穩定幣：法幣世界和虛擬貨幣世界的橋梁_USDT

穩定幣一定是法幣世界和虛擬貨幣世界的橋梁，這個過渡工具必須存在，未來穩定幣發展趨勢利好的情況下，很有可能被政府認可并招安。

一、什么是穩定幣

目前來說市場上對穩定幣的定義是“可以與特定資產進行價值錨定的一種特殊的加密貨幣”。其中特定的資產可以為法定貨幣、虛擬貨幣、“一籃子”貨幣和特定的投資組合等等。

穩定幣的主要作用是作為連接虛擬貨幣市場和現實法幣世界的一個價值橋梁。由于交易所入金手段的限制，大多數交易所無法實現直接的法幣充值與結算，因此以USDT為首的抵押類穩定幣成為虛擬貨幣交易的主要價值衡量手段和結算方式，具體形式體現為各大主流幣種與USDT形成的交易對。其他的用途還有作為投資者的避險資產、跨境資金支付和大宗交易的衡量標準。

作為虛擬貨幣世界中支付與清算手段的穩定貨幣必須具有兩個特性：

1.穩定性，這一點也是市場上大多數穩定幣項目所追求的目的，即以各種手段來達到幣值與法定資產的價值錨定。

主要有兩種方式：

抵押方式，其中抵押又可以分為法幣抵押和虛擬資產抵押；

算法央行，多采用雙幣制，通過預先設定的算法原理對股份幣進行調整進而維持穩定幣價值的恒定。這種穩定本質上是一種相對穩定。

2.貨幣性，即支付與清算的屬性。

Kevin O'Leary：如果穩定幣受到監管，更多機構資本可能會進入加密貨幣:金色財經報道，Kevin O'Leary在接受采訪時表示，如果穩定幣有監管規則，比特幣將突破其目前的范圍。他認為，如果穩定幣得到美國政策制定者的支持，更多的機構資本可能會進入加密貨幣，推動比特幣價格上漲。

O'Leary強調了穩定幣監管的必要性，他說：“我們現在處于一個困難的領域，因為我們缺乏監管。”他補充說，除非有機構支持，否則比特幣將繼續停留在17000-22000美元的范圍內。但這種機構支持只有在穩定幣受到監管時才能出現。（beincrypto）[2022/10/9 12:49:55]

與法幣世界的價值錨定其實是穩定幣實現貨幣屬性的一種較為偷懶的手段，與現有的國際結算貨幣——美元進行錨定，或者與類似IMF構建的SDR類型的法定貨幣乃至虛擬貨幣進行錨定，都是一種簡化問題的方法。法定貨幣的發行是以國家為信用背書，稅收作為償還手段，以廣義貨幣供需關系作為衡量標準，存在中央銀行宏觀調控的，現實世界的支付與清算手段。以法幣作為價值錨定的目標相當于省去了作為貨幣屬性的定價標準和調控方式，將以國家為信用背書的債權轉換到以發行穩定幣公司為信用背書的債權。在這個過程中，持幣有穩定幣的人自動附加了兩層風險——一是公司主體的信用風險，二是抵押品所保存銀行的風險。

綜合考慮上邊兩個屬性，目前市場上的穩定幣其實都不是真正意義上的穩定幣。一旦美元實現數字化，或者說以美國政府為主體來抵押1美元發行1美元穩定幣，市場上的法幣抵押穩定幣將失去其清算與支付的意義。

國盛區塊鏈：美貨幣監理署發布穩定幣信函有三方面意義:1月4日，美國貨幣監理署（OCC）發文，稱銀行可以運營去中心的穩定幣網絡節點，也可以發行穩定幣，但需遵循反洗錢、反恐怖主義融資等現有法律，并需提前與其溝通。OCC是美國國民銀行與聯邦儲蓄協會的監管機構，隸屬于美國財政部。國盛區塊鏈認為，OCC新文件有如下意義：1、肯定了區塊鏈/分布式賬本技術的創新性，指出其去中心化特點可能使支付更穩定，其作為一種電子支付方式有助于革新美國支付體系、提升支付網絡效率（尤其是跨境支付）；2、觀察到穩定幣涉足了銀行的支付業務，其之所以興起是滿足了一部分市場需求，銀行也應滿足這部分市場需求，關注、評估并跟進相關技術；3、有利于為相關銀行支持Facebook發起的Libra（已更名為Diem）等跨境支付網絡鋪路，有利于相關銀行發行自己的穩定幣。[2021/1/5 16:28:51]

