幣圈“雷曼危機”蔓延，美圖浮虧3億是咎由自取嗎？｜動察_比特幣

自去年11月初創下高峰之后，比特幣、以太坊等加密貨幣在今年上半年又進入了新一輪下跌行情。其中，比特幣剛跌下2萬美元大關，創下近一年半以來最低價，以太幣的價格也已較4月初跌去了2/3。

作為中美上市公司中重倉比特幣的臥龍鳳雛，特斯拉和美圖也因此產生了巨額虧損：今年上半年，美圖購買的以太幣和比特幣合計減值約3.11億元人民幣；特斯拉持有的比特幣出現4.4億美元的減值，相當于去年利潤的9%。

截至7月7日港股收盤，美圖公司股價為0.92港元，總市值為40.59億港元。

穩定幣的龐氏騙局？

最新一輪幣圈慘案的根源可以追溯到今年5月的一場算法穩定幣的崩潰危機。

為尋求區塊鏈的穩定性，制造一種既便于轉換交易又可避免如其他代幣一般劇烈波動的數字貨幣，一批穩定幣應運而生。這當中既包括與美元直接掛鉤的USDT、USDC等有現實資產支撐的穩定幣，也包括DAI這類由數字資產抵押擔保的穩定幣，以及UST等無抵押純粹由算法支持的穩定幣。

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其中，UST曾是僅次于USDT、USDC的全球第三大穩定幣，也是全球最主流的算法穩定幣，市值一度高達180億美元。它由全球首個政府支持的數字貨幣生態系統Terra推出，意在取代USDT、USDC等中心化穩定幣。

UST與Terra的平臺代幣LUNA之間存在一套雙向鑄造與銷毀機制：1個UST等于價值1美元的LUNA，為實現UST和美元的間接掛鉤，當UST的價格為>1美元，則可銷毀LUNA，鑄造UST，并將多出的差額作為利潤。當UST的價格小于1美元，則可銷毀UST以恢復掛鉤。用戶可以用低于1美元的價格購買1個UST并獲得價值1美元的LUNA，然后賣出LUNA獲利。

不同于USDT、USDC的穩定程度由背后資產支持，算法穩定幣UST的穩定性完全建立在用戶信心基礎上。因此，為推廣UST，Terra還成立了一個提供UST存貸款業務的銀行，用接近20%的固定存款年化收益率吸引用戶持有UST。由于Terra的銀行從UST貸款業務中獲得的收入遠低于其需向用戶支付的利息，為繼續維持用戶信心，Terra背后組織還成立了專門的基金會并注入儲備金用以支付利息。

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在很長一段時間內，高息抬高了UST的銷量，提高了用戶的信心。使UST的價格得以始終維持在1美元水平，偶爾有大于1美元的小幅波動。這保證了上述規則的良好運行，二者之間實現正向循環。

但這種正向螺旋的脆弱之處在于其高度依賴儲備金的支撐。為防止儲備金耗盡，穩定市場情緒，5月8日，Terra的基金會將價值15億美元的比特幣儲備“借出”給專業做市商，以期獲得更好的收益，補充備用金繼續穩定UST的銷售。

從結果來看，這種應對措施堪稱災難，并給了UST和LUNA以致命一擊——市場開始擔憂Terra會將資金池中所有比特幣儲備都掏空，先是大型機構投資者開始大規模拋售UST，接著個人投資者在恐慌情緒支配下瘋狂擠兌，搶著將手中持有的穩定幣UST鑄造成LUNA再兌換成美元脫手。

聲音 | 清華大學金融研究中心主任：中國鏈圈和幣圈相互分離極為正常:清華大學中國金融研究中心主任、人民網區塊鏈研究院特聘專家何平表示，在中國，鏈圈和幣圈相互分離極為正常，后者可能蘊含更多風險，只有監管方控制風險，才能樹立新的創業典范。區塊鏈行業更多專注應用開發，專注于提升整個行業的運營效率，區塊鏈技術的安全有序發展，還要引進大量創新創業人才。（人民網）[2019/10/28]

在UST跌破1美元之后，UST的價格與LUNA的市值發生快速翻轉，套利造成的拋壓致使LUNA供應量急劇增加，并對其價格造成大幅下挫，死亡螺旋由此開啟，一些操作較慢的用戶銷毀1個UST所兌換的LUNA已不值1美元，UST與美元就此脫錨，Terra的Luna/UST項目最終崩盤。

這次崩盤中，出于對Terra繼續拋售比特幣儲備的擔憂，不少交易員開始主動拋售比特幣資產，最終發生了文章開頭那一幕：比特幣在不到一個半月的時間里由近7萬美元跌破2萬美元，截至6月19日，比特幣價格為18981.7萬美元。

彭博的億萬富翁指數顯示，自比特幣歷史最高點6.9萬美元到此前的1.8萬美元價位時，包括特斯拉CEO馬斯克在內的7位與加密貨幣有關的億萬富豪總共損失超1200億美元。

聲音 | 神魚：幣圈的周期短泡沫化又狠 真正跑贏市場環境的屈指可數:F2Pool 魚池聯合創始人神魚發微博稱，幣圈有一點特別不好，大家掙了錢都覺得自己老牛了，騙子騙的人多了都起幻覺了，賺的錢呢，大部分人靠周期，幣圈的周期短泡沫化又狠，真正跑贏市場環境的屈指可數。其并提醒用戶稱，如有人打著本人徒弟或者類似名義開收費群，指點行情都是騙子。 ????[2019/7/26]

