國海證券：維持申洲國際(02313)“買入”評級 看好后續品牌客戶擴張與海內外產能一體化布局_PCT

智通財經獲悉，國海證券發布研究報告稱，維持申洲國際(02313)“買入”評級，預計公司2023H1收入同比-9%至124億元人民幣，歸母凈利潤同比-10%至21.4億元人民幣，毛利率25.5%，較2022H1+3pct。該行預計公司2023-2025年實現收入282.1/324.2/365.0億元人民幣，同比+2%/15%/13%；歸母凈利潤46.9/57.8/68.9億元人民幣，同比+3%/23%/19%。該行看好公司后續品牌客戶擴張與海內外產能一體化布局，以及公司面料創新與議價能力增強下的成衣單價提升。

視覺中國海外NFT市場測試版發布，接受以太坊支付:5月27日消息，視覺中國發布公告稱，由公司打造的海外視覺藝術數字藝術品平臺——Vault by 500px官方網站于北京時間2022年5月25日上線測試。平臺正式上線后，會形成公司境內、境外雙數字藝術平臺的特點。此外，據Vault by 500px官網介紹，VAULT不僅是一個NFT市場，它是一個由創作者構建的社區。

根據官網的“市場”頁面，該平臺上線的NFT分為圖片和視頻，拍賣接受以太坊支付。（上海證券報）[2022/5/27 3:45:11]

國海證券主要觀點如下：

動態 | 中國海事仲裁委員會將利用區塊鏈電子存證等技術:據中華網消息，以互聯網金融領域為起點，中國海事仲裁委員會將充分利用已搭建完畢的網上仲裁平臺及區塊鏈電子存證技術，與華為云就數據安全展開合作，為標準化程度較高、交易證據以電子數據形式存儲的行業(例如物流、航空、電子商務等領域)提供便捷、高效、優質的爭議解決服務模式。中國海仲是解決國內外海事海商、交通物流，以及其他契約性或非契約性爭議的國家級常設仲裁機構。[2018/12/10]

主要服裝出口國表現較弱，我國服裝內銷市場正逐步回暖。1)服裝出口方面：目前主要服裝出口國中國/越南/柬埔寨服裝/紡織品出口表現相對較弱，2023年5月我國服裝及衣著附件出口金額同比-12.2%，2023年6月越南紡織品出口金額同比-15.07%，下游終端服飾消費需求預期較弱。2)服裝內銷方面：2023年2-5月，我國服裝鞋帽針紡織品類零售額在去年的低基數下單月同比增長分別為5.4%/17.7%/32.4%/17.6%，當前內銷市場需求仍處于逐步復蘇狀態。隨著全球經濟緩慢復蘇，當前市場鞋服等消費需求有所改善，但增長情況仍相對弱勢，因此，我們認為后續修復空間依然較大。

韓國海關服務部門因詐騙，走私預防而注視區塊鏈:韓國政府海關總署表示，它計劃利用區塊鏈技術進行實時信息共享，目的是防止走私和貿易融資欺詐。[2018/3/9]

下游品牌庫存壓力消化，等待中游制造訂單拐點。公司第一大客戶耐克目前庫存改善明顯，FY2023Q1-Q4整體庫存同比+44%/43%/16/0.4%，FY2023Q4耐克北美和大中華區庫存金額均同比下降高單，庫存數量均同比下降雙位數，耐克鞋類庫存數量同比下降雙位數，服裝庫存數量同比下降超20%，庫存壓力有效消化，FY2023Q1-Q4耐克收入分別同比+4%/17%/14%/5%。阿迪達斯方面，2023Q1收入同比-0.5%，庫存金額同比+25%，仍存有一定壓力。因此，我們認為2023年上半年服裝行業基本面弱勢下公司訂單受到一定影響，伴隨下游終端需求緩慢復蘇，預計2023Q3開始公司訂單及產能利用率方面有望環比改善。

預計公司2023H1收入利潤同比下降，毛利率將有所改善。1)收入利潤方面，我們預計2023H1收入同比-9%至124億元人民幣，歸母凈利潤同比-10%至21.4億元人民幣，原材料壓力較去年同期緩解以及產能利用率提升下，預計毛利率將有所改善，我們預計2023H1毛利率將達到25.5%，較去年同期改善3pct。2)分品類方面，2023年初以來，公司大客戶優衣庫收入增長較運動品牌客戶更好，分地區來看，FY2023Q2優衣庫日本地區營收同比+18%，大中華區營收同比+12%，亞洲其他地區及大洋洲營收同比+71%，北美及歐洲營收同比+50%。因此，我們預計2023H1公司運動服飾/休閑服飾/內衣服裝/其他針織品將分別實現收入同比-15%/+15%/+20%/-10%。

盈利預測和投資評級：我們預計公司2023-2025年實現收入282.1/324.2/365.0億元人民幣，同比+2%/15%/13%;歸母凈利潤46.9/57.8/68.9億元人民幣，同比+3%/23%/19%；2023年7月12日收盤價81.1港元，對應2023-2025年PE估值為24/19/16X。看好公司后續品牌客戶擴張與海內外產能一體化布局，以及公司面料創新與議價能力增強下的成衣單價提升。維持“買入”評級。

風險提示：供應鏈風險;核心客戶訂單波動風險;匯率波動風險;估值風險：市場風格變化，估值中樞下滑風險;業績前瞻預測僅供參考，以公司實際公告數據為準;其他風險。

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