從2021走向2022：反轉、領悟和展望_數字貨幣

反轉的2021

回顧一年之前，展望2021年的經濟和投資形勢的時候，樂觀情緒充斥在各個層面。那時，經濟活動從2020年疫情沖擊中快速復蘇，全球不均衡復蘇促使我國出口飆升，推動對經濟的樂觀情緒。股市一片繁榮，實業和金融都賺錢。

一年之后，又站在辭舊迎新的節點，不少行業、不少人比較悲觀。這種由樂觀向悲觀的快速過度，讓人錯愕，主要源于2021年的多個重大“反轉”。

例如，在實體經濟層面，2020年底的時候，房地產還形勢大好，房價看漲之聲一片。到了2021年下半年，占據經濟體量較大份額的房地產行業，以“恒大”為代表，已經變成債務大、問題大。房地產產業鏈上的建材、建筑、工程，以及房地產中介都不好過，撐過今年就是勝利。

再如，本來開足馬力生產的制造業，被突如其來的“停電”，嚇得冷汗直冒。直播和短視頻是疫情后大火的新興產業，近來整治違規賬號，年底薇婭被罰13億，宣告野蠻生長結束。曾經風光無限的互聯網大廠在打破壟斷、“互聯互通”的主旋律下，排隊被罰款，不裁員已經不容易。

反轉之后，就是年關難過。因落實中小學“雙減”，教育培訓行業在2021年被團滅，不得不摸索“再就業”的方向，發愁給家長退款、給員工謀出路。其慘烈程度，如同著名科幻小說《三體》里的名言：“消滅你，與你何干？”

關于如何度過難關，最魔幻的一幕，發生在被人遺忘的樂視電視公眾號上，它的頭條寫道：

“樂視年底喜事三連：漲薪了、不裁員、支持生三胎。在不考慮歷史債務影響的前提下，樂視最新的經營數據實現了經營利潤和現金流的平衡，是樂視暴雷以來的第一次。”粉絲在評論區留言：“用了很多年的樂視，真不錯，好懷念老賈”。老賈還沒有回來，5個月前在美國上市了。

CPI數據公布后美聯儲6月加息25個基點的概率從20.1%降至14.2%:金色財經報道，美國4月CPI數據公布后，CME“美聯儲觀察”顯示，美聯儲6月維持利率不變的概率從79.9%增至85.8%，加息25個基點的概率從20.1%降至14.2%；到7月維持利率在當前水平的概率從59.1%降至55.6%，累計降息25個基點的概率從27.7%增至36.2%，累計加息25個基點的概率從13.1%降至8.2%。[2023/5/10 14:55:24]

樂視電視竟然活下來了，它到底是怎么活下來的？很有研究價值。但在今冬，更現實的期許是，希望遇到暫時困難的企業挺過來，少出一些“新”的老賈。

做實業，在任何情況下都不簡單。抱怨無用，轉型和改革的陣痛，必須承擔。宏觀上新的經濟增長動能何在，微觀上做什么好賺錢？這兩個永恒的問題，在2021年格外緊迫。

上面說的是實業經濟和產業。在金融市場上，因為經濟反轉的映射，2021年是賺錢難度極高的一年。

分資產類別看，在股市，大部分人在回吐2020年的利潤，不虧錢不易。雖然上證指數在2021年基本持平，但2021年開局時的樂觀已經在6月份以后蕩然無存。明星股跌去30%、50%的并不稀奇，吃藥喝酒不靈了、快速變化的煤炭等上游板塊巨幅波動，來的快去的快，機會很難把握。唯有新能源還一枝獨秀。

港股遭遇大熊、恒指全面下跌15%，估值進入歷史性低點，新股頻繁破發。投美股的，以投資互聯網和教育者居多，他們曾經賺的缽滿盆滿，現在踩了行業大雷，陷入沒有標的可投的境地。

在一級市場股權投資領域，以往熱門的互聯網、教育基金不知何去何從，賽道沒了。硬生生的被上了一堂行業政策風險的大課，只是學費太高。

西甲將從2023年起將Web3技術納入聯盟:金色財經報道，西班牙足球甲級聯賽宣布計劃實施一個基于Web3技術的足球追蹤系統，將驗證這些足球的真實性以確保球迷可以通過官方市場或抽獎獲得它們。

