為什么 stETH 不是下一個 UST？_ETH

stETH可能會繼續折價，但在套利資金的平衡作用下，預計不會出現太大幅度的偏離。

過去幾天，加密貨幣市場又迎來了新一輪的瀑布行情，作為本輪下跌「排頭兵」的ETH接連失守1700、1500、1200美元等重要關口。周線之上，ETH更是已連續10周收陰，這也意味著ETH在過去近三個月的時間里幾乎都是在單邊下行。

數據取自：FTX

極端行情之下，連帶影響也接踵而至。合約市場方面，全網爆倉資金總量接連兩日超過5億美元；DeFi方面，鎖定在各大生態之上的資產總價值已跌破1000億美元關口；NFT市場也不可能「獨善其身」，交易量及項目的地板價雙雙下挫。

FUD從何而來？

Axie Infinity推出游戲經驗積分AXP和游戲等級機制Axie Level:7月20日消息，Axie Infinity推出經驗積分Axie Experience Point（AXP）和游戲等級機制Axie Level，旨在將Axie轉變為可以隨著時間推移不斷發展和優化的動態鏈上NFT。7月19日開始，用戶可通過參與Axie Origins游戲來賺取AXP，每場排位戰的贏家將獲得150枚AXP，一旦經驗積分累積到13,310枚AXP，就會按照等級機制Axie Level將Axie的鏈下級別移動到鏈上，進一步增加游戲深度和個性化。[2023/7/20 11:06:07]

關于ETH近期暴跌的導火索，市場上有諸多說法，拋開老生常談的宏觀加息影響和整體金融環境不提，stETH日益加劇的折價無疑是當下最牽動短期市場情緒的潛在黑天鵝。

關于這一點，前些天Odaily星球日報發表了「stETH脫錨加劇，『打折的ETH』還能抄底嗎？」，文中詳述了stETH的機制、折價的原因、Celsius的影響、潛在的套利空間等等，結合對ETH2.0的開發進程的樂觀預期，最終我們給出的結論是stETH可能會繼續折價，但在套利資金的平衡作用下，其相對ETH的報價很難出現太大幅度的偏離，更不可能像UST那樣徹底崩盤。

派盾：Merlin攻擊者將31萬枚DAI兌換為USDC，并將大部分USDC橋接至BNBChain:6月20日消息，據派盾監測，Sync生態DEX Merlin攻擊者將31萬枚DAI兌換為USDC，并將2萬枚USDC轉移到新地址0x9934...aebb，他們還將25.5萬枚USDC橋接至BNBChain，橋接資金位于兩個地址分別為0x1b1893...76b3和0xd9c9...d430。[2023/6/20 21:49:00]

不過，隨著過去幾天ETH的大幅下跌，市面上關于stETH的FUD情緒越來越濃，「下一個UST」、「死亡螺旋」、「Celsius徹底爆了」等話語高頻出現在社交媒體的討論中……鑒于市場環境如此糟糕，已經不起太多不必要的折騰了，作為媒體從業者有必要去做一次力所能及的「去偽存真」，結合市場動態就stETH的最新情況再做一次梳理。

首先需要明確的是恐慌的來源，ETH的下跌為何會加劇市場對stETH的恐慌？主要原因有兩點，一是隨著ETH的進一步走低，市場判斷Celsius會面臨更大的提款壓力，從而不得不拋售手中的stETH來換取ETH還債；二是考慮到Aave等借貸平臺上存在著相當大規模的stETH借貸倉位，價格的快速下行或將導致這些stETH陷入清算風險。兩者都會造成stETH較ETH折價的進一步放大，從而加劇整個市場的恐慌情緒。

Arbitrum 開發公司 推出 Arbitrum Nitro v2.0.14 版本:金色財經報道，Arbitrum 開發公司 Offchain Labs 在推特宣布推出 Arbitrum Nitro v2.0.14 版本，該版本新增了對 offline pruning 和 eth_sendRawTransactionConditional（暫未上線主網）的支持，并修復了其他驗證器問題。[2023/5/4 14:41:39]

Celsius：為了活命，只能服下猛藥

那么，這兩條線現在究竟是什么情況呢？先來說說Celsius，該平臺今天有兩個相當重要的消息。

第一個是Celsius已宣布暫停所有提款、交易和轉賬，在宣布該公告之前Celsius還向交易所轉入了9500wBTC和50000ETH。

這一連串事件讓Celsius直接被噴上了風口浪尖，暫不確定Celsius賣出這部分資產的后續動作是什么，而暫停提款的舉措則像是一劑「帶著不止三分的猛藥」，如此操作顯然會對該平臺的信譽及未來發展造成相當負面的影響，但面臨著潛在的擠兌可能性，停止提現卻可以阻止短期的系統性崩盤，也是無奈之舉。

