10 大數據指標，透視 50 個 DeFi 頭部協議_TVL

1，DeFi市場盛況：擴張到了不同的公鏈和Layer2，衍生出DEX、借貸、Staking、衍生品、橋等應用場景，不斷有新的DAPP出現優化用戶體驗。

2，DEX、Staking、借貸是需求和模式最明確的DeFi場景，任何新生態出現時，這三類DeFi協議總是最先被部署。

3，新生態DeFi可能蘊含一些機會，比如AlternativeL1、Layer2上的DeFi項目。

4，TVL、用戶量、交易額、協議收入、MV、FDV、MV/TVL、P/S、P/E、創新性可用于對DeFi協議的評估。

加密市場發展到現在這個階段，DeFi是其中最顯著的賽道。

自2020年6月DeFiSummer以來，DeFi已經擴充為一個巨大、豐富、繁雜、互操作的生態。交易、借貸、staking、穩定幣、橋、衍生品、保險等細分賽道不斷有新的協議誕生，鎖倉量持續增長。

根據DeFiLlama和Coingecko的數據，DeFi已經部署到了超140條鏈，協議數量超過3000個，鎖倉價值在600億美元左右。DeFi代幣的數量則超過400個，總市值超過400億美元。

Vitalik曾在EthCC會議上表示，以太坊社區不能局限于DeFi，非金融應用同樣重要。但其實，DeFi已經成為非金融應用發展的重要基礎。

DeFi和NFT、鏈游、Web3、DeSoc等其他板塊都會產生交集。例如，BAYC的持有者不會滿足于只持有、展示自己高價買入的藍籌NFT，他/她或許會通過抵押BAYC借出USDC來獲取流動資金。在SocialFi領域，粉絲代幣可以通過staking生息。而鏈游板塊發展到目前階段，鏈游公會向玩家出借游戲資產已經成為一種常態。

DeFi可以說已經滲透到每一個鏈上環節。無法參與DeFi樂高的應用是沒有生命力的。DeFi是加密市場非常重要的一個基礎層。目前來看，DeFi也是最真實的鏈上需求場景。它的資產流通、借貸、staking模式也已經得到充分的驗證。

對整個DeFi生態以及頭部DeFi協議數據進行了研究，本篇研報將對DeFi市場現狀、特點、代表項目、DeFi價值的捕獲、挑戰與機遇進行闡述。

TVLTop50DeFi協議

DeFi的起勢

一切始于2020年6月的DeFiSummer。當時Compound推出治理代幣COMP，為平臺上的借貸用戶提供COMP獎勵。后來，DeFi協議們紛紛效仿并推出YieldFarming、LiquidityFarming、StakingFarming農耕玩法。

一時間，DeFi鏈上用戶、資金、交互量被迅速點燃。據悉，一年左右的時間，DeFi生態的鏈上鎖倉量增長近140倍，借款總量增長超170倍，用戶數增長近140倍，交易量增長超1000倍，穩定幣的發行量增長近10倍。

Curve 在以太坊上的日交易量逾 10 億美元:金色財經消息，Curve 在以太坊上的日交易量超過 10 億美元，收取的費用約為 40 萬美元，約等于當日的比特幣網絡費用收入。[2022/6/20 4:39:51]

DeFiTVL最高點超過$180B，增長超140倍，

演變到現在，YieldFarming、LiquidityFarming、StakingFarming已經成為DeFi協議的標配。農耕幫助DAPP冷啟動，在短時間內吸引用戶、交易量、鎖倉量，鞏固DAPP的“品牌形象”。

但如果細想，農耕其實是一種DAPP補貼形式。當所有DeFi協議都用代幣、手續費補貼用戶，用戶的忠誠度將非常依賴農耕收益。平臺補貼被蠶食后，交易量、池子的流動性和深度將迅速枯竭。協議并不能獲得長期的發展。

