“胖協議”還是“胖應用”？Web3 技術堆棧中的最大價值在哪里？_UNI

作者：MichaelNadeau

來源：TheDeFiReport

本周我們將深入探討一個價值數十億美元的問題：在Web3技術堆棧中，哪里將產生最大的價值？涵蓋的主題：

聚合理論與Web3

DeFi技術堆棧和應計價值

以太坊有護城河嗎？

應用鏈的優點/缺點

dYdX

聚合理論

為了正確預測Web3技術堆棧中的價值增長，我們需要縮小一點。?聚合理論最早由BenThompson于2015年提出，其核心思想是將任何給定消費市場的價值鏈分為三部分：供應商、分銷商和消費者/用戶。在互聯網出現之前，強大的商業模式通過整合其中的兩個部分在各個市場上獲得了巨額利潤，同時在提供垂直解決方案方面創造了競爭優勢。

互聯網通過降低分銷成本扭轉了這一局面——這抵消了可以捆綁供應、信任和分銷的前互聯網商業模式的優勢。

有了互聯網，供應商可以很容易地通過聚合實現商品化——讓消費者和用戶成為第一要務。

印刷報紙是這個概念的一個有力例子。在互聯網出現之前，報紙擁有印刷機和配送服務，它們可以與編輯內容和廣告捆綁在一起。他們通過地理物理限制來控制供應和分配。谷歌通過搜索排名聚合可信的數字內容打破了這一點——這使得一種更有效的廣告商業模式成為可能。對印刷和數字報紙的影響是非常真實的：

RippleX：EVM兼容XRPL側鏈在測試網上可用:3月15日消息，Ripple網絡的開放平臺RippleX昨日發推稱，EVM側鏈在測試網上可用，并將各種Web3應用程序帶到XRP Ledger社區。其以太坊虛擬機側鏈（EVM Sidechain）通過XRP Ledger（XRPL）Bridge直接連接到網絡，并支持每秒處理最多1000筆交易。[2023/3/15 13:06:06]

ViaBenThompson&Stratechery

為了進一步可視化這一點，讓我們看幾個例子。

以Uber為例，在互聯網出現之前，出租車公司壟斷了當地的交通運輸。這是通過捆綁車牌、調度員和汽車來實現的。要想搭車，消費者必須揮揮手就能找到一輛車。而Uber通過聚合汽車/司機并通過一個不錯的應用程序為消費者創造更好的用戶體驗來打破這種局面。由于可以對司機的進行評價，用戶可以信任該服務。

ViaBenThompson&Stratechery

同樣的概念已經在酒店中發揮作用。在互聯網之前，酒店捆綁客房、品牌和信任。消費者從來沒有考慮過住在別人家里，因為這樣的服務是不可信的。然而Airbnb出現了。他們通過聚合供應，并將其與用戶可以通過房東排名和評論信任的靈活應用程序相結合，從而顛覆了這種模式。

CoinShares：上周數字資產投資產品凈流入4370萬美元:11月21日消息，據CoinShares周報數據，上周數字資產投資產品凈流入 4370 萬美元，但空頭投資產品流入占總流入量的 75%。總資產管理規模目前處于 2 年來的最低點 220 億美元。比特幣的總流入量為 1400 萬美元，但當被流入空頭投資產品所抵消時，為凈流出 430 萬美元。空頭比特幣的資產管理規模目前為 1.73 億美元，接近 1.86 億美元的高位。做空以太坊投資產品的流入量總計 1400 萬美元，是有記錄以來的最大資金。山寨幣出現大量資金流出，最著名的是 Solana、XRP、Binance 和 Polygon，總計 600 萬美元。[2022/11/21 7:52:17]

ViaBenThompson&Stratechery

要點：對于公司來說，互聯網是一種不可思議的分銷機制，可以與用戶建立粘性關系、聚合供應并建立信任。

DeFi和Web3

關于公共區塊鏈的有趣的事情之一是它們降低了信任成本。我們不要忘記，比特幣是2008年解決信任危機的自由市場解決方案。因此，看起來受益最大的行業自然是金融業、銀行、經紀人、交易所等。這些組織花費大量資金來維持信任——可以通過先進技術消除低效率。例如，轉讓代理成為智能合約。消息傳遞、會計、結算保證和托管成為公共區塊鏈上的捆綁服務。

COP27宣布推出“以太坊氣候平臺”，創始成員包括微軟、Polygon、ConsenSys:11月20日消息，《聯合國氣候變化公約》第 27 次締約方會議（COP27）宣布推出“以太坊氣候平臺”Ethereum Climate Platform (ECP)，區塊鏈軟件技術 ConsenSys 和企業軟件開發商 Allinfra 召集眾多公司成為創始成員，包括：微軟、Polygon、AAVE、Art Blocks、Celo、CodeGreen.Org、Enterprise Ethereum Alliance、ERM、Filecoin Green、Gitcoin、Global Blockchain Business Council、Huobi Global、Laser Digital、The Climate Collective、UPC Capital Ventures 和 W3bcloud 等。[2022/11/21 7:50:37]

