經濟學思考：世界上只能有一種真正的國際貨幣嗎？_DOS

經濟學思考：世界上只能有一種真正的國際貨幣嗎？傳統觀點：世界上只能有一種真正的國際貨幣。傳統的觀點認為經濟主導地位與貨幣主導地位相伴相生。這種觀點系基于網絡強外部性的分析模型，在這種模型中，先發優勢非常重要。當網絡外部性足夠強大時，其結果就是“贏者通吃”。在這些模型中，在跨境交易中使用與其他跨境交易方相同的貨幣是有好處的。

換言之，網絡的回報隨著網絡擴大具有強烈的遞增效應。用與其他出口商相同的貨幣報價，顧客就更容易比較商品價格，可以為新產品打入國際市場提供便利。如果生產商從國外采購生產所需中間投入物，投入物價格將以占據主導地位的國際貨幣計價，則他們也會傾向于使用同樣的貨幣為其出口產品報價，以防止由于匯率變化導致生產成本相對收入出現大幅波動。

同樣的道理，按照其他債券發行方所使用的貨幣為自己的債券計價，可以讓投資者直觀地比較收益率差異，這樣新發行方更容易在國際資本市場上獲得貸款。在容量最大、流動性最高的金融市場上，獲得借款的成本最低。而這些金融市場之所以擁有其大容量和高流動性，是因為進口商和出口商都在這里開展貿易融資。

出于同樣的原因，其他國家的投資者也會傾向于在金融市場容量最大、流動性最高的國家存放其外匯結余，因為投資者非常看重這里價格穩定不受買賣交易影響的市場特性。而且，不僅是那些希望使其投資組合多元化的投資者，就連各國政府和中央銀行在決定其外匯儲備構成時也會傾向于選擇金融市場容量最大、流動性最高國家的貨幣，也就是其他投資人青睞的貨幣。

英國經濟學家：比特幣泡沫將導致惡性通貨膨脹:英國經濟學家Bernard Connolly在最近發表的一篇題為“比特幣泡沫如何導致惡性通貨膨脹”的文章中否認比特幣具有抵消通脹的潛力。Connolly稱，不同的機構必須發揮自己的作用，在為時已晚之前阻止“加密泡沫”。Connolly表示，若如果比特幣升值，它可能會成為一種“耗盡全球所有生產潛力”的資產。 這可能會進一步導致持有者為了獲得更多的比特幣而發生爭執，這樣做可能會“使其他人變得貧困”。 他進一步表示，但如果泡沫繼續擴大，他們必須迎難而上并現在就遭受損失，否則將面臨未來將加密貨幣資產轉化為商品和服務時的激烈爭奪，這將產生惡性通貨膨脹。（ambcrypto）[2021/7/13 0:46:23]

出于以上種種原因，某一國家的貨幣往往會成為在國際記賬、支付方式和價值儲藏方面占據主導地位的貨幣。當網絡遞增回報效應足夠強大時，國際貨幣地位就好像是某種天然壟斷。世界上只可能有一種真正的國際貨幣：過去是英鎊，現在是美元，將來可能會是人民幣。這些模型進一步推論，如果一國在貿易和金融領域處于領先地位，那么其貨幣將自然而然地具備主導資格。

大經濟體擁有極為廣泛的國際貿易和金融聯系，金融市場充分發展。其居民習慣于使用本國貨幣進行交易，其貨幣擁有一個相對較大的“基數客戶群”。因此其他國家的出口商和投資者也會傾向于使用與領先國家居民相同的貨幣進行交易。所以經濟領先大國的貨幣在競逐國際貨幣地位的過程中將獲得某種固有優勢。

華鑫證券經濟學家：要利用區塊鏈等實現跨條線跨市場的協同監管:華鑫證券首席經濟學家何曉斌表示，在技術層面的支持，要充分利用新一代的信息技術，包括大數據、人工智能、云計算，甚至于區塊鏈技術，來組織專業的人員建立一定的規章制度，以實現跨條線跨市場的協同監管，盡早發現問題，盡早查處違法違規行為，讓技術面的聯系帶動組織層面的聚合，使得資本市場乃至金融市場整體協調和監管能力有顯著的提高。（證券時報）[2020/7/17]

這一理論貌似解釋了英鎊為何能在19世紀逐漸成為全球貨幣，以及美元如何在20世紀取得全球貨幣的地位。具有網絡效應的模型還可能同時具有很強的持續性。在極端情況下，甚至可能出現“鎖定”效應：某項安排一旦達成，可能將會無限期持續下去。市場參與者一旦使用了某種技術——在本書中指代某種貨幣和金融技術，就不再有動力去嘗試其他替代方案。

在網絡中使用其他成員并不使用的技術或平臺開展交易成本極高，將會導致交易無法進行。在國際貨幣和金融領域中，對從事跨境交易的個人、銀行、公司和政府而言，其他任何貨幣都不具備主導貨幣所具有的吸引力。個人、銀行、公司和政府以分散方式進行決策，不存在任何機制來協調和引導從一種國際貨幣和金融標準向另一種標準的大遷徙。

