趙建：全球貨幣體系的本質、演進與興衰_加密貨幣

作者趙建，西京研究院創始院長。本文根據以前發表的四篇文章整理，發表于《香港國際金融評論》2023年第12期。

近期，一些媒體掀起了一股聲稱世界正在?“去美元化”趨勢的熱潮，似乎在宣稱美元體系即將迎來崩潰。顯而易見，這種說法是一種夸大其詞、博取眼球的炒作。在當前以美元為主導的多邊全球經濟貿易體系中，偶爾有幾個經濟往來頻繁的國家使用本國貨幣進行結算，并非罕見現象。作為一個歷經百年的全球基礎設施，世界美元體系在短期內依然難以撼動。

但必須承認的是，世界美元體系的基礎已經開始動搖，而且有可能加速變化。這取決于美國作為全球自由貿易體系捍衛者的決心和能力，以及大國之間冷戰2.0態勢的演化。如果全球經濟貿易體系呈現分裂趨勢，貨幣體系也將出現區域性分裂。這是百年未有之大變局之一。根本原因在于，美國美元作為一種主權貨幣，與作為全球貨幣的超主權屬性之間的矛盾已經達到不可調和的地步。美國美元歸美國所有，而世界美元則是一種公共產品。

世界美元體系的基礎是什么？是二戰的遺產?“地球村”，是建立在和平秩序之上的全球經濟貿易金融體系，承載著美國所倡導的私人財產神圣不可侵犯和自由市場主義的價值觀。作為全球貨幣的美元必須在全球范圍內便捷地購買所需商品、服務和金融資產，并提供穩定的定價標準和價值尺度，這構成了其作為?“全球統一度量衡”的基礎。從這個意義上來看，全球化是美元化的基礎，而美元化也極大地推動了全球化。相反，去全球化必然意味著?“去美元化”，因為在沒有統一的全球貿易體系存在的情況下，統一的貨幣體系將失去意義。

這也意味著，為了維持美元的全球貨幣地位，美國必須保衛全球化的經濟貿易和金融體系。否則，美元將無法在全球范圍內流通。如果全球體系被人為破壞，變得支離破碎，那么貨幣體系也將變得支離破碎，并呈現出區域性的特征。當全球化體系退化，高成本的雙邊貿易成為常態時，美元的作用將逐漸減弱——貿易雙方只能回歸本國貨幣結算，甚至回到以物易物的原始狀態。這將大大降低全球對美元的需求。

道理很簡單，貨幣的本質在于自由，它具有作為一種普遍等價物的能力，可以與一切商品進行交換，同時為世界上的各種物品標明價值尺度。一個國家儲備美元的根本目的在于儲備全球購買力。然而，如果一個國家的購買范圍受到美國黑名單制裁的限制，可購買的物資、商品和金融產品大大減少，那么這個國家為什么還要儲備大量美元呢？更加致命的是，在信用貨幣體系下，一個國家儲備的美元及其資產主要以外匯管理部門在美國某銀行或其他交易系統的記賬美元存款和美元債券形式存在巨大的風險敞口。例如，在俄烏戰爭期間，美國通過主導的全球金融系統對俄羅斯的國家和個人進行金融制裁，已經展示了這種美元儲備形式的不可靠性。當前中美兩個大國已經事實上開啟了冷戰2.0，這也在動搖著美元作為世界貨幣的根基。

因此，如果沒有和平的國際秩序和通暢的全球化體系，頻繁實施制裁、脫鉤和斷鏈，毫不夸張地說，這實際上是在逐漸破壞世界美元體系的基礎。當手中的美元無法在全球范圍內購買所需之物，并且還要忍受其價值大幅波動時，對于個體而言，保留大量美元的意義將變得模糊。當然，世界貨幣體系是一種基礎設施，短期內難以被取代。盡管美元存在一系列問題，但在全球范圍內尚未出現其他可以取代其作為一般等價物、價值儲藏和計量單位的貨幣。除非出現完全意義上的超主權貨幣，世界貨幣的貨幣供給主權與貨幣需求的超主權之間的矛盾將無法調和，直到矛盾積累到一定程度并引發?“相變”。

FTX現任CEO：將無法挽回所有損失:金色財經報道，FTX現任首席執行官John Ray表示，將無法挽回所有損失。[2022/12/14 21:42:55]

