全球競爭下央行數字貨幣經濟影響的研究_CBD

本文從理論和實踐的角度考察了數字貨幣的全球發展和競爭，并研究了中國中央銀行數字貨的設計。此外，在修正現有文獻不足的基礎上，本文基于四部門DSGE模型對DC/EP發行的經濟影響進行了定量分析。結果表明，DC/EP在銀行存款上的替代效應是有限的，單位影響可以使經濟增長率提高0.15％，整體經濟效果是積極的，同時在一定程度上降低了杠桿比率，有利于降低系統性財務風險。因此，作者認為中國應加快DC/EP的研發，并啟動試點計劃以促進DC/EP。此外，中國應積極參與國際數字貨幣法規的起草，有選擇地放開海外節點的管轄權，共同為子孫后代建立綜合的數字基礎設施。中國人民大學金融科技研究所對此進行了編譯。

引言

隨著數字經濟的快速增長，貨幣數字化作為現代經濟金融的基本基礎設施和核心變量已成為歷史發展的趨勢。實際上，隨著互聯網，人工智能和區塊鏈等現代數字技術的集成，金錢本身的概念變得越來越模糊，呈現出重新定義的趨勢。總而言之，存在三種對國際貨幣和金融體系有潛在影響的數字貨幣：第一類是加密的數字貨幣：以比特幣和以太坊為代表的；第二種是以Libra和USDT為代表的全球穩定幣，最后一種是由中央銀行直接發行的數字貨幣。

數據：2022年全球區塊鏈投資資金51%來自美國:5月29日消息，數據顯示2022年全球范圍內區塊鏈公司獲得的投資資金中，51%來自美國，18%來自中國，5%來自瑞士、4%來自英國。預計到2026年區塊鏈市場規模將從71.8億美元增長到674億美元，年復合增長率將達到68.4%。

BanklesTimes分析稱，導致區塊鏈市場快速擴張的一些主要因素是風險投資資金的增加、政府也在加大這一新興技術的發展力度并嘗試在網絡安全中采用區塊鏈。尤其在過去的三到五年里，區塊鏈技術解決方案在支付、交易平臺、智能合約和數字身份等各種商業應用中的應用已經成為一種大規模現象。[2022/5/29 3:48:24]

目前，CBDC仍處于研發和試點階段，因為仍有許多問題需要研究和證明。在此基礎上，本文從理論和實踐角度考察了數字貨幣在全球范圍內的發展，并研究中國CBDC或數字貨幣/電子支付的設計。此外，在修正現有文獻不足之處的基礎上，本文基于四部門DSGE模型對DC/EP發行的經濟影響進行了定量分析。

Coinbase全球稅務副總裁：基礎設施法案的加密條款可能影響20%的美國人口:8月24日消息，Coinbase全球稅務副總裁Lawrence Zlatkin將矛頭對準了“在最后一刻”倉促添加到美國國會兩黨基礎設施法案中的加密貨幣條款，并抨擊道，對立法者倉促納入了可能影響“6000萬美國人”的修正案。在8月21日的一篇博客文章中，Zlatkin針對彭博社8月19日發表的一篇贊揚基礎設施法案中加密貨幣條款的社論文章，批評了關于該法案的公眾討論的不足，Zlatkin估計，20%的美國人口投資于數字資產：

如今，大約有6000萬美國人擁有加密貨幣，約占美國總人口的五分之一。這些美國人，以及整個加密生態系統，應該得到比在最后一刻加入的午夜條款更多的對話。”Zlatkin指出，對該法案措辭的憤怒已經超出了加密行業的范圍，他指出，據估計，在”公眾抗議“中，“短短幾天”內就有近8萬人與參議員取得了聯系。這位Coinbase高管特別強調了法案中對數字資產“經紀人”的廣泛定義——這可能會對網絡驗證者和軟件開發者施加嚴格的報告要求，他們將無法按照當前形式的法案履行自己的義務。[2021/8/24 22:33:36]