DeFi真正的價值與核心在于無準入、去中心化、低摩擦、可組合，這應該是DeFi持續吸引用戶和資金的原生動力。這也是我們看好DeFi/DeCeFi發展的原因。

以傳統金融場景為例，我們開股票帳戶需要提供身份證、銀行賬戶等信息。股票的交易也有時間限制，并非24h*365天。在跨境轉賬場景中，一般需要3-5天才能完成轉賬，過程中可能涉及多個第三方機構。

相比之下，任何人都可以在不提供任何信息的情況下創建加密錢包賬戶。創建賬戶后保存好私鑰/助記詞，這個賬戶就完全由你掌控，第三方無法凍結。

你往這個賬戶中存入加密資產后，通過連接錢包，你就可以參與任何DeFi應用，比如在Uniswap上交易代幣，而且你可以24h*365天參與。即使在以太坊網絡擁堵的情況下，鏈上資產的流轉也不需要3-5天，一般情況下10min左右，你就能知道交易是否成功。

相比于使用銀行服務并支付服務費，你可以為Uniswap等DEX做市，以此獲得DEX的一部分手續費收入。你在Curve上的做市憑證LPToken還可以在MakerDAO等平臺上作為抵押品借出其他代幣。

所以任何人都可以參與DeFi，DeFi資金的流轉摩擦非常小，DeFi的資本效率有很大的提升。正是因為這些原因，DeFi將是一個不可忽視的市場。

DeFi盛況

DeFi在2020年6月到2022年5月間經歷了迅速的發展，DeFi賽道一度達到鼎盛時期。那時候人人都在談論DeFi，手上有穩定幣的都在思考沖哪個安全又高APR的池子，流動性池被巨鯨挖塌是LP們經常討論的話題。

如今，盡管市場的注意力、TVL、用戶、交易量被諸如新公鏈、NFT的新話題吸引和分散，市場信心也因價格下行受到打擊，我們仍認為DeFi市場表現出一些盛況。DeFi已經夯實為加密原住民的常規工具。

目前DeFi已經發展成一個龐大的自運轉金融體系。DeFi是以太坊、BNBChain、Avalanche、Solana、Tron、Layer2上的關鍵產業，分別為這些鏈/層提供\(34.1B、\)5.25B、\(1.84B、\)1.4B、\(5.7B、\)5.1B的鎖倉價值。

“無聊猿”BAYC #17以410 ETH成交，地板價已跌至106 ETH:金色財經報道，據最新數據顯示，“無聊猿”BAYC #17以410 ETH成交，約合 1,126,679.48 美元，是過去 24 小時交易額最高的 NFT，在 BAYC 系列交易額排名中位列第而是為。截止目前，BAYC 交易總額已達 19.7 億美元，市值約為 11.4 億美元，但地板價已跌至 106 ETH，24 小時跌幅高達 14.66%。[2022/5/6 2:54:34]

不完全統計，DeFi用戶數至少已經超過487萬。根據最近的數據，每24小時，僅是DEX的交易額就超過20億美元。市場上流通的穩定幣價值已經超過1000億美元。在TokenTerminal統計的收入靠前協議中，DeFi類占到多數席位。

DAPP協議收入

超過140條鏈已經在借貸、Staking、DEX、橋、收益聚合器、衍生品、保險等細分領域孕育出特色應用。

各鏈頭部DeFi協議

在橫向的發展上，DeFi擴張到了不同的公鏈和Layer2。在縱向的發展上，DeFi衍生出不同的應用場景，它們相互之間可組合。即使在同一個應用場景中，我們也看到新的應用不斷出現，優化用戶體驗，如降低交易滑點和gas費，以及帶來更多創新。

DEX

DEX是DeFi賽道最重要的類別，目前主要分為AMM和訂單簿2種模式。在嗶嗶News統計的TVLTop50DeFi協議中，DEX以AMM類型為主，訂單簿類型則主要出現在衍生品DEX中。

此外，PancakeSwap、Sushi、VVSFinance已經衍生出了限價單模式，允許用戶將成交價格設置在一定范圍內。

DEX對NFT的集成將成為趨勢。一方面有Uniswap這樣的頭部DEX集成SudoSwap。另一方面，如PancakeSwap已經在DEX中放置了類似于OpenSea的NFT市場。

