經歷過瑞幸“同門”暴雷的神州租車，又雙叒叕被北汽收了_CCC

“抄底”還是“接盤”，北汽收購神州租車前景幾何？

作者：賈國琛、編輯：錢漪郝秋慧，圖片來自“特定授權”

核心觀點：1.由于經營效率下降及各種負面消息的沖擊，神州租車市值一路下跌。2.神州租車存在五大業績黑洞。3.神州租車身陷信任危機，北汽參與運營需要“從長計議”。

神州租車的歸宿終于塵埃落定。

8月5日晚間，神州優車發布公告稱，“為優化公司債務結構，公司擬以每股3.1港幣的價格向江西省井岡山北汽投資管理有限公司或其指定第三方，轉讓其所持參股公司神州租車的不超過4.4億股股份，轉讓對價最多13.72億港元”。神州優車將不再持有神州租車股份。

天眼查信息顯示，江西省井岡山北汽投資管理有限公司大股東為北京汽車集團產業投資有限公司，后者由北汽集團全資持有。

瑞幸咖啡財務造假事件爆發后，神州租車股價應聲大跌，神州優車為神州租車尋覓“下家”的過程堪稱曲折。從AmberGem到北汽集團再到上汽集團，劇情經歷多次轉折，神州租車最終由北汽接盤。

神州租車尋找接盤者幾經曲折。

7月20日，已發布收購公告的上汽突然宣布退出，一方面憂慮“神州租車未來運營”，另一方面，北汽競價截胡或許是上汽放棄的直接原因。可見北汽的拿下神州租車的強烈愿望和堅定決心。

Messari前主管：DeFi將經歷兩個階段，未來將與實體經濟活動相結合:Messari前主管Qiao Wang發推稱，我認為DeFi將經歷兩個階段：在第一階段（未來2-5年），我們將繼續建設游戲、和投機產品。這最終會導致數億用戶安裝錢包，對用戶體驗感到不適；將迫使技術（尤其是擴容）走向成熟。一旦實現這兩個目標，第二階段就開始了。在第二階段，服務于實體經濟活動/與實體經濟相結合的產品將建成并蓬勃發展。現在這樣的產品幾乎不存在。我想到了Terra。但這正是我真正期待的產品。它們在經濟上更具可持續性，創造更多價值。在某種程度上，我們看到與BTC相同的兩個階段。在早期，BTC主要是一種投機資產。如今，它仍然是，但它正在過渡到第二階段，這個階段它被認為是“新興的價值存儲方式”。事實上，可以說資本市場最重要的組成部分是貸款/信貸/固定收益。在TradFi中，這一職能主要由央行控制。在DeFi中，它是由投機活動（即第一階段）驅動的。事后看來，第一階段在促進DeFi的這幾個方面也發揮關鍵作用，將為第二階段鋪平道路。此外，在第二階段，我并不期望DeFi成為“平行金融體系”。我期望傳統金融服務公司在DeFi構建產品。就像傳統媒體公司將業務轉移到互聯網上。[2021/1/31 18:32:00]

制圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

分析師：以太坊正處于牛市的早期階段，經歷下次回調后或將飆升:加密貨幣交易員兼分析師Crypto Michael在YouTube的一段新視頻中表示，以太坊正處于牛市的早期階段：“ETH已經打破了一年的累計區間，而且其走勢在100天和200天移動平均線之上，包括每日時間框架和每周時間框架，這基本上是一個牛市區間。”他解釋稱，雖然ETH準備進行修正，但獲得理想的入市機會是不太可能的，因為市場參與者往往會在牛市中搶在其他人前面。他建議下次回調時“上車”，因為他預計以太坊在短暫下跌后會飆漲。（The Daily Hodl）[2020/8/16]

北汽早有布局共享出行領域之意。

在共享汽車行業尚未巨頭云集之時，2014年，北汽新能源推出綠狗租車。同年，北汽新能源與龐大汽貿共同投資成立了北汽綠行，主營新能源汽車自助分時租賃。隨后的2017年5月，北汽新能源又上線了共享汽車平臺輕享出行。

除自身旗下的3家共享汽車平臺外，北汽集團2017年4月成立了共享汽車平臺華夏出行，后將旗下出行品牌納入該平臺。

華夏出行成立儀式/圖片來源：華夏出行官方

在布局共享出行的中國主機廠中，北汽新能源雖然布局最早，品牌最多，但未能在市場中占領高地。

此前，北汽用于出行服務的車輛大多局限于自有品牌，此次收購神州租車，也是寄希望于能夠取長補短，幫助其拓展在出行市場的業務規模，進一步實現“傳統汽車+出行產業”的戰略規劃。

