首發 | 解析造就比特幣牛市的兩大重要因素_比特幣

本文作者為 New Bloc 策略分析師 Barry，5 年外匯黃金市場交易經歷。授權金色財經首發。

2021 年新的周末，比特幣仍在突飛猛漲。根據 Coinbase 行情數據顯示，北京時間 1 月 2 日晚 20 時，比特幣站上 30,000 美元關口，24 小時內漲超 4000 美元。

由于中國是生產大國，美國是消費大國，中美 CPI 之差為正值是因為中國產能過剩，過多地承擔了原材料價格上漲的成本，中國外貿企業利潤承壓，于是看到 2016 年開始有了供給側改革（去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板），隨后美國通脹開始抬頭，并在 2017 年開始加息。?

從 2010?年開始，中美利差持續走高，資金流入不斷推動人民幣走強；而美國國債期貨在 2013 年年底見底，收益率見頂，資金的機會成本下降，市場風險偏好上升。2013 年，由于中國產能過剩導致實體投資回報率走低（2010?- 2017 年期間，中美 CPI 之差一直保持為正值），市場風險偏好上升，中美之間保持著高利差，流入的資金開始投向虛擬資產。?

LBank藍貝殼于4月9日16:50首發 BOSON:據官方公告，4月9日16:50，LBank藍貝殼首發BOSON(Boson Protocol)，開放USDT交易，4月9日16:00開放充值，4月12日16:00開放提現。上線同一時間開啟充值交易BOSON瓜分10,000 USDT。

LBank藍貝殼于4月9日16:50開啟充值交易BOSON瓜分10,000 USDT。用戶凈充值數量不少于1枚BOSON ，可按凈充值量獲得等值1%的BOSON的USDT空投獎勵；交易賽將根據用戶的BOSON交易量進行排名，前30名可按個人交易量占比瓜分USDT。詳情請點擊官方公告。[2021/4/9 20:02:26]

2014 年 7 月開始，中國股市逐漸走牛，而到 2015 年 1 月開始，美國國債期貨見頂，國債收益率見底，資金的機會成本上升，風險偏好下降，獲利了結在中國的收益，隨著股市的賺錢效應持續外擴，國內資金開始大幅度加杠桿、配資流入股市，隨后在證監會查配資去杠桿的背景下，A 股開始出現踩踏式崩塌。?

LBANK藍貝殼于3月22日18:00首發 DORA，開放USDT交易:據官方公告，3月22日18:00，LBANK藍貝殼首發DORA(Dora Factory)，開放USDT交易，現已開放充值。

資料顯示，Dora Factory 是基于波卡的 DAO 即服務基礎設施，基于 Substrate 的開放、可編程的鏈上治理協議平臺，為新一代去中心化組織和開發者提供二次方投票、曲線拍賣、Bounty 激勵、跨鏈資產管理等可插拔的治理功能。同時，開發者可以向這個 DAO 即服務平臺提交新的治理模塊，并獲得持續的激勵。[2021/3/22 19:07:06]

中國的外匯儲備在 2014 年 9 月見頂，主要原因有兩點：一是美債收益率階段性見頂，國債收益率階段性見底；二是人民幣被高估，消耗了外匯儲備（之前流入的熱錢退出），外匯儲備在 2015 年經歷了證監會去杠桿查配資的過程。

首發 | 百度財報體現區塊鏈 BaaS平臺成為新戰略重點:金色財經報道，2020年2月28日，百度（股票代碼BAIDU）公布財報，其中將區塊鏈BaaS平臺相關的進展進行了單獨敘述，依托于百度智能云的區塊鏈平臺有望成為技術創新方向的新增長引擎。在AI服務上，百度與上海浦東發展銀行達成合作，共建區塊鏈聯盟，在百度區塊鏈服務（BaaS）平臺上實現跨行信息驗證。[2020/2/28]

在 2015 年 8 月 11 日，中國央行宣布中間價市場化改革，完善中間價報價，將參考上日收盤價，并綜合考慮外匯供求情況，最終確定中間價報價，同時宣布一次性貶值約 2%，隨后外匯儲備開始加速減少。

外匯儲備于 2016 年 12 月企穩，主要原因是 2016 年 12 月 30 日，央行發布了最新的《金融機構大額交易和可疑交易報告管理辦法》，其中最大的迭代就是如果用戶單日交易超過 5 萬人民幣或 1 萬美元，都要被當成大額交易向上報告，而此前的最低標準是 20 萬人民幣。這個更新后的標準從 2017 年 1 月 1 日起正式實施。

首發 | 火幣集團全球業務副總裁：監管將決定區塊鏈技術和加密貨幣的落地速度:1月21日，火幣集團全球業務副總裁Ciara Sun在達沃斯世界經濟論壇上表示，對區塊鏈和數字貨幣的監管態度，2019年是重要的一年。在美國，到2019年底，針對加密貨幣和區塊鏈政策有21項法案，這些法案包括稅收問題，監管結構，跟蹤功能和ETF批準，哪些聯邦機構監管數字資產等。歐盟（EU）在2020年1月10日實施了一項新法律，要求加密貨幣平臺采取更嚴格的反洗錢做法。瑞士，日本，立陶宛，馬耳他和墨西哥通過法律，要求交易所必須根據KYC和AML準則獲得許可。中國，土耳其，泰國等國家正在計劃自己的中央銀行數字貨幣（CBDC）。而監管將決定區塊鏈技術和加密貨幣的落地速度。[2020/1/22]

