趙鷂：摩根大通推行數字加密貨幣，從貨幣經濟學角度解讀“穩定幣”_比特幣

中新經緯客戶端4月10日電題：《趙鷂：摩根大通推行數字加密貨幣，從貨幣經濟學角度解讀“穩定幣”》

作者趙鷂(中國政法大學金融創新與互聯網金融法治研究中心副秘書長，中新經緯特約專家)

美國最大的金融服務機構之一——摩根大通于今年2月宣布將發行加密數字貨幣摩根幣(JPMCoin)，此舉被外界認為是摩根大通正式進入區塊鏈界的標志。筆者結合摩根大通發行“摩根幣”這一熱點事件，從貨幣經濟學視角剖析加密數字貨幣，解讀摩根大通發行摩根幣意味著什么？數字貨幣交易的目的何在？所謂“穩定幣”真的穩定嗎？

一、摩根大通為何發行“摩根幣”？

在理解J.P.Morgan發幣前得首先需要理解什么是清算。國外分為支付、清算、結算三種，但是在中國都統稱為清算或者清結算。在清算和結算之前的交易過程，指的是信息的支付指令的一個發起、授權、傳輸階段。如果不涉及跨賬戶部門的貨幣資金轉移，那么就不需要清算，直接將貨幣從一個賬戶轉移到另外一個賬戶。但是如果涉及跨賬戶機構的這種貨幣轉移，那就需要清算。清算又分為實時和延遲兩種模式。

數據：以太坊于1718美元附近存在約5480萬美元鏈上借貸清算額度:7月24日消息，據DefiLlama數據顯示，以太坊于 1718 美元附近存在約 5480 萬美元鏈上借貸清算額度。[2023/7/25 15:56:18]

在中國，清算是由中央銀行來進行的，中央銀行使用的監督管理系統被稱為實時全額結算系統(RTGS)，美國使用的監督管理系統叫FEDWIRE，建立于上世紀七十年代并且一直沿用至今。FEDWIRE系統一直沒有大面積換代或更新，所以相比其他地區的RTGS來說，FEDWIRE只能說是準實時或者近實時的系統。

但是，FEDWIRE和實時系統之間存在一定差異。例如，我在美國支付一張支票，一般要五個工作日才能取現，如果中間遇到節假日的話還得順延，追本溯源，這樣的延遲現象不是源于美國人民缺錢，而是因為美國的支付系統，特別是零售支付系統，無法做到實時到賬。基于這個原因，去年11月美聯儲向全社會(主要是這些支付市場相關的這些主體)征求意見：美國應該怎么樣改進自身支付系統、提升支付效率。

在這樣一個背景下，J.P.Morgan就出來做了一個“代幣”，其實不僅僅是J.P.Morgan，其他銀行也需要這種這一類的代幣。在美聯儲不支持的情況下，民間先使用代幣作為替代品進行實驗。早前在2017年，日本的三菱東京日聯銀行就聯合幾個大銀行發行了一個類似的代幣J-Coin。不過這個東西不是基于區塊鏈技術，但是目的和J.P.Morgan是一致的。

ParaSpace創始人：將為本次奪權事件中的忠實用戶發放獎勵:5月24日消息，ParaSpace創始人Yubo在社交媒體上發文暗示ParaSpace將為此前兩位顧問奪權事件中的忠實用戶發放相關獎勵。該推文表示，對于那些在混亂中留下來的人，很快就會有適合你的東西，同時配有ParaSpace標記禮物圖示。[2023/5/24 15:22:43]

無論是美國還是日本，金融機構發行代幣都是一種“不得已而為之”的現象，究其根本都在于其支付系統的效率低下。但是，就摩根大通發行代幣一事，美聯儲的官員并不看好，因為其背后沒有美聯儲背書和承擔，假如出現了流動性風險，誰來承擔這個責任？沒有美聯儲和美國財政部的背書，摩根大通的支付系統做得越大，風險也越大。