前高盛高管：ETH/BTC正在經歷牛市突破:前高盛股票衍生品業務主管、Global Macro Investor創始人Raoul Pal近期發推稱，在即將到來的比特幣牛市周期中，ETH很有可能“成為（頭一個）表現超越BTC的加密貨幣”。

Pal分享的圖表顯示，在經歷了兩年的熊市之后，ETH/BTC正在經歷牛市突破。值得一提的是，Pal稱自己并未持有ETH，但可能在不久的將來建立頭寸。（CryptoSlate）[2020/7/11]

那么北汽這次算“抄底”成功了嗎？

“抄底接盤”？

神州租車目前市值約為53.6億港元，約合6.9億美元，與巔峰時期市值相比跌去近9成，上市后，市值一度曾超越世界第二大汽車租賃公司安飛士，僅次于赫茲租車。但由于經營效率下降及各種負面消息的沖擊，神州租車市值一路下跌。

巨額債務纏身和受疫情重創的赫茲租車已于美國當地時間2020年5月22日晚申請破產。

赫茲公司創立于1918年，截至2020年初，其在全球范圍內共有56.8萬輛汽車和1.24萬個公司和特許經營網點，其中約1/3在機場車站。規模如此龐大的赫茲，還是栽在了今年的新冠肺炎疫情。

赫茲租車車隊/圖片來源：赫茲租車官方

Chainlink經歷6小時ETH喂價故障，導致交易費用飆升:金色財經報道，昨晚，為以太坊網絡提供去中心化Oracle服務的Chainlink出現了6個小時的喂價延遲，導致ETH/USD出現高額交易費用，還可能引發了LINK/USDT交易市場的恐慌性拋售。報告稱，一份參考Chainlink價格的智能合約在六個小時內未更新ETH/USD價格。數據顯示，此次故障發生在3月12日，從UTC時間上午8:48持續到凌晨4:28。推特用戶BAND_Jedi指出，這次故障將以太坊的gas價格推高至150-200 GWEI，導致一些交易費用高達25美元，即0.17 ETH。[2020/3/14]

神州租車目前車隊規模約15萬輛，服務網點1100多個，從規模來看，神州租車與赫茲租車相差甚遠，但市值仍比破產的赫茲高出3倍多。

北汽現在入場，從神州租車的歷史成績來看，是抓住了抄底的時機。即使神州租車盈利能力和財務狀況大幅滑坡，其多年積累的市場份額和品牌影響力尚存，北汽買入神州租車不失為劃算的選擇。

但北汽想要真正使神州租車為己所用，達到取長補短的目的，還有更棘手的問題需要面對——業績。

業績黑洞

租賃收入下滑，“賣車”回血

據神州租車2019年財報，公司2019年度總收入76.91億元人民幣，同比增長19.3%。租賃業務營業收入為55.6億元，同比增長僅為4.1%，增速下降。

分析師：盡管經歷下挫 但BTC仍將在2021年12月前達到10萬美元:加密貨幣分析師PlanB今日發推稱，在經歷今日的下跌之后，BTC仍然遵循他提出的“stock-to-flow”模型，即BTC將在2021年12月前達到10萬美元。有網友對此提出質疑稱，這就是泡沫的樣子，如果價格不上漲，在減半之后就準備好面對大幅難度下調吧。PlanB回應稱：“你這般言論就是我所說的FUD的一個完美例子。數據和歷史并沒有顯示出你所說的“在減半之后的大幅難度下調”。你這么說有什么根據？”（U.Today）[2020/3/9]

在神州租車租賃業務中，主要分為兩大塊，對個人用戶的短租業務為“汽車租賃”、對企業用戶的長租業務為“車隊租賃”。2019年其汽車租賃收入49.2億元，同比增長9.6%；車隊租賃營收6.4億元，同比下降15.1%，車隊租賃業務規模萎縮嚴重。

制圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

凈利潤急劇下滑

神州租車凈利潤滑鐵盧出現于2016年，此后凈利潤一路大幅下滑。到2019年，其凈利潤只剩0.3億元，同比大跌89.70%。2020年一季度，神州租車歸母凈利潤更是降到負值，虧損1.88億元，同比減少148.11%。利潤困境歸因于營業收入增長乏力。

制圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

二手車銷售業務不賺反虧

據統計，神州租車的車輛服役期一般不超過30個月。雖然租車公司銷售二手車回籠資金是常規操作，但神州租車的二手車業務“暗藏玄機”。

財報顯示，2018年和2019年，其二手車銷售成本占收入的比例分別為103.9%和102.7%。這意味著，銷售二手車不僅沒有給神州租車帶來收入反而虧損，神州租車表示，折舊成本大幅增加是二手車銷售成本過高的主要原因。

制圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

虧本也要賣二手車。

億歐汽車認為，神州租車有以下兩個原因：一為了收縮車隊規模，二是增加現金流，盡管賣二手車對利潤沒有貢獻，但至少可以回籠資金，盤活現金流。神州租車經營性現金流從2018年的-7.9億元增加到2019年的16.8億元，賣二手車貢獻了其中大部分。

制圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

2019年神州租車的車隊規模為14.89萬輛，與2018年相比只增加了1.37萬輛，2018年同期，新增為3.3萬輛。可見，車隊規模增速有所放緩。神州租車解釋，受疫情影響，旅游出行需求低于預期，同時考慮到利潤大幅下滑和保證現金流充足，神州租車將暫停新車采購。

運營管理效率持續降低

單車日均收入、平均日租金、車輛利用率是衡量租車公司運營管理水平的重要指標。

神州租車平均日租金從2016年最高的284元降至2019年的210元，跌幅達26%；單車日均收入從2015年最高的170元降到2019年的122元，跌幅達28%以上；2017年后，其車輛利用率也在逐漸下降。

神州租車現有車隊規模的運營效率在逐年降低。

制圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

財務壓力愈發沉重

重資產模式下的神州租車資產負債率越來越高。

制圖人/億歐汽車商業分析員賈國琛

2019年神州租車的資產負債率已經達到了67.15%，雖然其賬面資金有53.6億元，但是資金壓力仍較大，億歐汽車認為，重資產經營模式是罪魁禍首。

首先，其重資產的模式開支巨大。神州租車的日常運營成本包括：人員工資、門店開支、車輛保險、維護及保養費等。換句話說，即使沒有營業收入，其開支也無法大幅減少。

另外，據其財報顯示，2019年神州租車的有息負債總額為148.8億元，上一年同期為126.5億元，且有58.4億元的債務在一年內到期，財務壓力沉重。

糟糕的業績加上沉重的財務壓力，對即將接手的北汽來說，都是不得不面對的挑戰，如何將神州租車扭虧為盈，也將是其接下來必須長期謀劃的課題。

信任危機

“同門”暴雷、立案調查、信用降級，神州租車經歷了一場浩劫。

早在2017年1月，美國機構GeoInvesting曾發布報告稱，對神州租車的財務計算方法、關聯交易、和關聯方神州專車單量等提出過質疑。

這顆雷終于在今年4月引爆。

4月2日，瑞幸咖啡承認2019年第二至第四季度存在財務造假，股價隨之暴跌80%。由于神州租車與瑞幸咖啡最大股東均為陸正耀，受瑞幸事件帶來的信任危機影響，神州租車盤中一度大跌70%。神州租車在上午10點14分緊急停牌，截至停牌前，公司股價報1.96港元，跌幅54.4%，市值41.55億港元。

4月3日神州租車股價暴跌/圖片來源：老虎證券

7月16日，神州優車收到了證監會立案調查通知書，神州優車未對此公告，直至7月20日晚間才披露該事項。8月3日，神州租車在港交所發布公告稱，中國證監會擬就神州優車涉嫌違反信息披露法律法規，向神州優車發出警告及處以人民幣50萬元的罰款，并向其余有關各方發出警告及處以5萬元至20萬元的罰款。

另一方面，4月7日，標普全球評級將神州租車的信用評級從“B+”下調至“B-”，20天后的4月27日，神州租車的信用評級又從“B-”下調至“CCC”。

雖然瑞幸與神州租車并未有業務往來，二者大股東陸正耀也無股份質押記錄，但瑞幸事件或許是一根導火索，點燃了資本市場對于神州租車的關注度。

神州租車的信任危機也是北汽必須面對和解決的問題，如何打消市場的顧慮，北汽須“從長計議”。

結語

從積極的層面看，北汽收購神州租車，一方面，神州租車可以幫助北汽緩解庫存壓力，另一方面，北汽可以在業務上與神州租車形成協同效應。

原本賣給神州優車的寶沃汽車也回到了北汽手中，如果雙方能產生出良好的“化學反應”，北汽帶領神州租車走出泥沼也不是沒有可能。

北汽眼前尚未柳暗花明，亟待解決的問題復雜棘手，只有真正做到揚長避短，才能擺脫“接盤俠”的命運。

一切才剛剛開始。

本文來源于億歐，原創文章，作者：賈國琛。轉載或合作請點擊轉載說明，違規轉載法律必究。

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