區塊鏈十年：資本市場融冰之旅_SPA

今年1月，全球最大對沖基金橋水基金(Bridgewater)公開肯定比特幣的成長性和價值潛力，引起傳統投資界一番躁動。

橋水創始人達利歐(RayDalio)說：

“比特幣經受住了10年的時間檢驗”，它的底層技術從不曾被攻破，優越到讓人驚嘆。

回頭來看，比特幣的十年，也是區塊鏈科技公司試圖擁抱資本市場的十年。?

黎明前夜

2011-2017年，首批區塊鏈企業完成從萌芽到野蠻生長的轉變。

隨著技術、產品、市場頗具形態，商業模式逐步清晰，頭部公司躊躇滿志，開始打量上市。

聲音 | 廣州市市場監管局：將嚴把“區塊鏈”企業的準入關:今年廣州市兩會上，廣州市政協委員、市歸國華僑聯合會副主席盧啟明所提出的“關于打擊利用區塊鏈概念進行各類傳銷、行騙等行為的提案”，獲得了市市場監管局的回復。廣州市市場監管局總結了“區塊鏈騙局”的三大特征，并表示將嚴把以“區塊鏈”名義經營的企業的準入關。市市場監管局在對盧啟明提案的回復中表示，隨著區塊鏈概念的火熱,區塊鏈傳銷也應運而生，只要是區塊鏈和幣圈的微信群，必然或多或少地出現過區塊鏈傳銷的內容。區塊鏈傳銷，利用的正是數字貨幣區塊鏈和數字貨幣的高熱度，打著“區塊鏈”的幌子進行詐騙的違法行為。“許多傳銷組織聲稱為區塊鏈，實際上并未有任何技術，只是打著區塊鏈的名頭行傳銷詐騙之實罷了。”該局表示，在區塊鏈的“神秘面紗”下，不法分子借機動起了歪腦筋，區塊鏈淪為詐騙、傳銷等經濟犯罪的“招牌”。不法分子打著“金融創新”、“區塊鏈”的旗號，通過發行所謂“虛擬貨幣”、“虛擬資產”、“數字資產”等方式吸收資金，侵害公眾合法權益。此類活動并非真正基于區塊鏈技術，而是炒作區塊鏈概念行非法集資、傳銷、詐騙之實。（廣州日報）[2019/12/18]

然而當時，區塊鏈技術具有的顛覆性被瘋狂的ICO發行所掩蓋，讓傳統投資者感到霧里看花，莫衷一是。

動態 | 寺庫與Ultrain超腦信任計算達成合作，再次升級區塊鏈溯源技術:今日，寺庫集團宣布區塊鏈技術再升級，并與區塊鏈基礎設施技術平臺“Ultrain超腦信任計算”達成戰略合作，共同搭建“全球奢侈品消費聯盟鏈”，聚焦奢侈品鑒定、保真市場痛點。“全球奢侈品消費聯盟鏈”目前主要以寺庫及其他合作方共同提供相關溯源信息上鏈，用戶和合作伙伴可以通過使用這個鏈查詢相關商品。（網易科技）[2019/12/11]

在國內，九四監管風暴驟然降臨，剛剛筑起的信心被打散一地。面對重大利空，行業公司只得一邊韜光養晦，一邊再辟蹊徑。

第一縷曙光出現在2018年。短短幾個月，中國大陸有三家公司以近乎相同的方式——借殼上市，間接登陸港交所：

動態 | 索尼PlayStation 5或將實施區塊鏈數字版權管理系統:據bitcoinexchangeguide報道，索尼PlayStation 5或于明年發布，該主機或將實施基于區塊鏈的數字版權管理（DRM）系統。據悉，索尼已于2018年獲得了DRM系統的專利，該系統運行在區塊鏈之上，并已在日本和美國注冊。[2019/4/19]

三家公司近年股價表現

曙光乍現

2019-2021年，區塊鏈企業與資本市場的互動進入新階段。

礦機巨頭嘉楠耘智、億邦國際和全球最大比特幣交易所Coinbase相繼在納斯達克上市，是其中標志性事件。

嘉楠耘智和億邦國際上市之路歷經坎坷，在借殼無望、屢次碰壁港交所后，最終均轉戰對挖礦硬件商相對寬容的美股市場。

聲音 | 美國CFTC主席：區塊鏈技術可以改變監管機構對金融危機的實時反應:3月6日，美國商品期貨交易委員會主席Christopher Giancarlo表示，如果區塊鏈技術一直被采用，那么將改變監管機構應對2008年全球金融危機的實時反映。Giancarlo引用了他作為GFI集團執行副總裁的個人經驗。他指出，GFI集團在2008年運營著全球最大的信用違約互換交易平臺之一，“當時是系統性風險的中心”。他回憶起全球信貸危機失控時，GFI經紀層的恐慌和混亂。Giancarlo稱，區塊鏈技術將提供”所有受監管交易參與者實時賬本的黃金紀錄”，并避免監管機構在系統性失靈高峰時能竭力維持市場秩序。[2019/3/7]