請記住，當印刷報紙失去分銷優勢時，它們就被打亂了——因為實體交付的成本已從等式中剔除。谷歌通過剝離分銷成本來獲得其廣告業務——從而實現更好的廣告模式。就目前TradFi所擁有的信任優勢而言，我們看到DeFi和傳統金融之間正在發生類似的動態變化。

隨著林迪效應隨著時間的推移而增強，我們認為公共區塊鏈和智能合約將獲得用戶的信任。即將出臺的法規肯定會發揮一定的作用。

能夠通過卓越的用戶體驗獲得粘性用戶、建立信任和聚合流動性的應用程序很可能獲勝。

Web3公司Everyrealm推出一款針對計成人的虛擬房地產游戲:金色財經報道，元宇宙內容開發商Everyrealm正在推出一款針對成年人的“家居設計”和虛擬房地產游戲。根據公告，經過三年多的開發，Everyrealm的新免費游戲--名為Hometopia，它允許玩家“與朋友一起”建造虛擬住宅和社區。Everyrealm還說，玩家還將被允許擁有他們在游戲中創造的東西。

Hometopia的開發者Alex Ahlund曾參與過《Design This Home》和《Design This Castle》等手機游戲，他希望該游戲能取得類似于最暢銷的PC游戲《模擬人生》的成功。（The Block）[2022/10/15 14:28:20]

讓我們探討一下這個公式如何適用于技術堆棧。

以太坊DeFi技術堆棧

錢包和聚合器：錢包和聚合器通過向用戶提供對其下的應用程序的訪問來實現盈利。他們收取交易費用但不控制流動性。流動性由應用程序運行的智能合約控制。

我們跟蹤的一個關鍵領域是，用戶是在錢包和聚合器級別進行交易，還是直接在運行智能合約的界面上進行交易。我們可以通過查看MetaMask與Uniswap等應用程序的收入來分析這一點。

Cream Finance：BNB Chain上流動性危機是由Boosted Savings計劃所致:8月22日消息，DeFi借貸協議Cream Finance回 BNB Chain上流動性危機事件稱，該事件是由于去年啟動的Boosted Savings計劃所致。彼時Cream Finance作為BNB Chain的驗證節點，通過將借貸池內未使用的BNB質押進驗證節點進行投票讓流動性提供者可以額外獲得驗證節點的收益，但近期幣安取消了Cream Finance驗證節點的投票權。Cream Finance表示其目前正在取消該計劃以恢復協議健康，預計需要7天時間。[2022/8/22 12:41:12]

數據：Dune&TokenTerminal

以上數據來自1/1/21-2/9/23。我們可以看到，Uniswap帶來的收益是MetaMask的5倍。

我們還可以查看交易量與聚合器的對比。下面我們用Uniswap與1inch進行對比。

數據：由Arcana提供支持

數據告訴我們，大多數用戶直接進入Uniswaps界面。與此同時，Uniswap一直控制著約70%的DEX交易量。

讓我們進一步深入技術堆棧并檢查用戶交易的解剖結構。

L2s和以太坊：通過Uniswap處理的每筆交易最終都在以太坊上結算。由于L2s交易成本較低，我們相信大多數交易也將通過L2s進行。這意味著Uniswap用戶必須支付L2以及以太坊驗證者的gas費。

對用戶征收的最終稅來自MEV，它也支付給以太坊驗證者。因此，可以合理地假設，如果以太坊能夠保持其網絡效應，它最終可以在技術堆棧中獲取最大價值。值得注意的是，早期研究表明，L2s創造的價值中有高達80%都在基礎層的以太坊中積累。這表明基礎架構堆棧中的中間層可能不會看到太多的價值增長。

以太坊

與其他智能合約平臺相比，以太坊在其網絡效應方面目前處于領先地位。他們在用戶、開發者、收入、鎖定的總價值等方面占據主導地位。

網絡效應帶來了網絡效應。整個技術堆棧中的開發人員工具、編程語言、EVM和智能合約標準、流動性和可組合性推動了這些網絡效應。

如果你是一個想要推出Web3應用的開發者，你很可能會出于這些原因選擇以太坊。

同時，技術堆棧頂層的每一筆交易都必須流經下面的每一層，最終匯集到基礎層的以太坊。這一切都不是免費的。

“胖協議”論文觀察到這一點，并假設以太坊將產生最大的價值。在這種情況下，以太坊成為谷歌、亞馬遜、Facebook和銀行的Web3版本——從應用層的每個用戶那里提取租金。但以太坊真的有護城河嗎？

