美聯儲：央行數字貨幣研究和政策制定保持領先至關重要_NBS

2月5日，美聯儲理事、長期研究加密資產的Lael Brainard，在斯坦福的演講中，透露出：美聯儲對發行央行數字貨幣的研究更加深入，態度更加開放。

美聯儲理事Lael Brainard演講，來源：google

由于突發了重大疫情，美聯儲官員關于央行數字貨幣的開放性表態并沒引起太多的注意。不過，由于這個事情關系到全球第一大超級經濟體，以及未來的貨幣數字化競爭，因此美聯儲此時的表態，就顯得非常重要。

2月5日，美聯儲理事Lael Brainard當天在斯坦福大學商學院發表的演講題目是《支付與貨幣數字化》，就發行央行數字貨幣表示：

美聯儲正與其他國家中央銀行協作，增進對“央行數字貨幣”的理解；探索多項相關議題，包括與自主發行數字貨幣相關的政策、設計和法律考量；一些新參與者在金融系統的監管范圍之外，而他們推出的新貨幣可能對打擊非法金融、隱私、金融穩定和貨幣政策過渡等構成挑戰。

“數字化通過改變支付方式，有可能以更低成本實現更高價值和更多便利，但它有風險。”

根據路透社報道，“布雷納德的說法顯現世界多國央行對臉書天秤幣等私營數字支付系統和貨幣興起的擔憂。對于美聯儲未來是否可能發行數字貨幣，她的表態也較以往更加開放。”

跟蹤全球區塊鏈技術迭代和行業發展這幾年，我們知道，全球央行對于數字貨幣的研究和研發，中國是非常領先和超前的。美聯儲對于數字貨幣的認知和態度，則是經歷了幾經曲折到最終明朗化的轉變。而在這個過程中間，以比特幣、穩定幣為代表的加密資產，在全球的市場、技術和資產價值的作用，則是美聯儲研發態度明朗化的重要催化劑。

美聯儲半年度貨幣政策報告：將會逐次會議做出進一步加息的決策:金色財經報道，美聯儲半年度貨幣政策報告顯示，將會逐次會議做出進一步加息的決策；銀行業系統仍然健康并充滿韌性；進一步收緊的信貸環境將對經濟活動水平施壓；一段時間內經濟增速低于趨勢水平才能遏制通脹；通脹已經放緩，但仍高于2%的目標水平。[2023/6/17 21:42:56]

一、美聯儲對加密資產的認知，推動其央行數字貨幣的研發

央行數字貨幣并不等同于加密資產或者加密數字貨幣。理清這個概念區別非常重要。但是央行數字貨幣與加密數字資產有什么關系呢？為什么一提到央行數字貨幣，順延下去的邏輯關注點就會延展到加密數字資產如比特幣上去呢？

我們先來看看央行數字貨幣的概念。前央行數字貨幣研究所所長姚前在《數字貨幣是電子貨幣和實物現金的一體化》文中說：“所謂的數字貨幣應該是電子貨幣和實物現金的一體化。……數字貨幣一定與貨幣的數字化進程緊密相關……這個觀察和研究，如何結合法定數字貨幣的設計，也就是我們現在工作的重點。”

而對于各國央行來說，“數字資產和數字貨幣是數字經濟最重要的兩個方面。數字資產的發展不僅可以有效擴展數字貨幣的應用場景，還可以為數字貨幣的發行奠定重要的基石。”

所以，對于各國央行來說，研究和借鑒加密數字貨幣，成為糾正現有貨幣體系的重要路徑。而比特幣、穩定幣等受市場和民間投資歡迎的加密數字資產，順理成章成為重點研究對象。

比特幣雖然誕生于美國，直至成為全球性堅挺的加密投資資產，進入到華爾街和美聯儲的視野之后，達瓴認為美國具有真正意義的官方觀點才大批出現。

在2015年之前，美國已經有金融行業的從業者和投資機構認識到比特幣等加密資產的價值，并且認識到背后區塊鏈技術的力量。從那時候開始，不斷有在野的有識之士呼吁和將區塊鏈技術納入到金融科技。

美參議員呼吁對美聯儲進行獨立調查：兩方面工作都失敗:3月20日消息，據美國《國會山報》3月19日報道，美國馬薩諸塞州聯邦參議員伊麗莎白·沃倫在電視節目中嚴厲批評了美聯儲主席鮑威爾在監管方面的失敗，呼吁對美聯儲和整個監管體系進行調查。沃倫在采訪中表示，鮑威爾不應該領導美國的中央銀行系統，他在貨幣政策和銀行監管兩方面的工作都失敗了。沃倫還說，我認為他不應該加息，我一直認為，他采取極端的加息措施是不應該做的事情。美聯儲不僅僅需要自己進行調查，我呼吁對美聯儲和整個監管體系進行獨立調查。報道說，沃倫此前多次表示，隨著過去兩個星期里連續兩家銀行出現危機，潛在的金融危機正在逼近，她呼吁繼續加強銀行監管。 (海外網)[2023/3/21 13:15:42]