因此，未來的發展不僅僅是簡單的去美元化過程，而是一個不斷涌現出雙邊貨幣協議、區域性貨幣集團和貨幣區的時期，是一個群雄崛起、反對美元霸權體系的動蕩時代。

一、貨幣與世界貨幣的本質

貨幣的本質被視為一種功能，與其形式無關，無論是紙幣、數字，還是信用、資產。貨幣的本質體現在其使用過程中所扮演的角色。盡管貨幣的形式經歷了近萬年的多樣化演變，但其核心功能卻始終如一。

眾所周知，貨幣的功能基于三種狀態：交易媒介、價值尺度和價值儲藏。其中，作為一般等價物的交易媒介和作為定價和會計記賬的價值尺度是貨幣所特有的功能，其他金融工具無法取代。然而，貨幣的長期價值儲藏功能在人類進入信用法幣時代后逐漸減弱，因為貨幣往往面臨著通貨膨脹等價值損耗的風險。

貨幣的功能狀態取決于貨幣在特定時刻扮演的角色。若按重要性進行排序，交易媒介、價值尺度和價值儲藏應被優先考慮。交易媒介作為一般等價物具備基礎性功能，無法被其他資產或商品所替代。這一點在金融危機的流動性危機中表現得尤為突出，人們追求的只有一種貨幣，即美元。其原因在于只有美元能充當一般等價物，用于償還債務、補充保證金以避免爆倉，并滿足客戶贖回的要求。

從實物貨幣向法定貨幣的演變標志著貨幣史上的重大轉折。法定貨幣與國家權力機構緊密相連，國家通過壟斷貨幣鑄造權并在貨幣上刻印權威符號來確立其地位。為創造穩定的貨幣需求，國家規定使用法定貨幣支付稅款，即購買公共服務的費用。

在法定貨幣制度下，國家財政與貨幣密切相關，形成了現代貨幣理論所描繪的經典場景。但是，在發達的信用市場體系中，尤其是在建立銀行體系之前，僅仰賴國家信用可能無法充分發揮貨幣的功能。法幣依然必須掛鉤某種貴金屬才能形成完整的信用，貨幣才能發揮完整的功能。

然而，與貴金屬掛鉤的一項困擾在于嚴重的供給約束。無論是黃金還是白銀，其短期內的開采量都是有限的。為了克服這種供給約束，國家通過貨幣鑄造的壟斷權力逐漸減少法定貨幣中的金屬含量，鑄造不足值的貨幣，直至最終形成毫無貴金屬含量的信用符號，喪失了其本身的價值。這可被視為貨幣史上的第二次相變。

法定信用貨幣的出現突破了貨幣史上普遍存在的供給約束問題，使貨幣看似可以無限供應，然而實際并非如此。除了法律和道德方面的一般限制外，還存在更為剛性的約束，即通貨膨脹。

以中國貨幣史為例，宋朝的交子被視為世界上最早的信用紙幣，但很快引發了惡性通脹并被廢棄。元朝嘗試引入類似制度也以失敗告終。直到明清時期，中國貨幣仍然與白銀掛鉤，這才得以保持信用的穩定。中華白銀帝國一直延續到1934年美國《白銀收購法案》之后，因白銀外流引發通縮危機而結束了掛鉤制度，成為純粹的法定貨幣。直到抗戰結束后，嚴重的惡性通脹導致該制度瓦解。

世界貨幣的本質同樣是一種功能態。美元要成為世界貨幣，需要具備作為全球一般等價物、記賬單位和價值儲藏手段的能力。美元的誕生與其在戰爭中的強化密不可分，從其前身綠背鈔開始，就承擔著為戰爭融資的使命。國家的能力越強大，其壟斷稅收和貨幣發行權的能力就越強，法定貨幣就越不需要依賴貴金屬掛鉤。顯然，美國的國家能力需要通過戰爭不斷增強。

泛非加密交易平臺Yellow Card獲得4000萬美元B輪融資:金色財經報道，泛非加密貨幣交易平臺Yellow Card Financial宣布獲得4000萬美元的B輪融資。本輪融資由Polychain Capital領投，參與方包括Valar Ventures、Third Prime Ventures、Sozo Ventures、CastleIsland Ventures、Fabric Ventures、DG Daiwa Ventures、The Raba Partnership、Jon Weiner、Alex Wilson、Pat Duffy等。