二、穩定幣的分類

我們拋去穩定幣自身意義這一個較為宏觀且長遠的話題來說，對目前市場上現存穩定幣的研究還是有很大必要的。

從便于理解的角度來看，我們可以將穩定幣根據價值錨定的手段將其分為兩種——抵押的穩定幣和算法央行穩定幣。

抵押穩定幣又可以分為法幣抵押穩定幣和數字資產抵押穩定幣。

1.法幣抵押穩定幣：

法幣抵押穩定幣理解起來比較簡單，也是目前在穩定幣中市占率最高的幣種，以抵押法幣的方式來發行穩定幣。主要的項目包括USDT、TUSD、USDC、GUSD以及PAX。他們的主要區別在于抵押方式和透明度的不同。

Facebook發起的加密穩定幣項目Diem，其測試網TPS僅為6筆/秒:Facebook發起的加密穩定幣項目Diem（此前為Libra），其測試網已經運行了43天，區塊鏈瀏覽器最新數據顯示，Diem網絡的平均性能為每秒鐘能處理6筆交易，最高的時候，該數值是24，相比之下，比特幣和以太坊網絡的TPS在4-13筆/秒之間。該測試網將尋求對吞吐量擴容，并且評估網絡性能。

測試網中總共有31184個地址持有總計近10萬億枚的LBR代幣，持幣量最高的地址持有9.1萬億枚LBR。Diem正在計劃推出測試網，讓潛在用戶、客戶、公司能試用。此前消息，Libra協會計劃在明年1月份推出該組織的第一個以美元為價值支撐的穩定幣。[2020/12/4 14:01:58]

USDT由Tether公司在2015年5月份發行，由于市場缺乏法幣入金渠道的問題在2017年爆發，Bitfinex引入的USDT隨即成為各大主流交易所的結算幣種。目前總發行量30億美元，流通市值為22億美元，在所有虛擬貨幣中市值排名第八，在錨定法幣的穩定幣中占比約88%。

第二名TUSD占比僅6%，流通量1.6億美元；相對來說最近比較火的GUSD發行量是140萬美金，流通量在22萬美元左右。從數據來看USDT在所有穩定幣中依然占有絕對優勢。USDT采用的抵押方式是1：1美元兌USDT。存在的主要問題是抵押方式不透明，也沒有引入第三方的審計機構審核或者托管機構進行隔離，透明性極低，因此外界質疑聲不斷。

Gemini宣布將于4月底上架穩定幣Dai:加密貨幣交易所Gemini宣布將于4月底上架包括Chainlink（LINK）、Orchid（OXT）以及穩定幣Dai三種加密貨幣，其中Dai為該交易所除自有發行的Gemini Dollar（GUSD）外首個支持的穩定幣。據此前報道，Gemini 托管服務 Gemini Custody于今年2月宣布新增支持Chainlink（LINK）、Golem（GNT）、Numeraire（NMR）、Orchid（OXT）和Storj（STORJ）的代幣托管服務。[2020/4/10]

2015年Tether開始緩慢發行USDT，中間經歷了數次盜幣危機、美國商品期貨交易委員會CFTC對非法場外交易融資的處罰和后來富國銀行暫停賬戶對外電匯服務等等波折，2017年4月，在Bitfinex切斷了所有的正式銀行業務之后，USDT的發幣速度急速變快。后來經過檢測，波多黎各的銀行NobleBank的美元儲備與Tether的賬戶余額存在極大的相關性，于是公眾判斷USDT與NobleBank合作，而后在2018年10月1日NobleBank又被曝出面臨出售的財務危機。Tether從成立至今始終沒有提供過外部的三方審計報告，因此USDT的抵押方式和抵押率始終是個謎，在脫離了銀行業務之后Tether的可信程度又一次降低。再加上Bitfinex暫停美元、歐元等法幣的存入業務，這一系列因素的堆積造成了市場對USDT的恐慌。導致USDT持有者集中將USDT換為BTC，引起了USDT的貶值和主流貨幣的上漲。