因此，美國金融監管機構，對待加密資產的看法，以美聯儲為代表，是幾經變化的。

美聯儲照片，來源：google

可以以2018年為分水嶺，最開始的態度是“雖然不懂，但是包容創新”，前美聯儲主席格林斯潘、耶倫等就持有這種觀點；Quarles是第一位對比特幣發出警告的美聯儲高官，也是目前唯一一位特朗普提名并獲得國會確認的美聯儲理事。達瓴在公開資料中看到，他在2017年12月提到：“比特幣等數字貨幣可能會影響到金融穩定”。

美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾演講，來源：google

貝萊德：11月CPI報告或讓美聯儲在未來數月暫停加息:金色財經報道，貝萊德全球固定收益首席投資官Rieder表示，11月CPI報告之所以引人注目，部分原因在于數據顯示了連續第二個月價格壓力較為溫和，這提供了一些信號，表明通脹的潛在趨勢正在放緩。如果像今天這樣的數據顯示出一種真實的趨勢，即通脹勢頭下降，那么我們可能會看到美聯儲在未來幾個月在仍然具有限制性的政策利率水平下暫停加息。但這不會給經濟帶來潛在的過度壓力，尤其是經濟中對利率敏感的部分，這些領域已經開始顯示出實際（和預期的）疲軟跡象。[2022/12/14 21:42:48]

其后是以鮑威爾為代表的實戰變化派，鮑威爾從“監管比特幣等加密資產不是美聯儲的工作”“比特幣和其他加密貨幣不會對美國金融體系構成威脅”，過渡到“美聯儲對比特幣有濃厚的興趣”“將比特幣崩跌納入壓力測試，歐元區衰退也名列其中”，直到Facebook要發行libra天秤幣，不斷尋求與美聯儲的溝通和對話及指導，在這個歷史性時刻，Amber注意到這位美聯儲現任主席鮑威爾的態度已經有了非常明確和客觀的改變，并且公開表示他已經“認識到Facebook最近推出的天秤座加密貨幣項目Libra的潛在好處和風險。”

二、美聯儲研究數字貨幣的幾個關鍵標的：比特幣、穩定幣、libra和移動支付

達瓴智庫注意到，美聯儲對研發央行數字貨幣的態度云山霧罩，好像中國的太極拳策略一樣，神龍見首不見尾。但是在梳理了從2016年到2020年美聯儲在這方面的公開表態后，還是發現了很多蛛絲馬跡。

（一）美聯儲第一次公開提及數字貨幣

作為全球第一大經濟體的美國，一直對美元霸主地位念念不忘并以此為己任的美聯儲，近幾年一直在否認研發數字貨幣。

美聯儲羅森格倫：將支持從下月開始縮減購債規模:8月18日消息，美聯儲羅森格倫表示，大規模債券購買不適合美國，將支持從下月開始縮減購債規模。 （英國《金融時報》 ）[2021/8/18 22:21:12]

但是達瓴智庫發現早在3年前，美聯儲就已經有了相應規劃。2017年12月，當時的美聯儲三號人物、紐約聯儲主席杜德利表示，“美聯儲開始考慮推出自己的數字貨幣。”“但一切還為時過早。”舊金山聯儲主席Williams表示，美聯儲現在還沒有開發自己的數字貨幣。

2018年5月，美聯儲理事萊爾·布雷納德（Lael Brainard）在“解碼數字hb大會（Decoding Digital Currency Conference）”上就曾表示，美聯儲會不斷探索數字資產，以研究Digital Currency對支付政策、監管和監督、金融穩定、貨幣政策、以及金融服務等領域產生的影響。

（二）持續不斷的有效加密資產監管實踐

意識到危機的不僅僅有美聯儲的Lael Brainard，還有其他美國金融監管機構。在加密貨幣活動監管層面上，美國證券交易委員會和美國商品期貨交易委員會一直非常積極主動，也打擊了許多不符合要求的欺詐性初始代幣發行（ICO）和比特幣相關業務。2018年5月，美國證券交易委員會還專門發布了一個網站HoweyCoins.com，向潛在初始代幣發行投資者解釋哪些虛擬貨幣投資計劃有可能涉嫌欺詐。

除了加密資產監管行動之外，2018年9月10日，紐約金融服務局（NYDFS）批準了美元掛鉤的兩款穩定幣Gemini Dollar（GUSD）和Paxos Standard（PAX）。消息像重磅炸彈一樣投向市場，有關穩定幣的討論成為當時區塊鏈世界最引人矚目的話題。（參見達瓴智庫《全球貨幣體系和穩定幣報告》）

美國財長耶倫、美聯儲主席鮑威爾和美國證交會主席根斯勒今天將出席與總統拜登的會議:市場消息：美國財長耶倫、美聯儲主席鮑威爾和美國證交會主席根斯勒今天將出席與總統拜登的會議。（金十）[2021/6/21 23:54:18]