波場聯合儲備增加7億美元USDC儲備金，當前USDD抵押率接近300%:據官方最新消息，在市場極端情況下，波場聯合儲備（TRON DAO Reserve）已增加7億美元的USDC儲備來捍衛USDD掛鉤。目前，USDD儲備金已有14040枚BTC ，19億枚TRX，1.4億枚USDT與7億枚USDC，加上銷毀合約內的89.6億枚TRX，共計總金額超20億美金為7.23億美金USDD提供抵押擔保，當前USDD抵押率接近300%。

波場聯合儲備（TRON DAO Reserve）由波場網絡牽頭成立，主要目的為保護區塊鏈行業與市場，緩解極端與長期下行行情，解決金融危機來所帶來的恐慌性問題。同時，波場聯合儲備也將作為初期托管人來維護波場去中心化穩定幣 Decentralized USD (USDD) 的權限管理并以其儲備金融資產擔保，保證 USDD 匯率穩定。[2022/6/13 4:22:46]

至于所謂的「Celsius徹底暴雷」的說法，作者個人并不認同，原因是Celsius手中的大部分倉位未動，其主要地址0x8aceab8167c80cb8b3de7fa6228b889bb1130ee8中的stETH仍有40.9余萬個，即便減去借貸債務也有6.16億美元的凈值。雖然關閉提款必然會造成一定的市場恐慌，但這總比40.9萬個stETH直接砸到市場上好多了。

花旗：Terra崩潰的后果不太可能打擊更廣泛的金融體系:5月17日消息，花旗銀行表示，由于與傳統資產類別和家庭財富的構成相比，數字資產市場仍然相對較小，因此預計不會對經濟造成更廣泛的影響。該銀行的分析師表示，近期比特幣和股票的疲軟似乎是同時期的，并且沒有表現出任何滯后或領先效應。[2022/5/17 3:22:18]

第二個關鍵進展則是CeFi巨頭Nexo已宣布準備向Celsius提出收購建議，或許這會為Celsius事件劃上句點。

總的來說，無論是被Nexo收購，還是繼續死扛到stETH鏈上贖回的開通，暫停提現后的Celsius已不再需要被迫出售手中的數十萬stETH，短期內這條線的潛在拋壓看起來應該會有所緩解。

stETH會被大規模清算嗎？

再來說說第二條線，借貸中的stETH抵押資產是否會遭遇大規模清算。根據貸出資產類別的不同，這一點其實應該分為兩部分來看，其一是抵押stETH貸出ETH的循環借貸杠桿倉位，其二則是抵押stETH直接貸出USDC等穩定幣。

單就這兩部分來說，與stETH的折價相關且會對此造成進一步影響的顯然是抵押stETH貸出ETH的情況，至于抵押stETH直接貸出穩定幣的情況，清算則主要由ETH的價格下跌所驅動，二者的清算往往會同步出現。

RealResearchDao的研究員CryptoScott.eth做了非常詳實的數據分析，就stETH的清算價位和機構套利窗口給出了很清晰的數據推算。下文將會摘選該推文中的部分觀點。

綜合Aave借貸市場上的stETH存入和ETH貸出數據來推算，實際上存入stETH貸出穩定幣的倉位比例要比貸出ETH的更高，這也意味著抵押stETH循環借貸ETH的情況并沒有想象中那么極端。

再來從借貸結構看看抵押stETH循環借貸ETH的情況，Parsec數據顯示這一類借貸倉位的大額清算點約在0.818左右，距離當前0.94左右的實時兌換價格仍有一定的空間。

考慮到0.818的兌換價格約等于18%的折價，再加上4%的質押收益，這意味著在該水平未知購入stETH可在鏈上贖回開通后獲得22%左右的ETH本位收益，這一收益完全已大幅超過了持倉期間的利息支出，因此在套利資金的平衡作用下，stETH觸及該點位的可能性并不大。

stETH不會是下一個UST

綜合以上對Celsius、鏈上清算等最新情況的梳理，我們仍然堅持自己在上一篇文章中作出的判斷——stETH可能會繼續折價，但在套利資金的平衡作用下，預計不會出現太大幅度的偏離，基本不可能像UST那樣徹底崩盤。

究其本質，stETH與UST的資產屬性不同，后者是在沒有充分抵押的前提下作出了錨定1美元的空口承諾，而每一枚stETH則實實在在代表著未來對1+nETH的贖回權益，雖然這一贖回的具體時間仍未確定，能否順利贖回也確實還存在著一定的風險，但結合ETH2.0的開發進度和Lido過往的安全成績來看，市場對其未來的贖回是可以抱有積極預期的。

最后補充一點，上述結論僅限于評估stETH相對于ETH的價格關系，而非二者的U本位報價。在宏觀陰云未散、市場情緒低迷的今天，沒有人能夠準確預估市場接下來的行情走勢，我們能夠做的只是基于客觀存在的一些動態和數據，對爭議事件作出相對理性的分析判斷。

Tags：ETHSTEstETHTETethylalcoholMasternode Hype Coin ExchangestETH價格steth幣最新價格

加密貨幣