醫藥行業“退燒” 高瓴系站臺的嘉和生物香不香？_HER

來源：東方財富網

昨日，嘉和生物-B通過聆訊。此時繼上一家“-B”類公司歐康維視生物-B(1477.HK)上市已過去兩個多月。當前市場的熱度已時過境遷，醫藥生物行業表現持續走弱。在此背景下，嘉和生物-B還香不香？

核心看點：涵蓋全球前三大腫瘤靶標及十款最暢銷藥物中的五款

未盈利生物醫藥公司一直是港股打新的熱門選擇，但由于這類型公司還沒有藥品上市，公司沒有實現營業收入，因此想要對此類型公司進行估值是非常復雜的。多數情況下采取的是以公司管線中的主要產品對公司進行估值分析，常見的是使用rNPV方法進行測算，這就意味著公司產品的產品數量、研發進度和市場規模是影響公司估值的最主要的三個因素。

據招股書披露，嘉和生物建立了由15款靶向候選藥物組成的產品管線，在亞洲正進行超過18項臨床試驗，預計未來12至18個月內將向國家藥監局提交三項NDA及向國家藥監局及美國食藥監局提交多項IND。

云南文山推出“區塊鏈+中醫藥產業”發展模式，加快區塊鏈中藥產業項目化推進:3月24日下午，運用區塊鏈技術推動文山三七產業創新發展研討會在云南省文山壯族苗族自治州召開。會后，文山州委、州政府與一心堂藥業集團簽署《文山三七中醫藥產業發展戰略合作框架協議》，雙方將因地制宜，創新聯合推出“區塊鏈+中醫藥產業”發展模式，加快區塊鏈中藥產業項目化推進。（昆明信息港）[2020/3/25]

圖表一：嘉和生物產品管線

數據來源：招股書說明書，格隆匯整理

相比近期將要上市的“-B”類公司，嘉和生物從產品數量與其他公司差異不大。但研發進度方面，嘉和生物僅2020年下半年就有三項產品預計實現商業化，很有看點。那么，公司的產品具體如何呢？

瑞康醫藥上線區塊鏈醫藥健康服務平臺:3月24日消息，瑞康醫藥旗下吉祥天區塊鏈醫藥健康服務平臺今日正式上線，開始對外提供服務。據悉，該平臺以大數據和區塊鏈提供底層支持，確立了線上憑證多級流轉模式，為產業鏈上企業提供涵蓋應收賬款的簽發、簽收、承兌、保兌等綜合服務。（證券時報）[2020/3/24]

嘉和生物的主要候選藥物有六款，涵蓋多種腫瘤、自身免疫等慢性疾病適應癥領域。分別是GB491(lerociclib)、GB221、geptanolimab(GB226)、GB492、GB242及GB223。

其中，GB491(lerociclib)是針對HR+/HER2-乳腺癌的口服CDK4/6抑制，它的靶標CDK4/6有望成為2020年成全球第三大腫瘤靶標，預計全球銷售約為88億美元。而GB221是用于治療HER2+mBC的赫賽汀(曲妥珠單抗)仿制單抗，可能成為最早進入中國市場的該類產品之一。并且HER2很可能成為全球第二大腫瘤靶標，未來銷售額約為129億美元。geptanolimab(GB226)則是一款試驗性、人源化PD-1單抗，目前PD-1為全球最大的腫瘤靶標，銷售額約為280億美元。

動態 | 云南省委：積極應用區塊鏈技術，大力發展云南中醫藥事業:11月1日，云南省委常委會召開會議。會議對深入學習貫徹習近平總書記在中央局第十八次集體學習時的重要講話精神和習近平總書記對中醫藥工作的重要指示精神進行了研究部署，要求高度關注、積極應用區塊鏈技術，大力發展云南中醫藥事業，助推云南高質量跨越式發展。（云南日報)[2019/11/3]

此外，其余幾款產品也有獨特的看點，GB492(IMSA101)是一種STING激動劑，該療法是嘉和生物的首創療法，預期將聯合GB226發揮協同效應。GB242可能是中國前三款英夫利昔單抗(類克)生物類似藥產品之一，而GB223有望成為最早進入中國市場的三種RANKL單抗之一。對于一家生物制藥公司來說，占據先發優勢意味著產品商業化后會獲得優越的競爭環境，這也是提升估值的加分項之一。

