趨勢指標已降至0.25以下。

因此，當前反彈是否持續將在一定程度上取決于這些較大的實體是否繼續增持(綠色A點)，是否使增持趨勢指標回到1.0的值。

圖3:積累趨勢指標-比特幣

聲音 | 幣安CFO周瑋：幣安在目前的熊市中仍然“有利可圖”:據CNBC消息，幣安CFO周瑋近期接受采訪時表示：“到目前為止，即使處于加密熊市中，我們的業務仍然有利可圖。”據悉，幣安首席執行官趙長鵬曾在去年7月份接受彭博社采訪時表示，該公司的目標是在2018年實現5億至10億美元的凈利潤。[2019/2/15]

我們可以進一步探究積累趨勢指標的組成部分，以提供對不同比特幣持有量錢包的精細分析。最近幾周投資者的行為發生了普遍變化，從凈積累轉變為平衡。

在所有持有者錢包中，擁有1000-10000BTC的持有者產生了最急劇的行為變化，從凈增持轉變為大幅拋售。

圖4:不同錢包的積累趨勢

短期持有者獲得未實現盈利

一般來說，比特幣市場從極端水平回撤后，最近活躍的投資者的行為會成為市場的重要影響因素。下圖顯示價格停滯在2.34萬美元的成熟比特幣基礎成本附近，高于1.98萬至2萬美元的實現價格(橘色)和年輕比特幣基礎成本。

圖5：成熟\年輕的比特幣基礎成本

聚焦最近的購買者，我們可以使用短期持有人MVRV估算他們持有的平均未實現利潤倍數。該指標衡量現貨價格與其鏈上基礎成本的比率。通過該指標的周平均值，我們可以得到以下觀察結果：

動態 | 熊市期間 有大戶正在悄悄購買比特幣:據bitcoinexchangeguide報道，Abacus Journal的一份報告顯示，在熊市期間，世界上一些大戶正在悄悄購買比特幣，等待下一輪牛市到來。[2018/12/7]

該指標突破1意味著新投資者獲得未實現利潤，這往往表明市場正在發生轉變。

宏觀頂部仍然非常相似，頂部的平均未實現利潤倍數為+40%，底部為-40%。

局部頂部通常在STH-MVRV回歸中心值1.0時發出信號，因為投資者會對價格回到盈虧平衡水平做出反應。

在短期持有人有20%的未實現盈利或未實現虧損時，短期修正的可能性往往會增加。

最近，STH-MVRV達到1.2，2.36萬美元使短期持有者獲得20%的未實現盈利。考慮到第三個觀察結果，如果進一步修正，STH-MVRV值回歸1.0將表明市場回落1.98萬美元，與新買家群體的基礎成本回歸和實現價格保持一致。

Ps：STH-MVRV(7D-SMA)達到1.0表示現貨價格已回到短期持有人平均基礎成本的收支平衡點。

圖6：短期持有者MVRV

積極的鏈上勢頭

隨著最近比特幣上Ordinals和Inscriptions的出現，鏈上活動指標也出現了顯著提升，盡管對總供應量變動的影響相對較小。

聲音 | TokenInsight CEO ：熊市對于真正有遠見的團隊是難得的布局機會:TokenInsight CEO 呼濤表示：非理性恐慌是韭菜的基本素養。Token市場規模10年內大概率10萬億美元以上。機構資金（Pension、Endowment、Family office等）入場是很多韭菜的信仰。對不起，請從業者思考這些錢將進入哪些交易所？投資哪些Token？受什么樣的監管？（高盛買了什么樣的交易所？在做什么樣的衍生品？在和SEC溝通什么？傳統頂級對沖基金對Crypto的興趣？Trading Desk做的準備？） 所以，熊市對于真正有遠見的團隊是難得的布局機會。很多人夢想的類似于去年下半年的暴富機會絕不會再現，刻舟求劍只會人財兩空。大佬和韭菜們要知道自己為什么賺錢，賺了誰的錢。客觀真實的評價自己的能力，選擇合理的方式管理資產。[2018/8/14]