全球數字貨幣發展的競爭狀況

朱民：央行的數字貨幣正在成為全球央行和金融市場競爭的制高點:12月18日消息，清華大學國家金融研究院院長、國際貨幣組織（IMF）原副總裁朱民表示，提升服務實體經濟的能力，加快落實央行數字貨幣，構建數字化的金融基礎設施，是我們金融業當前面臨的重大挑戰。央行的數字貨幣正在成為全球央行和金融市場競爭的制高點。央行的數字貨幣落地一定會加快，一定會在根本上改變整個金融結構。（界面）[2020/12/18 15:42:11]

為了響應數字金融創新和提高貨幣政策的有效性，近年來，許多中央銀行已開始開發和試行CBDC，CBDC是貨幣數字化階梯上的第一個梯級。根據國際清算銀行于2020年1月發布的關于CBDC的工作報告，該報告對全球21個發達經濟體和45個新興經濟體進行了調查，至少80％的中央銀行表示他們正在積極研究CBDC，30％的央行表示將在短期到中期的將來發行CBDC。

中國的進展情況

由中國人民銀行發行的數字貨幣被命名為“DC/EP”，目前處于零售支付的位置，目前是研究和開發的全球領先者，可分為三個階段。

現場丨李禮輝：數字人民幣或發展成為全球性數字貨幣:金色財經現場報道，10月27日，第六屆區塊鏈全球峰會于上海開幕，峰會上中國銀行前行長李禮輝演講表示，我國試點中的法定數字貨幣采用中心化管理和間接發行模式，采用“賬戶松耦合”加數字錢包的方式，具有脫網交易的技術優勢，能夠為公眾提供安全性高、流動性好的支付工具，讓日常生活更簡單，也有可能跨境“溢出”，發展成為全球性數字貨幣。[2020/10/27]

第一階段是早期準備階段，其主要里程碑包括：中國人民銀行成立了CBDC特別工作組，以研究其在2014年的潛力；中國人民銀行對其2015年發行CBDC的原型計劃進行了兩輪修訂；中國人民銀行進一步澄清了2016年1月發行央行的戰略目標。中國人民銀行進一步確認，數字票據交易平臺將成為銀監會的試點工作，并于2016年11月開始封閉式開發數字票據交易平臺。數字銀行承兌匯票平臺的測試已于2017年2月成功舉行;CBDC研究所于2017年5月正式成立。

?第二階段是穩步發展階段，這一階段的突出事件有：中國人民銀行黃金白銀局肩負著大力推動2018年中國銀行業發展研究中心的任務。CBDC研究院于2018年6月成立了全資擁有的深圳金融科技有限公司;CBDC研究院與南京市、南京大學、江蘇銀行和中國人民銀行南京分行合作，建立了南京金融科技研究與創新中心，作為示范基地。CBDC研究院通過深圳金融科技有限公司與蘇州高鐵新城國有資產經營管理有限公司聯合成立了長江三角洲金融科技有限公司，于2019年3月提供。這為CBDC提供了組織和物質基礎。

動態 | 區塊鏈專利全球排行阿里90項名列第一:日前，IPRdaily正式對外公布‘2018年全球區塊鏈專利企業排行榜TOP100’，榜單數據顯示，中國公司占半數以上，BAT、華為均入榜。其中阿里巴巴以90項專利數排名第一，IBM和MasterCard分別以89、80專利數排榜單第二、三名。騰訊科技進入前十位列第八，擁有40件專利，百度則排在40位。[2018/11/26]

?第三階段是加快研發和試點階段，這一階段的顯著事件如下：2019年下半年開始加快數字人民幣的研發工作，面對全球穩定幣競爭日趨激烈;國務院于2019年7月正式批準了數字人民幣的研發，中國人民銀行組織了其他市場參與者；“三大”電信公司，中國移動，中國聯通和中國電信；以及一些互聯網巨頭，例如騰訊和阿里巴巴，開始進行數字人民幣的分布式研發，而且優先考慮在蘇州、深圳、雄安、成都和2022年冬季奧運會期間試行項目；在蘇州市相城區，政府部門以數字人民幣的形式發放了50％的旅行補貼；深圳市羅湖區啟動了數字人民幣試點項目，發行了1000萬元人民幣，可以在該區的3389家不同企業中使用，沒有支出門檻。

