宏觀浪潮下的美聯儲與加密資產_THE

疫情、戰爭、通脹，不利因素的疊加使得許多大類資產的價格在過去半年中上躥下跳。相信不少人和我一樣，在過去的一段時間并不快樂.

但既然我們經歷了，就得有些takeaway。

這篇文章旨在分享我對宏觀分析、美聯儲以及清算問題的一些看法。

預期的自我實現與自我加強

在金融的領域，關于技術分析和基本面分析究竟誰更有效的爭論從來沒有停歇：

技術分析被指責是無意義的數據統計與挖掘；

基本面分析則是朝令夕改的騎墻派，同一套輸入可以得出迥然不同的結果。

實際上，數據和分析結果本身對市場沒有任何影響，真正將這一切轉化為實際的市場影響的還是人：

當部分市場參與者相信價格下穿MA5將遇到阻力時，其中一部分人將想法轉化為了買入的操作，另一部分人為了等待反彈暫緩賣出決策，預期中MA5的支撐作用就變成了現實；

當部分市場參與者認為高企的CPI最終將由美聯儲通過加息的方式解決，提前賣出資產回籠流動性進而完成去杠桿的舉動將避免后續被迫以更高成本的再融資支撐杠桿水平，資產的價格也就因為賣出這一行為而下跌。

天風宏觀：美聯儲討論“加快縮表進程”旨在抬升利率曲線斜率:1月8日消息，天風宏觀表示，當前美債10年-2年的期限利差僅85bp，這意味著在利差倒掛前聯儲的加息空間相當有限。因此，美聯儲討論“加快縮表進程”是技術性操作，主要目的在于抬升利率曲線斜率，防止加息過程中長短端利差倒掛帶來的金融市場震蕩和經濟衰退預期。假設未來美聯儲以每個月1%的速度縮減約9萬億的資產負債表，我們測算每年將提升10年期期限溢價32bp，相當于每年加息兩次（59bp），這也一定程度上降低了聯儲實際加息的頻率。（金十）[2022/1/8 8:34:50]

這就是預期的自我實現，而在幾次成功的操作后，市場參與者們對自己分析框架的信任度將不斷加強、更多地基于分析結果做出投資決策，進而預期便完成了自我加強。

此外，隨著幣圈中越來越多的參與者關注美聯儲的舉動，并將這一因素作為自己決策的參考之一時，美聯儲的舉動對幣圈的影響也將隨之提升。

美聯儲的DualMandate

“股市/幣市都已經跌成這樣了，美聯儲為什么還不救市？”

分析：四項宏觀指標表明比特幣接近上升趨勢:CoinTelegraph發文稱，Skew數據顯示，在過去一個月內，由于實際波動率達到三年來的最低水平，BTC一直保持在9000美元至9500美元之間。而四項宏觀指標表明，在近兩個月的窄幅停滯之后，比特幣的上升趨勢已經接近。四項指標包括比特幣網絡哈希率創歷史新高、比特幣價格窄幅波動范圍擴大、Hash Ribbons指標購買信號的確認以及“HODLwave”圖表表明新資金流入比特幣市場。[2020/7/16]

隨著市場的下行，越來越多的投資者站在自己的視角，期盼著資本市場能夠倒逼美聯儲減緩加息及縮表的進程，然而，為了更好地理解美聯儲乃至大部分監管的舉動，我們可以嘗試thinkintheirshoes。

在此引用芝加哥聯邦儲備銀行的一段話與一張圖介紹美聯儲的DualMandate，即穩定物價與保障充分就業：

Ourtwogoalsof?pricestability?and?maximumsustainableemployment?areknowncollectivelyasthe"dualmandate."TheFederalReserve'sFederalOpenMarketCommittee(FOMC),whichsetsU.S.monetarypolicy,hastranslatedthesebroadconceptsintospecificlonger-rungoalsandstrategies.

交易呈現縮量趨勢，漲跌隨宏觀聯動明顯:據Bgain Digital數字資產量化交易比賽數據，24H Bgain市場綜合指數0.17%，BTC趨勢交易量化基金指數0.29%，市場中性量化基金指數-0.11 %。昨日BTC繼續震蕩下挫，合約貼水擴大，趨勢策略持空頭浮虧減少，套利策略則在等待收斂過程中略有浮虧。周三BTC隨宏觀回調于$6900下挫至$6600，交易仍呈縮量趨勢。現貨與合約大單多空比例均為1:1左右，當前存在較大分歧。合約場內頭寸已連續8日增長，由$24.1億增長至$25.4億，投資者還在開多抱有期待。BTC本周緊跟宏觀市場震蕩，放大了宏觀波動，但市場情緒未強勢到走出獨立行情，后市漲跌仍取決于宏觀動向。[2020/4/16]

經濟學中有一條著名的菲利普斯曲線，描繪的是通貨膨脹與失業率的關系：

摩根溪創始人：沒有人比黃金及比特幣投資者更了解宏觀經濟:3月25日，摩根溪聯合創始人Anthony Pompliano發推文稱，華爾街顯然會討厭這一點，但沒有人比黃金和比特幣投資者更了解宏觀經濟了，他們一直在呼吁實施量化寬松。這只是時間問題。[2020/3/25]