這筆資金將使公司能夠推動業務呈指數級增長，繼續在整個非洲大陸成功擴張，開發新產品創新，并在非洲推進戰略合作伙伴關系。（prnewswire）[2022/9/19 7:06:29]

二戰后，以美國為主導的全球秩序為美元成為世界貨幣奠定了基礎，并不斷塑造了全球范圍內對美元的需求場景：

1.投資：在二戰后的歐洲復興過程中，著名的馬歇爾計劃要求以美元進行支付和結算，“歐洲美元”誕生。

2.債務：對外借出的債務必須以美元計價和償還，這促使許多國家將美元作為儲備貨幣。

3.經貿往來：美國主導建立了交易支付結算平臺和統一的國際貿易環境，大宗商品的定價和交易必須使用美元。

4.跨國銀行:作為美國本土銀行設立在海外的分支機構，跨國銀行承擔著經營美元業務的重要職責，并在實質上充當了海外各國央行的角色。

5.儲備貨幣:各國央行對美元的需求主要出于國際經貿和債務償還的需要，以確保充足的儲備貨幣。由此，美聯儲成為了各國央行中的"央行"，即最高級別的金融機構。

6.金融交易:股票、外匯、債券、大宗商品及其衍生品的交易額遠遠超過了商品和服務交易額。

由此可見，美元作為全球貨幣擁有廣泛的應用場景。全球貨幣是一種基礎設施，具有壟斷的特征，這一點從全球支付額的占比就能夠窺見一斑。盡管美元在貿易支付額占比約為60%，但如果考慮到國際金融市場的支付額，美元絕對是無可匹敵的領先者，歐元難以與之媲美，更不用說其他貨幣了。

二、全球貨幣體系的演進：節點、變遷與重構

二戰后美國主導的全球秩序的確立是該時期最重要的遺產，世界各國從中獲得了和平紅利。其中，布雷頓森林體系作為全球貨幣體系的基石，可視為1.0版本。其廣義定義還包括關貿總協定，其最主要的共識在于全球范圍內的自由化，包括外匯自由化、資本自由化和貿易自由化。因此，如果全球化和自由化進程受阻，將會對全球貨幣體系的基礎產生沖擊。

在二戰后不到八十年的時間內，全球貨幣體系不斷演進與重構，形成了四個關鍵節點與版本，分別是：

第一個版本是1945年至1971年的全球貨幣體系1.0，即布雷頓森林體系。開始節點為第二次世界大戰的結束。由于美國全球信譽尚未牢固，美元需要與傳統的硬通貨黃金掛鉤，才能贏得其他國家的信任。實際上，這一時期的全球美元體系更像是黃金準備制度，因為大多數情況下其他國家并不會將美元兌換為黃金。這種制度的存在導致了?“特里芬難題”的產生，并最終導致了布雷頓森林體系的瓦解。在此期間，作為二戰的勝利者和主要受益國，美國主導了以歐洲為主的全球重建工作，并在戰后重建過程中創造了對美元的需求，為其成為全球儲備貨幣打下了基礎。廣義的布雷頓森林體系還包括主導全球貿易的關貿總協定，這進一步豐富了美元在全球范圍內的使用場景，例如用美元作為支付手段的歐洲重建計劃的投資和債務往來，以及以美元作為支付和結算手段的全球進出口貿易活動。此期間還伴隨著以美國為主導的全球第三次工業革命，美國重工業領域的崛起提高了其國家競爭力，也為美元在全球范圍內的使用提供了堅實的基礎，因為其他國家需求美元以購買美國的工業產品。

Riot Blockchain 股東拒絕向五位比特幣礦業高管授予 9000 萬美元的薪酬:金色財經報道，Riot Blockchain 最近的股東投票否決了對高管薪酬的重大咨詢投票，該提案將向五名Riot高管支付超過9000萬美元。首席執行官Jason Les和執行主席Benjamin Yi將分別獲得約2100萬美元。即使是薪酬最低的高管、總法律顧問William Jackman，也有可能獲得1300萬美元的薪酬。該議案旨在留住人才并確保實現長期戰略目標。?