據悉，該系統計劃在卡塔爾世界杯結束后開始運行，用于回收每場比賽中使用的球，并區分用于進球的特定足球。根據發布的官方新聞聲明，西甲聯賽解釋說，這些得分球將通過“球迷參與機制”提供給所有球迷，該機制將于 1 月 8 日晚些時候公布。（innovation-village）[2022/12/6 21:25:46]

在商品領域，上半年，主流經濟學家都認為通脹是暫時的，此后銅價、煤炭、能源、原材料價格、美國通脹水平不斷上漲。通脹暫時論被反轉。商品期貨價格上漲，看得心潮澎湃，想賺錢卻如火中取栗。

在其他另類投資領域，比特幣在5月創出6萬美元新高后，中國全面禁止比特幣挖礦和比特幣等數字貨幣交易。一度日賺斗金的數字貨幣產業全軍覆沒。

重要的領悟

2021年戲劇性的大悲大喜、大反轉，正好完成一個周期輪回。如果不讓2021的領悟有切膚之痛的深刻，讓它有更多啟發未來的意義，就對不起過去一年的過山車。2021年最重要的領悟，也恰是對“周期”的更深認識。

周期如同玄學的“命”和“運”，抓住周期，順風順水；逆著周期，螳臂當車。記得中學讀書，說的資本主義世界誕生以來每7、8年一個經濟危機。股市大名鼎鼎的周期天王周金濤，逝世遺言是：人生就是一場康波，輪回才是永恒。

周期的幕后推手是什么？不是天干地支、屬相姓名。在2021年這些反轉的背后，都有一只無形的大手在主導，一個改革開放以來，在中國市場延續了40年還在一直起作用的終極規律——我國的經濟和金融由政策主導。

韓國國會議員提議從2023年開始對虛擬資產收入征稅:韓國民主黨民主研究所所長、國會議員盧雄來今日提議修改稅法，將虛擬資產收入征稅推遲一年，從2023年開始對虛擬資產收入征稅。此外，他還提議將虛擬資產的收入歸類為“金融投資收入”，合計最多可以獲得5千萬韓元（約4萬美元）的所得稅減免。（韓聯社）[2021/7/6 0:31:07]

這個規律在2021年的復盤路徑是：

一季度，面對經濟過熱和資產價格泡沫的現實威脅，政策果斷出臺，逆周期調節，貨幣政策收緊，產業政策加碼；

二季度，各種政策逐層展開落地；

到第三、四季度，政策藥效完全釋放，經濟下行。

到今天，很多經濟學家又在呼吁政策放松的時機已到。

“一放就亂、一收就死”，是十多年前經常提及的一句話。經過這么多年，社會治理水平大幅改善，這句話仍舊應驗。

此輪逆周期調節的時間點非常到位。以大眾最關心的房產價格為例，如果錯過一季度的調控時機，在全球貨幣放水和通脹預期之下，任由市場自由發揮幾個月，現在的房價又會漲上了一個臺階，如同2015-2016年的房價大漲周期一樣。調控的作用立竿見影，非常好。

如果調控力度拿捏合適，今天見到的是一個穩定的房價和穩定的房地產行業。沒想到矯枉過正，用力過猛，銀行大面積停止房貸，房地產交易進入冰點，疊加疫情、極端天氣影響，行業陷入全面困境。

任何產業、任何投資，都需要提高對政策風險和政策機遇的把握能力。經歷2021年，給我們如何從全局角度，深入理解國家政策、順勢而為，提供了絕佳的學習機會。政策并非只考慮經濟好壞一個變量。何時出政策，并非簡單的經濟問題，而是社會、、國際形勢綜合的結果。滴滴上市事件、海外上市VIE問題、互聯網反壟斷、“雙減”、醫療行業“集采”、禁止數字貨幣，都有這樣的背景。

匈牙利將從2022年起將加密貨幣收入稅收削減50%:5月11日消息，匈牙利將從2022年起將加密貨幣收入稅收削減50%。（金十）[2021/5/11 21:50:06]

其次，要判斷周期波動的長度和深度。2020年下半年到2021年初是經濟上漲周期，2021年初到現在是下降周期。到現在，很多政策又在放松，這意味著明年會迎來上升周期。中國周期轉化的時間跨度，比想象的要短。快速的周期變化，造成了2021年的反轉和困難。

