一文縱覽CEX到DEX過程的演化(深度好文)_CEX

撰文：Footprint分析師Vincy(vincy@footprint.network)

日期：2021年11月

數據來源：FootprintDEXDashboard

據coinmarketcap顯示，當前加密貨幣交易所已達433家。隨著加密市場的發展，從傳統金融交易所、中心化交易所到去中心化交易所，整個過程的演變，象征著加密貨幣交易開創了一個全新的概念，去中心化區塊鏈技術已成為了趨勢。

讓我們一起來回顧一下，中心化交易所到去中心化交易所二者之間存在哪些演變？

關于CEX和DEX

CEX指中心化交易平臺，以Coinbase、BSC和OKCoin等交易所為代表，聚集了龐大的用戶量和交易量，提供了充分的資產流動性。其業務主要是在交易平臺中進行，為用戶提供賬戶體系，實名認證、資金充值、交易撮合、資產清算以及兌換等業務。

DEX是一個基于區塊鏈的去中心化的交易平臺，它不將用戶資金和個人數據存儲在服務器上，而只是作為一種基礎設施來匹配希望買賣數字資產的買家和賣家，以Uniswapv3、PancakeSwap和Sushiswap等交易所為代表。

CEX和DEX兩者最大的區別在于：

CEX的交易資產被保存在交易所的錢包里，而DEX的交易資產被保存在用戶的錢包里；

CEX需通過KYC，交易所可獲取用戶的相關信息，DEX大部分是不需要KYC，也無需注冊登錄，即用即走提供交易兌換服務的交易所等。

CEX和DEX解決的問題

CEX和DEX扮演了角色各不相同，都是不斷地完善加密貨幣交易生態的發展，無疑是看好交易所存在巨大的盈利空間，才會有更多的交易所加入。

在扮演角色當中，CEX扮演了傳統交易所、銀行、基金公司等的角色，幫助買家和賣家持有資金、進行交易、提供安全性和監控，而DEX也是DeFi項目中規模最大的項目類別，在交易中支持匿名，無需第三方項目方干預資金，給大多數投資者對私鑰的控制權限，增強交易過程中的可信度。

IoTeX DAO以97%的票數贊成添加Ether Liquid Staking衍生品:金色財經報道，物聯網區塊鏈平臺IoTeX的治理社區投票支持以太坊衍生品抵押，97% 的代幣持有者支持此舉。約 1.41 億個 IOTX 被質押以支持網絡的第 13 次改進提案 (IIP-13)，該提案提高了 IOTX 質押比率，通過擴大驗證者或處理交易和維護區塊鏈的實體的數量來增強網絡安全性。該提案還建議在本地添加支持，將質押桶（staking?buckets）表示為不可替代的代幣(NFT)，以便流動性質押協議可以通過智能合約管理其質押。[2023/3/21 13:17:47]

但自去年夏天Compound引入流動性后，DeFi生態隨之增長，吸引更多的投資者和項目涌入，憑借著巨大的交易流動性，DEX也逐漸威脅著CEX的壟斷地位，從CEX到DEX，它們在各層面上解決不同的問題：

資金安全性。用戶擔心自己的資金被盜或者是擔心交易所跑路，在交易過程中缺乏信任，DEX的存在，給用戶得到一些保障，安全性方面有很大的提升，每一個用戶都有一個獨立的交易地址，但要對密鑰進行加強的管理，一旦丟失密鑰就無法找回；

業務合規性。CEX受到政府的監管，各國對區塊鏈生態的監管的條文都會不一樣，而DEX作為去中心化的創新生態，目前還尚未受到有效的監控，所有人都可以參與生態的建設和運營，這是各項目方比較重視的問題；

交易效率。DEX大部分項目在以太坊網上進行交易，造成擁堵的問題，使得整個交易以及結算的過程中效率低下，而CEX中心化程度較高，在效率上占據一些優勢，錢包充值到交易所后，自動轉入到交易所的總地址，等待用戶發出指令，交易所進行撮合交易。與傳統的金融P2P的模式相似，CEX交易所作為撮合的中介。

