LSD 套娃戰爭再升級：流動性與高收益兩手抓 誰能笑到最后？_LSD

撰文：雨中狂睡

LSD是加密市場在2023年上半年，甚至是整年最主流的敘事。我們可以看到，自今年1月10日起，LSD相關代幣開始領漲。LSD的初心是解放流動性，即為用戶質押的流動性發放流動性憑證，比如LidoFinance正在做的事情——用戶可以在質押ETH后獲得stETH流動性憑證。

為什么我們長期關注且看好LSD相關生態？

打一個簡單的比方，把ETH看作是加密世界的“美元”，那么stETH就是剛性兌付且自帶收益率的“美元國債”，然而，不論是LidoFinance，還是RocketPool，抑或是SSV.Network，它們都旨在解決以太坊質押的痛點，例如節點搭建難、最低質押數量門檻高、資本效率低等問題，直到FraxFiannce推出了LSD相關的新產品讓收益率變成了大家關注的一個焦點。

frxETH希望通過DeFi來為用戶增加收益：用戶可以選擇去Curve的frxETH-ETH流動性池中提供流動性，或者也可以去將frxETH質押為sfrxETH，以享受質押收益。其高收益來源于兩個方面，FraxFinance將frxETH背后所有的ETH資產質押收益分享給了sfrxETH質押者，而它又通過Convex賄賂使frxETH-ETHLP提供較高的收益。

LSD 協議 Puffer Finance 完成 550 萬美元種子輪融資:8月8日消息，LSD 協議 Puffer Finance 完成 550 萬美元種子輪融資，Lemniscap 和 Lightspeed Faction 領投，Brevan Howard Digital、Bankless Ventures、Animoca Ventures、KuCoin Ventures、DACM、LBK、SNZ、Canonical Crypto、33DAO、WAGMI33、Concave 及天使投資人 Lightspeed 合伙人 Anand Iyer、Eigen Layer 創始人 Sreeram Kannan、Coinbase 質押業務主管 Frederick Allen、F2pool 和 Cobo 聯創神魚、Curve 核心貢獻者區塊先生、北美區塊鏈協會會長 Ramble、Eigen Layer 首席戰略官 Calvin Liu、Obol 首席商務官 Richard Malone、質押社區領袖 Ladislaus von Daniels 參投，所籌資金將被用于進一步開發 Puffer Finance 的開源項目安全簽名（Secure-Signer），旨在防止驗證者在驗證過程中可能出現的被罰沒情況，該項目曾得到以太坊基金會 12 萬美金的資助，以及核心研究員 Justin Drake 本人參與顧問。

此外 Puffer Finance 正在創建一個無需許可的質押池，可將獨立驗證者參與門檻從 32 ETH 降低至 2 ETH，提高資本效率。Puffer Finance 曾于去年 6 月獲得 65 萬美元 Pre-Seed 輪投資，由 Jump Crypto 領投，Arcanum Capital 和 IoTeX 參投。[2023/8/8 21:32:33]

Lido協議質押ETH逾620萬枚，占LSD市場份額的86.48%:5月16日消息，據Dune Analytics數據顯示，Lido協議質押的ETH總量達到6,274,784枚，占LSD市場份額的86.48%。RocketPool、Frax Finance的ETH質押量分別為574,171枚、155,168枚，LSD市場份額排名暫列第二、第三。[2023/5/16 15:05:41]

在FraxFinance之后，此類DeFi套娃式的風潮正在愈演愈烈，LSD協議為了爭奪用戶和資金，不僅要提供流動性，而且還要有更高的收益率。

接下來，我們將著重介紹Yearn、PendleFinance、AuraFinance三個協議。

Yearn

Yearn是由AndreCronje于2020年初推出的一種基于以太坊的DeFi收益聚合器，致力于為用戶提供ETH、穩定幣和其它代幣的更高收益率。

今年2月22日，Yearn官方宣布，即將推出新的產品「yETH」，旨在以yETH的代幣形式覆蓋一籃子LSD資產，在分散風險的同時提升收益率。

LSD協議unshETH在以太坊和BSC上推出v2版本，當前TVL已超2600萬美元:金色財經報道，LSD協議unshETH日前在以太坊和BSC上推出v2版本。新版本包括為不同LSD Token設置風險隔離機制、新增多簽和Timelock功能、以及啟用首個上海升級后LSDfi產品vdAMM。vdAMM可將unshETH轉換為AMM池，允許用戶訪問unshETH中的深度流動性并在不同的LSD之間進行交換。官網數據顯示，協議當前TVL已達2648萬美元。[2023/4/4 13:43:45]

據社區推測，由Yearn推出的yETH基于stETH和frxETH等第一層LSD資產構建，同時yETH還能夠享有Yearn本身所持有的veCRV治理資源的傾斜。為了對比收益，Twitter@MStiive制作了如下圖所示的收益計算對比。

數據：LSDx Finance過去48小時TVL增加超5.5萬枚ETH:3月18日消息，LSD超流動性協議LSDx Finance總鎖倉價值（TVL）在過去48小時內增加超5.5萬枚ETH（約1億美元），目前達到61,954.507枚ETH。[2023/3/18 13:12:24]

其實從圖中模型所示，Yearn和FraxFinance其實不存在直接競爭關系，因為yETH的底層支撐資產并非ETH，而是stETH和frxETH等LSD資產，而yETH將會為stETH和frxETH持有者提供更高的收益，這將推動巨大的以太坊質押飛輪的出現或者說是新的套娃浪潮。