此外，很多DEX已經不滿足于只提供swap功能，它們同時在界面中放置了跨鏈橋、借貸、staking、資管等功能。像Curve這樣的DEX因為鼓勵治理代幣CRV鎖倉而聞名，veToken的玩法被越來越多的協議效仿。

也有一些專門服務于DEX的DeFi協議出現。ArrakisFinance對UniswapV3的LPToken進行管理，從而優化LP收益。Convex致力于促進Curve質押，也是為用戶提供更優的收益方案。

由于DEX需求、模式清晰，它們往往是AlternativeL1、Layer2上最早部署的應用。新生態中的新DEX值得關注，如Aptos上的LiquidSwap、Cronos上的VVSFinance、DefiChain上的DefiChainDEX、Near上的RefFinance等。

ENS 發起新提案，計劃將過期域名的臨時溢價從 2000 美元提高到 10 萬美元:1月10日消息，以太坊域名項目ENS 現已在Snapshot發起對最新治理提案的投票，計劃將過期域名的臨時溢價起始價格從 2000 美元提高到 10 萬美元，每小時下調150美元，并在28天后降低為0，以防止域名“狙擊”的情況。[2022/1/10 8:37:41]

此外，頭部DEX也有多鏈部署的擴張傾向，如Curve、Uniswap、Sushi。

近一年變化：根據OKLink的數據，近1年，DEX的TVL從480億美元下降到250億美元，TVL縮減了大約一半，DEX確實因為一些黑天鵝事件以及市場的整體下行而冷卻，但我們更愿把這個時期稱為夯實期。

DEX市場的24小時交易額從34億美元下降到20億美元。DEX協議的活躍度也在這一年經歷輪換。目前MCDEX的交易額占比比較高，而在2021年Q4，PancakeSwap貢獻了20%左右的市場交易額。

頭部DAPP：Uniswap、Curve

Uniswap是公認的DEX生態第一應用。雖然AMM模式最開始不是由Uniswap提出，但是AMM通過Uniswap發揚光大。目前Uniswap推特上，Uniswap周邊、AMM活動、團隊成員等信息比較豐富。對NFT的集成應該是Uniswap的下一個重要方向，該團隊NFT產品負責人Scott表示：Uniswap將是所有NFT流動性的接口。

Curve主打穩定幣和錨定資產兌換，這種精準定位以及創新非常值得其他協議學習。因為組成交易對的資產價格相對穩定，這種定位能很好地緩解DEX無常損失和交易滑點問題。

目前Curve上支持多資產池。Curve也在非常積極地和項目方合作，項目方在Curve開池子，有不少項目方會提供做市獎勵，通過這種方式，項目代幣能獲得更好的交易深度，Curve則能捕獲更多流動性。

Curve上的多資產池，以及項目方提供的做市獎勵

借貸

借貸是僅次于DEX的第二大DeFi賽道。

DeFi各賽道協議數量和TVL

觀察TVLTop50DeFi項目中的借貸協議可以發現，主流的借貸協議如MakerDAO、Aave、Compound接受的抵押資產、借貸資產都比較保守，以各類穩定幣、BTC、ETH為主，以此來降低清算風險。

對資產范圍的限制限制了協議本身的發展，因此一些頭部的借貸協議在做一些擴張嘗試。例如，Aave表示將推出原生穩定幣GHO，這是一種機制類似于Dai的穩定幣，穩定幣更廣泛的使用場景可以實現某種程度的擴張。

Terra鏈上 DeFi 鎖倉量近 210 億美元，創歷史新高:12 月 26日，據 Defi Llama 數據顯示，當前 Terra 鏈上 DeFi 鎖倉量達 209.6億美元，創歷史新高，在公鏈中排名第 2 位。

目前，鎖倉量排名前 5 的公鏈分別為以太坊（1597.3億美元）、Terra（ 209.6億美元）、BSC（170億美元）、Avalanche（122.7億美元）、Solana（122.1 億美元）。[2021/12/26 8:04:26]