從圖中可以看出，整體而言，通貨膨脹率與失業率存在交替關系：通貨膨脹率高時，失業率低；通貨膨脹率低時，失業率高。

因此，當美聯儲面臨40年來最高的通脹水平以及尚可的就業環境時，我們沒有太多理由懷疑其壓制通脹的決心。

“遲鈍”的美聯儲

whybehindthecurve？

另一個近期能聽到比較多的聲音是質疑美聯儲為什么不能早點加息，將通脹扼殺在搖籃之中？

關于這一點，我傾向于認為美聯儲可能看到了更多的債務危機的苗頭。自2008年金融危機以來，美國經歷了非常長的低息甚至無息的周期。

金色財經現場報道丨央行參事盛松成：區塊鏈是去中心化的，貨幣是中心化的需要國家宏觀調控:金色財經記者現場報道，今日，在博鰲亞洲論壇“再談區塊鏈場”中，央行參事盛松成表示：“區塊鏈它本身是去中心化的，而貨幣本身就是中心化的，必須是國家宏觀調控。”[2018/4/10]

極低的融資成本鼓勵私人部門和政府部門快速擴張自己的資產負債表，整個經濟體內積累了大量的債務。

常規的債務解決方法就是努力工作，以更多的實際產出換回貨幣用于償付債務。然而，基于當前的國際宏觀形勢以及美國國內經濟狀況的需求也許并沒有那么強烈，因此需要結合其他手段消解債務——也就是通脹。

在債務危機面前，通脹的一個正面作用，就是以固定利率抹去債務的實際價值。

假設我們以3%的名義利率借入資金，且市場的通脹率是8%時，那么資金提供方收回的是更不值錢的錢。因此，在經濟增長空間有限的前提下，長期的溫和通脹是解決債務危機的一條潛在路徑。

清算——加密世界的達摩克里斯之劍

資本是逐利的。

“一旦有適當的利潤，資本就膽大起來。如果有10%的利潤，它就保證到處被使用；有20%的利潤，它就活躍起來；有50%的利潤，它就鋌而走險；為了100%的利潤，它就敢踐踏一切人間法律；有300%的利潤，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險。”

隨著DeFi的發展，加密資產在現實世界杠桿的基礎上，疊加了一層新的杠桿。

根據OKLink的統計數據，在過去的一年中鏈上借貸在TVL中的占比在三成左右，考慮到像3ac這樣的機構，可以通過8%的收益承諾借入資金，并投資于20%的“穩定幣挖礦”項目，部分機構乃至整個幣圈的杠桿規模也許超乎我們的想象。

更可怕的是，清算的過程也是自我加強的。

當越來越的人擔憂清算的后果時，市場就陷入了“反向懦夫博弈”的境地：越早將流動性從市場中抽出的人將成功挽回更多的資產，而市場中流動性的減少也將使得后來者變現成本更高。

受傷的比特幣

盛世買古董，亂世買黃金，下行周期，你更愿意持有比特幣還是其他幣？

相信大部分人會選擇在持有比特幣、以太坊等共識經過長期檢驗的數字貨幣。

然而，在過去一段時間中，比特幣市值的占比卻在穩步下降。

這又是為什么呢？

實際上，在清算過程中，優先被處置的資產往往不是你最想處置的資產。

雖然有點反直覺，但是可以通過下面的例子更好地理解。

假如一家機構的資產負債表由40億的資產與30億的負債構成，其中，資產部分包含20億的資產A以及20億的資產B，為了降低杠桿存在以下兩種選擇：

1）出售10億資產A，由于流動性好，marketimpact也許只有10%，回籠資金約9億，資產負債率由75%降至70%左右；

2）出售10億資產B，由于流動性差且市場處于恐慌的狀態中，可能面臨40%的marketimpact，最終僅回籠6億的現金，資產負債率不降反升，由75%升至80%。

寫在最后

看完以上的內容，你也許會對區塊鏈世界后續的市場表現乃至底層邏輯都更加悲觀，然而，我覺得大可不必：

1）作為過去十年中真正意義上具備革新性的發明以及未來十年最有潛力的增量市場，區塊鏈本身具備非常大的潛力；

2）區塊鏈也許將完整經歷自誕生以來的第一個完整信貸周期，隨著市場成熟度的增加，也許賺錢會變得更難，但虧錢尤其是被騙錢也會變得更難；

3）當以太坊價格以及gas大幅下降后，將更多的應用場景引入區塊鏈或將成為現實，這對下一個殺手級應用而言是一次絕佳的機會。

我對自己的希望是，在下個周期的起點之前補齊更多的短板、建立更好的認知，同時也希望在這個過程中，能夠伴隨大家一同成長。

Thatisahardlesson,butwewilllearn.

原文鏈接：

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本文作者：b1taz

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