當然，以上都是猜測，一切以官方消息為準。

PendleFinance

PendleFinance是一個建立在以太坊、Arbitrum和Avalanche上的，能夠將收益代幣化的DeFi協議，它允許用戶對某些資產的未來收益進行代幣化和售出。

它是如何運行的？

Pendle會將生息資產代幣包裝成SY，再將SY分成PT和YT。因為需要計算收益，那么便會涉及到時間的尺度，其實Pendle在做的事情是用時間來包裝SY，將其分為PT和YT。

數據：LSD協議類別TVL共計135.5億美元，已超過借貸協議類別:2月26日消息，據DefiLlama數據顯示，流動性質押衍生品協議目前的TVL已經超過借貸協議類別，在智能合約中鎖定了價值135.5億美元的資產。[2023/2/26 12:30:13]

YT是PT在一定時間內的收益，而PT能夠在給定時間結束后1:1兌換為SY。用戶也可以通過Pendlev2AMM中進行PT和YT的交易。v2AMM在傳統的AMM模型中加入了一個時間衰減的因子，以供用戶來交易生息資產的收益代幣YT。

Pendle如此拆分將最大化生息資產所帶來的收益潛力？

基于Pendle，用戶便能夠執行更高級的收益策略，比如以折扣價格購買生息資產——比如以6.59%的折扣購買$ETH，以20.85%的折扣購買$APE。

或者用戶也可以鎖定自己的生息資產，比如在Lido質押ETH，提前獲得PTstETH和YTstETH代幣，并通過v2AMM將收益代幣YTstETH代幣提前變現。

簡而言之，LSD協議在做的事情就是幫助用戶質押ETH，并尋求最高的收益率，而Pendle在做的事情，其實是在將LSD協議為用戶提供的未來收益在當下變現。

目前，Pendle已經支持LidoFinance、RocketPool、AuraFinance所提供的相關LSD資產。

AuraFinance

目前，stETH和cbETH已經占據了LSD大部分市場份額，體量較小的參與方想要逆襲，最簡單的辦法就是，就是提供更多的激勵：

1.更高的收益率

2.增加流動性

3.集成DeFi，更有更強的可組合性

AuraFinance就可以做到，它是一個基于Balancer構建的生態收益治理平臺，Aura之于Balancer，就好比Convex之于Curve。

據Dune數據顯示，Aura的$veBAL持有占比為26.2%，通過$veBAL的治理賄賂，LP持有者將獲得更高的收益率。而Balancer流動性治理戰爭的優勢在于其比Convex更高的賄賂資本效率，最終Aura也將因此受益。

在上文中，我們曾經展示過FraxFinance和Yearn在Curve流動性治理權戰爭上的成果——FraxFinance擁有2000萬枚$veCRV，而Yearn擁有5000萬枚$veCRV。隨著時間的發展，LidoFinance和RocketPool都開始爭奪Balancer的流動性。作為DeFi老牌協議，Balancer擁有11億美金的TVL，而AuraFinance將會成為Balancer流動性戰爭的受益者。

AuraFinance在推文中提到，LSD協議為了增加LSD資產的效用，將會從DeFi開始。比如，成為CDP和貨幣市場中流行的抵押品類型。ETH之所以能夠成為主流的抵押品類型，是因為它具備極強的流動性，協議能夠快速清算ETH，確保不會發生壞賬。

而為了使LSD資產擁有充沛流動性，流動性戰爭便會開始，而AuraFinance便會是這場LSD流動性戰爭在Balancer的主導者。

通過AuraFinance，LSD協議們將有機會啟動LSD資產美元交易對和山寨幣交易對的流動性飛輪。若飛輪開啟，LSD資產的流動性網絡效應將占領市場，成為市場主流的默認交易對。

目前，AuraFinance已經與幾乎所有主流LSD協議達成了合作，比如LidoFinance、RocketPool、SwellNetwork、Stakewise、Stader、Ankr和StaFi。可以預見的是，這些LSD協議也將會為了保證自身的市場份額，開啟Aura治理權戰爭。

RocketPool是首個參與AuraFinance流動性激勵的LSD玩家。據官方統計，LidostETH的山寨幣流動性交易對TVL盡管已經超過1100萬美元，但獲得先發優勢的rETH的山寨幣流動性交易對已經獲得了超過2700萬美元的TVL。

而FraxFinanceCEOSamKazemian也在社區中暗示將會積累AURA的頭寸。

本質上，圍繞AuraFinance和Balancer的戰爭是各個LSD協議對于流動性的爭奪。

最后

在這場LSD戰爭中，我們不妨從兩個角度來看待這個方興未艾的賽道。

從用戶的角度來看，LSD協議為用戶解決了最低質押限制和更高的收益率，其中的代表協議是LidoFinance和FraxFinance。

從LSD協議的角度來看，生存和擴張是協議的第一要務，也就是說LSD協議需要擴張市場份額來保證自身的生存和發展。Yearn和Pendle更像是LSD協議市場的催化劑，它們對于LSD協議的選擇將有機會推動對應協議更快地進行市場份額的擴張。而Aura將有機會成為LSD協議份額競爭的核心協議，其治理權可能會成為各個LSD協議爭奪的對象。

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