聲音 | 肖磊：如果美國批準的穩定幣無法超越USDT，USDT肯定會成為被美國消滅的對象:7月13日消息，財經專欄作家、財經評論員肖磊表示，數字貨幣市場的原生穩定幣USDT雖然跟美元掛鉤，但并沒有獲得美國監管當局批準。另一邊，美國批準的兩個穩定幣，目前總規模加起來，還不到2億美元，而且增發速度遠遠低于USDT。假設美國批準的穩定幣無法超越USDT，USDT肯定會成為被美國消滅的對象，因為等USDT借助美元建立更廣泛的信任之后，將來某一天脫離美元自我運行，美國是無法干預的。[2019/7/13]

考慮到USDT面臨的諸多問題，其他法幣抵押穩定幣諸如TUSD、USDC、GUSD和PAX，都引入了更為合規的機制。

第一種是引入第三方會計公司進行審計，對公司的財務狀況和資金儲備池區塊進行定期披露，保證穩定幣運作的透明性；

第二種是與信托機構合作或者直接成為信托機構，獲得經營數字貨幣業務權限，并接受美國金融服務局的監管；以Gemini和Paxos為例，他們本身就是紐約州的信托機構，因此他們會受到美國紐約州金融服務局NYDFS的監管。

這里值得一提的是，九月份放出的GUSD和PAX獲得NYDFS批準的消息，造成了國內一波穩定幣的熱潮，許多媒體宣稱“GUSD擁有美國政府信用背書，是美國政府發行的穩定幣”。這種言論是不負責任且極具煽動性的，因為獲得NYDFS批準是每個紐約州信托機構從事商業活動的必要合規流程。GUSD確實是第一個接受美國政府監督的穩定幣，具有重大的意義，但并不代表美國政府發幣。

合規機制是一把雙刃劍，在增強了透明性的同時也附加了限制。如同商業銀行的管理需要遵循巴塞爾協議一樣，受到政府監督的信托機構也需要滿足相關的規定，比如資本準備金的要求、抵押比率的限制及各類風險的評估。這些規定可能會導致穩定幣的供給不足，從而影響流動性。

相較于GUSD和PAX而言，TUSD和USDC更具優勢，他們將發幣的主體和抵押的主體進行分離。TUSD采取與不同的信托機構和銀行合作的模式。USDC則建立了一個叫做Centre的托管架構平臺，允許穩定幣項目與托管機構在平臺上建立合作。通過智能合約的手段將自身與抵押資產進行隔離，達到隔離風險和提高擴展性的目的。

2.數字資產抵押穩定幣：

如字面所述，這種抵押模式是將數字貨幣資產進行抵押以發行穩定幣。但由于數字貨幣資產相較于法幣的價值而言存在極大的波動性，因此這種抵押通常是超額抵押，即使用大于穩定幣價值的數字資產去兌換穩定幣，在還回等額數量穩定幣之后可以贖回抵押資產，簡單可以理解為典當行或者銀行抵押貸款。與法幣抵押穩定幣不同的是，穩定幣的支付與清算功能在這里被弱化，而被附加了抵押貸款的功能。主要項目有MakerDao、Bitshares和Havven。

MakerDao支持用戶超額抵押ETH建立抵押債倉，然后生成錨定美元的DAI幣，之后用戶可以償還DAI，贖回抵押資產。當資產價格變動低于設定的清算價格時CDP會被清算，用來回購DAI。為了促進清算過程，MakerDao設定了每個用戶都可以清算抵押不足的資產，將不足150%的ETH打折出售，并且獲得3%的無風險收益。MakerDao采取雙幣制，MKR和DAI，其中DAI是與美元價值1:1等價的穩定幣，MKR是一種權益類代幣，持有MKR可以參與社區管理決定抵押資產的類型和清算比例，也作為抵押用戶的手續費被支付。

