汽車零部件行業價值分析，看這篇就夠了_NAV

第一章行業概況

汽車零部件是機動車輛及其車身的各種零配件，一輛汽車一般由上萬件零部件組成。按性質分，汽車零部件可分為發動機系統類、傳動系統類、制動系統類、轉向系統類、行走系統類、電氣系統類及其他。按原材料不同，汽車零部件可分為金屬類零部件、塑料類零部件、電子類零部件，其中金屬類零部件又可分為鋁合金鑄件、鎂合金鑄件、鋅合金鑄件及銅合金鑄件等。鋁合金鑄件具有質量輕、比強度高、抗蝕性和鑄造工藝性好、受零件結構設計限制小等優點,深受下游用戶的青睞，特別是近年來汽車生產呈現輕量化、節能化趨勢，鋁合金鑄件在汽車工業中得到了廣泛的應用。

圖汽車行業產業圖譜

資料來源：資產信息網千際投行

圖汽車零部件產品分類

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2019年末，中國中國汽車零部件企業數量13750家，汽車零部件出口額530.3億美元，2018年，我國汽車零部件制造企業實現銷售收入4萬億元。

第二章商業模式和技術發展

2.1產業鏈價值鏈商業模式

2.1.1產業鏈

汽車零配件的產業鏈上游是原材料和設計，下游是整車廠商和服務維修機構。

圖從汽車產業鏈看零配件產業鏈

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從上游行業來看，零部件行業生產原材料價格主要由鋼鐵、石油、天然橡膠等大宗商品的市場價格決定。近年來由于受到鐵礦石、石油、天然橡膠等資源類商品價格頻繁波動的影響，鋼材、橡膠、塑料及其他化工材料價格亦出現大幅波動，對國內汽車零部件行業生產經營的穩定性造成一定的壓力。

從中游行業來看，我國汽車零部件行業經過多年發展，產品開發、加工工藝、質量控制和售后服務等方面均取得了較大發展，已經形成了一整套較為完整汽車零部件配套供應體系和重要企業，有力地支撐了國內汽車工業體系的完善，為國內自主品牌的發展奠定了重要基礎。汽車電控系統行業在整個汽車產業體系中是重要的中游行業，上游承載鎳氫及鋰電相關電池材料行業，下游銜接汽車整車產品行業。其分別由電池模塊、電機及控制模塊以及整車控制模塊等三大主要模塊構成。其中電池模塊包括動力電池和電池管理系統兩部分；電機及控制模塊包括變頻調速控制器和驅動電機兩部分；整車控制模塊則包括CAN總線和整車控制系統兩部分。

從下游行業來看，受益于國內外整車行業發展和消費市場擴大，國內汽車零部件行業呈現出良好的發展趨勢。國內零部件供應商的下游客戶主要為國內外整車廠商及其零部件配套供應商，客戶集中度較高，因此零部件企業在與下游客戶的談判中處于相對弱勢的地位。但對于部分在某一細分市場內具有領先優勢的零部件供應商，其市場地位和技術優勢將有助于提升市場話語權和議價能力，因此具備一定向下游轉移成本的能力。

圖汽車零部件產業鏈

Ripple與英國汽車公司Lotus Cars合作推出NFT:6月21日消息，英國汽車公司Lotus Cars宣布與Ripple合作開發其首個NFT系列，XRP Ledger (XRPL) 和NFT PRO提供技術支持和NFT解決方案。（U.Today）[2022/6/21 4:43:11]

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圖汽車零部件行業投資邏輯框架圖

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圖汽車零部件工藝流程圖

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2.1.2商業模式

汽車零部件企業有專注于細分領域龍頭比如國內的福耀玻璃或米其林輪胎，也有提供汽車所有配件的公司。

表以濰柴動力為例分解收入成本來源

2.2技術發展

汽車零部件按科技含量分類，大致可以分為以下三類：高科技類-發動機總成、汽車儀表及汽車鑄件等；科技類-變速箱總成、保險杠(大塑料件)、活塞機氣門等；一般類-高壓油管、散熱器、制動軟管及傳動軸等。

表汽車零部件技術發展分類

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材料技術進步也是發展方向之一，汽車零部件產品在汽車制造工廠中，分別由不同的原材料構成：鋼鐵、塑料、橡膠、木材、玻璃、陶瓷、皮革、涂料、紡織品以及化學制品等。

