Blofin：如何從宏觀理解近期以太坊的暴漲 后市如何_ETH

作者?|?Blofin

ETH價格的暴漲似乎是由GammaSqueeze引起，但從現有數據來看，當前價格的上漲仍然缺乏足夠支撐。

在上周爆表的CPI和概率一度超過80%的7月美聯儲100基點加息預期影響下，加密市場的看跌情緒穩定占據著市場主導地位，ETH的價格一度徘徊在1，000美元的邊緣。不少投資者都估計，在美聯儲靴子落地之前，ETH的市場表現都難以獲得好轉。

然而，ETH的價格在周末出現了意料之外的大幅上漲。在四天內，ETH價格的上漲幅度超過40%，而與之相對的是，BTC價格上漲僅10%不到。衍生品空頭叫苦不迭：超過6億美元的Delta1合約空頭遭到清算，而加密期權場外市場的知名賣方中，僅RibbonFinance一家，在一夜之間就多出來了名義價值達到5，700萬美元的ETH期權在險倉位。

Bloomberg Intelligence：比特幣尚未真正走出困境:2月14日消息，Bloomberg Intelligence發布2023年2月《加密行業展望》。彭博分析師Mike McGlone在社交媒體發文，目前市場依然對加密貨幣等風險資產存在擔憂情緒，投資者并不確定比特幣等主要風險資產究竟是熊市反彈還是觸底反彈，2月份比特幣價格走勢極具挑戰性，最近已經開始從2.4萬美元阻力位回落至21750美元支撐位，而且正在形成可怕的頭肩形態，因此整體來看比特幣尚未真正走出困境。[2023/2/14 12:06:31]

與加密市場的“牛市”相比，其他風險資產市場并未顯著跟隨加密資產的表現而有所回暖。美股仍在低位震蕩;而新興市場指數亦未脫離下跌區間。這似乎有悖常理：通常，風險資產價格的大幅上漲都會在流動性寬松周期出現，而在流動性緊縮周期則鮮有;對于風險較高的加密資產而言更是如此。

BlockFi將不再接受GBTC作為抵押品:7月13日消息，消息人士稱，BlockFi將不再接受GBTC作為抵押品。據悉，BlockFi已沒有GBTC頭寸。[2022/7/13 2:08:42]

背離的出現，往往意味著某種標的資產在基本面方面的重大變動，抑或是市場上出現了可以在一定程度上操縱價格的因素。考慮到BTC、ETH并非股指，在流動性不佳且某些特定條件滿足時，對于價格施加顯著影響并非沒有可能。

受益于加密市場豐富的衍生品，通過衍生品對現貨市場進行影響已經是不少機構的常用手段。例如，通過做空特定幾個交易所的永續合約，實現對指數價格的“定向爆破”。不過，隨著加密市場的不斷完善，對加密資產施加影響的方式也在不斷進化，在2021年GME事件中廣為人知的GammaSqueeze便是手段之一。

去中心化支付基礎設施PayYoda與499Block達成合作:去中心化支付基礎設施PayYoda宣布與499Block達成合作，將借助499Block的社區優勢和營銷服務，共同開拓全球市場。PayYoda是一個安全、透明、專業的去中心化支付應用生態，旨在通過與DeFi相結合，實現新技術與傳統行業和現有應用系統的無縫銜接，在區塊鏈智能合約中實現其獨特的支付業務邏輯。PayYoda將構建一個完整的開放式金融生態，包括穩定資產、流動性協議、借貸市場、衍生品市場等。499Block是區塊鏈行業內投資社群，擁有超過20萬DeFi用戶，為區塊鏈行業提供高質量的社群+營銷服務。[2021/4/2 19:41:37]

與先前的手段不同，GammaSqueeze有著相對更為嚴格的實現條件，需要多種衍生品以及現貨的共同配合，故難度要相對更高。但一旦成功實現，投資者便可在衍生工具的加持下，取得豐厚的非線性收益。

GammaSqueeze通常需要滿足的條件如下：

動態 | 溫哥華投資公司360 Blockchain更名為Codebase Ventures:2月16日消息，昨日，溫哥華投資公司360 Blockchain宣布，已更名為Codebase Ventures Inc，因其希望擴大投資范圍，而不是以區塊鏈為重點的公司。另外，該公司最近完成一輪100萬加元的融資，將會以Codebase的名義進行新的投資。[2019/2/16]

