半年狂賺7億美元，經營性凈現金流仍為負，比特大陸有多缺錢？_加密貨幣

港股又要迎來一家新經濟公司IPO，和加密貨幣有關。

2018年9月26日，在業界“久負盛名”的比特大陸向港交所提交了上市申請，中金公司為獨家保薦人。

根據聆訊資料，2018年上半年，比特大陸凈利潤7.43億美元，約合人民幣49億，相比于上年同期增加了近8倍。

如此彪悍的盈利能力，在幣圈“混”的公司果然不一樣。而事實上，2018年初以來，比特幣價格持續下跌，目前已較最高點跌去了六成。對于比特幣暴跌，“礦工”們紛紛出售顯卡等“挖礦”裝備，有個頗為傳神的詞叫做“礦難”。

“比特幣礦難”之下，比特大陸為何能夠獨善其身？如此“掙錢”的比特大陸，為什么選擇在這個時候IPO？

先看看這家公司到底是靠什么賺錢的。

加密貨幣礦機生產商：6個月掙7億美金

報告：今年上半年加密行業發生92筆并購交易，總價值達55億美元:7月11日消息，根據Architect Partners的一份新報告，今年上半年，加密行業發生了92筆并購交易，總價值為55億美元，超過了2021年同期的創紀錄的74筆交易（總價值35億美元）。今年上半年，加密行業私人融資規模為205億美元，非常接近2021年全年的265億美元。

Architect董事總經理兼合伙人Elliot Chun表示，到2022年下半年，交易數量和提供的資本總額可能會減少。不過，他說，救助交易（收購或資助陷入困境的初創企業的公司）應該會大幅增加。

Chun認為，加密礦商(包括上市公司)可能是最大的收購或不良融資目標之一。由于運營成本超過了礦業收入，一些礦商一直難以償還債務。財務狀況良好的加密交易所和經紀商仍將能夠吸引更多資金。但許多較弱的交易所可能會被較大的競爭對手吞并。Chun表示，銀行等傳統金融公司可能會在今年晚些時候介入加密相關收購，因為它們關注較低的估值。（彭博社|）[2022/7/11 2:05:11]

比特大陸成立于2013年，主要研發和制造ASIC芯片，用該類芯片生產的礦機提供的“算力”支持以比特幣為主的數字貨幣的挖掘和交易。

Coinbase報告：ETH上半年交易量達1.4萬億美元，同比增長1461%:Coinbase發布《Coinbase上半年回顧》，報告指出，1月至6月期間，以太坊的交易量總計1.4萬億美元，比2020年上半年的920億美元增長了1,461%。同期，最大的加密貨幣比特幣的交易量增長了489%，達到2.1萬億美元。

以太坊的價格表現也超過了比特幣、標準普爾500指數和黃金，在截至6月30日的六個月中上漲了210%。比特幣上漲了20%，標準普爾500指數上漲了14%，黃金下跌了6.7%。（coindesk）[2021/7/28 1:20:55]

礦機，即用于賺取比特幣的電腦，這類電腦一般有專業的挖礦晶元，對“算力”要求較高，用戶通過電腦下載軟件然后運行特定演算法，與遠方伺服器通訊后可能挖到相應比特幣。

動態 | 數據：上半年俄羅斯企業區塊鏈項目數量同比增長45％:俄PRIME通訊社報道，近日，MindSmith和Waves Enterprise研究表明，2019年上半年，俄企業區塊鏈項目數量同比增長45％。該研究基于對157個使用區塊鏈技術組織的調查，包括俄本土企業和在俄跨國企業。從業務領域來看，能源、采礦和制造業的區塊鏈技術使用率為30％，超過了金融機構的28%。[2019/11/12]

隨著2015年下半年，比特幣價格回升，礦機需求增加，而公司銷售的礦機采用浮動定價機制，會考慮加密貨幣的市價、競爭對手產品價格、加密貨幣挖礦的預期經濟回報、產品類型及礦機的需求，礦機價格亦隨比特幣價格上漲而增加。

