思考 | Uniswap V3如何引領下一波DeFi牛市？_Uniswap

來源：DeepGo中文

原標題：《UniswapV3評測：如何引領下一波DeFi牛市？》

撰文：字節與BenedictZhou，作者均為加密資產做市商DeepQuant聯合創始人及DeepGoDeFi開發者。

UniswapV3引入新特性：無論是具備“價格刻度”的AMM新機制，還是定制化的“彈性費用”，都賦予流動性提供者更多策略靈活性。筆者作為沉浸于加密資產做市商策略多年的量化研究員，于UniswapV3的平平無奇中發現DeFi新紀元。

摘要

如果只從微觀角度看，尤其對于傳統交易者，V3的顆粒化理念平平無奇，其交易方式更接近于中心化交易所。但從長遠來看，V3為投資者帶來更多可定制和可組合性，極大擴展了DeFi投資策略的邊界。

V3的意義在于供應更多可定制策略，從而兼容更多投資需求，而NFT化的LPToken，成為了匹配小額投資需求方與專業團隊供應商的價值單元，實現價值互聯網的傳遞，這是當前DeFi最偉大的創新。

投資在收益、風險、規模中存在不可能三角難題，V3提高資金使用效率從而增加收益，然而也放大了風險，因此為UniswapV3提供外部喂養數據，并以此實現風險定價尤為關鍵。

現場丨中央美術學院副教授陳卓：我們該思考如何讓加密藝術品擁有傳統藝術品特性:金色財經現場報道，10月17日，BCA NFT藝術沙龍于京舉辦，在圓桌討論環節，中央美術學院副教授陳卓表示，如今在藝術領域，用媒介去區分藝術，邊界越發模糊，藝術正在向經典形態向新形態轉變的趨勢，媒介的轉變和社會的變化會推動一波變遷。傳統的藝術品有神秘感，但區塊鏈是透明的，藝術展有儀式感，但線上藝術品會缺少儀式感。我們該思考如何讓加密藝術具備傳統藝術特性。例如藝術收藏的儀式感、藝術品生產過程的創造藝術。[2020/10/17]

全球監管趨嚴，CEX壓力重重，正是DEX平臺搶奪市場的關鍵節點。DeFi在去中心化的區塊鏈上實現價值傳遞是大勢所趨，但也需要天時地利人和才能真正爆發。V3生態目前處于醞釀期，不久后將會出現更多創新項目與之兼容，如新型流動性機槍池、定制策略方案等。

NFT化的LPToken的想象力

在UniswapV2中，用戶添加流動性后，Uniswap會給用戶返還一個ERC20代幣，此為LPToken。這類LPToken代表流動性提供者對其提供的流動性的所有權。當用戶想要贖回流動性時，只需將他們的LPToken銷毀，便能獲得資金池中對應代幣的份額。

ChainUP Capital?Joy：交易所突圍要從運營、流量、品牌等層面思考:據官方消息，7月7日，ChainUP Capital合伙人Joy受邀參加由BiBull主辦的《2020牛來啦，數字資產領域的“牛”在哪兒》沙龍活動。

對于交易所如何突出重圍，Joy表示，交易所這個賽道競爭激烈，但是機會依然存在，2019年就有人形容交易所市場是“百所爭鳴”的狀態，去年和今年仍然有新的交易所“脫穎而出”。Joy認為，交易所突圍的點應該多從運營、流量、品牌等層面多思考，現在開交易所技術門檻低，交易所能夠突圍的點已經不在技術層面，因為很多交易所都會把技術交給專注于技術解決方案的第三方服務商，為其提供穩定且安全的技術支撐，這樣交易所團隊能夠把更多時間、精力、資源投入到市場和運營層面。

交易所賽道每年都有突圍者，雖然方式各有不同，但是相同的是對技術的把握，對用戶的友好，對合作伙伴的誠信。[2020/7/7]

由于UniswapV2采用整體資金池模式，LPToken是標準的ERC20代幣。但在V3中，每個LP基于不同的價格區間創造流動性，因此提供的流動性都采用ERC721代幣作為權證，Uniswap也會為每一位流動性提供者發放定制化的NFT卡片。

