觀點 | 數字法幣的運行，需要怎樣的貨幣政策應對？_數字貨幣

作者：周子衡，原文：變軌賬戶，首發《財經》雜志，節選之三

導語

數字貨幣離我們的社會經濟現實已越來越近，特別是數字法幣，已然漸次滲透進我們的社會經濟生活中。本文從概念、理論、政策、實踐四個層面分析了數字貨幣，認為整個社會經濟體系將面臨數字貨幣所帶來的更為緊迫的實踐挑戰與理論沖擊，亟待更為深入而成熟的理論思考和更為充分而積極的策略應對。

一.數字貨幣是否構成銀行存款？

以銀行貨幣自商業銀行兌換數字貨幣后，該部分數字貨幣是否仍舊構成銀行存款？該部分數字貨幣是現鈔的屬性，在任何一個時間點上，它只有一個持有者。這就意味著，該部分數字貨幣不構成銀行存款，不在貨幣創造的層次劃分序列之中。從這意義上說，央行認為，數字貨幣是流通中現金的替代。具體來說，該部分數字貨幣在法律上只歸持有人所有，在財務上也不計入銀行存款或銀行資產。其發生意味著相同數量的銀行貨幣的減少或退出流通體系，即退轉回數字貨幣的發行方——中央銀行。

觀點：當前申請比特幣ETF通過幾率會更大 但申請成功不一定導致價格上漲:歐科云鏈研究院首席研究員李煉炫在接受記者采訪時表示，美國SEC在此之前多次拒絕了比特幣ETF的申請，主要顧慮是其無法“防止欺詐和操縱行為”以及“保護投資者和公眾利益”。到2021年的今天，市場情況發生了一些變化。李煉炫進一步分析表示，目前芝加哥商品交易所（CME）的比特幣期貨合約市場規模已經足夠大。相較于幾年前，比特幣市場更為成熟，所以在當前條件下，申請比特幣ETF通過的幾率會更大一些。李煉炫分析稱，比特幣ETF申請的成功，將為比特幣市場打開一個合規的資金進入通道，這無疑將進一步強化市場對比特幣的信心，增加比特幣在社會和公眾中的普及。在這種示范效應下，ETH、BCH等加密貨幣的ETF申請也將提上日程。但李煉炫也表示，并不認為比特幣ETF申請的成功一定會導致比特幣價格上漲。在部分市場分析人士看來，比特幣ETF申請成功后，傳統金融市場上的海量資金將涌向比特幣市場，在樂觀情緒下帶動比特幣價格的上漲。關鍵問題在于，擁有合規的資金進入通道并不意味著投資者一定會進入。（華夏時報）[2021/1/15 16:16:16]

二.利率和貨幣總量問題：

觀點：比特幣網絡享有美國憲法第一修正案的保護:評論人士Justin Wales表示，美國憲法第一修正案對表達自由、結社自由做出保證，而這種自由也隨網絡技術的擴展而擴展。在Packingham訴北卡羅萊納中，大法院裁定第一修正案適用于在線網絡，并保證涉及到的表達、結社自由。正如互聯網一樣，比特幣網絡享有第一修正案的保護。

比特幣是一種協議，全世界有相同意愿的人都可以使用并維護該協議。節點記錄事實，礦工保證記錄準確。任何人能加入且軟件免費易得。每個人有權對網絡提出改進，持異見者可以分叉。從這種意義上來說，比特幣是一種直接民主。內部激勵機制使得無需中心主體即可有效運行，這使得比特幣網絡產生了第二層價值。應該從新的角度對比特幣進行討論，而不僅僅從數字貨幣這一角度出發。（Coindesk）[2020/7/30]

第一，數字貨幣不產生利息，無論正負。

觀點：比特幣減半后 在短期內會面臨壓力:比特幣在完成第三次減半后，紐約OANDA高級市場分析師Edward Moya表示，“對于現在的礦工來說，開采比特幣的動機更少，他們可能會轉向利潤更高的加密貨幣。因此，短期內比特幣將面臨壓力。”Moya進一步說道，“但是從長遠來看，您可能會看到更高的價格。隨著所有財政和貨幣刺激政策都注入全球經濟中，機構交易者重新產生了尋找政府支持貨幣替代品的興趣。”（CNBC）[2020/5/12]