我們可以通過RealizedCapHOLDWaves的1天波段追蹤每日比特幣流動的規模。該指標反映了每天易手的比特幣價值的相對份額。

如果我們觀察到該指標大幅增長時，我們可以確定需求增加的時期，以及大量比特幣易手的時期。在最近的這次反彈中，該指標僅出現小幅上升，從0.75%上升至1.0%。

這表明雖然網絡活動正在攀升，但這與以更高或更低價格獲得的比特幣的易手無關。

圖7：RealizedCapHOLDWaves-1天

新增地址和活躍地址的數量都產生了更值得注意的變化，這些地址表示出網絡活動的宏觀變化。以下分析比較了這些指標的月度移動平均值和年度移動平均值。

自FTX崩潰引發的拋售事件以來，加入網絡的新地址的月平均值已經超過了年平均值，這是一個積極的跡象。該指標在本周出現第二次顯著增長，但長期移動平均線仍處于橫向趨勢，表明這種上升仍處于起步階段。

圖8：新增地址數量

我們還可以看到活躍地址勢頭略有上升，但宏觀橫盤趨勢在很大程度上仍處于持有模式。

圖9：活躍地址數量-比特幣

與此同時，非零余額地址總數已達到4406萬的歷史新高。總的來說，這表明最近比特幣網絡的活動出現了短期上升，但這不一定是指交易的比特幣數量。此活動的主要來源是由于Ordinals，它沒有承載大量的比特幣，而是承載了更大的數據和新的活躍用戶。

圖10：非零余額地址數

費用市場的新競爭者

由于這項新活動，比特幣網絡面對區塊容量的新需求，對費用市場帶來了上行動力。對費用市場的分析可以很好地衡量對區塊容量的更高需求，并且往往會在總體需求增長期間表現出來。

查看Miner費用收入的月平均值，很明顯該指標在相當長的一段時間內尚未超過2.5%的熊市費率低點。

圖11：Miner費用收入

散戶投資者對于確定市場轉型的可持續性往往很重要。在這里，我們可以使用另一種工具，通過觀察支付的交易費用中位數的周平均值，來放大這些投資者對費用市場的影響。這是最有可能歸因于散戶投資者的較小交易費用的代表性指標。

圖12:交易費用中位數

Ordinals的出現

自2023年1月下旬推出以來，用于Ordinals和Inscriptions的新出現的比特幣用例引發了整個社區的大量討論。正如這項協議的創造者——CaseyRodarmor在他們的博客中描述的那樣，Ordinals利用Taproot軟分叉和satoshis的編號將數據寫入比特幣交易的見證部分。

在這項新創新的影響下，Taproot的采用率和利用率分別飆升至9.4%和4.2%的歷史新高。

圖13：Taproot的采用率

Ordinals對平均塊大小的影響也很顯著，平均塊大小的上限從穩定的1.5到2.0MB增加到上周的3.0到3.5MB之間。

圖14：比特幣平均區塊大小

這些更大的區塊引發了關于Ordinals對比特幣區塊鏈大小、初始節點同步時間、mempool擁塞和長期費用市場狀態可能產生的長期影響的討論。到目前為止，Ordinals的影響是設置區塊包含所需交易費用的新下限。可以看到大量低費用交易涌入我們的mempool。這與FTX崩潰后的恐慌不同，在FTX恐慌中，mempool中充滿了緊急、高額的交易。

圖15：不同交易的mempool總額

我們還可以估算出清除mempool所需的待處理塊的數量，假設標準的1MB非SegWit交易以及4MB完整的SegWit塊，我們可以再次注意到與FTX后期的顯著差異，隨著恐慌平息，該時期的待處理塊數量迅速衰減。隨著Ordinals的趨勢，我們實際上可以看到過去一周對區塊空間的需求在逐漸增長。

圖16：mempool中待處理塊的數量

總結

比特幣網絡和資產在其動蕩的14年歷史中經歷了無數的敘述、創新和大事件。Ordinals和Inscriptions的出現是出乎意料的，它可能不體現為投資者之間典型的比特幣轉移，而是表現為對區塊空間需求的潛在擴張。

這是比特幣歷史上一個全新且獨特的時刻，Ordinals催生鏈上活動，而無需進行資產交易量轉移。這代表了比特幣用戶群的增長以及來自并非典型投資和資產轉移用例的使用對費用市場的上行動力。

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