現場 | 諾貝爾經濟學獎得主奧利弗·哈特：區塊鏈治理總是重要的:金色財經現場報道，諾貝爾經濟學獎得主奧利弗·哈特（Oliver Hart）在2019年紐約共識大會上談到“不完全合約、區塊鏈和治理的重要性”，他表示，那種認為區塊鏈技術只和交易相關的看法是錯誤的，治理永遠都是重要的。因為現實世界中合約往往是不完全的，它們沒有說明將來會發生什么，誰來決定哪些是缺失？而這些問題也是與區塊鏈相關的。[2019/5/13]

由此可以推斷，國際貨幣地位將表現出持續性特征。即使導致特定國家貨幣崛起并獲得主導地位的條件已經不再普遍存在，其國際貨幣地位仍將持續下去。該貨幣仍將鎖定許多用戶，直到某種重大外部沖擊導致各代理商放棄現有做法，并采取協調行動從一種均衡狀態轉向另一種均衡狀態。有觀點認為，這解釋了為何在美國經濟規模和金融影響力超過英國很久之后，英鎊仍然在20世紀相當長的一段時間內維持了其國際貨幣主導地位。它也解釋了為什么直到遭遇第二次世界大戰沖擊后，英鎊的國際貨幣地位才最終被美元取代。

這些推斷對以下問題具有明顯的政策含義：美元的國際貨幣主導地位還能維持多久？需要怎樣的外部沖擊才能取代美元？新觀點：數種國際貨幣可以并駕齊驅上述關于國際貨幣地位的傳統觀點更多的是基于理論而非實證。這些理論模型最多只會泛泛提及某些歷史事實，以此作為其研究動機，但并沒有認真分析相關證據。而且，實證數據往往難以獲得，這也妨礙了學者開展嚴肅、認真的證據分析。以外匯儲備的貨幣構成為例。得益于彼得·林德特開創性的估算，我們了解了一些關于1899年和1913年外匯儲備貨幣構成的信息。得益于國際貨幣基金組織官方外匯儲備貨幣構成數據庫，我們還知道20世紀70年代之后的一些情況。但是對在此之前或者兩個時間段之間的情況，我們知之甚少。

中航證券首席經濟學家許維鴻：區塊鏈金融不應排斥現有互聯網金融應用:《環球日報》報道，中航證券首席經濟學家許維鴻表示，金融交易去中心化不是無政府主義，以人民幣為代表的現行貨幣已是數字貨幣，并不需要為數字貨幣而發行排斥現有貨幣體系的數字貨幣。另一方面，金融要服務實體經濟，區塊鏈技術中的智能合約、分布式數據庫、節點算法增信等，并不是天生的虛擬經濟應用、不是玄乎其玄的顛覆性革命，而是要扎根于日常生活場景之中。換言之，區塊鏈金融不僅不應排斥供應鏈金融、跨境貿易結算等互聯網金融應用，更應該擁抱這些已經初具規模的金融信息技術創新。[2018/4/16]

然而，能夠用來構建傳統觀點宏偉理論的實證性證據寥寥無幾。并且，即使是這些有限的證據也與傳統觀點存在沖突。就20世紀最后幾十年而言，IMF的數據顯示，美元確實是已列明外匯儲備中份額最大的單一幣種，但是其份額也僅占60%。看起來，其他貨幣也具備了舉足輕重的國際地位。林德特的數據也不支持國際貨幣的地位是天然壟斷的這一論斷。事實上，這些數據顯示出，英鎊之外的其他貨幣在1899年和1913年央行外匯儲備中占據了不可忽視的份額。

關于1913年至20世紀70年代初外匯儲備幣種構成的新證據也不支持上述傳統觀點。事實上，第一次世界大戰之后英鎊已經不再是唯一的國際貨幣，20世紀20年代美元已經和英鎊齊頭并進，這意味著多種國際貨幣可以共存。美元崛起的速度非常快，這與在位貨幣的國際地位具備強持續性的假設產生沖突。1913年國際支付幾乎從不使用美元，但僅僅過了10年，美元已與英鎊不相上下。上述證據使我們對傳統觀點提出了質疑。

Capital Economics首席全球經濟學家安德魯?肯寧漢表示比特幣的整體價值還不足以引起恐慌:在各國都呼吁央行加強對比特幣和其他加密貨幣的監管時，咨詢公司Capital Economics首席全球經濟學家安德魯?肯寧漢（Andrew Kenningham）表示比特幣的整體價值還不足以引起恐慌。他說：“如果比特幣的價格今天下降到零，那么賬面虧損僅相當于美國股票價格下跌0.65％。[2017/12/9]

我們主張用一種“新觀點”取代關于國際貨幣的傳統觀點，這種新觀點認為：多個國家的貨幣能夠同時發揮重要的國際作用，國際貨幣地位的慣性和持續性并沒有傳統觀點所設想得那么強。這種新觀點也有其理論基礎。它基于技術標準領域的研究，相關文獻強調系統具備開放性，特定技術或系統的用戶可以與其他使用不同技術或系統的用戶開展交互。網絡效應仍然存在，但競爭性系統之間的技術壁壘可以借助所謂的“通道技術”加以跨越，供應商或客戶能夠克服系統之間既有的不兼容性，并將相互競爭的系統整合成一套“擴大的生產系統或延伸的網絡。”因為有了這些“通道技術”，數據交換成本不再高不可攀。某種技術系統或標準因用戶數量增加產生的網絡遞增回報效應也不再那么顯著。