動態 | 香港制藥公司知臨集團將發行醫藥品和相關知識產權等資產擔保的代幣:據日媒時事通信社消息，香港制藥公司知臨集團發布聲明，將發行醫藥品和相關知識產權等資產擔保的代幣SMPT。該代幣由該公司全資子公司Smart Pharma和Smart Pharma Ltd共同發行。[2019/5/7]

可以說，嘉和生物的候選藥物皆為靶向通路極具潛力的藥物。從未來銷售前景來看，嘉和生物產品管線中的產品優質，含金量很高。

明星陣容背書

股東及保薦人有時候也能側面反映一家公司的質地，本次嘉和生物的股東背景以及保薦人可謂是全明星陣容，這在以往的所有赴港上市的未盈利生物醫藥公司中都是高配。本次嘉和生物發行的保薦人為高盛、摩根大通和杰富瑞，高盛歷史保薦數據非常好，同時也是上一支大肉簽歐康維視生物-B的保薦人，摩根大通同樣經驗豐富，是老牌保薦人。

俄羅斯將建立基于區塊鏈的醫藥品交付系統:據Cryptovest報道，本月，俄羅斯政府啟動將建立基于區塊鏈的醫藥品記錄和交付系統，最初將在諾夫哥羅德地區進行。項目文件稱，政府希望此舉有助于打擊挪用醫療公費和醫藥品偽造和轉售。聯合醫療公司（OMK）的代表稱，該項目團隊已經創建了統一的電子處方數據庫，項目將花費500萬盧布（約8萬美元）。[2018/4/17]

此外，招股書顯示，高瓴資本旗下的HHJH及HMHealthcare持有嘉和生物36.07%的股份，為第一大股東。康恩貝旗下子公司康嘉醫療及康和醫療合計持有嘉和生物股份16.07%，為其第二大股東。此外，第三大股東沃森生物通過全資子公司沃嘉控制嘉和生物14.34%的股份。

圖表二：嘉和生物股權結構

數據來源：招股書說明書，格隆匯整理

可以看到，股東中不僅包含沃森生物、康恩貝這種上市醫藥公司，還包含了高瓴資本這種醫藥投資經驗豐富的頂級投資機構。從股東結構上來說，專業性和多樣性都無可挑剔。并且，高瓴資本在上市前的兩輪融資中，都表現出很高的積極性。兩輪融資高瓴資本均為領投，投后估值分別約為38.71億人民幣及55.37億人名幣。另外，這兩輪融資中除高瓴資本之外還進入了其他醫藥行業知名的投資者，包含淡馬錫、華潤正大生命科學基金、海通開元國際和CavenhamPE，也都是經驗豐富資本雄厚。

基石+保薦的全明星陣容，相信能有力增強市場的信心。

醫藥熱度下行，嘉和生物-B還香不香？

從目前趨勢來看，選擇上市的未盈利生物醫藥公司將會越來越多，那么，未來行業格局必然會去粗取精向頭部集中，具備頂級產品管線的公司將會越來越稀缺。從目前嘉和生物的估值就可見一斑，在Pre-IPO輪中，嘉和生物的估值就已經達到了約63億港元，已經高于已上市的多數“-B”類公司。

圖表三：港股剔除極值“-B”類公司市值

(單位：億元港元)

數據來源：格隆匯整理

未來，公司產品上市實現商業化，能夠為后續的發展提供穩定現金流之后，公司的增長潛力將會進一步釋放。據招股書顯示，嘉和生物在云南玉溪的制造設施已實現商業化，并滿足中國現行法規下批準創新候選藥物的產品驗證先決條件。嘉和生物能否在后續廝殺中殺出重圍，值得關注。

本次打新過程中，唯一值得擔憂的就是目前醫藥行業熱度下行，整體估值從高位開始回調。并且兩個月時間過去，市場對“-B”類的公司的態度是否有轉變？若有，發生了多大程度的轉變？這對投資者來說都具備太多不確定性。

這樣的情形似乎和當時的諾誠健華上市有些相似，市場情緒的不確定性增加不一定全是壞的影響，中簽率也將隨之相應提高。我們打新的選擇標準不應該僅僅是看市場情緒，公司本身質地才是決定公司價值的根本。

正如在格隆匯打新直播間中，我們復盤歐康維視打新策略時提到，最熱門最具有確定性的標的并不是打新的最佳選擇，過高的確定性往往會帶來極低的中簽率，增加過重的資金成本，總收益均值被拉低。嘉和生物本身產品管線的質量決定它具備成為稀缺標的的潛力，在打新收益預期存在爭議的情況下，可能才是最好的打新時機。

(責任編輯：DF381)

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