如果把中國和美國的周期比較，會發現很多不同。有時候二者恰好相反，當一個在收緊的時候，另一個在放松。美國叫喊了一年了，還在糾結何時加息，而中國在2021年兩次降準，現在討論的是經濟穩定和防風險。這種“中美一個松、一個緊”的情況，以前也間或出現。

從直觀上說，中國周期的數量，可能比美國多一些。而美國的經濟波動比中國要大一些。比如，美國現在的通脹高到接近7%了，但它還不加息。歷史上來看，自上世紀70年代后期至今的45年間，美聯儲只有7輪加息周期，最短的11個月，最長的48個月，一個從松到緊、從緊到松的周期有四、五年的時間，比中國的周期長不少。

這里面有中美兩國在全球產業鏈分工位置不同的原因，也有中美兩國宏觀調控思路和出發點的不同、兩國國情不同的原因。中國追求“穩”，對“不穩”的容忍度低，上下波動的幅度小。就像中美兩國采取了不同的抗疫政策一樣。安排企業生產、進行金融投資，需要對經濟周期進行預判，在經濟全球化背景下，必須清醒認識中國和全球經濟周期的差異性，順勢而為。

最后，回到投資上的領悟。頻繁的周期變化，需要更深厚的忍耐力。忍耐力的第一條內涵：樂觀時保持清醒，不盲目擴大戰果。這樣才能在周期決定的、必然會來的困難來了的時候，有應對的余地。政策和周期是不可抗力，企業和投資者只能適應。戰場形勢瞬息萬變，一個好的將軍需要對未來，按樂觀、悲觀、中性三種可能分析，每個可能再看三步，排兵布陣，每一步判斷對了怎么辦、錯了怎么辦。一般人看一步已經很難，沒有想過考慮第二步，更沒考慮第三步。

分析師：比特幣從2015年到2020年的投資回報率超過許多傳統市場:韋氏評級（Weiss Ratings）發推稱，分析師Justinas Baltrusaitis表示，比特幣從2015年到2020年的投資回報率超過了許多傳統市場。BTC自2015年以來的投資回報率接近3500%，是五個傳統股票市場的70倍。[2020/7/2]

忍耐力的第二條內涵是不出手的能力。順境多出手，逆風趕緊跑。勝算不高的事情、不參與。2020年1月，我寫了展望2020年的文章，提出幾個勝算較大的交易機會，獲得驗證。2021年年初的時候，讀者留言問道：有沒有像2020年那樣很明確的預測？我沒有把握，只寫了《投資明年，五大謎團》，提出了五個很重要的問題，沒有清晰的答案。比如，當時認為，中國經濟會享受一個經濟熱火朝天的上半年，但下半年無法判斷。

再以股市為例，我當時認為：2021年肯定沒有2020年好，需要考慮高估值板塊的風險如何消化。知行合一，我確實忍了。2021年全年堅持了非常低的配置。下半年開始，我和朋友們說，千萬不要輕易抄底加倉，等到2022年1月前后再看不遲。現在的形式明朗了，中央經濟工作會議、央行的表態，全是穩字當頭。出手的時機正在成熟。錯過了寧德時代的一枝獨秀，不要緊。賺了是運氣，輸了不稀奇。心字上面一把刀，要忍，要等。看不準的佛系，看得準的夠狠。

展望

在2022年的貨幣政策和財政政策上，寬松的基調至少持續半年。一個“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的問題是，2022年下半年，政策基調會不會再次反轉？個人認為可能性不大。在中觀產業層面，很難再有2021年這么多重磅炸彈。利空出盡是利好。同時，2022年下半年將舉行中國共產黨第二十次全國代表大會。2022年的政策環境是有利的，會是一個平穩過渡的年份。

股市和整個資本市場會比2021年好。2022是蓄力的一年，是準備迎接新一輪大幅上漲周期的一年。有了這個大判斷，2022年賺錢的贏率高，逢低出手的力度不妨大一些。

風險在于通貨膨脹，以及政策對控制通貨膨脹和對沖經濟下行的權衡。事實上，2021年有提價能力的上游產業，賺到了。全球通脹高漲，白酒、榨菜提價，下游消費品價格上漲不可避免，所有價格上一個臺階。