CEX和DEX的費用區別

CEX：

充幣，用戶充值到交易所，目前基本都不會收取手續費；

交易，交易的費用由用戶承擔，直接從用戶對應的幣種中扣除；

以太坊基金會現任EIP Editor與William將參與Timely與ETHDenver聯合舉辦的時間NFT公益拍賣:2月27日消息，以太坊基金會現任EIP Editor Victor Zhou 與 ERC721（NFT）協議第一作者 William 將參與支持 Timely 與 ETHDenver 聯合舉辦的 Donate 1 Hour 時間NFT公益拍賣活動。競拍獲得者將有機會與對應時間NFT捐贈者一對一線上交流。本次活動所獲得資金將全部捐贈至ETHDenver Scholarship以幫助更多Builder能獲得資助。

據悉，Victor Zhou為現任EIP Editor六人之一，也是以太坊社區第一位華人EIP Editor。EIP Editor負責審核所有提交ETH社區EIP協議，對以太坊社區生態發展至關重要。Victor Zhou也是ERC1202，ERC5750等協議作者，為以太坊DAO投票治理相關協議作出過重大貢獻。William是 ERC721 第一作者，打開了加密世界的 NFT 大門。William對區塊鏈的見解獨到，對全球社會，歷史，經濟制度等也有深刻思考。[2023/2/27 12:31:42]

提幣，提幣會直接收取用戶一定的手續費。

DEX：

DEX，也有充幣、交易和提幣，另外，以DEX代表項目對交易費分成和資金利用率方面，更進一步用不同的項目詮釋DEX的提供流動性和交易的費用組成。

提供流動性

提高交易費分成/資金利用率

依據市場價格和交易情況，提高或降低費用：Kyber

依據個人風險偏好，費用進行分級：Uniswapv3

提供流動性的價格范圍：Uniswapv3

引入市場價格，集中在市場中間價：DODO

降低無常損失

資金池閑置資金借給借貸協議，收益返回到用戶：Balancer

去中心化衍生品交易協議Veax將于1月31日推出Advanced DEX公共測試網:1月28日消息，去中心化衍生品交易協議 Veax 將于 1 月 31 日推出基于 NEAR 的 Advanced DEX 公共測試網，支持流動性管理、流動性池、真實保證金和衍生品交易等功能。

數據顯示，Veax 是由 Tacans Labs 開發的單邊流動性管理 DEX，具有開創性的 TradFi 授權功能。Veax 于 2022 年 11 月完成 120 萬美元 pre-seed 輪融資，Circle Ventures 等參投。[2023/1/28 11:33:50]

自定義流動性池子中幣種的比例：Balancer

無常損失保險：Bancor

交易

降低交易費

減少交易次數

小池“合并”大池：Balancer

“指數基金”：Balancerv2

DEX聚合：1inch

降低滑點

通過合成資產橋梁，實現不同類型資產的超低滑點兌換：Curve

DEX聚合：1inch

零滑點交易：1inchOTC;MatchGaslessTrading

降低GAS費

1inch：Gas代幣Chi，交易成本可降低高達42%

早前，有的用戶認為DEX的加密貨幣交易不可能替代CEX，復雜的AMM做市商機制也替代不了成熟的CEX模式，且又存在以太坊網絡擁堵現象和高昂的Gas費等問題。DEX存在的問題，是真的解決不了嗎？

接下來，我們主要從DEX業務分類進行分析。

從DEX業務分類看其發展歷程

FTX持有印尼加密交易所Bitocto 99%的股權:11月24日消息，FTX持有印度尼西亞加密貨幣交易所Bitocto 99%的股權，其余1%由香港加密平臺Genesis Block擁有，Bitocto市場開發主管表示客戶資金和資產是安全的，因為該公司的系統未與FTX集成。

據悉，Bitocto是印度尼西亞加密貨幣監管機構商品期貨交易監管機構（Bappebti）旗下受監管的25個官方加密交易平臺之一，與FTX日本子公司Liquid、歐洲子公司Digital Assets AG和FTX美國衍生品公司（前LedgerX）隸屬于同一分類Dotcom silo。（Tech in Asia）[2022/11/24 8:04:06]

FootprintAnalytics：DeFi&DEX協議的每月總數量情況

FootprintAnalytics：DeFi&DEX協議的TVL趨勢

底層技術不斷在完善以及以太坊公鏈上應用的蓬勃發展帶動了DeFi的生態崛起，據FootprintAnalytics顯示，當前DeFi的項目高達1026家之上，其中DEX項目占254家，其他類型項目占772家；DeFi總鎖倉量達2807億美元，其中DEX占有860億美元之上，DEXTVL占DeFi總TVL的33%，DEX在DeFi生態中起著支柱的作用。

FootprintAnalytics：前20名DEX協議TVL的市場份額

基于流動性池的DEX?