把觸角伸向機構用戶是借貸協議們的另一嘗試。Compound推出了CompoundTreasury，為機構客戶提供收益穩定的理財產品，機構客戶把資金放入CompoundTreasury收取4%的APY，資金會進入Compound協議，相當于把機構資金和散戶借貸市場連接起來。

事實上，Aave也曾在2021年7月份推出過機構借貸平臺AavePro，強調KYC等特點和功能。DeFi的開放性、去中心化、可組合性和CeFi結合，會成為不少DeFi協議追求的趨勢。

近一年變化：近一年，去中心化借貸市場的借款總量從284億美元下降為162億美元，存款總量從782億美元下降為403億美元。市場的冷卻也影響到了借貸市場。在這個階段，MakerDAO、Aave一直處于頭部地位。Compound一度占據20-30%的市場比例，目前這個比例已經不足10%。

此外，市場的冷卻也表現在收益率上。基于穩定幣USDC、Dai的借貸APY在過去一年經歷下降。基于ETH的借貸APY可能因為合并事件的影響而有所上升。

借貸APY

頭部DAPP：Aave、Compound

Staking

Staking的使用范圍非常廣泛，它是DeFi協議普遍會部署的功能。在這篇研報中，嗶嗶News把收益聚合、優化、資管也歸入這一類。這類協議往往能為用戶和協議本身帶來較好的收入。

市場上有一些純粹做Staking、理財、收益聚合/優化的協議，如Lido、Convex、YearnFinance、RocketPool、ArrakisFinance、Aura、Beefy、MarinadeFinance。

這類協議也是因為需求和模式清晰，已經得到市場的認可。它們以簡單的代幣質押操作、質押收入、流動性釋放等吸引用戶，有比較好的TVL表現。但是收益聚合/優化平臺因為基于DEX、借貸、Staking等DeFi協議，一旦這些DeFi協議出現安全問題，收益聚合/優化平臺也會受到影響。

Staking往往也會作為額外功能內置到DEX、借貸協議中。例如Curve鼓勵用戶把治理代幣CRVStaking為veCRV。Curve為veCRV持有者提供治理投票權、更多的協議收入/交易費分配來換取CRV的長期鎖倉。

數字資產個人退休金賬戶平臺 Bitcoin IRA 用戶數突破 10 萬:3月8日消息，美國數字資產個人退休金賬戶平臺 Bitcoin IRA 宣布其用戶數已超過 10 萬。Bitcoin IRA 表示他們是全球第一家且最大和最安全的數字資產個人退休金賬戶平臺，可為用戶的退休金賬戶購買加密貨幣和實物黃金，除了比特幣之外，還支持以太坊、萊特幣、比特幣現金、核心幣、Zcash。[2021/3/8 18:25:27]

目前有很多協議效仿這種做法，并為飛輪效應帶來的幣價表現喝彩。veToken可能會存在下行螺旋風險。

頭部DAPP：Lido、RocketPool、YearnFinance、Convex、ArrakisFinance

穩定幣

穩定幣是DeFi生態乃至整個加密市場不可或缺的組件。因為價格穩定，穩定幣被廣泛應用于借貸、Staking、風險對沖等場景。

去中心化的穩定幣往往通過抵押生成。抵押率因抵押資產不同而不同。

例如，通過MakerDAO的oasis.app，你可以按照170%的抵押率，抵押ETH，借出/生成穩定幣Dai。你可以把這些Dai用于借貸、Staking等DeFi場景。如果抵押wBTC，抵押率則是175%。

當你歸還借出的Dai，繳納穩定費，協議銷毀Dai后，你就可以取回抵押的ETH。

當抵押資產價格下跌，抵押資產價值/借出資產價值到達或者不足抵押率時，抵押資產就會被清算。對于MakerDAO這樣的穩定幣協議而言，抵押資產的清算、拍賣機制非常重要，這將決定協議能否應對價格黑天鵝。

