一文讀懂 Coinbase 工程師開發的 NFT 借貸平臺 Papr_PAPR

2月20日，TheBlock報道四名Coinbase的前員工推出了一個新型NFT借貸平臺PaprMeme，并獲得了CoinbaseVentures投資的300萬美元。在Blur發行代幣并進行流動性激勵，從而大幅增加NFT流動性的情況下，NFT的借貸清算會更加容易，也更有利于NFTFi的發展。

目前，NFT借貸平臺Papr的產品已經上線，它是如何實現借貸的呢？

Papr的運行邏輯

Papr將借貸市場的實現簡化成了代幣交易過程，這個過程涉及三類角色：借方、貸方和流動性提供者。

借方將抵押品存入papr智能合約，鑄造一種原生代幣$paprMEME，并通過UniswapV3賣出，兌換成ETH等資產。借款的利息會直接計入$paprMEME的目標價格，理論上，隨著時間的推移，$paprMEME的價格會逐漸上升。借方在歸還貸款時只需要支付和借入數量相等的$paprMEME，但因為價格上升，也就實現了利息的支付。

Helium將于8月1日進行第二次減半，HNT發行量減少為每月125萬枚:7月25日消息，根據2020年11月18日批準的20號改進提案，去中心化無線網絡Helium將于8月1日進行第二次HNT減半（第一次為2021年8月1日，每兩年減半一次），發行量減少到每月125萬個，HNT最大供應量限制在2.23億。[2023/7/25 15:56:23]

LP需要自行在UniswapV3中提供$paprMEME和ETH的流動性。如果要使$paprMEME的價格位于流動性區間內，那么就需要同時擁有$paprMEME和ETH這兩種資產。目前官方推薦的交易手續費比例為1%，且在已上線的借貸產品中，所有LP均選擇了這一檔手續費。

貸方也就是$paprMEME的買方。同理，貸方買入$paprMEME后持有，隨著時間的推移價格上升，也就獲得了利息收入。

Lens Protocol Profiles地板價漲至0.0459ETH，24小時成交量增43%:2月8日，據OpenSea頁面信息，Web3社交協議handles Lens Protocol Profiles當前地板價漲至0.0459ETH，過去24小時共成交1562筆，增幅達43%。

此前報道，據Coinbase平臺加密資產界面顯示，用戶已可在該平臺查詢到Lens Protocol項目方Token LENS的相關頁面。[2023/2/8 11:54:38]

這種設計參考了Squeeth的機制。Squeeth首先基于UniswapV3實現了有持續資金費率的永續合約。因為Squeeth中交易的是ETH價格的平方，直接做多和做空的收益并不匹配，多頭需要持續的向空頭支付資金費率。而在Papr中，借方也需要持續的向貸方支付利息。兩者也都需要LP提供流動性。Papr代表的是PerpetualAPR，即持續的APR。

Aave社區關于“在以太坊主網上部署Aave V3”的提案投票獲得通過:1月26日消息，Aave社區關于“在以太坊主網上部署Aave V3”的提案投票獲得通過。提案顯示，Aave V3將會重新部署在以太坊主網上而并非升級V2版本，以提高V3池之間的兼容性并降低一般復雜性。Aave V3初始版本將上線WBTC、WETH、wstETH、USDC、DAI、LINK和AAVE七種資產的借貸池。[2023/1/26 11:31:14]

目標價格和標記價格

Papr的優勢非常明顯，即資金使用效率100%，沒有BendDAO等項目中的資金浪費。但是也讓啟動變得困難，貸方和借方的總資金需要相匹配，也就無法簡單的激勵借方或貸方來快速提升各項數據。

這是因為兩個重要的$paprMEME價格參數——目標價格和標記價格之間的差異。

因為Papr中的交易基于UniswapV3的流動性池，當貸方買入$paprMEME或借方鑄造并賣出$paprMEME時，就會造成成交價格波動，成交的市場價和資產所代表的內在價值之間不一定完全相等。Uniswap上的交易價格被稱為標記價格，$paprMEME底層資產的價值被稱為目標價格。Papr需要激勵標記價格和目標價格盡可能的接近，資金的需求和供給之間需要像天平的兩端一般接近于平衡。