但VanEck分析師指出，股東不同意董事會一致建議，敦促他們投票支持“薪酬發言”提案。

根據 VanEck 的數據，2022年IT行業的直接薪酬中位數為220萬美元。Riot其他加密貨幣礦業公司支付的薪酬中位數為1080萬美元，比IT行業高出 390%。[2022/9/1 13:01:19]

這一時期并未發生像后來那樣具有廣泛影響的全球金融危機。相對而言，這段時期被認為是全球經濟、貿易和金融體系超級穩定的階段。

第二個版本是1971年至2009年期間的牙買加體系，這一時期也被稱為全球貨幣體系2.0。向牙買加體系的轉變的節點為黃金美元的崩潰，美元與黃金的完全脫鉤。此前的布雷頓森林體系或世界貨幣的黃金本位制存在著一些固有的矛盾，其中之一就是所謂的“特里芬難題”。黃金的儲量和開采增長是有限且緩慢的，而全球貿易和投資所需求的美元卻增長迅速，甚至在某些階段呈指數級增長。眾所周知，美元長期以來與黃金掛鉤是不可能實現的。因此，1971年美國正式宣布美元與黃金脫鉤，從此全球進入了以國家信用為背書發行貨幣的時代。

這一轉變具有重大意義，自此金融產業在全球范圍內迅速發展，包括利率市場化、金融自由化、金融創新浪潮等。華爾街開始在美國迅速崛起，并伴隨著美國制造業的向外遷移和產業空心化。由于中東戰爭等突發事件，石油價格急劇上漲，導致國際貿易格局發生巨大變化。石油生產國出現大量順差，而美國則出現大量逆差，為歐洲美元的輸出創造了新的渠道。雖然這些歐洲美元主要屬于中東多個石油生產國，但持有現金的回報非常低，因此大部分資金重新流向歐美等發達金融市場，這也是歐美金融產業在這一時期迅速發展的主要原因。由于這一時期美元全球發行以石油貿易為主導的國際收支缺口為基礎，因此被稱為“石油美元”。大量石油美元的涌現使得歐美國際金融機構的產能大幅擴張，過剩的美元開始流向南美洲國家、日本和亞洲四小龍國家，為后來頻繁發生的墨西哥危機、南美危機、日本危機、東南亞危機等埋下了許多危機的隱患。

自此，全球進入了明斯基所描述的“金融不穩定”時代，周期性爆發的金融危機變得司空見慣。

第三個版本是2009年至2020年的全球貨幣體系3.0，其開始節點為次貸危機和隨之而來的全球金融危機。這個階段最顯著的兩個特征是：一是全球化進程達到一定程度后，特朗普掀起了了去全球化的浪潮；二是美元發行的貨幣紀律徹底瓦解，美聯儲的資產負債表連續增長，美國債務上限屢次提高，美聯儲被賦予了一個新的角色——最后交易商或做市商，開始對金融市場進行全面干預。由于美元發行紀律的瓦解，全球金融動蕩由美元潮汐引發加劇和加速。在次貸危機之后，歐債危機、新興國家貨幣危機、中國股票和外匯市場的大動蕩以及地方債務的大規模爆發相繼發生。美元的發行量和匯率前所未有地不穩定，越來越多的債務陷入了明斯基時刻。同時，金融市場進行的價值定價也變得越來越扭曲，2019年左右全球負利率債券規模竟高達18萬億美元，導致養老金等長期資產面臨前所未有的配置危機。在這一階段，美元貨幣政策的主權性與美元作為世界貨幣的超主權性之間的矛盾變得越來越不可調和，各國開始感受到“苦美元久矣”的困境。

報告：本輪BTC最大跌幅為74%，價格仍有一定下降空間:7月27日消息，區塊鏈數據與技術服務提供商OKLink和量化對沖基金Lucida發布“鏈上數據對二級市場投資的價值”的聯合報告。報告從鏈上數據角度對加密市場本輪發展周期進行了全方位的研究，包括如何判斷市場所處階段、如何通過鏈上指標抄底與逃頂以及運用穩定幣增發速率因子預測市場牛熊等。同時，報告還對公鏈發展態勢以及數據指標對公鏈市場二級投資的意義發表了一些看法。

報告指出，3次減半周期內，BTC的最大回撤分別是94%、86%和84%，本輪BTC最大跌幅為74%，考慮到美聯儲加息、縮表的宏觀背景，以及過往刻舟求劍式的熊市時長（當前時間維度上仍存在2-4個月的偏差），故價格仍存在一定的下降空間。[2022/7/27 2:41:33]