相對于超額抵押穩定幣，算法穩定幣到目前為止似乎都被市場證偽。

近一年變化：過去1年內，穩定幣的流通價值并沒有如DEX和借貸協議的數據指標那樣大幅減少。相反，可能因為市場需求的存在，穩定幣流通量反而出現小幅增長。Dai和FRAX一直占據著較大的去中心化穩定幣市場份額。

頭部去中心化穩定幣：Dai

衍生品

衍生品被認為是DeFi最具潛力的賽道。但是因為支持的資產有限，衍生品的流動性和深度有限，杠桿交易風險較大等原因，去中心化衍生品平臺的采用度還不高，這表現為相關的DAPP數量較少，使用去中心化衍生品平臺的用戶不多，這些平臺上的資金也不多。

去中心化衍生品平臺主要可以分為3類，一類提供加密資產的杠桿交易，一類提供期權交易，最后一類提供合成資產的鑄造和交易。嗶嗶News統計的TVLTop50DeFi協議中以第1、3類衍生品平臺為主。

頭部DAPP：Synthetix、dYdX、GMX

Synthetix支持以高抵押率質押治理代幣SNX鑄造合成資產。合成資產可以理解為錨定其他資產價格的鏡像資產，如sUSD、sEUR。合成資產主要可以用來基于被錨定資產價格進行投機。

Synthetix也支持合成資產間的交易。與AMM等不同的是，合成資產間的swap不需要對手方，而是由智能合約計算得出，不存在流動性不足問題，兌換匯率由預言機抓取市場數據，可以避免無常損失和交易滑點。

Synthetix提供了比較好的合成資產鑄造和交易模式。而dYdX、GMX則代表了去中心化的杠桿交易平臺。GMX的去中心化屬性更強烈一些，杠桿交易員和流動性提供者互為對手方，平臺給LP提供獎勵，激勵做市，與AMM的運作機制類似。

dYdX一度因協議收入和代幣表現備受關注，這主要得益于dYdX遷移到以太坊二層網絡StarkEx，網絡性能提高的事實。目前dYdX正處于到Cosmos生態構建自己的應用鏈的階段，以期通過進一步提高網絡吞吐量來提高平臺采用度。

跨鏈橋

TVLTop50DeFi協議中，跨鏈橋只有2個，分別是Stargate和Synapse。

頭部DAPP：Stargate

Stargate被很多人看好。大多數跨鏈橋通過映射資產來實現跨鏈。從A鏈把資產跨到B鏈，A鏈上的資產被鎖定，B鏈上生成映射代幣。

Stargate不太一樣。這個跨鏈橋基于LayerZero。LayerZero是一個信息傳輸層，可以理解為一條公鏈。它能連接不同鏈的智能合約，同步多鏈狀態，從而實現統一流動性。Stargate是LayerZero的第一個生態應用。

保險

保險也是DeFi尚未充分挖掘的賽道。隨著越來越多安全事故發生，去中心化保險協議的重要性將凸顯。

TVLTop50DeFi協議中有2個保險項目，分別是Armor和NexusMutual，其中NexusMutual是比較常被提起的去中心化保險協議。

NexusMutual提供多種類型的DeFi保險，包括YieldTokens、DeFi協議保險、熱錢包保險。你可以通過支付ETH、NXM，為農耕代幣、DeFi協議等購買30天及以上保險。一旦索賠獲得投票通過，你將獲得等額賠償。

在NexusMutual中，NXM的持有者既是收益獲得者也是風險承擔者。質押NXM成為索賠評估員后，你有權對索賠事件投票。如果賠償提案通過，你質押的部分資金將用于賠償，否則你將獲得NXM收益。

頭部DAPP：NexusMutual

整體來看，DeFi市場具備以下特點：

1，以太坊DeFi占主導地位，以太坊上的DeFiDAPP數量超過整個市場的1/6，鎖倉量占到58%的比例。其次是BNBChain、Fantom、Avalanche等生態。