此外，美聯儲加息縮表的消息也將市場的避險情緒二度發酵，高盛預測美國今年將加息7次，其中部分加息將達到千分之五；自6月起，資產負債表的收縮也將每月帶走950億美元。這導致更多加密貨幣投資者拋幣離場，沒有價值支撐的山寨幣自然陷入普跌。

2008年，雷曼兄弟因投資失利導致的破產引發了全球金融海嘯，而這次的加密貨幣暴跌就如同雷曼危機的翻版：閃崩引發的連鎖效應先使創建在Terra上所有加密貨幣項目的數百萬用戶和交易所用戶的千億美元資金灰飛煙滅，緊接著由于流動性枯竭，加密貨幣經紀商、交易所開始凍結所有賬戶提款，斥巨資接盤的對沖基金遭受重創不得不申請破產保護……

美圖的樂觀與焦慮

聲音 | 趙東：USDT溢價代表幣圈資金流:Dfund創始人趙東剛剛在微博上發文稱：“USDT的溢價代表了幣圈的資金流，一段時間負溢價代表資金流出，正溢價則代表流入 。”[2018/12/9]

相比之下，美圖的這一點虧損似乎已經不值一提。

同樣是不務正業，特斯拉的優勢在于主業強勁，投資比特幣只為豐富流動性來源。今年一季度，特斯拉營收187.6億美元，同比增長81%，凈利潤33.2億美元，同比增長658%。此外，創始人馬斯克此前的一言一行也直接影響著比特幣的行情走勢。

而美圖的加密貨幣投資則顯得更加被動，其CEO對于加密貨幣的執迷和主業的不堅挺是這次虧損的主因。

美圖公司的董事長蔡文勝對于加密貨幣有著異乎尋常的堅定信仰。

在比特幣風潮漸起時，蔡文勝就發表過“區塊鏈是人類有史以來最大的泡沫，但剛開始，只能擁抱泡沫，不參與才是最大的風險”的名言。截至2018年，蔡文勝就已投資了10多個區塊鏈項目。在微信群“三點鐘無眠區塊鏈”中，蔡文勝曾輸出、“區塊鏈的底層架構是數學邏輯，中層思想是哲學思考，最高層是神學信仰”等金句。

2021年2月，特斯拉購入了價值15億美元的比特幣。次月，不甘人后的美圖誓要做國內第一個吃螃蟹的人，也開始分批購入加密貨幣。雖然蔡文勝將購買ETH、BTC數字貨幣稱作美圖長期發展區塊鏈戰略的價值儲備，并給美圖掙來兩個“第一”的名頭：第一家購買比特幣的香港上市公司和全球第一家將以太坊作為貨幣價值儲備的上市公司，卻逃不掉外界對其投機炒作的質疑。

2021年上半年投資加密貨幣的加密貨幣出現減值時，美圖和特斯拉一樣堅決不減持。截至2021年底，美圖的堅持也曾給它帶來超6000萬美元的浮盈。

或許正因如此，在最新的盈利預警公告中，美圖表示“董事會認為近期以太幣和比特幣的價格波動屬暫時性，并對持有的加密貨幣的長遠前景仍然維持樂觀。”

但對于自己的主營業務，美圖似乎就沒那么自信了。

2016年12月，以修圖軟件起家的美圖在港交所正式掛牌，發行價8.5港元，市值近360億港元，創下騰訊之后12年內港股最大規模IPO。之后，美圖秀秀還憑借4.5億月活躍用戶數帶飛公司股價。2017年，美圖股價最高曾達到23.05港元，市值突破1000億港元。

上市之初，智能硬件業務在美圖的營收中占據八九成的絕對地位。憑借對自拍和美顏功能的深入理解，美圖的手機業務一度有聲有色，保持著業界領先地位。但在各種高性能高配置的智能手機崛起后，憑借單一拍照特色的美圖手機很快被干翻，最終只能在2018年出售給小米。

之后幾年的商業化嘗試中，美圖將用戶流量紅利變現，其在線廣告業務收入取得較快增長，在2019年一度占據總營收的76.9%。但此時沒了智能硬件的美圖，整體收入規模已大幅縮水。

與此同時，智能手機中美顏、濾鏡App也進入同質化競爭，各種美顏相機層出不窮，分走了美圖秀秀用戶的注意力。伴隨其用戶數逐年下跌，美圖的廣告營收占比也在去年跌破50%。

為了沖淡市場對其收入結構單一的詬病、掩蓋C端用戶大量流失的頹勢，美圖也不得不開啟了多元化營收的布局。截至目前，其發展的重心主要包括增長較快的VIP會員訂閱服務以及ToB的影像及美業SaaS業務。其中，影像SaaS產品包括面向市場營銷、電子商務、商業攝影等行業的美圖秀秀Mac版、美圖設計室、美圖云修、美圖證件照等，美業SaaS產品包括向下沉市場化妝品門店提供ERP服務的美得得、主打AI測膚的美圖宜膚、主打智能商用AR試妝的美圖魔鏡等，可以說已形成了一定規模的產品矩陣。

盡管這兩塊新業務的營收占比已達到33%，但其VIP會員數在總用戶中占比不到2%，較早落地的兩款B端產品美得得、美圖宜膚而言也尚未建立起成熟的盈利能力，短時間內還很難承擔第二增長曲線的大任。

因此，配置加密貨幣資產對于美圖來說絕對不止價值儲備這么簡單，迫于主業營收的壓力另尋增收之法才更合理。

只可惜，加密貨幣市場變幻莫測，其走勢不可能永遠一帆風順。而妄圖抄條近路重回巔峰的美圖已淪為仙股，曾經千億的市值終成鏡花水月。

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