股市小作文期待的政策組合大概率不會出現_CAG

編者按

金融數據表現強于預期。在總量層面，社融口徑與新增人民幣貸款口徑累積新增融資總額均表現強于預期，1-6月金融機構新增人民幣貸款總計15.73萬億元，1-6月新增社會融資額達21.54萬億元人民幣。在結構層面，從短貸/中長期貸款這一角度看，我們認為居民與企業部門信貸需求表現中性偏樂觀。

然而我們發現國內經濟對于貨幣政策的敏感度在降低。去年底和今年一季度末央行分別進行了25bp的降準操作，但從實際來看并未收到預期一般的效果，這也意味著央行若想通過如往年般降準刺激經濟發展很可能是南轅北轍。由于去年起居民部門出現了較為明顯的預防性儲蓄、提前還貸傾向，同時企業部門信貸需求也較為低迷，導致了一些聲音認為當前國內很可能出現了如同日本上世紀一般“縮表”導致的經濟衰退。

對資產負債表衰退的一種理解：如何提升國民經濟ROE？如果從微觀理論理解，經濟總量GDP是流量數據，是“損益表”的概念，可以將GDP的衰退理解為“損益表衰退”；而宏觀層面的現存地產總市值、股票市場總市值、居民存款等則是“資產負債表”概念。我們可以借此來理解“損益表衰退”和“資產負債表衰退”之間的關系。倘若發生“資產負債表”縮表，該如何尋求“損益表”的優異表現？核心是要提升宏觀經濟的ROE。但從ROE拆解三大組成因子看，資產負債表衰退背景下刺激經濟可用手段并不太多，需要超常規手段以扭轉經濟預期。

分析：Mark Cuban將當前股市比作互聯網泡沫 比特幣或同樣面臨風險:億萬富翁投資者Mark Cuban將當前的股市環境比作20世紀90年代末的互聯網泡沫。在本周發表的Real Vision采訪中，Cuban表示，股市日間交易的繁榮就好比互聯網的繁榮一樣，因為大量新交易員正在引發市場反彈，而市場可能很快就會崩潰。隨著越來越多的人參與交易，今天的股票市場的價格可能被高估了。Cuban還指出，他擔心那些通常沒有投資經驗的人會參與進來。隨著市場反彈，日間交易的繁榮（部分得益于Robinhood等移動應用）讓很多人看起來像是專家。

如果當前的股市繁榮涉及到比特幣，那么加密投資者可能將面臨一段艱難的時期。在3月中旬冠狀病引發股市崩盤之時，比特幣的價格在短短幾天內暴跌了40%。（Decrypt）[2020/6/14]

結論：小作文期待的政策組合大概率不會出現，留意Q2經濟讀數與月末會議。在取向上，還是可以對政策保持樂觀，但重點在修復，而非刺激。在手段上，我們認為當前政策環境并不是流動性不夠，而是貨幣之水難以流向應去之處。因此以往央行通過降低存款準備金率投放流動性并結合MLF降息引導廣譜利率下行以降低資金成本的組合拳，大概率對于預期的扭轉大概率效果不佳。政策有，但不會是超大寬松組合。

全球市場集體暴走：亞洲股市全線飄綠:全球市場集體暴走：亞洲股市全線飄綠、現貨黃金下破1560、COMEX期銀跌超3%；日本東證REIT（房地產投資信托指數）期貨于北京時間9:19-9:29觸發熔斷；菲律賓股指跌10.4%；紐元兌美元NZD/USD、澳元兌美元AUD/USD日內均漲超1%。（金十）[2020/3/13]

文/許博男

01金融數據表現強于預期

在總量層面，社融口徑與新增人民幣貸款口徑累積新增融資總額均表現強于預期。我們在《從信貸投放一窺當前資產定價的三個線索》中提出金融數據的主要組成部分是企業信貸，和出口數據類似，企業信貸投放情況主要看銷售，有較強的“訂單性”，應該通盤考慮，最好要看累計同比。從人民幣貸款口徑看，1-6月金融機構新增人民幣貸款總計15.73萬億元，強于2021年同期的12.76萬億與2022年的13.69萬億；6月單月新增人民幣貸款3.05萬億元，高于預期值2.32萬億；從社會融資總額口徑看，1-6月新增社會融資額達21.54萬億元人民幣，強于2021年同期的17.80萬億與2022年的21.02萬億；單月新增社融4.22萬億，強于預期的3.10萬億。綜上，社融總量表現總體強于預期。