在這一階段，由于第四次工業革命的興起，即數字化技術的飛速發展，自詡為超主權貨幣的加密貨幣家族應運而生。然而，由于其沒有充分發揮一般等價物和定價貨幣的功能，以比特幣為代表的加密貨幣在本質上并非真正的貨幣，而更類似于一種具備數字技術信用的另類資產。

2020年至今，全球貨幣體系進入了第四個版本，即為全球貨幣體系4.0，其開始節點可以追溯到新冠大疫情的爆發，并疊加了以加密技術和人工智能為主導的數字化浪潮，以及之后的俄烏戰爭。在2020年，全球范圍內的新冠病感染導致疫情封鎖，世界各國紛紛按下了“暫停鍵”。同年4月下旬，全球金融海嘯爆發，以美國為中心，為了應對這一前所未有的瘟疫導致的金融危機，美聯儲超越了其作為最后貸款人和最后交易商的角色，開始充當最后救助者和最后慈善家，直接向符合條件的大多數家庭和個人發放補貼，總計約3.5萬億美元。

然而，美元貨幣體系也因此導致了前所未有的后果。首先，在短時間內，萬物價格暴漲，洶涌的貨幣洪水讓所有投資者尋找資產的“諾亞方舟”，這導致了前所未有的資產荒。比特幣等加密貨幣家族在一年內上漲了近十倍，這一點就可見一斑。其次，一年多后，歐美發達國家開始出現了四十年來罕見的通貨膨脹現象，美聯儲在誤判之后急于加息，但短期內并未看到明顯效果，CPI離2%的目標仍存在相當大的差距。然而，在應對通脹的過程中，歐美開始爆發銀行危機，全球在經歷美元洪災之后開始出現美元荒，這種劇烈波動給世界其他國家，尤其是一些外匯儲備不足的小國帶來了巨大的壓力和風險。與此同時，俄烏戰爭爆發，北約對俄羅斯實施制裁，將一個世界能源和糧食大國排除在供給體系之外。，而中美之間實際上已經陷入了冷戰階段，盡管與美蘇之間的冷戰存在差異，但可以稱之為冷戰2.0。由戰爭、緣沖突和大國之間的對立構成的國際割據格局，勢必也會造成全球的貨幣割據。我們稱去全球化或全球化重構中的全球貨幣體系為4.0版本。

在當前階段，盡管美元仍然是世界的主要貨幣，但隨著去全球化的趨勢，全球對美元的需求將逐漸減少。這種需求的減少不僅包括貿易和投資支付結算的需求，還包括避險和貨幣儲備的需求。在這一階段的主要特征之一是世界各國對儲備貨幣的多元化，黃金需求開始逐漸增長。全球對美元的需求減少，尤其是由去全球化帶來的減少，將動搖美元貨幣體系的基礎。如果俄羅斯的能源和中國的加工工業品逐漸從供應鏈中被剔除，歐美國家可能面臨長期的通貨膨脹問題。在短期內，產業鏈的轉移和重構很難解決這個問題。這是冷戰2.0和全球貨幣體系4.0的不同之處。

總之，二戰結束后，美國作為勝利方通過在全球建立軍事、科技、貿易和金融帝國，逐步確立了美元貨幣帝國。世界美元體系成為一個重要的全球基礎設施，為全球化提供了必要的工具，并且全球化也成為美元霸權體系的基礎。然而，遺憾的是，美國可能未意識到這一點，自特朗普以來一直推行去全球化戰略，最終動搖了美元作為世界貨幣的基礎。近一年半以來，難以緩解的通貨膨脹和日益不穩定的金融體系僅僅是美元體系困境的表現之一，而且這很可能只是問題的開始。

“Bitcoin dead”谷歌搜索量創下自2018年2月以來新高:金色財經消息，近期“Bitcoin dead”谷歌搜索量激增，創下自2018年2月以來新高。[2022/6/23 1:27:20]