穩定幣是一種固定價格的加密貨幣，目前大多加密貨幣價格由市場決定，而穩定幣尋求通過各種手段來實現固定的價格。其中絕大多數可以分為三種類型：借據抵押、鏈上抵押、無抵押算法發行。主要的評估維度包括：透明度、可審計性 、穩定性機制、 后備程序?、可擴展性。

一系列監管實踐表明，尤其是紐約金融服務局批準美元掛鉤的兩款穩定幣的發行，標志著以穩定幣為代表的、全球加密數字貨幣的實踐大幕徐徐拉開。在當時，無論美國監管機構本身，還是中國的監管當局，都已經第一時間注意到了影響和機遇。

（三）為什么是比特幣、穩定幣、libra和移動支付，成為美聯儲的研究標的？

為什么是比特幣？

因為比特幣與其他資產和貨幣相比較的特殊性。在美聯儲的研究文件中，作為一種全新支付工具和資產類別的比特幣，通過一套分布式賬本技術，打造可信網絡來支持交易。但是由于比特幣有限的治理能力和吞吐能力，以及巨大波動性，限制了其作為支付媒介的作用。

為什么是穩定幣？

穩定幣的特點是，克服了第一代加密貨幣所表現出的巨大波動性，旨在通過將數字貨幣，與一種資產或一籃子資產（如商業銀行存款或政府發行的債券）掛鉤來保持幣值穩定的。穩定幣也不同于最初的加密貨幣，穩定幣也可能是由中心化實體發行的，在某些方面依賴第三方機構。Tether、Gemini和Paxos等規模較小的支付平臺穩定幣也正在發行，并且不斷壯大。

為什么是libra？

Libra與眾不同之處在于，它既有代表全球逾三分之一人口的活躍用戶網絡，又有一種不透明的與一籃子主權貨幣掛鉤的私人數字貨幣。所以，Facebook的Libra吸引了全球立法者和當局的高度關注。

為什么是移動支付？

主要是中國的支付寶和微信支付。美聯儲看到了阿里巴巴和微信等現有數字平臺上的大規模支付網絡正在增長：在中國，消費者和企業都參與了支付寶和微信支付這兩個移動網絡。根據一些賬戶的數據，這兩個網絡2018年處理了逾37萬億美元的移動支付業務。這些網絡以人民幣為記賬單位在中國境內運作，余額可以在銀行或信用卡賬戶中轉入轉出。

我們用Lael Brainard在斯坦福大學的最新演講來結束本文：“通過轉變支付方式，數字化可能用比較低的成本提供很大的價值和便利性。但也有風險。一些新的參與者游離在金融體系和監管之外，這些新的數字貨幣可能在非法金融、隱私、金融穩定和貨幣政策等等領域，構成挑戰。

鑒于風險，公共部門必須參與，以確保支付基礎設施安全、高效和快速。我們需要重新劃定監管的對象和范圍，探討央行數字貨幣在捍衛每個國家主權貨幣中心地位上的作用。”

三、回顧：美聯儲對數字貨幣態度的演變史

2019-2020年美聯儲對數字貨幣態度的演變史，來源：達瓴智庫

本文作者：Amber Yang，達瓴智庫創始人。Andrew、Tony Feng對本文亦有貢獻。

參考文獻：

1.《美聯儲對“央行數字貨幣”態度趨開放》，2020年2月7日，新華社；

2.《The United States Federal Reserve is hiring a manager for its Retail Payments section in Washington, D.C.》，Cointelegraph，2019年11月15日；

3.  《2019區塊鏈趨勢報告》，龔焱教授&達瓴智庫，2019年10月31日；

4.  《Digital Currencies, Stablecoins, and the Evolving Payments Landscape》，Governor Lael Brainard，2019-10-16；

5.  《US Federal Reserve Exploring Digital Dollar and Its Effect on Monetary System》，https://cointelegraph.com/news/，Ana Alexandre；

6.《區塊鏈公司SIMBA Chain獲美國海軍950萬美金投資，將打造一個安全信息平臺》，2月8日，巴比特；

7.《摩根溪聯合創始人：傳言美聯儲將宣布美元數字化計劃》，2月7日

8.《 鮑威爾：美聯儲目前沒有計劃開發央行數字貨幣》，騰訊證券，2019年11月21日訊；

9.《The Digitalization of Payments and Currency: Some Issues for Consideration》，Governor Lael Brainard，20200205

10. 《美聯儲理事今天在斯坦福關于數字貨幣和支付的長篇演講》，陳凱豐教授；

11.《全球貨幣體系和穩定幣報告》，達瓴智庫，2018年9月；

12. 《數字貨幣是電子貨幣和實物現金的一體化》，姚前，第一財經，2018年6月25日；

13.    《數字資產和數字金融》，姚前，第一財經，2019年9月17日。

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