根據聆訊資料，2017年，公司比特幣/比特幣現金礦機的平均售價為1231美元，與2015年的463美元相比增加了2.66倍。

聲音 | 億邦國際：兩家A 股上市公司今年上半年購買了7 億元的礦機:據鏈聞消息，在礦機生產商億邦國際向港交所重新提交的招股文件中，共有兩家A 股上市公司在今年上半年內購買了總計近7 億元的礦機，為該公司最大的兩個客戶，總計占了億邦國際總收入的34% 左右。億邦國際上半年最大客戶為深市上市的眾應互聯科技股份有限公司旗下全資子公司北京新彩量科技有限公司，今年上半年共購買了價值人民幣3.6 億元的億邦國際礦機，其母公司眾應互聯今年上半年總收入不過3.88 億元；北京新彩量宣傳材料稱，目前在美國擁有Mobcolor Technologies，可以提供一站式數字貨幣礦場運營服務。億邦國際上半年第二大客戶，為滬市上市的一家未披露名稱的上市公司旗下位于新疆的全資子公司，上半年共購買了價值人民幣3.4 億元的礦機。[2018/12/23]

在需求與售價的雙重驅動下，比特大陸業績飆升，尤其是2017年出現了爆發式的增長。以下為根據公開數據繪制的公司營收及利潤變化：

2017年，比特幣價格暴漲超過15倍，公司營收同比增加8.07倍至25.18億美元，凈利潤同比增加5.34倍至7.01億美元。其中，近90%收入來自于礦機銷售。

2018年上半年，比特大陸的業績保持增長，公司營收28.45億美元，凈利潤7.43億美元，營收及利潤同比增速分別為9.37倍及7.95倍。

靚麗的業績之下卻是危機暗伏，比賬面利潤更值得關注的是現金流。

紙面富貴：經營性凈現金流持續為負

事實上，隨著公司利潤增加，公司經營性凈流出額反而在擴大。

根據聆訊資料，2018年上半年，公司經營性凈現金流為流出6.22億美元，而同期公司凈利潤7.43億美元，兩者相差數額超過13億美元，而2017年兩者相差數額不到9億美元。

以下為根據公開數據繪制的公司凈利潤與經營性凈現金流變化：

經營性凈現金流與凈利潤為什么出現如此明顯的背離？翻查招股書，這主要有以下兩方面的因素影響：

1）加密貨幣形式付款不計入經營現金流入

根據聆訊資料，公司在礦機銷售中接受加密貨幣形式付款，而根據適用的會計準則，在經營中收到的加密貨幣不能不被分類為經營現金流入，若將加密貨幣兌換則被視為投資現金流入。

聆訊資料顯示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司以收取加密貨幣形式確認收入分別為0.54億美元、1.18億美元、8.55億美元及7.5億美元，在公司總營收中的占比分別為39.42%、42.45%、33.96%及26.35%。

2）存貨增加及預收款減少

公司在聆訊資料中稱“由于2017年第四季度加密貨幣價格的上漲趨勢，我們在2018年初預計2018年加密貨幣礦機的市場增長強勁，故我們向生產合作伙伴下了大量訂單以應付預期的強勁銷售增長。然而，2018年上半年加密貨幣的市價出現了大幅市場波動。由于這種波動，加密貨幣挖礦的預期經濟回報受到了不利影響，我們礦機的銷售增長放緩，進而導致了我們2018年上半年的存貨水平增加及收客戶預收款減少。”

根據公開資料，2018年上半年，公司存貨增加了10.39億美元，預收賬款減少了5.94億美元。

現金流之外，加密貨幣價格下跌，導致公司相關資產計提減值的風險亦值得關注。

“礦難”降臨：礦機售價下滑計提3.56億美元減值

2018年初以來，比特幣價格持續下跌，目前已較最高點跌去六成多。直接上圖：

比特幣市場低迷，這對于比特大陸最直接的影響是礦機的銷售及價格。

加密貨幣挖礦的預期經濟回報受到不利影響，公司礦機的銷售增長放緩，存貨積壓。另外，礦機的銷售價格也出現下滑。

根據聆訊資料，2018年上半年，公司比特幣/比特幣現金礦機的平均售價為1012美元，相比于2017年的平均售價下降了219美元，而其他類型的加密貨幣礦機價格下降的更厲害，平均售價由2017年的1553美元下降至935美元，已經縮減四成。

更為嚴重的是，公司還要對存貨及持有的加密貨幣計提資產減值準備。

聆訊資料顯示，2018年上半年，公司計提存貨減值準備2.53億美元，錄得加密貨幣減值損失1.03億美元，合計計提3.56億美元減值。

值得注意的是，計提減值之后，公司賬面上還不少存貨及加密貨幣。根據聆訊資料，截止2018年6月30日，公司賬面上存貨價值為8.872億美元，加密貨幣余額8.869億美元，合計占總資產的56%，占凈資產的109.71%。

比特大陸，腳下是堅硬的花崗巖還是隨時可以被海水沖刷的沙灘？

本文作者：面包財經

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