原因很簡單，沒有貨幣權屬的讓渡，即不發生貨幣的他者使用，也就無從發生利息。直白地說，總不能數字貨幣持有者自己給自己付利息，即便如此，利息來源問題還是解決不了。那么，中央銀行作為數字貨幣發行者，可以作貼息發行，列入發行成本，有如數字人民幣的紅包發放等。但是，發行成本是一次性列支，不是按時間單位持續地支出。由此，數字法幣如作利息安排，誰是付息的主體？付息的會計依據何在？標準如何設定？這些并不得比照商業銀行的付息安排來處理，也無從另行設置。還有一點，至為重要的是，即便作付息安排，利息發放意味著增加數字法幣的利息增量發行，也就是說，除了發行定量的數字法幣外，還須追加部分發行量，以作派息安排。因此，針對兌換式發行而言，伴隨跟進兌進、兌出，如作派息安排，利息總量則是24小時持續而雙向地不斷調整的，計息規則的復雜性將超出商業銀行，且出現數字貨幣與銀行貨幣兩套計息規則。這是應當而必須避免的。

BlockVC觀點：春季躁動邏輯證偽，市場短線臨近變盤窗口，平臺幣或迎戴維斯雙擊:BlockVC策略研究本周核心觀點：

1. 市場短期漲幅過高，存在調整需求，整體多空分歧加大，市場臨近變盤窗口；

2. BlockVC策略研究對比特幣近5年歷史走勢進行回測，證偽市場春季躁動傳言，五一假期效應對加密貨幣走勢影響較小；

3. 幣安與火幣近期發布平臺幣銷毀/回購公告，隱含盈利超出市場預期，平臺幣價值重估啟動，或迎來戴維斯雙擊；[2018/4/23]

數字貨幣的發行與運行，表明貨幣體系中零息資金及其使用的增加。毫無疑問，這將從局部出發降低整個貨幣體系運行的資金成本，減低中央銀行利率政策的壓力；另一方面，通過數字貨幣賬戶活動按比例收取一定費用等政策安排，將為持有或交易數字貨幣增添一定成本，這就出現所謂的“負利率”，進而，為貨幣當局的貨幣調節提供了新的貨更為有效的政策工具。

第二，數字貨幣的增長，意味著銀行貨幣的相應減少。

數字法幣的發行與運行，意味著居民家庭、企業及政府都將開立數法貨幣賬戶及擁有數法貨幣。相較銀行貨幣，數字法幣具有一定優勢，這意味著會有一定量的銀行貨幣將轉換為數字法幣。以商業銀行的立場來看，這就意味著銀行存款的相應減少。那么，銀行機構的利差就將相應減少。具體來說，銀行存款的減少是否意味著貸款的減少？即貸款派生存款，還是存款派生貸款？對此，理論上仍有不同意見。

另一方面，與銀行現鈔不同，它總是要在一定時間周期內回流到銀行機構，而數字貨幣的確并非有此必然或必要；數字貨幣24小時無縫運行，不存在銀行營業時間與節假日。因此，賬期的安排就大大不同于銀行貨幣，微觀財務會計流程如何應對數字化的沖擊，是一個大問題，包含稅務流程、審計、稽核等安排將出現許多新情況與新問題。

三.貨幣政策是能否全時、實時、有效，及直接地覆蓋數字貨幣的實際運行？

法人機構因數字貨幣而出現的財務流程數字化，對于貨幣規模、流量、流速等的擾動將會出現哪些新情況及新問題？諸如此類，須待全面而深入的觀察、分析、研判，及積極地策略應對。

貨幣的數字化意味著中央銀行的數字化。中央銀行將管控銀行本幣、數字本幣，及外匯，既有的貨幣政策所覆蓋的范疇僅是銀行貨幣，并不涉及數字貨幣。如果通過干預銀行貨幣與數字貨幣的兌換窗口，來間接調控銀行貨幣總量規模、流速、流向等，不僅會造成相當的政策時滯，還會產生一系列的盲點或盲區。因為，數字貨幣流轉是全天候的，并不遵循銀行既有的賬期設定或會計流程。如為數字法幣付息，那么將肢解貨幣政策體系，出現兩套利率政策體系。如數字法幣保持零息，則貨幣政策保持單一性，但仍須及時跟進調整，以適應貨幣總量結構性數字化帶來的沖擊與影響。

這就表明，發行與運行數字貨幣，必須推進中央銀行的數字化，確立貨幣政策體系的數字化變軌。

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