當然，J.P.Morgan自身也無法承受系統做大后所產生的風險，這個系統最后可能變成經濟學上的“公地”，公地悲劇源自難以界定各方應當承擔法定的義務和責任。在此基礎上，J.P.Morgan預計會將整個代幣系統維持在可控的體量之下。

二、數字貨幣交易的目的何在？

數字貨幣是用于跨境的貨幣替代物，以美元作為標的，19種法幣除了印度盧比、墨西哥比索和澳大利亞元以外，其他16種法幣在23個平臺上都符合一價定律。用數字貨幣解釋一價定律就是比特幣的平臺人民幣報價，根據人民幣匯率折算成美元，和比特幣的平臺美元報價保持一致。例如，你在中國買一個漢堡，購買漢堡的人民幣價格轉換成美元之后和你在美國購買漢堡的價格是一樣的。說明在這23個平臺里面，比特幣的報價可以充分反映外匯市場波動，進一步說明交易比特幣的人的主要目的是跨境，把比特幣從本地貨幣換成美元。

國際證券監管機構將為加密資產提出國際規則:金色財經報道，國際證券監管機構（IOSCO）的主席Jean-PaulServais在巴黎舉行的管理基金協會一次活動上表示，國際監管機構不久將為加密資產提供第一套全球協調的規則，包括現有規范如何適用于該行業。國際證監會組織的成員，如美國證券交易委員會、日本金融服務管理局以及英國、德國和法國的監管機構，都承諾將應用國際證券監管機構的建議。[2023/5/17 15:08:20]

購買比特幣，并在國內進行交易，這一現象不會體現國內比特幣報價的情況，他體現的是本國貨幣對美元匯率的變化情況。這一現象最主要的目的就是“跨境洗錢”。如比特幣、以太坊、EOS等一系列主流加密貨幣，最主要的目的用途就是用于跨境，因為其每天的報價充分反映匯率信息。

除了炒幣之外，參與加密貨幣交易的人的另一目的是為轉移資產，這就產生了貨幣替代這一問題。在上世紀70年代，布雷頓森林體系剛崩潰不久，拉丁美洲和東南亞一些國家比較落后，因此政府機關滋生了腐敗現象，大量發行法幣，以致最后法幣不如紙值錢。這個時候，這些國家的居民更愿意使用美元去進行日常的支付交易。這些使用美元作為貨幣替代的國家變成美元化，美元化最高峰時期出現在蘇聯解體之后。

約4490萬美元BTC轉入Coinbase:金色財經報道，Whale Alert發推特表示，2621枚BTC于今日08:04從未知錢包轉入Coinbase，價值約4490萬美元。[2022/12/10 21:35:30]

加密資產出現，首先出現在美國，并且它是以美元定價，它沒有說以歐元以瑞士法郎來定價，它全部以美元定價。所以美國人認為這種東西就是一種美元化，或是美元化的數字化體現。美國政府沒必要去管它，起碼美國財政部是這個觀點。美國政府從來沒有說他要主動去推美元化，也沒有說我要反對，這是市場的結果。那么正是美國對于美元化這樣子的長期的一個態度，所以美國財政部對于加密資產這種以美元定價這種交易資產，他們就認為這是正常的美元化。

去年7月份，土耳其里拉因為土耳其政府的財政出現問題而閃崩，當時土耳其的比特幣報價忽然快速上揚。因為一些人已經知道或者預感到里拉即將出現問題，需要將里拉換成美元，這時候比特幣的需求激升，比特幣價格隨之急劇上升。

作為對比的是在2016年英國脫歐，在英國脫歐公投結果出來前一段時間英鎊兌美元是在一個比較穩定的狀態，脫歐結果一公布，英鎊兌美元也下跌了，但是比特幣對英鎊的報價下跌，而且下跌非常嚴重。因為民眾根本不需要用英鎊換比特幣，再用比特幣換美元，用英鎊直接兌換美元即可。使用英鎊換比特幣再換美元還得多出2%的手續費。英國不是一個外匯管制的國際，英鎊是完全可自由兌換貨幣，所以不需要用這種加密資產，用比特幣或者穩定幣去做一個外匯交易的一個中介。這個時候應該賣掉持有的以英鎊計價的比特幣，賣了換成美元。把英鎊計價頭寸降下來，美元計價頭寸漲上去，所以賣了比特幣換成美元，比特幣價格也隨之下跌。

