15億美金“新子彈” Microstrategy已成事實比特幣ETF 但存在兩大風險_STR

吳說作者|談叔

本期編輯|ColinWu

1?15億美金買幣股價逆市上揚

6月14日，Microstrategy發布(1)稱，已完成價值5億美金垃圾債券的發行，且會將收入用來購買更多的比特幣，該筆垃圾債券的年息為6.125%。此次發行受到了市場的狂熱追捧，因為它收到了多達16億美金的購買需求。

這樣的熱情促進了Microstrategy買入更多比特幣的信心，在6月14日它向SEC提交的(2)中，它將繼續賣出價值10億美金的A類股票，獲得的收入將用來維持公司的持續運營和買入更多的比特幣。

對于MicroStrategy的這一舉動，市場給予了正面的回應，MicroStrategy在一些比特幣概念股中表現可謂一枝獨秀，提交申請后的6月15日，特斯拉股價跌2.97%，Coinbase跌2.88%，Square跌1.39%，在這樣的情況下，MicroStrategy的股價漲了5.36%，在這些持幣的大公司中，可謂逆勢上揚。

OpenSea Seaport交易額突破15億美元:金色財經消息，據Dune Analytics數據顯示，基于開源NFT協議Seaport的OpenSea總交易額已突破15億美元，本文撰寫時為1,501,370,521美元。此外，當前基于Seaport協議的OpenSea交易總量達到4,672,049筆，獨立用戶量為765,962個。[2022/9/22 7:13:14]

2?成為事實意義上的比特幣ETF

如今，MicroStrategy的市值為61.4億美金，而它所持有的92079個比特幣則價值36.9億美金。這意味著，一美金的MSTR股票中，含有價值0.6美金的比特幣。

由于長久以來，美國缺乏比特幣的ETF產品，因而機構資金只能通過購買GBTC來解決，但GBTC畢竟只在場外市場面向機構投資者，而MSTR作為股票，可以由大眾投資者買入。從這個意義上來說，相比于GBTC，MSTR才是普通股民更容易買到的比特幣相關股票，其它的比特幣概念股，無論特斯拉、Square還是Coinbase，持有的比特幣比例相比于MSTR都低太多，所以MicroStrategy成為了事實意義上的比特幣ETF。

Coinbase擬私募發行15億美元優先票據:9月13日消息，Coinbase擬私募發行價值15億美元的優先票據，此次募集資金將被Coinbase用于產品開發或投資于其他公司等一般公司用途。（WalterBloomberg）[2021/9/13 23:22:11]

而通過賣出股票繼續買入比特幣的方式，未來MSTR市值當中比特幣的份額將會更高，也就會演化為更純粹的比特幣ETF，在美國比特幣ETF獲批遙遙無期的情況下，MicroStrategy可謂搶占了市場先機。

3瘋狂的MicroStrategy所面臨的風險

對于MicroStrategy來說，如此瘋狂的舉動絕非沒有風險，而它的風險主要來自于以下兩個方面。

一、持幣的成本。

MicroStrategy持幣并非沒有成本，而且成本相當高。最新發行的5億美金垃圾債券，利息成本是每年6.125%，也就是每年3062.5萬美金的利息成本。

最近5分鐘合約市場爆倉1.7億美元 BTC爆倉1.15億美元:據合約帝行情統計報告顯示：最近5分鐘合約市場全網總計爆倉1.7億美元，其中BTC爆倉1.15億美元，BCH爆倉1007萬美元，XRP爆倉677萬美元。[2020/11/26 22:12:13]

MicroStrategy目前的業務分為兩大塊：持有比特幣和商業軟件的銷售，而前者并不產生現金收入，后者的收入則并不足以覆蓋MicroStrategy的利息成本。根據MSTR的年報，它2018年的凈利潤為2300萬美元，2019年的凈利潤為3400萬美元。2020年，由于已經開始把利潤用于購買比特幣，當年凈虧損800萬美元，2021年第一季度，由于持續買入比特幣，凈虧損則為1.1億美元，而由于二季度比特幣價格下跌，預見賬面損失將高達2.85億美元。

Square過去12個月購買了價值約15億美元比特幣:金色財經報道，根據加密分析公司Messari的說法，支付巨頭Square在過去12個月中購買了價值約15億美元的比特幣，以促進其移動應用程序上大量的客戶需求。這些BTC購買的大部分發生在最近一個季度。[2020/8/7]

此次垃圾債券存續到2028年，所以未來七年此部分MicroStrategy將要付出2.1億美金以上的利息成本，在收入不足以覆蓋這部分的情況下，目前只能通過銷售股票來覆蓋。

二、可轉債的還本風險

去年的12月和今年的2月份，MicroStrategy分別發行了兩次可轉債。2020年12月9日，MicroStrategy發行了5.5億美金的可轉債，到期日為2025年12月，轉股價為397.99美元；2021年2月，MicroStrategy發行了10.5億美金的可轉債，轉股價為1432.46美金，到期日則為2027年2月。

可轉債的利率很低，可以忽略不計，但由于可轉債的債股雙性，如果在到期日前，MSTR的股價如果無法到達轉股價上方的話，MicroStrategy將面臨持有者因為不愿意轉股而產生的巨大的還本壓力。

目前MSTR股價為630美金，如果未來MicroStraegy仍然維持這個股價的話，對于那些以397.99美元轉股價購入可轉債的投資者來說，自然不存在還本壓力，但對于以1432.46美元轉股價成本購入的投資者來說，則需要償還10.5億美金。

而MSTR的股價波動巨大，在5月19日當天，曾經跌到過411.58美金，距離跌破397.99美金只有一步之遙，雖然這兩個可轉債距離到期都還有幾年的時間，但如果遇上股市的衰退期，恐怕誰也無法保證MSTR的股價能夠一直走高。

而一旦MSTR的股價走低，比如低到397.99美元的價格以下，它面臨的壓力將是巨大的，不僅僅是因為利息和還本的壓力，還意味著它可能無法再通過出售股票的方式融到大量資金，在這種情況下，將只能通過出售比特幣來緩解資金壓力，而這將導致它的股價進一步下跌。

無論如何，說MicroStrategy為比特幣的“永恒牛市”賭上了身家性命，可以說是毫不為過。

:https://www.microstrategy.com/en/investor-relations/press/microstrategy-completes-500m-offering-of-senior-secured-notes-due-2028-with-bitcoin-use-of-proceeds_06-14-2021

:https://www.microstrategy.com/content/dam/website-assets/collateral/financial-documents/financial-document-archive/form-s-3_06-14-2021.pdf

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