在位主導標準的先發優勢和持續性也不再那么強大。國際貨幣與個人電腦操作系統之間有些許相似之處。曾幾何時，在不同操作系統或平臺之間交換信息成本很高、難以操作。我們在購買個人電腦時，選擇朋友或同事所使用的操作系統和電腦是有好處的。網絡遞增回報效應非常明顯。數據交換成本極高。

20世紀80年代，微軟研發了兩個版本的Word文字處理軟件，其中一個兼容蘋果的Macintosh系統，另一個兼容IBM的PC機，但這兩個版本無法相互兼容。系統轉換成本高得令人難以承受，因為所有文檔都只適用一套系統，與其他系統不兼容。之所以每個人都使用微軟的MS-DOS操作系統及后來的Windows操作系統，是因為所有其他人都在用。也許計算機愛好者會使用其他系統，但研究人員和做生意的人不會使用。

隨著技術的進步，軟件工程師逐漸掌握了在不同平臺之間傳輸數據更簡便的方式。數據交換成本大幅降低。軟件開發人員在升級現有文字處理軟件時加入了“翻譯器”，這樣新版的文字處理軟件可以兼容不同平臺。更換系統成本大幅降低，網絡遞增回報效應不再那么顯著。多個操作系統可以在個人計算機中共存，如微軟的Windows系統、蘋果的MacOS系統以及Linux系統，以至于本書的三位作者可以使用不同操作系統的電腦開展聯合寫作。對現代外匯交易市場而言，21世紀信息、交易和協調低成本的場景顯然比傳統觀點下高轉換成本和高信息成本的場景更為真實。在高速通信時代，潛在客戶能夠直接獲得實時外匯報價，并對以不同貨幣計價的商品進行價格比較。

全球超過半數的外匯交易使用了電子交易平臺，在幾毫秒的時間內就可以以極小的點差買進和賣出多種貨幣。不僅是那些使用了湯森路透服務器的高速交易員和使用了銀行間電子交易平臺的大型金融機構可以做到這一點，就連零售投資者也可以，只要他們能夠接入奧安達公司或世界第一公司等外匯交易商的網站并使用基于互聯網的“通道技術”。

同樣地，一家公司現在也可以使自己的成本和收入不受未來匯率變動的影響，它可以購買或出售遠期貨幣、貨幣互換以及其他外匯衍生品，在21世紀的高科技金融市場上可以以很低的成本完成這些交易。這家公司原本會使用進口原材料的計價貨幣作為其出口產品的定價貨幣，但現在這種需求沒有那么迫切了。而隨著越來越多的國家開放其國際收支資本賬戶，其金融市場也能獲得必要的深度和流動性，使其市場上交易的資產對外國投資者更具吸引力。

令人驚訝的是，新的證據和分析表明21世紀外匯市場的上述特點也存在于19世紀和20世紀初的貨幣市場中。在其最新研究中，馬克·弗蘭德魯和克萊門斯·喬布斯特根據前面提及的開放性系統理論提出了一個關于國際貨幣體系的理論模型。他們將這個模型用于分析1914年之前的時代，研究自然壟斷或鎖定效應是否具備存在條件，抑或幾種廣泛交易的國際貨幣可以共存且主導貨幣可以發生變化。他們的研究凸顯出有必要區分能夠產生一定程度持續性的網絡效應和能夠產生鎖定與自然壟斷的強外部性。如果網絡不存在極強的外部性特征，國際貨幣地位仍然能夠表現出一定的持續性。但是幾種國際貨幣可以共存，并且國際貨幣的地位會不斷轉換。

弗蘭德魯和喬布斯特對1914年之前國際貨幣市場的網絡效應進行了實證測算，其結論顯示外部性很重要，但并沒有強大到足以產生鎖定效應和“贏者通吃”的結果。這有助于我們理解為何會同時存在多個國際金融中心，以及為何19世紀的外匯和貨幣市場使用了多種關鍵貨幣進行交易。弗蘭德魯和喬布斯特對第一次世界大戰前外匯和貨幣市場的分析顯示出，事實上存在三種主要的國際貨幣用于與其他貨幣開展交易。顯然，創設一個適度開放的金融市場，使多種國際貨幣或標準可以共存，這其中所涉及的金融工程專業知識并沒有超出19世紀金融家的能力邊界。

綜上所述，舊觀點認為網絡遞增回報效應強大到在任何一個時點只可能存在一種真正的國際貨幣。而新觀點則指出，網絡遞增回報效應并沒有強大到使其他貨幣無法發揮作用的程度。如果說20世紀后半葉美元的主導地位支持了舊觀點，那么其他歷史時段多種貨幣同時發揮重要國際作用的事實則支持了新觀點。舊觀點意味著美元的主導地位將會持續較長時間，而新觀點則預測美元遲早都會遇到競爭對手。

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