隨著電動汽車或者新能源汽車決策和政策上的最后使用年限制定，行業會體現三大發展趨勢。第一，隨汽車電動化，三電系統替代動力總成，同時電子傳動替代機械和液壓傳動。第二，隨汽車電子化，汽車電子滲透率提高，傳感器種類和數量增多。第三，隨汽車電子架構改變，零部件體系控制核心移至車載大腦，對硬件模塊的設計要求降低，原有的整體打包供應方案解體。舊有的汽車供應鏈相對穩定，零部件體系成長屬性較弱而周期屬性明顯，隨供應鏈體系解構重建，優秀供應商的客戶拓展和產品橫向延伸能力有望加強。

圖汽車電控系統產業鏈

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圖整車升級帶來的多維變革

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集成化：整車平臺化趨勢促使零部件模塊化，使零部件企業有望從供應單一部件到小總成。

圖產品集成化升級舉例

Bots Inc宣布現在可以使用DOGE從當地汽車經銷商處購買二手特斯拉汽車:區塊鏈和機器人解決方案公司Bots Inc宣布，現在可以使用DOGE從當地汽車經銷商處購買二手特斯拉汽車。 （U.Today）[2021/8/17 22:18:19]

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電動化：三電和高壓電器是主要新增部件，熱管理是主要替換部件。

圖純電動車型新增零部件和替換部件單位：元

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圖主要零部件分類

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智能化：面向自動駕駛和智能座艙的域控制+以太網是全新電子電氣架構的核心。

圖域控制器+以太網的新電子電氣架構

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智能座艙：智能座艙依托操作系統核心技術，擁有多維度數據信息，將成為未來整車企業掌握產業鏈地位的重要抓手。操作系統開源或將成為不可逆趨勢。

圖智能座艙軟件架構

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國際產業現狀：全球化的今天，隨著汽車安全法規越來越嚴格，對安全輔助裝置的技術要求也越來越高:從最初的被動安全裝置位置，如安全帶、安全氣囊等，到如今最新的主動安全輔助裝置，如AEB(緊急自動制動)、ESP(車身穩定系統)等，法律法規驅動安全輔助裝置的電子化率日益提升。

圖汽車安全輔助零部件裝置電子化率

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伴隨新能源車電池容量變大，能量密度提升，溫控要求提高，新能源車熱管理系統不斷推陳出新。根據成本和功能要求不同，熱管理系統呈現簡約與復雜并存的局勢，主要表現為電池冷卻方案、熱泵系統發展、冷媒介質突破的技術路線差異。

圖電池熱管理方式及代表車型

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新能源車空調的動力來源是電池，新能源車空調由電池驅動，通過DCDC轉化器，將電池的高壓直流電轉為低壓直流電，進而將電量供給電動壓縮機或其他空調零部件，保證空調零部件運轉。

圖新能源車熱泵空調和PTC空調區別

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保時捷投資區塊鏈汽車管理系統開發商Gapless:4月30日消息，保時捷已向德國基于區塊鏈的汽車管理系統的開發商Gapless投資。據悉，Gapless共融資550萬歐元（約合590萬美元）資金，其他投資者包括FinLab EOS風險基金。（Cointelegraph）[2020/4/30]

在新能源汽車上，由于沒有燃油發動機，為配合高速電機的運轉，渦旋式電動壓縮機成為主流技術路線，主要因為其具備的高效率和高轉速承受力。同時渦旋式電動壓縮機可以通過電控單元調節電機的速度以提高空調系統效能，降低整體能耗，因而更適合新能源汽車使用。

圖汽車空調壓縮機與電動壓縮機技術路線情況

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2.3政策監管

汽車零部件行業的行政主管部門為中華人民共和國國家發展和改革委員會、中華人民共和國工業和信息化部、中華人民共和國商務部、中華人民共和國交通運輸部、工商總局、稅務總局。國家發改委和地方各級發改部門負責本行業新進企業、投資項目、產能擴建項目審批及新產品準入審核等行政管理職能。工信部負責行業發展規劃、產業政策和技術標準的制定、實施等行政管理職能。商務部負責外資項目審批、進出口汽車及零部件業務審批管理等行政管理職能。

汽車零部件行業的自律性組織是中國汽車工業協會及各省級分會，其主要職能是政策研究、信息服務、標準制定、貿易協調、行業自律、會展服務、國際交流、行業培訓等。中國汽車工業協會零部件分支機構下設制動器委員會。