三、去全球化、冷戰2.0與全球貨幣割據的可能性

在去全球化的過程中，美元的主導地位將會受到沖擊，中美之間的冷戰加劇可能加速全球貨幣體系的重構。地緣沖突和分化往往導致經濟和貨幣體系的分裂，預計在不久的將來，全球貨幣體系將不再追求高效，而是更加注重安全性。各國和地區可能形成小型或中型的貨幣同盟，逐漸發展為較大的貨幣集團，以對抗美元主導的體系的?“專制”和?“霸權”。這種演變可能提前引發全球貨幣體系的?“群雄爭霸”時代。

統一的貨幣度量在全球范圍內當然具有高效和便利性，對于國際貿易和金融交易至關重要。然而，隨著全球化的逆流以及地緣沖突的加劇，世界各國不得不尋找更安全、穩定而非高效低成本的支付、結算和儲備方式。

自次貸危機以來，全球化進程開始停滯。美國龐大的貿易赤字和債務難以再支撐全球需求的最大方，只能依靠政府杠桿和美聯儲的貨幣購買來維持。然而，這并不能為繼續全球化提供內在動力。

新冠疫情之后，美國債務和美元的擴張沒有受到任何限制，加劇了?“美國美元的主權屬性與世界美元的超主權屬性”之間的矛盾。疫情爆發后，美國政府制定貨幣政策時只考慮本國利益，導致美元首先大幅放水，形成洪災，隨后大規模抽水，形成旱災。這種急劇的貨幣波動使全球金融和貨幣體系陷入巨大動蕩。越來越多的人對美元作為世界貨幣提供穩定價值度量的功能產生質疑。

次貸危機所帶來的影響是具有里程碑意義的。美國以債務為基礎的消費模式的崩潰使全球需求創造模式受到了重大沖擊。從圖表上可以清楚地看到，經濟全球化的收縮程度尤為顯著。接著，全球化和社會全球化也開始出現收縮的趨勢，而特朗普時期更是推動了去全球化的程度，達到了前所未有的水平。

新冠疫情的爆發進一步加速了這一趨勢。在過去的三年時間里，除了國別間貿易相對正常外，社會、文化和的交流幾乎完全停滯。這讓過去僅僅停留在口頭和意識形態層面上的“脫鉤”成為了現實。

俄烏戰爭的突發加劇了版圖的分裂和對立，加速了去全球化的進程。“地球村”這一二戰遺留下來的概念已經消失殆盡，不同陣營之間的矛盾似乎進入了無法調和的階段。地緣和貿易版圖的分割必然導致貨幣體系的分割。此外，美元越來越像“美國的美元”而非“世界的美元”。

如果美元逐漸脫離了作為“世界美元”的公共屬性，只考慮美國的利益，貨幣政策只為美國服務，那么其他國家還有什么理由繼續對美元抱有幻想和信仰呢？如果去全球化動搖了美元作為世界貨幣的基礎，那么美國在戰爭過程中對私人財產的制裁行為則破壞了人們對自由和私人財產神圣不可侵犯的信念。事情正在發生變化，或者變化可能從次貸危機后就已經開始，只是疫情和戰爭加速了這一進程。因此，全球貨幣體系4.0具有以下五個特征，這對我們未來的投資思路可能具有參考意義：

1.隨著全球化的割裂，各地區開始形成出于自救目的的貨幣區域，這并不是一個新鮮事物，而是在大一統貨幣體系出現裂縫后的補充。

2.越來越多的貿易國家開始采用雙邊貨幣結算的災備式方法，盡管在初期可能效率不高，且存在更大的不確定性。

3.美元作為全球貨幣霸主的地位將逐步衰退，首先是作為儲備貨幣的地位，其次是作為貿易結算貨幣的地位，這些將被多元化的貨幣工具所取代。然而，作為全球價值尺度和定價貨幣的美元，短期內還沒有貨幣能夠取代其地位。

4.隨著數字科技，尤其是人工智能技術的快速發展，可能會或許AI+區塊鏈會形成真正的基于數字世界的超主權貨幣。比特幣2.0可能很快會出現，具體形式尚不明確。

5.在從以美元為基礎的一體化全球貨幣體系向多元化貨幣分裂的轉變過程中，全球經貿往來的成本將大幅上升。貨幣的分裂以及貨幣區域和貨幣集團的崛起將引發一場“混戰”時代，這將進一步扼殺全球化的活力，推高全球化的成本。如果這一趨勢符合邏輯，黃金很可能會迎來超級牛市。這也意味著我們所熟悉的全球化世界將不可避免地經歷一次超級退化。