美股上市的十幾家區塊鏈公司中，挖礦概念股獨占4家。位居比特幣產業鏈上游，業績確定性強是這類企業受到追捧的共同原因。

A股收盤 區塊鏈概念板塊先抑后揚收漲0.21%:A股收盤，區塊鏈概念板塊低開0.21%后，上午一直探底調整，午后指數開始V反，收盤收在了全天次高點，板塊指數漲0.21%。56只概念股中，有24只收跌，跌幅前三為：科達股份跌-2.58%，衛士通跌-1.37%，四方精創跌-1.33%；漲幅前三為：海聯金匯漲4.46%，北大荒漲3.11%，優博訊漲3.03%。[2018/2/23]

不同的是，4家當中，Marathon和Riot通過上市實體業務轉型進入挖礦賽道，嘉楠耘智和億邦國際則通過IPO完成上市。

這種變化傳達出一個積極信號：成熟資本市場對于迎接區塊鏈企業上市融資已做好準備。

2021年4月，被冠以“最純正”區塊鏈概念股的Coinbase，踩著加密貨幣牛市浪尖，以直接上市方式亮相納斯達克全球精選市場。

與IPO不同，DPO不需要在上市時募集資金，只要獲得交易所審批通過，公司股票就可以在二級市場直接流通。

選擇DPO方式，體現出Coinbase的強烈自信：確信自己可對市場投資者產生足夠吸引力。

Coinbase成功上市，從側面反映出，傳統資本市場對區塊鏈公司的冰冷態度正在快速瓦解。

(圖片來源：六鷹資本)

短短幾年，區塊鏈行業能夠完成在傳統資本市場的破冰，究其原因，有兩個主要方面。

首先，以比特幣為首的主流加密貨幣在長期震蕩行情中實現整固，幣價步步攀高，投資價值凸顯，支撐市場信心持續增強。

從上圖可見，2017-2019年，比特幣完成了第一輪的“暴漲-回撤-盤整-上攻”，盡管經歷所謂熊市，及至2019年底，幣價已穩步站上7000美元。

2020年開始，比特幣逐步迎來第二波暴漲，即使過去兩個月漲幅回吐，幣價大幅回落到35000美元左右，其回報水平仍讓市場備受鼓舞。

其次在于行業發展環境的變化。

區塊鏈技術創新加快，應用領域逐漸多元化，行業投資機會開始涌現。

一些受到早期風投資本扶持的公司成長壯大，價值潛力和商業模式獲得驗證；與此同時，在一些區域市場，行業監管逐漸規范，風險水平得到控制。

Coinbase是見證這一變化的典型樣本，在不到十年的時間里，它由一家初創企業完成了向世界級區塊鏈巨頭的蛻變升級，成為加密經濟端到端金融基礎設施和技術的領先提供商。

從運營規模看，其平臺服務于全球100多個國家約4300萬個人用戶和7000個機構客戶，公司直接參與15種以上區塊鏈協議集成，支持90多種加密資產的交易或托管。

Coinbase的成功，離不開資本扶持。縱觀其融資歷程，從私募階段到DPO上市，充分體現了區塊鏈公司與資本市場互動密度和質量的不斷提升。

新興趨勢前瞻

今年以來，美股SPAC公司和區塊鏈行業的連接越發緊密，成為一個顯著趨勢，區塊鏈企業和資本的鏈接開啟了新的可能。

SPAC，即特殊目的收購公司，在2020年出現大爆發。去年美國市場有近500只新股上市，當中SPAC上市占到半壁，募資總額達834億美元。

SPAC上市時唯一資產是IPO時向投資者募集的資金，此后必須在規定時間內完成并購符合投資方向的公司或資產，否則須向投資者退還資金。

值得注意的是，SPAC要求其發起人與管理團隊擁有美國資本市場認可的強大職業背景和良好信譽記錄；由于發起團隊中有某行業領域方面專家，尋找實體公司合并成功概率較高。

除此外，SPAC發起人和目標公司是利益共同體，發起人有內生動力去發掘優質標的，并通過協助企業做大做強以獲得較好投資回報。

相比于借殼上市和IPO，企業通過SPAC并購上市有時間短、費用低、確定性強、流通性好等優勢。更重要的是，SPAC公司能夠提供精準資源，對目標公司形成高質量的陪伴。

從行業發展的角度看，SPAC公司為區塊鏈企業擁抱傳統資本市場提供了契機，有望為區塊鏈行業加速創新和高質量增長提供重要驅動力。

SPAC上市潮和加密資產牛市行情幾乎重疊，過去一年半時間里，越來越多SPAC公司對區塊鏈資產投以強烈興趣。

據對公開資料的不完全統計，目前與SPAC公司正在洽談或等待合并完成的區塊鏈公司有將近10家。

作者：Capital6Eagle

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