剛進入 2017 年，中國便加強了對外匯的管制力度，從國內的最新報道可知，合法途徑獲得的人民幣兌換外匯的流程更加復雜，并且國家對個人購匯用途的監管也更加嚴格。用人民幣購買外匯時，必須填寫《個人購匯申請書》，并且首次明確提出購匯不得用于境外買房、證券投資等業務。外匯管制確實有效控制了外匯儲備的進一步減少。

公告 | 火幣全球站6月29日16:00全球首發 Project PAI:火幣全球站定于新加坡時間6月29日16:00 Project PAI (PAI) 充值業務。7月2日16:00在創新區開放PAI/BTC, PAI/ETH交易。7月6日16:00開放 PAI提現業務。[2018/6/29]

如上圖，比特幣在進入 2017 年牛市時，可以看出剛好在 2016 年 12 月開始，價格走勢斜率變陡、增速變快（縱坐標已取對數）。外匯管制后雖然外匯儲備穩住，人民幣大幅度升值，但是矛盾的核心依然沒解決，資金通過其他途徑繼續流出，而接盤的是大幅加杠桿的后進場投資者。

中國禁止比特幣的時間也就在 2017 年 9 月。當時，我國人民銀行決定加大對比特幣的監管，并開始在 9 月 27 日中午 12 點，關閉所有的虛擬資產交易平臺，用戶需在此之前將比特幣全部提出。隨即比特幣出現了一波回調，但是投機熱和低利率國際熱錢，仍繼續推動著比特幣進一步上漲。

主要原因可以歸結為兩大類：一是低利率環境造就，二是跨境資本流動加強。

低利率環境

有很長一段時間，歐美市場都處于低利率時期，即便開始通脹，美聯儲也不太可能會有加息的動作，但不排除鷹派言論來管理預期。如下圖所示，根據美國每年的財政赤字總額，可以看到 2020?年赤字猛增，美國政府每年的利息成本將吞噬掉很大一部分聯邦預算，而且債務負擔越大，其對利率變化，即便是極其細微的變化，也將變得更加敏感，并且更有可能對私人投資形成擠出效應。

從 2008 年爆發金融危機以來，美國經歷了 3 輪 QE，直到 2017 年才開始加息。2020?年政府赤字是 2009 年的兩倍，債務負擔比 2009 年要大得多。因此可以預期，未來 10 年內不太可能有加息動作（中東戰爭除外），更多的是政府繼續舉債，一部分償還利息，一部分增加社會福利。

跨境資本流動

在全球經濟一體化的今天，美元低利率、人口老齡化、消費國債務負擔過重、貧富差距過大等，導致內需不足、熱錢過多，對于新興市場而言主要矛盾，則是外匯的稀缺和跨境資本的大進大出。

加密資產的出現，為這類問題提供了一種重要的解決方案，由于比特幣交易成本低、交易速度快、交易規模大等特性，在一些資本主導控制的國家，形成了比特幣渠道的資本外逃。資金外逃對比特幣有正向沖擊，持續的資金外逃對比特幣則帶來了持續的正向沖擊，這可能也是近幾年比特幣長期大漲的核心因素。

如上圖所示，根據比特幣價格和美國短期國債期貨走勢圖可以看出，短期美債于 2018 年 11 月見底，比特幣于 2018 年 12 月見底，利差推動資金流動，對跨境資金流動需求的上升，推動了比特幣價格抬升。

目前新冠狀病在全球大面積爆發和流行，各國政府為了降低病對經濟帶來的負面影響而紛紛舉債，實體經濟投資回報率低，美國國債收益率因美聯儲的大量購買而持續保持在低位，且和各個國家的利差持續保持正值，這些因素綜合在一起，導致了大量資金流出美國，美元出現貶值，各個國家紛紛出現資產價格的上漲。

現在世界與美國的關系，像極了中國與美國在 2014 年的時候（當時美國國債收益率走低，和全世界利差不斷擴大，導致投資收益率低迷）。比特幣在 2015 年見底，2016 年開始不斷走高，2017 年繼續加速；中國外匯儲備于 2014 年 9 月見頂，美債收益率于 2015 年見底，人民幣開始貶值，外匯儲備減少；2016 年底中國開始外匯管制，人民幣升值，外匯儲備企穩，比特幣加速。而 2017 年中國市場占比特幣交易市場的 8 成。

隨著后續利差開始回升，比特幣的避險屬性會更著重顯現。目前，比特幣牛市先于黃金牛市，比特幣的避險屬性來自于外匯擠兌，黃金的避險屬性來自于信用對沖。短期來看需要注意技術性回調，下圖是 2015--2016 年比特幣的走勢，需注意擁擠交易后的多頭平倉帶來的大幅回調。

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