不管是在傳統金融行業，還是加密貨幣市場中，資金的流動性都是一個重要的因素之一，沒有流動性，難以撬動市場蓬勃的發展。流動性池本質上是持有兩個或更多的代幣的儲備，這些代幣存在于DEX的智能合約中，可供用戶隨時交易。?

借貸協議Alchemix披露一個清算函數Bug，目前已修復并為受影響用戶存入退還款:6月21日消息，DeFi 借貸協議 Alchemix 表示，有社區成員反饋其最初存入的抵押品數量與他們償還債務的數量之間存在差異，經調查，Alchemix 核心團隊注意到 Alchemist.liquidate() 函數中存在一個小 Bug。在 unwrap 之前，Alchemix 將被清算的份額數量轉換為必要數量的收益代幣，由于調用了錯誤的轉換函數，導致 Alchemist 清算的收益代幣比預期的多，結果導致對于調用 liquidate() 函數的任何用戶，他們的份額余額減少了正確的金額，但所有其他存款人都遭受了小額損失。Alchemix 已在發現問題之后的 24 小時內編寫并部署了修復。

Alchemix 核心團隊已對受此錯誤影響的所有賬戶進行了分析，截止今日已為受影響賬戶存入退還款。[2022/6/22 4:43:39]

DEX交易模式

從CEX到DEX，交易一直都是用戶日常活動形式之一，而CEX在DEX未興起前已成為市場上最為主流的加密貨幣交易平臺，所以DEX在開發之初的核心理念復制成熟的CEX的模式，在做市機制上選擇訂單薄和撮合的模式。但受Gas費、出塊順序和時間的因素影響，鏈上相較于中心化服務器較為不靈活等，做市體驗與CEX有較大的差距。

后來DEX通過自動做市商自動完成交易人與流動性池內資產的互換，實現幣幣交易，AMM打破訂單薄和撮合的限制，成功將DEX從對CEX的模式中釋放出來。

AMM，即自動化做市商，使用恒定乘積公式：x*y=k

FootprintAnalytics：頭部DEX協議代幣交易量情況

目前，交易量排名靠前的DEX項目采用了AMM交易模型，譬如，頭部項目Curve、Uniswap、Sushiswap和Balancer，當前代幣交易量已達10億美元級別之上，這也正是AMM的出現幫助DEX打破CEX對加密貨幣交易市場的壟斷地位，讓無需許可，開放自由的鏈上交易成為了現實。

AMM并非十全十美，在各項目采用該交易模型過程中發現，也慢慢的漏出其缺陷：

功能層限制，AMMDEX的報價及交易需要根據兌換池的實時狀態來完成；

鏈上交易問題，從做市到交易整個過程需在鏈上完成，受網絡擁堵的影響，以及需要支付昂貴的Gas成本；

AMM模型存在高滑點的問題，AMMDEX的流動性取決于兌換池，當單筆交易的規模相較兌換池規模過大時，就會產生滑點損失。

AMM模型出現的缺陷，也有對應的DEX頭部平臺不斷地去完善AMM機制，像Curve占據DeFi項目中龍頭的位置，其最大的原因在于它從創立起就定位為專門為穩定幣設計的去中心化交易所，也在解決AMM模型高滑點以及高Gas成本的問題中取得突破。還有Bancor從V1版本到V2版本中更新，讓模型可以抵押單邊資產，獲得無常損失保護情況下賺取收益。

而Uniswap版本迭代，從V2比V1擴大了交易對，支持任何的ERC-20代幣，LPToken可自動復利，繼續流動，這是UniswapV2最創新的點；到UniswapV3集中的流動性，其一給LPs可以控制想提供流動性的價格范圍，提高資金利用率；其二LPs可以按需選擇費用比例。說明UniswapV3在AMM模型中很會計算。