探索以太坊的護城河

如前所述，如果你是一名想要發布應用程序的開發人員，你今天可能會選擇以太坊。以太坊通過提供有關編程語言、工具、強大的開發社區、流動性、用戶、錢包集成等的標準，使啟動項目變得容易。這使得構建一個項目和快速吸引用戶變得更加容易。

但是如果你的項目爆發了怎么辦？假設你解決了一個大問題并在生態系統中創造了最佳的用戶體驗。你的智能合約聚集了最多的流動性，吸引了一群粘性而忠誠的用戶——這些用戶每天都會訪問你的界面并且信任你，他們并不關心你是否在以太坊上，他們只是喜歡使用你的應用。與此同時，你必須向用戶收取最低的執行費用和結算費用。這是你直接向用戶收取服務費用之外的費用。

在什么時候你開始懷疑你為以太坊帶來的價值，是否比你得到的回報更多？例如，Uniswap昨天收取了360萬美元的手續費。除了交易者支付的這些費用外，他們還向以太坊驗證者支付gas費和隱藏的MEV稅。

出于這個原因，我們認為最大和最成功的應用程序可能會尋求構建自己的“應用鏈”。

在這種情況下，Uniswap將把其值得信賴的品牌、粘性的用戶關系和聚合的流動性轉移到別處。然后，他們將向后集成他們可以控制的基礎設施。這在Cosmos、Avalanche或Polkadot上是可能的——這些替代的第1層鏈旨在使應用程序更容易構建自己的區塊鏈，并垂直控制更多的價值堆棧。

通過聚合理論回顧最近的歷史，這看起來類似于亞馬遜、谷歌或微軟在首先與用戶建立鎖定關系后，通過網絡托管、操作系統等與基礎設施向后集成。在每個案例中，擁有與用戶的關系都是最重要的事情。

應用鏈利弊

大型應用程序只有在認為利大于弊的情況下才會采取行動。

啟動應用鏈的優點

1.控制應用程序、錢包、預言機和區塊空間。完全垂直整合和價值獲取。

2.主權。改變你不喜歡的關于以太坊的事情。例如，Uniswap對下一個以太坊改進提案將做什么沒有發言權。如果它對他們的用戶體驗產生負面影響怎么辦？

3.通過更多地控制驗證者集來減輕MEV的負面外部性。

4.更多的費用控制。Uniswap可以減少或取消交易員費用，而是在驗證器級別為其流動性提供者貨幣化。

5.獨特的用戶體驗控制。例如，Uniswap可以為持有特定NFT的用戶提供折扣或獎勵。

6.專注于打造最佳的產品和用戶體驗。

啟動應用鏈的缺點

1.失去對以太坊上大量流動性的訪問。

2.引導驗證器集/安全性。

3.失去與以太坊生態系統的可組合性。

4.將以太坊資產連接到另一個區塊鏈存在潛在摩擦。

5.增加了復雜性和開發人員的摩擦。

6.失去了編程語言、工具、EVM等方面的標準化。

dYdX

dYdX是以太坊上最大的衍生品平臺，正在跳轉到Cosmos。你最好相信Uniswap和其他擁有粘性用戶的公司正在密切關注這一點。如果dYdX能夠在不犧牲流動性、安全性、用戶等的情況下執行適當的實施，這應該會使他們的衍生平臺更有價值。為什么？他們將能夠垂直整合，創造更好的用戶體驗，并在價值鏈中占據更大的份額。

*a16z是dYdX和Uniswap的投資者。有可能他們建議dYdX采取這一舉措，目的是吸取教訓并將其應用到Uniswap中。

結論

聚合理論在分析Web3技術棧中哪里可以產生價值時提供了有用的指導。我們目前的想法是應用程序*和*基礎設施應該產生最大的價值。也就是說，這顯然是一個移動的目標。我們仍處于Web3開發的早期階段。因此，基礎設施迄今為止獲得了最大的價值。

以太坊的網絡效應使其成為任何開發人員最初構建的非常有效的生態系統。我們預計這種情況會持續一段時間。然而，當我們展望未來時，價值可能會在技術堆棧中上升。與用戶建立粘性關系的應用程序可以考慮將它們移植到自己的應用鏈中，從而在垂直整合的同時捕獲更多的價值鏈。

dYdX是我們今天的“小白鼠”。如果他們的實施成功，這將是一個明確的跡象，表明“胖協議”的理論可能在更長的時間內處于危險之中。

免責聲明：所表達的觀點是作者的個人觀點，不應被視為投資建議。作者不是投資顧問。

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