彭博社：LedgerX準備提供1.75億美元用于FTX的破產程序:11月30日消息，據彭博社援引知情人士報道，LedgerX（FTX US Derivatives）正準備提供1.75億美元用于FTX的破產程序，這筆資金最早可能在周三轉移，來自LedgerX預留的2.5億美元基金，該基金旨在獲得監管機構批準，在沒有中介機構的情況下清算加密貨幣衍生品交易。LedgerX是FTX集團崩盤后為數不多的幾個仍具有償付能力的公司之一。[2022/11/30 21:11:27]

對于發展中國家來說的話，政府之所以警惕比特幣，警惕各種穩定幣，因為它是以美元定價，它是服務于美國的，而且金融市場它有一個非線性的特征，就是風險是不可預計的。當風險來臨時，可能所有人都猝不及防。

因此，中央銀行、外匯管理局等監督管理機構嚴格監管加密資產交易，既是為了保護國家安全，也是為了捍衛人民財產。

三、穩定幣真的穩定嗎？

在解釋穩定幣是否穩定之前，需要明確的是虛擬貨幣交易中存在大量欺詐。例如，USDT(泰達幣，一種虛擬貨幣)可能存在欺詐發行的可能，因為USDT價格的變化的系數是0.94，接近于一。這表明價格不是真實的靠市場這種均衡形成的，換言之，不是由真實的市場供需反映出來的價格，而是典型的經過人為操縱之后的價格。

那么，到底什么叫“穩定幣”？從貨幣理論的視角，貨幣值的穩定或者幣值的穩定，并不是指貨幣面額的穩定，而是貨幣購買力的穩定。例如，今天的一百塊錢人民幣可以買一斤蘋果，十年之后一百塊錢還能買這一斤蘋果，那說明人民幣是穩定。這一百塊錢人民幣，我十年內我都可以穩定的換到一斤蘋果，這才是貨幣幣值的穩定。

這是由嚴密的理論和復雜計算推導出來的結果。從學術表達來說，一個貨幣的幣值的穩定，它的定義是什么？是這一單位貨幣帶給貨幣持有人的效用比上用這一單位貨幣能夠換的實際消費物品帶給持有人的效用，它們的比值是穩定的。

那么在經濟系統里面，我們可以把這種政府想象成去中心化的組織，只不過它行使一些功能治理功能，或者稱之為“中央計劃者”。

貨幣供應量需要跟上經濟發展，方能支撐整個市場經濟活動的交易。那么穩定幣也一樣，穩定幣要做得越來越大，穩定幣的數量會越來越多。如果說價格是由市場供需形成的一個均衡結果，沒有人為的干預，或者人為的作假欺詐的情況下，那么發行的穩定幣越多，對于發行者來說，這是發行者負債，也就是說如果發行的負債過多的話，那么幣值肯定不穩定。因為能夠支撐的這種經濟模式，不是隨著你的發行的穩定幣的數量在同步增長，它有可能在一段時間內保持一個穩定，但是發行的數量也要增加。

對于政府而言，政府的稅收，政府的財政收入可以用于填補這塊差距。那么對于去中心化的這種發行機制來說是什么呢？只能是收費，或者說用發行者自己賺的利潤去填補。如果他想維持1美元不怎么波動的話，或者波動很小波動的話，他必須要填補一部分費用進去，或者填補一部分價值進去。因為他不可能去收稅，他不是政府，他沒有能力收稅，那么他只能是從每個交易者的身上收取費，美其名曰穩定費。

對于大部分人來說，并不需要穩定幣。什么人需要呢？炒幣的人需要和洗錢的人需要，并且炒幣的人和洗錢的人有可能是同一類人。面對某些高漲的炒幣呼聲，普通人需要加強對信息的判斷力和對風險的防范意識，謹防落入陷阱。(中新經緯APP)

趙鷂

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