2，DEX、Staking、借貸是需求和模式最明確的DeFi場景，任何新的AlternativeL1、L2出現時，這三類DeFi協議總是最先被部署。

3，新生態DeFi可能蘊含一些機會，比如新公鏈、Layer2上的DeFi項目，如Cronos上的VVSFinance、DefiChain、Avalanche上的Benqi、Solana上的MarinadeFinance、Near上的RefFinance。這些新生態的底層代幣也值得關注。

4，去中心化的衍生品、保險賽道還有極大的潛力等待挖掘。

DeFi的價值捕獲

一般我們可以用TVL、用戶量、交易額、收入、MV、FDV、MV/TVL、P/S、P/E等維度衡量DeFi。

TVL是評估DeFi協議最常用的指標。盡管傳統金融崇尚資金流動和交易，但是考慮到目前DeFi處于發展初期，TVL是一個比較能說明DeFi協議規模的數據。

TVL意味著用戶愿意將多少資金鎖定到DeFi協議，在一定程度上相信它，以換取它所提供的任何效用。由于TVL僅代表鎖倉資產的整體規模，參與鎖倉的用戶分散程度需要同時考慮，以排除單獨幾只利益相關的巨鯨抬高TVL的情況。

協議的被使用程度可以說是衡量DeFi協議價值的根本指標。當有越多的用戶使用DeFi，如進行交易、借貸、Staking、保險等，協議上出現巨大的交易量和交易額，尤其當這種現象在非農耕的情況下發生時，這種DeFi協議被證明是非常具有魅力的。

收入是指DeFi協議向使用其功能的用戶征收的費用，對于Uniswap而言，收入是用戶的交易手續費，對于Compound而言，收入是平臺上的borrower支付的利息，對于Lido而言，收入是總的Staking收益。

部分DeFi協議會將收入分配給生態參與者，如治理代幣的持有者，這就是DeFi協議的協議收入，相當于協議生態對協議交互帶來的價值進行捕獲。

對于Curve而言，其會將一部分的用戶交易手續費分配給CRV的持有者。對于Aave而言，AAVE的持有者可以獲得一部分borrower支付的利息。

收入為DeFi協議提供了運營和改進的資金，是DeFi協議能否持續發展的重要指標。而協議收入讓DAPP捕獲協議價值并返還生態。這往往能為DeFi協議的治理代幣提供上揚動力。

MV和FDV間的對比可以用來評估是否還有大量代幣尚未進入流通，這可能帶來較大的拋壓。

MV/TVL、P/S、P/E則常常被用來衡量DeFi協議的市值/價格是否被高估，以及是否存在較大的上漲潛力。前兩個指標的計算方法是用MV分別除以TVL和收入，P/E的計算方法是用FDV除以協議收入。這三個指標較低的時候可能意味著MV被低估。

一些DeFi協議的各項指標數據

除此之外，DeFi協議本身的創新性、團隊也是非常重要的因素。創新性主要通過協議切入的賽道、定位、解決方案來衡量。

Curve定位為穩定幣和掛鉤資產提供swap服務、部分DeFi協議提出的單幣流動性和多幣池子、Synthetix提出的合成資產交易模式等就是很好的例子。

通過對上述維度的評估，以及對創新的關注，我們能發現一些優質甚至讓人感到激動的DeFi協議，成為這些生態的參與者或許能幫助我們捕獲到DeFi發展的紅利。機會也埋藏在去中心化衍生品這樣的潛力賽道，以及新公鏈、Layer2DeFi生態中。

機遇與挑戰

回想一下，現實生活中，你的資產主要流向了哪里？相信不少人的回答會是銀行存款、股票投資、加密投資、房地產等等。這些活動如果平移到鏈上世界，其實就是staking、DEX等場景。

目前DeFi總鎖倉價值為600億美元左右，和加密市場市值10000億美元相比還是嬰兒。DeFi盡管已經經歷過一次盛夏，但我們相信它的市場和潛力仍是巨大的。

目前DeFi市場雖然已經百花齊放，但是DeFi協議間存在明顯的同質化問題，這個市場需要更多創新，比如對NFTAMM的研究和集成，比如去中心化衍生品市場的發展。它們或許會構成DeFi第二輪上升的動力。

注：本文不作為投資建議

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