聲音 | 交易員：面對黃金價格上漲和股市下跌，BTC反彈難以形成:資深交易員Peter Brandt發推表示，面對黃金價格上漲和股市下跌，BTC無法反彈的事實是明確的。其提供的圖表顯示，由于其形成有利于熊的頭肩頂形態，BTC可能跌至8000美元以下的支撐位。（Newsbtc）[2020/2/28]

在結構層面，居民與企業部門信貸需求表現中性偏樂觀。對于居民部門，1-6月新增居民部門短期貸款1.33萬億元人民幣，新增居民部門中長期貸款1.46萬億，從結構上看短貸/中長期貸款比例在水位上并未出現明顯變化。由于在統計層面短貸往往對應居民部門的信用卡、小額貸，而中長期貸款對應的主要是汽車消費、購房貸款。在這一角度看，我們對居民部門的資產負債表修復情況維持中性判斷。對于企業部門，1-6月新增企業部門短期貸款3.84萬億元人民幣，新增企業部門中長期貸款9.71萬億，新增票據融資-0.89萬億，企業信貸結構事實上出現了一定程度的修復趨勢。

聲音 | Joseph Young：加密市場不會因為股市災難而暴跌:今天數字貨幣分析師Joseph Young發推稱，納斯達克綜合指數正式進入熊市，跌幅為22%，道瓊斯指數下跌16%。雖然美國股市崩盤與加密市場熊市有一定相關性，但并不意味著加密市場會因為股市災難而暴跌。[2018/12/24]

股市暴跌導致資金流入數字貨幣市場:美國三大股指紛紛跌逾2%。隨著美國股市暴跌，資金流入數字貨幣市場。[2018/3/2]

從三大組成因子看，資產負債表衰退背景下，刺激經濟可用手段并不太多。

在杠桿層面：從相對萎靡的信貸需求，以及貨幣到信用的傳導不暢已經可以看出，居民與企業部門在當前形勢之下對于加杠桿的需求并不大，因此僅通過貨幣政策手段試圖通過增加杠桿提升ROE似乎并不可行。

在利潤層面：雖然一直制約上游工業企業的工業品價格已經出現了較為明顯的回落，但考慮到更加萎靡的營業收入端，利潤率并不足夠使人樂觀。同時利潤率水平并不是宏觀層面所易于調控的抓手。

在預期層面：從當前實際情況看，如果僅以如同往年的貨幣與財政政策進行調節似乎對于企業家與市場已經是平平無奇。

04結論：此前市場期待的政策組合或許并不會來，

留意Q2經濟讀數與月末會議

在取向上，還是可以對政策保持樂觀，但重點在修復，而非刺激。從我們跟蹤的高頻數據看，雖然服務業回復斜率尚可保證，但工業恢復并不樂觀。同時考慮到再次回落的物價數據已經初步彰顯需求的萎靡，我們認為剛剛過去的二季度“類通縮”現象已經較為明顯。綜合來看或許匯率與資本逸出并不是當前宏觀管理的主要矛盾，經濟其衍生出的就業問題更為關鍵，政策重點在修復。

在手段上，小作文期待的政策組合大概率不會出現。如我們前文所分析，在房地產逐步與中國經濟相脫鉤、在經濟增速逐步對信貸投放脫敏的背景之下，我們認為當前政策環境并不是流動性不夠，而是貨幣之水難以流向應去之處。因此以往央行通過降低存款準備金率投放流動性并結合MLF降息引導廣譜利率下行以降低資金成本的組合拳，大概率對于預期的扭轉大概率效果不佳。政策有，但不會是超大寬松組合。

應高度關注Q2經濟數據與月末局會議。Q2經濟增速由于基數混亂，可能讀數也有干擾性。有兩種方式建立觀察的基準：一是以復合增速計算，以2021年為基準的話，若要2023全年完成5.0%經濟增速目標，需要對應兩年復合平均增速達到4.1%。如果Q2單季度需要達到CAGR=4.1%對應Q2同比應達到7.9%水平。二是失業率，尤其是彈性較大、反應大中專院校就業態勢的16-24歲青年失業率，也是一個觀察經濟修復斜率的重要窗口。因此綜上，月末用作承接下半年的局會議十分值得關注，是最終政策定調的觀察窗口。

-END-

*商務合作：19801183753

Tags：GDPCAGENDGDP幣GDP價格CAG價格CAG幣END幣END價格

中幣