除此之外，AMM套利方式，是搶先交易，通過更?的Gas費在另?個交易者之前執?交易，影響交易順序，從?影響交易的結果。

譬如，在ETH/INJ市場中的搶先交易流程如下：

A用戶想以x價格購買1ETH的INJ，Gas價格為y

B用戶在區塊鏈上查看到這筆交易

B用戶?付Gas價格z，其中z>y，并以價格x購買了100INJ

A用戶的交易通過了，但用戶的1個ETH只能購買90個INJ

A用戶的交易導致資產價格上漲

B用戶賣出100INJ，賺取ETH

PMM，即主動做市商交易所

FootprintAnalytics：DODOTVL趨勢

根據FootprintAnalytics顯示，在6月初，DEX項目DODO的TVL在幾天之內，由4900萬美元突破到2億美元之上，增幅了340%多，其是采用了自身獨創的PMM算法，給用戶提供比AMM協議更低的滑點以及單個資產的風險敞口降低無償損失。PMM意為主動做市商，也是DODO與其他DEX存在的主要區別。

PMM的核心是通過引?預?機來指導價格，模仿?類做市商?為，通過引?價格參數獲得某個通證的當前市場價格，這樣可以將?量的做市資?聚集在市場中間價附近，可以實現相對平緩的價格曲線，提供更充足的流動性。

這也意味著PMM擁有較?的資金利用率和較低的滑點，提供的價格會更優惠。

DMM，即自動化動態做市商

DMM通過動態費?降低?常損失并提?流動性提供者的利潤，不得不說一個比較典型的DEX項目Kyber，它繼AMM的模型資本效率低下和無償損失的問題中，監控鏈上交易量并相應調整價格：

當市場處于常態時，DMM會像其它AMM那樣運作；

當交易量比平常高時，DMM會提?費用；

當交易量比平常低時，DMM就會降低費用。

這就類似專業市場做市商的收益最大化策略，動態進行調整做市商。

DEX聚合器

在流動性做市機制問世之后，流動性聚合器等多種應用陸續上線，擴大了整個DeFi生態的業務范圍。什么是聚合器？顧名思義，它可以整合流動性并智能地傳遞訂單以使用戶最佳地執行交易，降低交易成本，交易次數和GAS費。

在Swap時，報價比最終成交價格低實際產生正滑點，譬如，當用戶購買ETH時，ETH報價為1000美元，由于網絡擁堵導致最終結算時，ETH的市場價格已跌至995美元，但用戶仍然需要支付1000美元購買?個ETH，說明用戶多付了5美元購買ETH，這5美元就是正滑點。

目前有諸多DEX聚合器代表性項目涌現，包括1inch、Matcha和Paraswap，主要分析1inch這個聚合器項目。

1inch：多個流動性協議傳遞訂單成交

1inch是一個DEX聚合服務商，為用戶自動匹配最優交易路徑并一鍵執行兌換。

DEX聚合器采用先進的算法，通過搜索超過多種流動性協議，來發現最有效的兌換路徑，從而使交易者可以獲得最有效的交易價格。

據FootprintAnalytics顯示，1inch的TVL和交易量的趨勢相對比較平穩，在頭部DEX協議交易排名中，1inchv2交易量位居第9，說明該聚合器也在不斷更新版本，提供給用戶更優的交易。

FootprintAnalytics：1inchTVL趨勢

FootprintAnalytics：1inch交易情況

上文提到存在效率低下，難以找到最佳匯率的交易路徑等問題，DEX的聚合器可以為用戶在最短時間內找到最佳代幣兌換匯率，通過多種策略，如連接來源122協議，最大利潤、最低Gas費等，用戶可以收到準確的報價金額，讓用戶以最佳價格完成最優交易，避免受價格波動造成損失和風險。

總結

眾多的DEX項目，我們應該如何篩選合適的項目？有以下幾種評估建議：

使用穩定幣毫無疑問選擇Curve，能實現不同類型資產的超低滑點兌換；

如果你很會計算費用比例，可以選擇Uniswapv3；

無常損失保險可以選擇Bancor；

引入市場價格，集中在市場中間價，可選擇DODO；

在swap時，降低交易費，以及減少次數，想要有較好的體驗可選擇DEX聚合1inch等等。

區塊鏈生態不斷在更新迭代，各個項目也在不斷突破創新，通過從CEX到DEX，它們在各個層面上去解決網絡擁堵、高Gas費，資金利用率等等多種的問題，提供給項目以及用戶帶來更好的體驗、更多的溢價，相信在不久的將來會有更多的項目帶給DEX賽道新的啟發，給加密市場帶來更大的價值。

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以上內容僅為個人觀點，僅供參考、交流，不構成投資建議。如存在明顯的理解或數據錯誤，歡迎反饋。

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