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王茵田:比特幣期權市場的流動性研究_MAR

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12月28日,“2021首屆數字金融前沿學術會議”在線成功舉辦。會議由清華經管數字金融資產研究中心主辦,中心主任羅玫教授主持。清華大學經濟管理學院金融系副教授、數字金融資產研究中心核心研究人員王茵田發表了題為“比特幣期權市場的流動性研究”的主題演講,本文根據演講內容整理。

首先指出這是一個關于比特幣資本市場的實證研究。該項研究關鍵字有兩個,一個是市場的非流動性,另一個是期權,市場的非流動性或者流動性對于期權價格的定價機理、定價機制,或者是如何來影響期權價格的。

近期對于比特幣的研究方向,是把比特幣當作一種金融資產,但是顯然它并不是一個金融資產,比特幣本身的定價機理是全然不同的,但是加密貨幣衍生品的定價機理和傳統的衍生品是非常趨同的,所以我們可以以此入手,來開展研究。

美國總統拜登曬加密社區“激光眼”標志圖案咖啡杯:金色財經報道,美國總統拜登在社交媒體上稱,一杯喬的咖啡味道從未如此美妙,并附上了自己用杯子喝咖啡的視頻。金色財經發現,該咖啡杯上印制的拜登臉部圖片上有加密社區專用的”激光眼\"標志,這是比特幣愛好者在設計個人照片時最喜歡添加的元素。

據悉,\"激光眼\"現象是社交媒體上推動比特幣價格在2021年底達到100,000美元運動的一部分,但這一目標并未實現。[2023/8/4 16:18:19]

研究試圖去回答有關加密貨幣期權市場的三個問題:

1.最終用戶的買賣方向如何影響比特幣期權價格的形成?

2.在比特幣期權市場上到底是買方多還是賣方多??

Certik:正在探討180萬美金社區補償計劃以彌補Merlin DEX事件損失:金色財經報道,據Certik發文表示,在Merlin DEX的惡意開發者實施了Rug Pull后,正與受影響的各方緊密合作,彌補Merlin DEX事件造成的180萬美元用戶資金損失。據悉,CertiK將在未來幾天內宣布一個180萬美金的社區補償計劃以彌補損失,更多的計劃細節將會于隨后發布。

CertiK在對Merlin DEX的審計過程中發現了中心化風險,并對授予“masterAddress”和“owner”地址的權限進行了詳細的可視化分解。該審計工作于4月23日完成,共有六項發現。Merlin團隊修復了其中兩個問題,并確認了其余四個問題。CertiK的審計報告全部公開透明,并免費提供給所有Web3社區成員查看。

初步調查表明,攻擊者很可能位于歐洲。目前,Certik正在與執法部門合作,追蹤他們的下落。CertiK也正在與Merlin團隊的其他成員緊密合作并努力解決問題。目前,CertiK已敦促該惡意開發者接受20%的白帽賞金。[2023/4/27 14:29:05]

3.在最終用戶的交易壓力下,市場的流動性是如何影響期權的價格的?

Blur:涉嫌欺詐出價地址將被取消第二季空投資格:2月28日消息,NFT市場Blur發文回復社區關于相關地址“濫用欺詐出價策略以獲取BID積分”時表示,在第二季空投中,所有涉嫌欺詐出價的錢包地址都將被過濾。[2023/2/28 12:33:45]

先看一下股票市場上的最終用戶的交易方向是如何影響股價的?對于股票來說,它的最終用戶一定是買方,就是買方承擔這種流動性風險。流動性越差價格越低,終歸它的價格會回歸到真實的價格,所以它的預期收益和回報率越高。對于期權,本質上是一個保險合約,它并不是像股票一樣,只能由一個公司去發行,而是市場的參與者任何一方都可以去發行一個期權。

如果是一個買方到市場上去購買期權,做市商(Marketmaker)就發行期權賣給我;如果我是賣方在市場上賣期權,我自己就可以發行并賣給做市商(Marketmaker)。所以期權這個市場上面,理論上不會出現供不應求或者供過于求的情況,買賣雙方其實是出清的。

過去24小時加密市場總交易量556.71億美元:金色財經報道,據 CoinGecko 數據顯示,過去24小時加密市場總交易量556.71億美元,比特幣市值占比為37.7%,以太坊市值占比為18.3%。[2023/1/12 11:07:35]

多余的頭寸是由做市商(Marketmaker)承擔,并通過一些方法或者交易策略來對沖掉這些頭寸。那么期權價格到底由誰來決定呢?在現實中,一個做市商是不可能按照零成本來對沖掉自己的頭寸。在流動性不好或者說做市商(Marketmaker)在對沖掉自己頭寸的時候是一定有成本的,他怎么補償自己?這就會對價格形成影響,這就是在期權市場上流動性對于期權價格的影響機理。

當市場的流動性越不好,做市商(Marketmaker)面對更多的買家時時不得不賣并會拉升價格,從而對期權價格有一個提升的作用。如果市場上更多的是賣家,做市商(Marketmaker)作為買家,就會壓低價格,從而對期權價格有一個拉低的作用。這就是整個故事的核心。

流動性是如何在option市場上影響價格的,也取決于最終用戶的方向:最終用戶如果是賣方,做市商作為買方,他會壓低價格去補償流動性的不足,而導致收益率的溢價或者預期收益率為正,最終用戶如果是買方,做市商作為賣方,就會要求拉升期權價格,從而導致預期收益率為負。

到底在現實中是買方多還是賣方多?這是我們要看的一個問題,有一篇論文對于Cryptocurrency期權的研究,發現目前最大的期權市場是買方更多。?

為了更好地做研究,我們必須要定義幾個重要的變量,一個是非流動性,非流動性的通用辦法就是期權的買賣價差,我們用有效相對價差(EffectiveRelativeSpreads,ERS)來定義,對于期權價格波動程度,我們用額外隱含波動率來衡量。

我們目前有三項發現:

1.在市場存在流動性風險的時候,做市商(Marketmaker)是如何保護自己的?總體上不管市場上買方更多起來賣方更多,做市商(Marketmaker)會提升價差來保護自己,尤其是市場上出現更多的賣方的時候,他會更多地來拉大價差保護自己;

2.做市商(Marketmaker)除了拉大價差還有什么其他的方法來保護自己?一個假設是當市場流動性越不好,有效相對價差(EffectiveRelativeSpreads,ERS)越高,會拉低它的價格,因為marketmaker要面臨更多的賣方,他會拉低價格。通過對模型的回歸分析發現在非流動性的條件下,當做市商(Marketmaker)面臨的是賣方壓力,確實會使其壓低價格。

3.由于LedgerX在2019年的8月1號允許更多的小交易者或者個人交易者進入到這個平臺,通過對模型的回歸分析發現,個人投資者不僅帶來了交易量,還使市場更有效、更成熟,更趨向于成熟的股票市場。

總結來說,在場外交易市場賣方更多并存在賣方壓力,更多的投資者采用持保看漲期權策略;做市商(Marketmaker)在面臨賣方壓力的情況下,出于保護自己,一方面會拉大買賣差價,另外一方面會壓低期權價格;最后就是小交易者或者個人交易者的引入可以使市場更加成熟。

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