《汽車產業中長期發展規劃》在2017年由工信部、發改委、科技部發布。

2019年8月《關于加快發展流通促進商業消費的意見》提出結合實際情況探索推行逐步放寬或取消汽車限購、有條件的地方對購置新能源汽車給予積極支持、進一步落實全面取消二手車限遷等政策以釋放汽車消費潛力。

2019年10月《產業結構調整指導目錄》將汽車輕量化材料應用列為國家鼓勵發展產業。

中國制造2025、2015年5月，國務院印發《中國制造2025》，其中明確：“實施工業產品質量提升行動計劃，針對汽車、高檔數控機床、軌道交通裝備、大型成套技術裝備、工程機械、特種設備、關鍵原材料、基礎零部件、電子元器件等重點行業，組織攻克一批長期困擾產品質量提升的關鍵共性質量技術，加強可靠性設計、試驗與驗證技術開發應用，推廣采用先進成型和加工方法、在線檢測裝置、智能化生產和物流系統及檢測設備等，使重點實物產品的性能穩定性、質量可靠性、環境適應性、使用壽命等指標達到國際同類產品先進水平。”

第三章行業估值、定價機制和全球龍頭企業

3.1行業綜合財務分析和估值方法

圖綜合財務分析

圖行業估值及比較

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汽車零部件估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現金流折現估值法、NAV凈資產價值估值法等。

通用汽車申請基于區塊鏈的導航地圖專利:美國通用汽車公司（GM）已經為一個持續更新的導航地圖系統申請了專利。該系統將使用區塊鏈集成來自車輛傳感器的數據，并為自動駕駛汽車建立可靠的地圖。（Cointelegraph）[2020/4/4]

國際配件公司趨勢是全能化，能對車企獲得更多粘性，但是中國配件公司由于市場巨大和靠近市場，以及金融市場投資特性，給出更高的溢價估值。

表以曼格納國際為例分解收入和成本

3.2行業發展和驅動機制及風險管理

3.2.1行業發展和驅動因子分析

2020年汽車行業全年銷量完成2531.1萬輛，繼續蟬聯全球第一，汽車零部件企業產值接近5萬億。

發展現狀：

受益于國內經濟持續增長、國家產業政策支持以及全球化零部件采購力度提升等多重利好，我國汽車零部件行業得以迅速發展。

圖汽車零部件行業研究分析框架

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圖智能化產品快速落地、相關配件企業明顯受益

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電動化使新進入者涌現、零部件企業存機遇：整車制造難度下降，新進入者機會增加。傳統燃油車中，發動機、變速箱和底盤是三大核心部件，技術難度高，由于底盤主要靠外采獲得，因此整車廠將主要資源和精力投入到動力總成的研發和制造中。新能源汽車，尤其是純電動車使用的動力電池標準化程度高，主要通過外采獲得，因此整體而言造車的難度大大降低，新進入者的門檻也大幅降低。

換電模式改變電池使用模式：換電使得作為電動車核心零部件的動力電池與傳統燃油車的零部件產生了巨大差異。零部件模式均為一次性購買，而動力電池由于換電的模式，變成了融資租賃的模式，由專業的公司進行電池的保養和維護，同時更有利于梯次利用和回收處理。

圖新四化趨勢帶來的汽車單車電子電氣價值增量預估

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電動車的新增零部件機會較大：熱管理領域中熱泵技術趨勢的確定性強，國內企業參與度提升，如三花智控、銀輪股份等。

圖電動車新增配件領域，新進入者機會大

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價格驅動機制

整車廠更加重視自主研發，如電子電氣架構、軟件和域控制器等，會使得汽車零部件價格增長。

新電子電氣架構對汽車供應鏈具有較大影響。

汽車細分行業的高速增長構成汽車零部件行業的發展的重要驅動力，智能化時代，汽車配件行業細分賽道增加，市場空間擴大，非傳統汽車配件企業入局。新賽道中，傳統配件巨頭的優勢未必顯著，新進入者有更多的機會，如操作系統、專用芯片、激光雷達、線控底盤等。

