「東看西看」許維鴻：日本經濟真的是“資產負債表危機”嗎？_GDP

中新經緯7月14日電題：日本經濟真的是“資產負債表危機”嗎？

作者許維鴻甬興證券副總裁

許維鴻

2023年7月10日，日本民間企業信譽調查機構發布的一項調查結果顯示，2023年上半年，日本中小企業破產數量較去年同期增加三成。這則日本經濟的負面新聞，與近期國內媒體報道的日本經濟“強勁復蘇”、特別是所謂的“股神”巴菲特投資日本等事件，形成了鮮明對比。日本經濟的真相到底是什么？

在正式進入討論前，首先要指出的是，作為一個長期高度重視觀察日本的研究者，我覺得國內財經界開始認真關注日本經濟的最新動態，是一個非常好的事情。中日兩國一衣帶水、同處東北亞經濟圈，過去四十年來互動頻繁、雙邊貿易量巨大；兩國都有儒家、禪宗、理學、心學的文化傳承背景，日本經濟遇到過的坎兒，都值得中國經濟體會、吸取教訓，從而盡量避免。但是，認識日本經濟的真實內核并不容易，這也就是為什么近期會出現很多看似矛盾的財經新聞的原因。這也讓初觀日本的投資者一時間摸不著頭腦。

蘋果公司預計將于周二從App Store中刪除Damus:金色財經報道，蘋果公司預計將于周二從App Store中刪除Damus，因為據報道該應用程序違反了該公司的應用內購買準則。

Damus創始人William Casarin表示，蘋果希望從所有筆記或內容部分中刪除zap按鈕，蘋果認為這種配置等同于銷售數字內容，盡管用戶個人資料上有zap按鈕也不行。我與Apple通了電話，他們告訴我，他們不希望使用zap進行銷售，我認為我們可以做的妥協之一是我們實際上會刪除所有筆記切換功能。Casarin稱他修改了Damus界面，以便zap按鈕仍然會出現在筆記上，但zap本身不會與任何筆記相關聯，并且只會在個人資料級別發送和處理。Casarin表示，蘋果公司對他的妥協并不滿意。

蘋果證實已與Casarin接洽，并向他清楚地解釋了如何解決該問題。[2023/6/27 22:02:01]

層層剝繭、不妨用經典的“經濟周期”理論，從宏觀到微觀、依次拆解日本經濟近期的糾結：最宏觀的經濟周期理論是所謂“生命周期”，一般定義為六十年、甚至更長，當然也有所謂“一代人”的二十年周期，講的是一個國家人口年齡結構對經濟的影響。日本是東亞率先進入老齡化的國家，本文伊始提到的日本中小企業大量破產，絕大多數分析師和媒體都會歸咎為日本勞動力短缺、勞動力成本上升，其背后就是生命周期在作祟，也是國內很多擔心中國進入老齡化社會面臨的挑戰。其實，2023年以來日本企業破產數量同比增加，并不是一個“長周期”的趨勢，而是受疫情影響更多。根據近三年數據統計(見圖1)，日本經濟景氣更多的還是與產業周期和貨幣周期有關。

Huobi回應商標訴訟：有權自由使用Huobi Global Limited商標:6月21日消息，Huobi 就“李林控制的 X-Spot 就商標侵權起訴 Huobi Global”發表回應稱：

1、Huobi Global Limited在全球很多的法律管轄區中擁有商標使用權，因此有權自由使用。

2、Huobi Global Limited的注冊地并非香港。香港地區的商標使用權取決于香港的法律法規。

3、目前我們尚末正式收到任何法院的受理通知，對于該訴訟并未得到詳細的了解。我們會積極溝通。

據此前吳說獨家報道，李林控制的X-Spot有限公司今天在香港特別行政區高等法院起訴火必（Huobi Global Limited）商標侵權。早先在孫宇晨封鎖李林弟弟賬戶并指責其傾銷HT后，火必開始重新使用“火幣”商標。（panews）[2023/6/21 21:52:34]

俄羅斯加密協會要求財政部明確對加密的監管措施:3月16日消息，近期，俄羅斯加密行業和區塊鏈協會 (RACIB) 致函財政部長Anton Siluanov，要求明確該部門對加密的立場和措施。據了解，財政部主張對進行加密挖礦的公民和企業家實行刑事處罰。俄羅斯聯邦財政部副部長Alexei Moiseev此前曾表示，有必要修改刑法，并在其中規定對地下采礦的處罰。