四、“去美元”還是“缺美元”

過去一年，美國在以史無前例的速度進行“加息+縮表”政策，導致全球出現“美元荒”現象。一些脆弱國家由于美元儲備流失過多，不得不使用其他貨幣進行結算。這一情況引起了一些人的興奮，并宣稱美元體系正迎來末日，全球正在加速“去美元化”，并建立一種新的貨幣體系。然而，這種觀點顯然是片面激進且不準確的。一個簡單而明顯的現象表明并非出現了“去美元化”，而是出現了“缺美元”的情況。首先是美元指數持續保持強勢，處于較高水平，這一點不容忽視。此外，近兩年來美元在國際貿易結算和外匯儲備中的占比并未下降，反而有所上升。

根據全球銀行金融電信協會公布的數據，2023年1月份，各國貨幣在國際貿易中的支付份額情況顯示，美元的占比為40.12%，歐元為37.88%，英鎊為6.78%，日元為3.15%，而人民幣以1.91%的份額排名第五。與2021年同期相比，美元在國際貿易支付中的占比從38.26%上升至40.12%，增長了接近5%，而人民幣的支付份額則從2.42%下降至1.91%，減少了21%。

這些數據清楚地顯示，在廣泛傳播的“去美元化”和“人民幣取代美元”的輿論聲中，人民幣支付份額反而出現了下降，而美元則逆勢上漲。這表明實際情況與某些觀點存在差異。

盡管存在一些關于美元的去化的討論，美元指數的走強以及國際貿易結算中美元的占比持續增加的現象與常識的邏輯并不相符。事實上，每當美聯儲實施緊縮政策周期時，關于?“美元末日”的論調常常出現，然而，當美元再次進入寬松周期時，那些缺乏美元的國家能夠以幾乎零利率的成本再次獲取大量美元，他們不僅沒有?“去美元”的趨勢，而是享受了由美元流動性帶來的資產溢價盛宴和經濟的周期性繁榮。然而，這種繁榮只是暫時的，而接下來可能會面臨新的挑戰。近年來，美元周期引發的全球經濟波動越來越劇烈，尤其在疫情之后，這種情況更加明顯。

拉美國家和東南亞地區往往是美元潮汐的最大受害者。這些國家采用了原教旨的西方自由市場主義經濟模式，即浮動匯率制度和自由資本流動。在上世紀70年代美元與黃金脫鉤后，大量的石油美元形成了巨大的過剩流動性，這些資金涌入拉丁美洲并帶來了周期性的經濟繁榮。然而，這也伴隨著這些國家巨額的主權債務問題。當美聯儲開始緊縮政策、加息時，這些國家便面臨著嚴重的主權債務危機。類似的情況在墨西哥、東南亞等地區也發生過。

自從去年美聯儲實施緊縮政策以來，全球范圍內再次出現了一輪美元荒現象。那些缺乏美元的國家在與非美國國家進行貿易時，當然愿意避免使用美元結算，因為它們實際上并沒有足夠的美元儲備，甚至還要面對大量未償還的債務。?“去美元”和?“缺美元”之間存在著巨大的區別，前者是一種主動行為，可以永久地避免使用美元，包括重建基礎設施、重新制定定價體系和會計準則等貨幣體系基礎；而后者則是一種被動現象，是在美元潮汐下出現的周期性現象。如果在某個貿易區域內，國家之間進行頻繁的貿易往來，就可以暫時避免使用美元，直接使用在國際貿易中具有影響力的貨幣進行結算。這些具有影響力的貨幣通常具有強大的工業生產能力和較高的美元儲備，作為國際商品和服務交易的信用基礎。例如，最近巴西、俄羅斯、沙特和東南亞國家在與中國的貿易往來中開始采用本國貨幣-人民幣進行結算，而不再依賴美元。