上海汽車集團入局區塊鏈 車載中控將應用Elastos系統:據騰訊科技報道，據悉，國內最大汽車廠商上海汽車集團與區塊鏈項目亦來云Elastos達成合作。未來，上汽將在車載中控系統應用Elastos的區塊鏈技術進行身份確認，連接和控制車內其它子系統，構建一個智能汽車的統一軟件開發平臺。據悉，整個預研項目分為車載中控臺、汽車控制器、高性能計算機和用戶手機等四個部分。[2018/1/28]

圖智能駕駛新增的細分領域

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高端零部件國產化趨勢有利于本土汽車零部件制造企業的發展。

汽車輕量化的發展趨勢有望推動汽車鋁鑄件制造企業的發展。

3.2.2行業風險分析和風險管理

行業發展風險主要有技術顛覆、新商業模式、宏觀環境等風險。

傳統零配件企業轉型決心不足、慣性思維導致新品牌不獲市場認可。轉型過快也會喪失現有市場和現金流而陷入持續投入和虧損中風險也是巨大的。

新能源汽車的增長速度和滲透速度不及預期，競爭格局惡化，品牌為了維持份額而打價格戰。傳遞到零件企業。

消費信心不足，經濟型車始終未能復蘇，主機廠為了維持份額終端折扣優惠幅度增大。

關鍵技術突破不及預期。產品技術路徑不被消費者認可的風險，如果不被消費者接受，無法通過規模擴大攤銷成本，則該技術路線面臨失敗的風險。

顛覆性技術出現的風險：若自動駕駛技術提前成熟，則行業領軍者將類似互聯網企業憑借規模效應贏家通吃，占據極大市場份額，其他品牌則面臨份額急劇衰減的風險。

中美和中國對外關系再度惡化，將會導致供應和銷售雙重受阻。

產能利用率不足或者產成品良品率不足。

3.3競爭分析

中國零配件企業核心的成功因素包括：

中國是最大的汽車產銷市場；

專注打造有競爭力的核心產品，不斷提升在其細分市場的競爭力，而不是擴大產品領域和增加新產品品類；

能夠做到產品研發、工藝流程、生產質量、成本的等方面形成明顯的競爭優勢，從而在實現在中國國內的國產替代，并逐步走向海外；

通過與國際大型汽車集團合作，進入到國際汽車集團的全球供應鏈；

堅持較高的研發投入，確保產品與技術能夠引領市場，并滿足客戶不斷升級的需求；

較好的股權結構和激勵機制：大股東對企業有絕對的控制權，并參與日常經營；管理層有股權激勵。

圖中國汽車零部件出口金額

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圖我國主要零部件公司海外業務收入占比

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汽車零配件行業競爭分析如下：

潛在的行業新進入者

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替代品的威脅：

今后很長時期，傳統汽車仍扮演主要角色，并且繼續高速發展，電驅動汽車的發展不會構成威脅。混合動力汽車技術將逐漸為傳統汽車所采用，相關零部件的變革是零部件產業的發展機遇。

買方及賣方討價還價的能力也較強

壁壘：

資金壁壘：汽車零部件壓鑄行業屬于資金密集型行業，為了保證產品的精度、強度、可加工性等技術指標達到較高的水平，需要高端的加工設備，對行業內生產企業的資金實力提出了較高的要求。

資質壁壘：汽車行業對產品的質量、性能和安全具有很高的標準和要求，汽車零部件供應商在進入汽車整車廠商或上一級零部件供應商的采購體系前須履行嚴格的資格認證程序。

技術壁壘：隨著汽車工業的不斷發展，整車制造企業及零部件供應商對汽車零部件的技術含量、可靠性、精度和節能環保等方面的要求愈發嚴格。

3.4中國企業排名

圖A股上市公司前二十

資料來源：資產信息網千際投行

圖港股排名前四

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福耀玻璃：公司是一家專注于汽車玻璃生產的供應商，主要從事浮法玻璃及汽車用玻璃制品的生產及銷售，產品不但配套國內汽車品牌，更已成為德國奧迪、德國大眾、南韓現代、澳大利亞Holden、日本鈴木、日本三菱、捷克途勝的合格供應商，并批量供貨。公司是“國家認定企業技術中心”，是國家知識產權局授牌“專利工作交流站”，是國家科技部、中華全國總工會確認的“全國第三批創新型試點企業”。

濰柴動力：公司是中國綜合實力最強的汽車及裝備制造產業集團之一，始終堅持產品經營+資本運營雙輪驅動的運營策略，致力于打造最具品質、技術和成本三大核心競爭力的產品，成功構筑起了動力總成(發動機、變速箱、車橋)、整車整機、液壓控制和汽車零部件四大產業板塊協同發展的新格局。