RAKIB強調，這份文件在加密社區和代表數字經濟的企業家圈子里引起了很多誤解和質疑。該協會希望詳細分析財政部門的舉措，特別是向監管機構報告的機制以及有關逃稅和其他費用問題。

3 月初，該協會還呼吁俄羅斯總統普京幫助該行業。RAKIB提議不對區塊鏈行業的參與者進行打壓，相反，要刺激其增長。（coinspot.io）[2023/3/16 13:08:42]

圖1美國次貸危機以來日本企業破產數量的長期趨勢圖表來源：WIND，甬興證券

比特幣網絡NFT協議Ordinals單日鑄造NFT突破600枚，創歷史新高:金色財經報道，據Dune Analytics數據顯示，基于比特幣的非同質化代幣協議Ordinals 2月4日單日鑄造NFT達601枚，創歷史新高。

此前報道，NFT協議“Ordinals”在比特幣主網啟動但引發社區爭議。[2023/2/5 11:47:45]

產業周期一般是二三十年，但是過去半個世紀，日本經濟最重要的產業周期當然是房地產破裂。日本房地產的“泡沫經濟”早就成為歷史，但是直到今天還影響深遠，最明顯的宏觀經濟指標就是GDP低增速、通貨緊縮陰影常伴——相對于進入21世紀互聯網經濟創新強勁的美國、享受歐元整合紅利的歐元區，日本幾任政府一直努力提升日本國內經濟的活力，但是收效甚微。近期，國內很多自媒體紛紛炒作日本經濟的所謂“后疫情時期的高速增長”，只要放在一個15年、也就是稍微長一點時間維度就禁不起推敲(見圖2)，更不用說對比1997年亞洲金融危機之前了。因此，日本在過去三四十年落后于發達國家的信息化時代產業競爭、缺乏有活力的科創型中小企業，歸根結底還是房地產泡沫經濟破裂、“時間換空間”去杠桿。國內很多人稱之為“資產負債表危機”，雖然有些道理，但是卻把簡單的事兒說復雜了。

SBF：FTX和Alameda Research對FTX代幣沒有直接的風險敞口:金色財經報道，FTX創始人SBF在社交媒體上稱，FTX和Alameda Research對FTX代幣沒有直接的風險敞口。[2022/11/10 12:45:49]

圖2美國次貸危機后的日本經濟增速圖表來源：WIND，甬興證券

為了應對泡沫經濟后遺癥，安倍經濟學應運而生，也就是進入21世紀以來，日本央行持續印鈔票、買本國國債、維持房地產價格，進而試圖刺激國內消費和投資。在經濟學上，這種非常規的貨幣政策所導致的貨幣周期，可以被視為為了經濟活力、主動犧牲一國的貨幣政策和財政政策效力，算是一種“次優”選擇吧。貨幣的持續投放，應該說還是有效果的，至少讓以東京為代表的房地產價格能維持在高位(見圖3)，進而保證了日本不會經歷類似1997年東南亞、2008年美國商業銀行破產引發的金融海嘯。當然，作為最有流動性的東京房價，每年3%左右的平均漲幅，只能說是穩定而非高速增長。而日本股市的漲跌比房價要波瀾(見圖5)，至少巴菲特2023年春天的“入場抄底”是有邏輯基礎的。那就是在日元不斷貶值的大背景下，日經指數的名義上漲并沒有全部反映日本藍籌股在疫情之后全球經濟復蘇的增長潛力，日本和美國貨幣政策周期的“錯位”和日元兌美元在未來兩到三年的“超跌反彈”邏輯基礎。

圖3日本貨幣增發的東京房價持續上漲圖表來源：WIND，甬興證券

圖4日本債務趨勢圖表來源：WIND，甬興證券

圖5日經指數近年走勢圖表來源：WIND，甬興證券

以上就是最基礎、最簡潔的用經濟學生命周期、產業周期、貨幣周期理論分析日本經濟，并試圖預測日本股市、日元匯率未來走勢，這無疑對中國經濟也是有借鑒意義的——除了房地產泡沫持續損害宏觀經濟的嚴重性，也從一個側面反映出所謂老齡化削弱中國制造業優勢的基本判斷是站不住腳的。畢竟，隨著人工智能、物聯網、機器人等智能制造領域新技術的應用，人海戰術的制造業優勢早已不是大國之間競爭的焦點。例如，巴菲特如果想投資科創型企業，選擇比亞迪，還是豐田？這也許對全球投資者才更有借鑒意義。(中新經緯APP)

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責任編輯：宋亞芬

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