聲音 | BM：應該多思考區塊鏈對于現有商業的應用:據 IMEOS 報道，BM 在 EOS 黑客馬拉松現場圓桌討論時談及對區塊鏈的看法時表示，我們不應該嘗試去尋找新的東西來應用區塊鏈，而是應該多思考區塊鏈對于現有商業的應用。[2018/12/5]

這張簡潔的NFT卡片代表了一個價值單元，承載了流動性提供者的時間成本、風險成本、策略價值。在互聯網發展歷程中，價值單元的標準化奠定了各個互聯網平臺的基石，如亞馬遜的商品鏈接、Instagram的圖片等。如今區塊鏈世界正如2003-2004年的互聯網，處于爆發的前夜，價值單元的完善將會讓用戶標準化快速增長，最終形成網絡規模效應。

NFT化的LPToken本質是資產證券化，資產證券化作為一種金融工具，設計的初衷為改善資源的配置，提高資金的運作效率。在傳統金融中，資產證券化的不透明導致存在風險失控隱患，一直被人詬病。但是在去中心化的世界里，區塊鏈可信價值則大幅消除此類顧慮。

去中心化流動性機槍池

聲音 | 新加坡社會科學大學教授：區塊鏈引發讓人們思考法律的本質:金色財經11月30日現場報道，在新加坡社會科學大學舉辦的通證經濟未來大會上David Lee Kuo Chuen教授指出，監管實際上監管人的行為，激發出好的方面，促進效率與協同。監管同時是為了保護弱者。區塊鏈的好處之一是讓我們意識到并開始思考法律和監管的本質是什么。[2018/11/30]

普通用戶無法在UniswapV3的流動性方案下快速響應，更難以掌握合理價格區間，寡頭效應明顯，專業量化做市商團隊更具備優勢。UniswapV3的顆粒化衍生了更多定制策略，從而創造了流動性機槍池市場。

短期來看，去中心化流動性機槍池項目對投資需求方有巨大價值，長期則對資產供應方有正反饋激勵效益，核心在于供需之間的數據算法。數據反饋有助于形成良性策展市場，優質穩健的策略被排序篩選，高風險低收益的策略被快速過濾淘汰，如此才能實現資源的高效配置。

在創新機槍池項目的協同效應下，UniswapV3將構造成更加穩定的衍生品體系，緩沖項目方惡意砸盤風險，進一步保障投資者的利益。LPToken所對應的標的資產是基礎代幣和項目代幣的組合。這意味著在市場行情劇烈波動的情況下，質押物價值的變化率將被削減，從而實現清算緩沖。

蔡文勝分享區塊鏈三點思考：大部分交易所很難發展，交易方式往錢包轉化:今日凌晨，蔡文勝在“三點鐘無眠區塊鏈”群中分享了三點思考：

1，這次回暖不會雞鴨都升天，除了基礎貨幣btc，eth，eos。其他能落地，人脈關系強大，有實力團隊才能起來。

2，交易所遍地開花，據我了解最少數百個交易所出現，但大部分很難發展，交易方式往錢包轉化，有用戶流量的錢包是最好交易場景。

3，正規軍在悄悄布局，不管是二級市場交易，還是早期投資機構，還是傳統互聯網公司，都在加快速度布局。之前野蠻生長的方式要改變策略，不然會被淘汰。[2018/4/21]

不可能三角難題

UniswapV3引入“集中流動性”、“費率自定義”、“范圍訂單”、“非同質化倉位”等機制，皆為提高資金效率。在幫助流動性提供者盡可能規避無常損失并創造更高收益時，也不可避免地增加了風險。在經典的投資交易規律中，提高收益、降低風險、擴大規模是不可能的三角難題，三者很難同時實現。

在UniswapV3中，流動性提供者收益率顯著提高，然而資金風險顯著增加。尤其在極端行情下，交易對中某類資產價格暴漲暴跌，價格超出流動性提供者設置的價格區間時，區間內的流動性將會被市場套利者抽干，風險控制成為了流動性提供者的難題。

當UniswapV3的風險無法基于自身機制實現有效控制，流動性提供者只能求助于外部的風險數據喂養，此時，NFT化的LPToken作為橋接DEX以外世界的價值單元，將發揮重要作用。

