雅居樂2億美元永續債借新還舊：眾多房企真實負債率成迷_SCP

11月中下旬，港股上市房企—雅居樂集團公告稱發行2億美元優先永續資本證券，募得資金將用于若干現有債務的再融資。

這并非雅居樂集團2019年以來第一次發行美元永續債。今年5月末，公司成功發行6億美元優先永續資本證券，緊接著6月份又發行額外1億美元的優先永續資本證券。到了10月，公司再次發行5億美元優先永續資本證券。

其實，除了雅居樂集團，今年還有包括首創置業、正榮地產、光明地產以及華發股份在內的多家房企發行美元或人民幣永續債。背后的原因可能有很多，其中比較重要的幾點是：其他融資渠道收緊，包括銀行貸款、信托融資等，永續債是房企融資的重要補充；永續債可以在會計分類上劃入權益，從而降低企業負債率水平。

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多房企發行美元永續債，會計處理助力企業降低杠桿率

顧名思義，永續債是指沒有明確到期時間或到期時間非常長的債券，其利率一般高于銀行定期存款。根據Wind數據，今年以來除了雅居樂集團外，還有多家內房企業發行美元永續債，包括中環廣場、正榮地產以及冠誠控股。

這些企業合計募資26億美元，其中雅居樂集團募資總額占比最大。這些企業中，正榮地產的發行票面利率最高，達到10.25%。對比而言，中環廣場的發行利率只有5.75%。

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一般來說，永續債發行企業會在規定允許范圍內把永續債放入資產負債表中的權益類，從而達到降低資產負債率的目的。以雅居樂集團為例，在其披露的2019年中期業績報告中，總權益=本公司股東應占股本及儲備+永久資本證券+非控股權益。其中，永久資本證券達到了131.47億，相比2018年底增加約48億，占總權益的比例超過兩成。

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如果把永久資本證券放入負債科目，那么雅居樂集團的整體負債比例將會明顯提高。公開數據顯示，雅居樂集團截至2019年中期的負債比率為81.3%。當把131.47億放入負債后，由于分母端會大幅變小，因此重新計算后的負債比率也將明顯提高。

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綠城中國同樣把永續債列入權益。公司在2019年中期報告中表示“由于2019年第二批美元永久證券僅對本集團于本集團酌情決定的若干情況下施加償還本金或支付任何分派的合約責任，該等證券實際賦予本集團一項無條件避免支付現金或其他金融資產以履行合約責任的權利，故不符合國際財務報告準則第9號金融負債的分類定義。因此，整個工具分類為權益，而分派于宣派時按權益股息處理。”

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光明地產、華發股份等房企發行人民幣永續債

不僅是美元永續債，部分房企也在2019年發行了人民幣永續債，包括光明地產、華發股份、北辰實業以及首創置業等。其中，光明地產分別于今年1月、8月以及10月發行上市三期永續債，發行票面利率分別為5.90%、5.70%以及5.87%，累計募集資金達17億。

在光明地產的最新一期永續債發行情況公告中，公司表示此債券的發行期限為3+N年，實際發行金額6億，發行利率依據2019年10月28日前5個工作日中債3年期國債收益率平均值2.82%加上305BP得到。募集資金將全部用于歸還發行人于2020年2月22日到期的超短期融資券“19光明房產SCP002”。

會計處理上，光明地產同樣把這一永續債列入權益，具體理由是“發行人根據企業會計準則和相關規定，經對發行條款和相關信息全面分析判斷，在會計初始確認時擬將本期永續票據計入所有者權益。”

政策加大永續債分類為權益的難度

國內永續債的發行最早可追溯到2013年10月，當時武漢地鐵集團有限公司成功發行首單可續期企業債。根據華創證券的統計，截至2019年10月10日，永續債總存續金額為2.46萬億，占信用債全部存續金額的7.79%。

永續債發行規模快速增長的一個重要驅動力是當滿足一定條件后，可以將其計入資產負債表的權益項，從而有利于降低企業杠桿率。根據《企業會計準則第37號——金融工具列報》，國金證券總結了永續債計入權益通常需要滿足的條件：

發行人擁有贖回選擇權或續期選擇權，以實現“永續”特點。

發行人可以無條件推延付息。

沒有擔保條款。

沒有債權人回售條款。

無或有結算條款；如果合同存在或有結算條款，須滿足下述條件任一：要求以現金、其他金融資產或以其他導致該工具成為金融負債的方式進行結算的或有結算條款幾乎不具有可能性；只有在發行方清算時，才需以現金、其他金融資產或以其他導致該工具成為金融負債的方式進行結算。

不過，財政部2019年1月下發的《永續債相關會計處理的規定》對永續債的會計分類作出了更為嚴格的規定。根據文件要求，永續債發行方在確定永續債的會計分類是權益工具還是金融負債時，應當具體考慮到期日、清償順序、利率跳升和間接義務。其中的關鍵點為“是否能無條件地避免交付現金或其他金融資產的合同義務。”

這一規定將加大永續債列入權益工具的難度，未來或將較大程度上影響房企永續債的發行。

本文作者：面包財經

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