礦工如何使用期權增強收益？_BTC

非純幣本位或者有比特幣信仰的礦工，既要防范關機的風險，又想享受比特幣暴漲帶來的收益，可以采取「期貨套保」的方式。

純法幣本位的礦工采取做空「預期 BTC 產量+電費等成本」等價的 BTC，非純幣本位的礦工只需做空與「電費成本」等價的 BTC 即可。

而這個把電費用期貨 Cover 的組合就類似于看漲期權——在電費支付不出的風險已經被 Cover 的情況下，我們有礦機的投入（類似付出一定的期權費），在未來一定的時間內，我們有權利獲得一些 BTC。

那么，有沒有再進一步把收益確定了的組合呢？有的，這下我們就要引入「期權」這個有力的工具了。

 01 Short Call 是更優的方式

礦工更優的方式是可以賣出看漲期權 (Short Call)。因為上述說的這個組合是類期權的，而期權又有交易所提供的市場在，那我們就可以算他們現值跟（Call）現價之間的差。

假設三個月之后，這批礦機未來在覆蓋了電費之后，還能給你產生 10BTC。那這一批礦機支付的費用，可以在沒有幣價下跌風險跟電費負擔的情況下獲得 10BTC，然后再去看 10BTC 在 3 月 27 號到期的 Call Option 值多少錢，這樣可以把這一部分未來的收益提前通過期權市場兌現。

Glassnode報告：礦工投降仍在持續，比特幣投資者還未走出困境:7月12日消息，根據Glassnode的每周鏈上報告，礦工投降仍在持續，因為極端的財務壓力肯定存在。該機構補充稱，在市場建立有彈性的底部之前，可能會有持續的“陣痛”和進一步的下行風險。

進行這項研究的分析師表示，比特幣投資者還沒有走出困境。即使是專業交易員，也很難準確地預測市場觸底的時間。

Glassnode指出，礦工仍在拋售，過去幾個月一直如此。然而，在之前的熊市中，礦工的投降持續了大約4個月，因此資金外流可能會持續到第三季度。

它還指出，2018/19年熊市期間的下跌持續了約15個月，最終比特幣價格從峰值到谷底下降了84%。在這個周期中，類似的情況可能會看到比特幣達到12000-13000美元左右的底部，市場將在2023年第一季度之前保持區間波動。（BeInCrypto）[2022/7/12 2:07:45]

那這個風險就很小了，你去賣看漲期權去做對沖的話就沒有關系，因為你到期肯定兌付得出 BTC。比如，你看好比特幣未來漲到 8700 美元附近，電費已經覆蓋掉了，也就是電費你肯定付得出的情況之下，你還能有 10BTC。那這時候：

數據：BTC礦工出售額增加，幣印礦池昨日流出3271枚BTC:CryptoQuant 和 Glassnode 的分析數據顯示，比特幣礦工的銷售額有所增加。6月3日，Poolin （幣印）礦池錢包中流出的比特幣數量最大，為3271枚（約合1.199億美元）。（U.Today）[2021/6/4 23:12:01]

一種做法是可以把 10BTC 都敞著（持有現貨），BTC 暴漲到多少就賺多少；還有一種做法是你認為 BTC 兩三個月內就算暴漲的話，也就在 10000 美元的 Call。后面這種情況下，無非兩種結果，一種是 BTC 確實漲到了 10000 美元，另外一種是沒漲到 10000 美元。

1、BTC 沒有漲到 10000 美元，收入 Call Premium

你作為賣方不會被行權，就能白拿到 Call Premium。我們現在可以看一下交易所的報價，3 月 27 號 10000 美元以上，你本來只拿 10BTC，現在你可以拿10.64BTC，何樂而不為？

礦工7天內向交易所轉移的比特幣數量為49.9枚，達4個月低點:據Glassnode的分析團隊發推稱，比特幣礦工7天內向加密貨幣交易所轉移的比特幣數量達到4個月低點，目前總計為49.9 BTC。不同于2021年初，目前礦工正在積累比特幣。[2021/4/29 21:10:28]

2、BTC 漲到 10000 美元以上，交割均價為 Strike Price+Call Premium

你作為賣方就要被行權了，那實際上是以多少錢交割掉 BTC 呢？我們可以算，現在單個行權價為 574 美元。但因為 BTC 漲了，這是個反向合約，漲到 10000 美元的話，你事實上以 10660 美元的價格交割掉。

 02 賣出期權是正期望的

但有人就會笑了，說那 BTC 大漲到 10660 美元的價格交割掉的話，你不是虧了？其實沒虧，就是少賺。少賺大家就覺得跟虧了一樣難受，先不談這種想法有多不成熟，事實上，從期權定價的理論上來說，長期來看的話，做賣方一定是更占優的。

以太坊礦工8月收入中40%來自交易費:金色財經報道，根據The Block的研究，以太坊礦工8月份的收入達到2.851億美元，環比增長98.2%，創25個月新高。交易費收入占挖礦總收入的百分比創歷史新高，達到總收益的40.5％，而5月份為10％。[2020/9/7]

總的來說，如果你去賣期權的話，你獲得的 Premium 溢價在大數定律的收斂之下，你長期會比你敞著不賣要更加舒服。因為 Realized Volatility (RV) 跟 Implied Volatility (IV) 長期來看 RV<IV。也就是說，BTC 漲到 10000 美元的價格，并且收獲 Premium 合成的等效的賣出價交割，哪怕這一次沒有套保來得劃算，長期來看，期權定價只要是有效的，你的收益一定要比不去 Short Option 更強。