Kaiko：FTX和Alameda倒閉導致加密市場交易流動性大幅下降:11月15日消息，加密數據公司Kaiko發布報告指出，FTX和Alameda倒閉導致加密市場交易流動性大幅下降。報告稱，過去一周，Kraken的比特幣市場深度下降了57%，Bitstamp下降了32%，Binance下降了25%，Coinbase下降了18%。

此外，山寨幣的流動性可能更令人擔憂，尤其是那些Alameda持有大量資產的山寨幣，例如Solana的SOL總市場深度下降了50%。（CoinDesk）[2022/11/15 13:06:13]

一開始，目標價格和標記價格是相等的，隨著時間的推移產生利息，目標價格會升高。每當有人存入抵押品鑄造$paprMEME時，合約就會檢查標記價格和目標價格之間的差距。

美聯儲副主席：加密貨幣不太可能取代傳統貨幣:10月13日消息，美聯儲負責監管的副主席Michael Barr周三在為DC Fintech Week活動準備的講稿中表示，“加密貨幣不太可能取代傳統貨幣”。此外，還表示銀行在嘗試這個資產類別時應謹慎行事，他擔心銀行參與加密貨幣帶來的“新風險”，他認為所謂的穩定幣最終可能會對金融穩定構成風險，監管機構需要在它們更普及之前設置安全護欄。（彭博社）[2022/10/13 14:26:30]

如果標記價格過低，說明很多人愿意鑄造$paprMEME后賣出，即需要資金的人更多，那么利率就應該上漲。目標價格和利息費用將根據下列公式進行調整，這也參考了Squeeth的資金費率公式。

為了防止預言機攻擊，利率公式的結果有最大值和最小值，也就意味著借方的APR有上限和下限。

通常情況下，因為目標價格會持續上升，標記價格低于目標價格，并跟隨目標價格移動。在極端情況下，標記價格也可能會超過目標價格，這也就代表著負利率。

Papr的清算規則

在一項借貸中，決定抵押品能不能用、最多能夠借多少資金、什么時候清算，由以下幾個參數決定，包括抵押品種類、抵押品價格、最大貸款價值比、底層資產的價值。Papr使用Reservoir的預言機，可以取用一段時間內地板價的加權平均值，以防止通過短期交易來操控預言機價格。

抵押品能夠借入的最大$paprMEME數量為：

NFT的預言機價格*最大LTV/目標價格

例如目標價格為1.1USDC，PUNK的時間加權地板價為1000美元，最大LTV為50%，那么可以借入的$paprMEME的數量為1000*0.5/1.1=454$paprMEME。

如果因為抵押品價值下跌或因為長期積累利息導致目標價格上漲時，借方可能會遭到清算。清算的出價采用了指數衰減荷蘭式拍賣，拍賣價格由高到低逐漸衰減，直到有一個人愿意出價，起始價格為地板價的3倍。如果借方有多個抵押品，每個抵押品都會單獨清算，且每個抵押品的清算拍賣之間會有一個最小時間間隔，清算后剩余的資金也會使借方的債務減少。

現狀

在上述例子中，抵押品種類只能為PUNKs，但并非一個$paprMEME只能采用一種NFT作為抵押品，也可以是多種NFT的集合。借方在使用時，可以一次使用多個NFT作為抵押品。但不同的抵押品將存入不同的Vault，每一個Vault都有自己的LTV，清算標準也不一樣。

目前Papr的產品已經上線，首個$paprMEME可用以下十種NFT進行抵押鑄造。

截至2月22日，所有抵押品的地板價之和為72.43WETH；產生的債務之和，也就是$paprMEME的市值為20.75WETH，抵押率為3.49。UniswapV3上$paprMEME流動性池的TVL為5.49萬美元，歷史總交易量23萬美元，過去24小時交易量1605美元。

小結

相比于其它同類項目，Papr提高了貸方的資金使用率，可以認為借方和貸方的需求是始終匹配的，也就沒有資金浪費。

但也引入了LP，如果流動性不夠好，那么借方和貸方的體驗都會很糟糕。在其它項目對借方和貸方進行激勵的情況下，Papr未來可能更需要對LP進行激勵。而目前LP收取借方和貸方交易手續費的1%，這一比例可能也偏高，未來或需要降低。

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