3.5全球重要競爭者

全球頂級零配件生產廠商有德國博世集團、德國采埃孚集團、德國大陸集團、加拿大麥格納集團、日本愛信精機集團、日本電裝公司、韓國現代摩比斯公司、法國佛吉亞集團、美國李爾集團、法國法雷奧集團(Valeo)、偉世通公司、恩智浦半導體、博格華納(NYSE:BWA)、濰柴集團等。各國公司生產模式不盡相同。

圖全球主要國家汽車零部件生產模式

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圖2019全球最有價值的10大汽車零部件品牌

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據《中國汽車報》社組織的2020年汽車零部件企業雙百強榜顯示，濰柴集團進入全球前十，其余的有華域汽車、海納川、均勝電子、寧德時代、中航汽車、廣汽零部件、玉柴集團、中策橡膠、中信戴卡、法士特集團進入了百強榜單。

圖2020年前十大汽車零配件公司

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圖國外上市公司

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日本電裝是汽車制造商的汽車技術，系統和組件供應商。公司的分部包括日本，北美，歐洲，亞洲等。公司被組織成商業團體，包括動力總成控制，其從事汽油和柴油發動機控制系統的開發和生產；熱能，其從事空調系統的開發和生產；信息和安全系統，其從事空調系統的開發和生產；電子，其從事半導體傳感器和微電子器件的開發和生產；小型電機，其從事刮水器系統的開發和生產；工業系統，其從事開發和生產條碼，工業機器人；消費品，其從事二氧化碳制冷劑熱泵熱水器的開發和生產。

博世集團是全球第一大汽車技術供應商，2012年銷售額達到674億美元，其中在中國銷售額達到274億人民幣。博世的業務范圍涵蓋了汽油系統、柴油系統、汽車底盤控制系統、汽車電子驅動、起動機與發電機、電動工具、家用電器、傳動與控制技術、熱力技術和安防系統等。

德國大陸：德國大陸集團旨在為消費者創造安全、舒適的駕乘體驗。大陸集團眾多事業部都占據領先的市場地位：制動鉗、安全電子設備、車載智能通信系統、汽車儀表和供油系統全球銷量第一；電子制動系統和制動助力器全球銷量第二，是全球第四大輪胎供應商，同時也是歐洲最大的轎車和輕卡，冬季輪胎和商用輪胎供應商。產品包括剎車系統、底盤系統、車身電子、輪胎及橡塑制品等。

麥格納國際總部位于加拿大安大略省，為全球最大的汽車零部件制造商之一，也堪稱全球最多元化的汽車零部件供應商。麥格納的產品能力包括內飾系統、座椅系統、閉鎖系統、金屬車身與底盤系統、鏡像系統、外飾系統、車頂系統、電子系統、動力總成系統的設計、工程開發、測試與制造以及整車設計與組裝。麥格納在中國已設有18個工廠、6個工程研發中心。

第四章未來展望

我國汽車零部件行業前景廣闊，未來將加快重組步伐，逐步形成產業集群。隨著我國汽車零部件企業規模化、專業化程度的加深，汽車零部件行業的產業集群也初具雛形，現已初步形成東北、京津、華中、西南、長三角、珠三角等六大零部件產業集群，產業集群效應將帶動我國汽車零部件產業競爭力加速提升。我國自主品牌整車的進一步發展將帶動我國汽車零部件企業的發展。關鍵零部件核心技術將逐步為國內自主零部件企業所掌握。日益提高的節能環保要求推動汽車零部件行業技術水平不斷提高。售后市場將成為汽車零部件行業未來的主要增長點之一。

中國汽零企業正逐步從“成本優勢”為核心轉向“研發、創新”等高質量發展道路，將憑借成本優勢、先進制造、快速反應能力、同步研發能力獲得跨國整車廠的全球配套機會，實現市場份額提升和銷售收入增長。

電動化使造車門檻降低，汽車正成為智能移動終端，傳統零部件企業需要順應市場變化，動力技術領先性、智能化領域儲備、用戶鏈接方式將是未來品牌塑造的核心關鍵點。

全球化、全體系產品的汽車零部件企業在未來發展占據優勢，將會成為市場領導者。

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