DC/EP的“中央銀行-商業銀行”二進制框架

基于DSGE的央行數字貨幣的經濟效應研究

目前，只有Barrdear和姚前使用DSGE模型定量研究了在美國和中國發行CBDC的經濟影響。Barrdear和Kumhof的結果對于中國人民銀行發行CBDC而言意義不大，因為它使用了美國的經濟參數。姚前借鑒了BarrdearandKumhof的四部門DSGE模型，并根據中國經濟的實際情況采用了利率走廊機制。姚前的研究指出，CBDC的沖擊不會引起銀行存款的大幅減少，而是會出現小幅下降，之后它們將穩定下來，同時還可以促進0.01％的經濟增長。但是，姚前的假設存在邏輯上的矛盾：銀行存款的調整成本作為負效用進入家庭效用函數，這意味著無論其增加還是減少，家庭的銀行存款都會給家庭帶來負面的效用。姚前將其解釋為嚴重依賴銀行賬戶儲蓄所造成的服務約束。這種假設等同于人為地規定，無論是否存在CBDC，家庭都將傾向于不調整其存款規模。基于這種類型的假設，相對容易理解的是，CBDC造成的沖擊的結果，即導致家庭傾向于不大幅度調整其存款。但是，調整存款的成本與當前的銀行支付系統的實際情況不符。實際上，姚前也將存款定義為傳統的儲蓄存款，用戶無法使用卡付款或寫支票，唯一改變存款金額的方法是通過取款或在銀行排隊進行匯款，即顯然完全不符合目前的現實。一個更直觀的假設是，銀行存款和CBDC都可以為家庭帶來積極的效用，并且兩者可以相互替代，這種替代形式的程度可能會隨著CBDC相關技術的成熟以及公眾對CBDC的接受度的變化而改變。CBDC和匿名付款需求程度的變化。

綜上所述，我們試圖在“金融加速器”和家庭效用函數修正的框架下，建立包括居民，制造商，商業銀行和中央銀行在內的四部門DSGE模型，以研究中國人民銀行發布的CBDC對經濟的影響。

計算結果如下：

在短期內，存款利率經歷約0.023個單位的顯著上升，并且從長期來看也可以看到約0.004個單位的上升，這可能是由于銀行存款的替代與CBDC合作，迫使商業銀行在更長的時間內“預防性”提高存款利率。這樣，利率也將長期上升。

同時，價差在短期內也下降了約0.0006個單位，而從長期來看，則產生了負面影響。這表明在金融加速器框架下杠桿率下降了。CBDC提高了中央銀行貨幣流通的速度和效率，提高了經濟體系中M0的比例，降低了杠桿作用，還降低了系統性金融風險。

最后，每個正單位效應的CBDC替代彈性將有利于增加經濟產量，因為短期和長期產量將分別增加約0.13％和0.15％。這可以歸因于支付便利性的提高，宏觀調控效率的提高以及CBDC引入的系統性風險的降低。與姚前的研究相比，CBDC將長期產出提高了0.01％單位，對經濟的提振更為明顯，這反映了這樣一個事實，即在將金融加速器效應納入內部后，結果更為準確框架。

總結

面對全球數字貨幣的競爭，中國已逐漸將數字貨幣提高到國家戰略水平。促進CBDC是一項系統的全球性項目。它應該服務于政策目標并防止潛在風險。鑒于全球數字貨幣的發展，本文從理論和實踐的角度考察了中國CBDC的機制。此外，在糾正現有文獻不足之處的基礎上，本文基于四部門DSGE模型對中國發行CBDC的經濟影響進行了定量分析。結果表明，CBDC替代銀行存款的影響是有限的，而單位影響可以使經濟增長率提高0.15％，總體經濟效果是積極的，同時降低了杠桿率比率在一定程度上有利于降低系統性金融風險。

因此，本文認為中國應加快對央行數字貨幣的研發，啟動試點計劃并推廣數字貨幣；此外，中國應積極參與國際數字貨幣法規的起草，有選擇地放開海外節點的管轄權，共同為后代建立一個綜合的數字基礎設施。

來源|China?Economic?Journal?作者|?Wu?Tong??編譯|徐賀婧

以下為部分文章截圖

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