下面討論幾個具體投資方向上的熱點問題，供大家參考。

在未來發展方向上，秦朔老師在《一個時代的落幕，是另一個時代的開始》一文中有極佳的論述。這些機會是未來中國的主線，找到好的投資標的，堅決持有。新興經濟，老生常談，主要就這么幾個：第一是新消費，第二是硬科技。

在新消費領域，國貨興起。吃喝玩樂各個領域，會誕生一批和我國的硬實力、軟實力相當的、和美國人創辦的麥當勞、可口可樂、星巴克、阿迪達斯一樣的百年老店新品牌。過去的2021年，一級股權投資的資本在大量涌入這些領域，喜茶、牛肉面、掃地機器人都是熱點。

在高端消費領域，新品牌只要品質好，價格不是問題，買的人不差錢。國人為什么要排隊買LV？買中國人自己的奢侈品也香氣四溢。安踏體育收購的日本高端品牌迪桑特在2020年、2021年爆炸式增長，核心原因是其明顯超過耐克/阿迪達斯的品質和價格。耐克/阿迪達斯已經進入一般家庭，高端人群需要更貴、更好的產品。

從較短的周期看，這些熱點領域的波動很大，高風險高回報。港股頻繁跌破發行價，就是對新經濟公司的價值糾偏。在2021年，二級市場的創新藥板塊因為估值過高，經歷了50%的回調，但不改變優質公司的成長，2022年迎來低吸的機會。

需要提醒的是，投資創新藥是純正的風險投資。不管投二級市場還是投一級股權，投資創新藥必須做好心理準備：新藥研發成功了賺幾十倍、失敗了瞬間抹去50%、60%。在成熟市場更是如此。比如，2020年、2021年上半年的疫苗大牛股摩德納，因為創新的mRNA疫苗，從2020年開始到2021年8月，瘋漲40多倍。默沙東和輝瑞的新冠特效藥一出，摩德納的股價從8月到現在跌去52%，輝瑞股價則大漲40%。

如果擔心醫療行業“集采”和二級市場的過高估值，可以更多關注一級股權投市場的、早期階段的創新醫療項目。戰勝病、治病救人，全然依靠醫療科技的進步。源頭創新項目的投資價值，沒有受“集采”太多影響，估值比二級市場低，獲得高回報的可能性大。

股權投資上，2021年的另外一個熱點——芯片短缺催生了芯片相關領域投資的熱度。長期方向很好，但項目太貴了，會有價格回歸。現在是趁熱退出的時候，而非再按高估值進場。

A股市場最熱的炒作是元宇宙。不幸的是，99%的元宇宙公司，怎么漲上去的，必然會跌回去。元宇宙是未來，不是現在。能抓住元宇宙核心的是虛擬現實/混合現實相關硬件技術、區塊鏈技術、人工智能技術。掌握這些核心技術的公司，會長期勝出。大量模式創新的公司將曇花一現，留下的只有1%。

隨著壟斷加劇、創新乏力、監管加強，在互聯網領域，2013年以來，國內批量誕生獨角獸的好日子不再存在。由移動互聯網技術爆炸帶來的這一輪互聯網盛宴結束。未來互聯網投資的機會，在于出海，到東南亞、非洲復制最先進的商業模式，到歐美投資區塊鏈和web3.0。

美國股市不會因加息而崩盤。客戶遍布全球市場的大藍籌、科技股，不會有問題。美股的漲跌對A股的影響，是短期情緒層面的影響。國內投資者投資美股，多半買中概股。投中概股，基本不需要考慮太多美股的大勢Beta，主要看個股業績的Alpha。關鍵是挖掘哪些個股的基本面能走出頹勢、重回高增長。

我相信，被團滅的教育培訓行業的某些公司，完全可能通過艱苦轉型，找到新的發展方向。誰能走出困境，關鍵看企業的創始人。在人的靠譜程度上，我愿意賭一下新東方的俞敏洪先生，希望他走出一片新天地。

2022機會很多。弱水三千，只取一瓢。

83版《射雕英雄傳》主題曲唱道：“問世間，是否此山最高，或者另有高處比天高？論武功，俗世中不知邊個高，或者絕招同途異路，但我知，論愛心找不到更好。”

論投資，機會不知哪個更好。全在你想承擔多大風險，獲得多少倍回報，棋局上做了多少謀劃。我知道，手握絕招的，都是靜觀江湖起落，多看少做，專注于一兩個機會深耕的人。專業和專注，找不到更好了。

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