然而，如果一種貨幣無法作為儲備手段，那么兩國之間的貿易更像是一種?“以物易物”的形式，而不是真正的去美元化。例如，巴西向中國出口大豆和鐵礦石，獲得人民幣后立即用人民幣購買中國的新能源車、機電設備和日常生活用品。這樣的交易并沒有使人民幣進入巴西的國庫成為儲備貨幣，離岸人民幣的數量也沒有增加，這只是一種以實物交換的交易形式。如果巴西手中仍有剩余的人民幣，很可能會在國際外匯市場上出售以換取美元，畢竟人民幣對美元的匯率仍然有很高的價值，與拉美國家的貨幣相比并沒有貶值那么多。這些國家用人民幣兌換美元的目的可能有兩個方面：一是用于償還美元債務，二是保持儲備資產的價值穩定。由于近兩年來美元的幣值一直相對穩定且有所上升，而且美元的基準利率遠高于人民幣，目前投資美國國債的收益率非常具有吸引力。這種操作本質上是在對人民幣進行做空操作，結果顯而易見：人民幣匯率面臨越來越大的貶值壓力。這正是最近半年發生的情況。

或許巴西等國家確實有意儲備人民幣，但由于人民幣目前仍無法自由兌換，匯率也無法自由浮動，而且人民幣并非國際定價貨幣，因此在會計貨幣價值計量方面仍需轉換成美元。此外，國際金融市場上缺乏系統化的人民幣資產用以對沖相應的風險。例如，由于資本無法自由流動，利率和匯率并非完全市場化，因此國際市場上尚未形成完整的人民幣債券收益率曲線，無法滿足國際投資者對持有人民幣風險資產的風險控制和定價需求。

因此，這些國家愿意用人民幣結算的原因很可能是看中了中國擁有龐大的美元外匯儲備。這實在是一種莫大的諷刺。

當然，這并不意味著美元沒有任何問題，也不意味著它將永遠保持貨幣霸主地位，但至少在短期內，美元的地位是無人能撼動的。可以說美元存在著許多問題，“天下苦美元久矣”，但縱觀世界會發現，那些可能與美元競爭的貨幣往往更加不可靠。如今，能夠與美元抗衡的可能只有歐元，然而歐元背后存在更多問題，歐元區國家間的發展不平衡以及貨幣集權與財政分權之間的深層次矛盾隨時可能引發新的危機。至于人民幣，中國作為一個制造業大國和GDP大國是公認的，但我們的金融體系，尤其是對金融的認知，與發達國家存在著很大差異。畢竟，我們是一個以實業為基礎的國家，金融業并非我們的主導產業，而是為實體經濟服務的。鑒于這種認知層面的差異，我們不必再追求在金融和貨幣領域獨占鰲頭。

金融是現代經濟的核心，而要實現貨幣的國際化，就必須在國際金融競爭中擁有強大的競爭力。所謂的“去美元化”也只是其他國家在缺乏美元時企圖從人民幣中獲得便宜的權宜之計。要提升金融競爭力，需要長期的市場化和法治化培育，需要積累人才和提升理念。尤其是對風險的認識，看是否能夠形成長期與風險、問題和缺陷共存的現代意識。如果無法將所有這些因素置于可控的范疇內，如果一切仍然追求與農業和工業社會一樣的靜態穩定和安全，那么人民幣的國際化進程就應以穩定為主，不必追求成為貨幣和金融強國，繼續成為制造業大國、工業大國和實體經濟大國也未嘗不可。

此外，成為世界貨幣和霸權貨幣并不僅僅意味著通過鑄幣稅收益，還需要投入巨大的成本并承擔巨大的風險。作為世界貨幣的國家需要建立起國際貨幣體系的基礎設施，并持續投入運營成本以確保其正常運轉。為了持續向全球供應貨幣，可能導致日益嚴重的國際收支赤字，也被稱為特里芬難題。如今，美元在執行服務于美國本國貨幣政策時表現出的自私主權貨幣屬性與其作為世界貨幣所應承擔的全球職能之間的矛盾日益突出。

如果我們持續觀察美元的不穩定性及其對脆弱國家經濟波動和債務危機的影響，我們會發現這些國家正在追求強烈的?“去美元化”傾向。實際上，自布雷頓森林體系解體以來，國際貨幣體系一直在朝著減少對美元的依賴而努力，具體體現在國際貿易支付和外匯儲備中美元的占比持續下降。過去的幾十年里，美元在國際貿易支付中的份額從上世紀70年代的高達60%左右，已經降至約40%左右；同時，美元在國際外匯儲備中的占比也從最高處的約70%下降至目前約60%左右。這表明?“去美元化”已成為近半個世紀以來的長期趨勢。然而，我們現今面臨的問題不再是簡單的?“去美元化”，而是?“缺美元”的困境。

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