LPToken作為一種創新衍生品，也需要被高效利用。DeFi領域不乏大量流動性提供者，其在流動性池內質押了交易對后，僅能獲得流動性挖礦的單方面收益，資金并沒有被完全充分利用。LPToken作為資金權益的憑證，不僅可以在市場上流通，也可以通過質押以實現更高的資金使用率。

UniswapV3+CDO模式

CDO全稱為CollateralizedDEXOffering，為DeepGo團隊研發。用戶通過質押標的風險分級，實現持續融資。做市商在UniswapV3在提供初始流動性之后，將LPToken作為質押物鎖定在CDO協議中，從而持續獲得流動性買盤。

當Uniswap用戶在V3中提供流動性，并設定較大的區間時，流動性標的的基于本位幣計價的價值波動幅度較小。下圖模擬了用戶在V2、V3版本中，質押相同價值的標的后，標的整體價值隨代幣價格變化的曲線。顯而易見，V3版本中的價值曲線更加平滑。

如果CDO供應商質押UniswapV3版本中的LPToken，則質押物在極端行情下，抗風險能力將顯著提升，這也將使得助推池系統更加穩健：在項目代幣在大幅上漲時，做好合理的風險預警；在代幣大幅下挫時，做好風險緩沖。而UniswapV3與CDO的這一結合，最終能夠讓優質資產能夠長期上漲，不良資產逐漸衰亡并被清退。

更精準的風險定價

在CDO模式中，為了實現更精準的風險定價，需要對風險進行分級，從而形成固定收益分級基金。除了項目的發起方外，還需要兩類主要角色參與，分為重要參與者和固定收益者。這兩類角色都會為項目提供持續的資金輸入，GP作為項目的直接投資方，將會將本金全部兌換成項目代幣，而LP的資金將被用以作為GP的杠桿，幫助項目實現更大的價值增長。

在CDO模式中允許IP質押高質量資產，這對于GP而言增加了一層保障，鼓勵大量的GP資金流入。每一次GP資金的流入都會往Vault注資，用以存放LP的風險準備金及利潤。隨著Vault資金體量的增加，LP的投資意愿也被逐步放大。

如下：

LPw∝Vault∝IPcol*GPturnover*IPltv

GPturnover∝GPw

其中：

IPcol為IP的質押物

IPltv為IP當前質押率

GPturnover為GP的換手率

GPw為GP的投資意愿

LPw為LP的投資意愿

Vault為準備金

由此可見，通過有效信號傳導，IP質押波動率更小的標的資產有效驅動LP的資金容量，LP資金作為市場反饋循環中最重要的一環，將發揮積極的乘數效應。

如果項目為不良資產，GP參與者由于將本位幣都換成了項目代幣，GP的杠桿標的的波動率將遠高于IP質押物的波動率，此時GP可能因為項目資產價格的下挫，而被率先清退。剩下的GP更愿意享受IP被清倉之后的質押物，從而減少換手率。這回直接導致Vault增量的萎縮，從而大幅降低LP的投資意愿，進而使得劣質項目被逐步清退。

LPw∝?IPcol*GPturnover

GPturnover?↓?LPw↓

此類傳導機制不僅能使CDO模式良性運轉，成為不良資產的清道夫，還能傳遞大量有效市場信息，作為UniswapV3風險定價的外部喂養數據，給投資者和流動性提供者提供決策反饋。

總結

UniswapV3升級后貌似平常，但為DeFi應用提供了很多創新基礎。如今CEX內憂外患，正是DEX崛起的關鍵時刻，DeFi如何引領下一波牛市？核心在于吸取傳統金融的可組合性優勢，創造更多易用、高效的策略產品，實現普惠金融落地，從而吸引更多入局者。

在筆者之前看來，Uniswap原先并不具備護城河，但V3一出，提供更多的可組合性方案。在開放金融的世界，V3帶來的alpha收益將會衍生眾多創新產品，從而形成真正的頭部效應，這才是其重要的戰略布局。然而DeFi是普惠金融而非寡頭游戲，如何讓小額投資者通過某種協議，也能享有科學家或巨鯨才能獲得的alpha收益？正是我們目前重點探索方向。

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