數字貨幣資產抵押面臨的最大的挑戰就是“黑天鵝事件”，通俗來講就是資產價格暴跌。抵押資產價值跌破穩定幣抵押貸款的面值造成壞賬，大量的壞賬將直接造成貸款發行機構的崩潰。因此發行機構傾向于制定較高的超額抵押比率，MakerDao目前采用的是150%。但是過高的抵押比率會降低用戶的借款意愿，降低穩定幣貸款的發放，減少穩定幣的供給，從而造成了流動性的缺失。

算法央行模式下的穩定幣不存在抵押資產的概念，而是將項目本身作為發行貨幣的主體，將算法作為調節貨幣供需關系的中央銀行，從而保證幣價的穩定。主要的項目有Basecoin、Carbon、NuBits等等

這個模式的核心在于經濟模型的設定和利用反饋機制來對貨幣供需關系的調節。通常情況下，項目會發行兩到三種Token，其中一種價值穩定，而剩下的Token起調節作用。為了方便理解，在這里我們可以把他們分為穩定Coin、調節/股權Token。

Basecoin發行了三種Token，分別是Basecoin、GrowthToken和RestoreToken，其中Basecoin是穩定Coin而RestoreToken是調節Token，GrowthToken是股權Token。具體機制大致是，當Base相對于美元價格下跌時，系統拍賣Restore換回Base，造成Base的供給下降，價格上升；當Base相對于美元價格下跌時，系統增發Base，這些Base流向Growth的持有者，Base供給上升，價格下跌。其他的算法央行穩定幣的機制原理也與此類似，主要通過判斷與美元價格的異同來控制貨幣的供需關系，在這里就不再贅述。

這個模式存在的最大的問題是黑天鵝造成的正反饋效應。一旦穩定Coin價值下跌，系統出售調節/股權Token，股權/調節Token供給增加、價格下跌，由于市場對所有的資產均有影響，持有股權/調節Token的投資者信心下降，繼續拋售股權/調節Token，股權/調節Token價格繼續下跌，陷入正反饋循環，直至沒有人愿意出售穩定Coin購買股權/調節Token，那么供需關系的調節將不復存在。同時算法央行的穩定幣并不具備實際抵押資產作為價值支撐，在市場信心下滑的情況下持幣人更傾向于拋售。比較典型的例子就是Nubits的崩潰。

目前的技術發展情況下，沒有一個算法央行穩定幣被實測或者大規模使用，因為中央銀行的宏觀調控機制并不僅僅是廣義貨幣的供需關系，其中涉及的復雜的市場原理算法目前還無法解決。

三、如何看待穩定幣

1.市場上的穩定幣并不是貨幣，而是一種錨定于法幣價值的附屬品。一旦數字化法幣實現，或者以國家政府為主體發行穩定幣，那么法幣抵押類穩定幣將失去存在的意義。留下的是可以發放抵押貸款的數字資產抵押穩定幣，以及在遙遠未來中無政府主義社會里存在的算法央行。

2.利用市場上的穩定幣進行保值其實是個偽命題。穩定幣中的穩定是相對穩定，錨定標準的價值也在變化，考慮到外匯的波動，如果想要真正的保值資產不如采取對沖的手段。

3.穩定幣是具有布局意義的。穩定幣是法幣世界和虛擬貨幣世界的橋梁，這個過渡工具是必須存在的，在將來有存在被政府招安的可能。

4.穩定幣的問題目前來看就是信用的問題。目前這個階段是借助法幣的信用來確立的，誰能做到最合理且公開的法幣抵押誰就能獲得投資者的支持，因此，如果僅考慮支付和清算功能下的穩定幣，目前最可行且透明的幣種應該是TUSD和USDC。

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