市場看跌情緒繼續占主導地位;

標的資產的流動性普遍較差;

標的具有相對完善的衍生品市場;

某些看漲信號可以引導市場情緒。

基于上述條件，讓我們來回顧下ETH近期發生了什么。

在美聯儲的連續加息下，許多加密資產的價格從年初至今一度下降超過70%。隨著價格的下跌與流動性的不斷收縮，投資者交易熱情出現了普遍下降，各個現貨交易所的盤口深度逐漸見底：在Binance等交易所，只需要幾千個ETH，就可以將現貨價格推升1%以上。

動態 | 加密貨幣貸款平臺Blockfi將支持LTC及GUSD:據bitcoinmagazine報道，加密貨幣貸款平臺Blockfi宣布將支持由LTC和Gemini穩定幣GUSD支持的貸款。這是該公司第一次擴大接受除比特幣和以太坊之外的前十大加密資產之一作為抵押品。此外，BlockFi也是第一家推出GUSD支持的貸款的加密貸款機構。[2018/10/17]

而從2022年年初以來，投資者對于ETH期權交易的熱情在逐步提升。僅在Deribit交易所內，ETH期權合約的未平倉規模便長期維持在200萬張以上，某些時候甚至可以突破300萬張。足量的期權持倉，已經有能力對加密市場產生顯著影響;這是GammaSqueeze出現的前提。

時間進行到7月初。此時，加密市場已經是“萬事俱備，只欠東風”。而市場看漲情緒的催化劑也恰好來臨：美聯儲加息100個基點的概率下降，使得風險資產投資者的風險偏好有所回歸，而ETHMerge的到來，則進一步觸發了市場情緒;GammaSqueeze開始了。

7月16日前后，大宗交易者開始行動，大量買入當周到期與次周到期的短期ETH虛值期權，最高單筆交易額甚至達到了10，000張合約，每筆交易的權利金均超過10萬美元。

對于做市商而言，他們需要在賣出看漲期權的同時，買入現貨或做多永續合約進行對沖，以保持風險中性。?然而，由于交易所的盤口規模有限，做市商的大量買入行為推升了價格，使得部分期權由虛值進入實值;?這帶來了額外的風險敞口。?做市商別無選擇，只能再次買入;?于是，ETH的價格開始如同火箭般躥升。

此時，散戶投資者注意到了價格的變動，于是開始猜測是否是ETHMerge帶來的利好所致，并對此進行交易。在美聯儲安撫市場的前提下，散戶的風偏有所提升，大量跟風買入期權與現貨，為期權賣方與做市商帶來了進一步的壓力：ETH的Gamma敞口達到了有記錄以來的歷史新高。

截至7月19日，ETH的Gamma敞口穩定在了100萬附近。這意味著ETH的價格上漲1%，做市商就要額外買入價值100萬美元的ETH現貨或同等永續合約倉位，對賣出看漲期權產生的敞口進行對沖，而做市商的買入行為則會進一步刺激價格上漲。

不過，隨著價格的抬升，投資者通過GammaSqueeze推動價格上漲的能力趨向于削弱。一方面，由于看漲期權的需求飆升，期權價格迅速上升，性價比有所降低;而另一方面，隨著價格上升，流動性狀況有所改善，通過期權、永續合約和現貨將ETH價格抬升相同幅度需要的成本呈階梯狀增加。

而在宏觀層面，由于流動性尚未改善，ETH的隱含遠期收益率相較于上周并無顯著變動。?這意味著投資者在現有情形下的整體出價上限仍然相對較低。?隨著買賣雙方達成平衡，價格與gamma敞口雙雙維持在高位，在熊市中形成了一種“奇特而有趣”的穩態。

毫無疑問的是，這種穩態是暫時的。隨著交割的到來，保證金與對沖倉位的釋放將會帶來可觀的拋壓。目前，僅7月22日到期的期權合約中，就堆積了接近9萬ETH的正Delta，甚至與9月30日到期的季度合約規模相當，交割后產生的拋壓可想而知。

我們無法確定現貨價格在交割日到來前是否可以獲得足夠支撐，但可以肯定的是，無論價格轉頭向下，抑或是一路向上，對于波動率多頭而言均相對有利。?考慮到美聯儲加息在即，做多波動率仍是目前相對較為可行的策略之一。

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