總之，你在電費沒有風險且還能獲得一定數量 BTC 的情況下，那跟一個看漲期權就沒有太大的區別，你可以用偏高的看漲期權的價格去把這個現值給鎖定住。這還是偏套利的思路，我們計算了電費用期貨鎖定情況下的礦機（把它視作類看漲期權的組合資產）和看漲期權（特別是隱含波動率高于回望波動率，并且絕對值偏高的這么一個期權市場）的套利行為。

國盛證券：礦工看好比特幣未來行情:國盛證券在研究報告中指出，上周 BTC 全網日均算力達到 37.0EH/s，環比增加 7.9%。上周二全網算力再創歷史新高，達到 43.0EH/s，慘淡的市場行情+不斷創新高的全網算力，這背后反應的是礦工對比特幣未來行情的看好、以及部分國家地區低廉電力成本帶來的挖礦需求。[2018/6/13]

?持有礦機且電費 Futures Cover 的這個組合類似于看漲期權

那這樣子會不會享受不到 BTC 發生歷史性暴漲帶來的收益呢？比如，你看好 BTC 漲到 10 萬美元的話，是不是就享受不到了呢？不是的。因為 Short Call 的價格隨著標的價格水漲船高，你不能指望它一天之內漲到 10 萬美元。

這個過程類似于：BTC 從 10000 多美元，漲到 15000 多美元，然后漲到 22000 美元，跌到 18000 美元，再跌到 16000 美元，然后再上去。這個過程中，波動的價值就會凝聚到期權合約里面去。

你可以把期權理解為標的物價格波動帶來的可能高拋低吸的收益的凝固化，而且是帶一定溢價的凝固化。這樣說有點抽象，你可以把它理解為類積分的形式。假設有一個人可以無限地做動態對沖，他產生的利潤等價于期權的價格。你賣期權的話，相當于你擁有無限小的對沖空間，你累計的收益跟你賣出期權事實上是等效的。當然，沒有跟理論嚙合得那么好，就因為理論畢竟是有限的，但事實上，從效果上來說實際的效果還更好一點。在不斷上漲下跌的過程中，高拋低吸能夠產生的收益跟賣期權長期來看是等效的。

比如說，幣價一路上漲的話，賣出期權的執行價也一路上漲。這跟第一種方式——把礦機生命周期內的產出直接用期貨鎖掉——是不一樣的。幣價從 9000 美元開始上漲，漲到 10000 美元、12000 美元，每一次覆蓋掉這個周期電費之后，產生的幣隨著幣價的上漲，賣出的看漲期權執行價也不斷提高。最后，你利用期權交割掉的平均賣出價一定會高于（用期貨套保的）賣出均價，因為賣出期權是正期望的。

我有一個時間比較長的 BTC 帳戶，從 10000 美元開始做，BTC 價格一路下跌，又上漲，又下跌，又上漲，這樣我累積的賣出均價能夠做到 12500 美元到 13000 美元左右。我不斷地 Short Call，然后去計算這一次它的行權價格，如果是低于我的 Call 執行價(Strike Price)，那就記做收入 Premium；如果是高出執行價，那我這次的賣出均價就是 Strike Price+Premium。

我把每一次 Premium 累積，跟所有被交割的 Strike Price 作為賣出價計算，得到的賣出均價能做到 12500 美元到 13000 美元左右。如果幣價突然上漲到 13000 美元以上的話，那我選擇的執行價就得在 14000 美元到 15000 美元。

它只要有波動，期權定價沒有失效的情況下，我的賣出均價最后能夠做到的一定是要比直接賣出現價還要高。那樣，等于是利用了期權可以把波動收益折現在里面，并且礦機產出能夠負擔 Short Call 的風險。這樣既可以兼顧幣價下跌導致的關機風險和幣價上漲的無限收益問題，還能吃到比特幣期權市場高波動率的溢價。

這里面涉及到很多技術細節，最讓人擔心的風險已經被控制住了，因為挖礦最害怕的還是到關機幣價，這個就很無奈，無論你有多大的家產，你到關機幣價事情的效率變負了，而且事實上你家產越大虧的越多，大礦工們也面臨過這個問題。

 03 風控：Short Call 數量要嚴格限制住

賣出看漲期權，最大的風險是幣價漲得特別快。幣價漲得特別快的話，賣出看漲期權雖然說長期來看是正收益的事情，但很可能在你正收益收斂之前就爆倉了。市場可以不理性到比你爆倉還要久，這個你不得不防。不能說是一件正期望的事情，我一直持續做我就一定能夠獲得收益。不是的，你還是得風控，你得活到伯努利大數定律起作用的那一天。

挖礦不要太“浪”了，礦機在覆蓋電費后，還能給你 10BTC 或者 20BTC 產出的時候，只要你 Short Call 不超過這個量，你的賣出風險就被控制住了。你既可以享受到 BTC Option Market High Volatility 的正期望收益，又可以讓礦機的產出不會錯過比特幣的暴漲，假設有的話，你還能不必擔心 Short Call 被爆倉的風險。

當然，不是所有人都這樣的，也不是所有人都有無限保證金，大家還是要保守一點。比如說，我賣出的 Call 數量嚴格不超過礦機的產出，風險就可控。你既 Short 了一個很高 IV 的 Call，又不用擔心穿倉，因為礦機交付得出，這樣就比較 OK 了。

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