首發｜火幣DeFi Labs：去中心化永續合約 永續沒有終點？_DYDX

前言

近期，去中心化永續合約交易協議受到區塊鏈行業廣泛關注，數個相關協議持續上線。HuobiDeFiLabs關注到這一市場動向并進行調研。本報告旨在討論以下三個問題：

1.?去中心化衍生品交易市場潛在發展空間；

2.?現有去中心化永續合約協議的區別；

3.?去中心化衍生品協議上線后交易數據。

去中心化衍生品交易市場發展空間

為了對比得出去中心化永續合約交易的發展空間，本章對當前頭部中心化交易所HuobiGlobal、頭部去中心化現貨交易協議Uniswap和中心化永續合約交易協議dYdX進行數據分析。如無特別標注，本文數據獲取周期為撰寫日前90天，即2020年8月6號至2021年2月1號。

2020年8月起，以Uniswap為代表的去中心化現貨交易所發展迅猛。其日交易量自2020年8月6號的8,241?BTC一路攀升至30,062BTC，漲幅為3.6倍。同期，以HuobiGlobal為代表的中心化交易所在現貨交易量方面亦有1.6倍漲幅。

Huobi現貨、Huobi衍生品、Uniswap和dYdX交易量對比

來源：HuobiDeFiLabs

中國工商銀行首發家企欣榮紀念章數字藏品NFT:金色財經報道，據中國工商銀行官方公眾號，工銀私人銀行家族信托業務作為實現財產隔離、保值增值、財富傳承的有效模式，深受廣大客戶好評。家企欣榮紀念章由國內知名工藝美術師朱熙華先生為工商銀行客戶量身設計，本款數字藏品根據家企欣榮大銅章設計，發行由工商銀行金融科技創新體驗中心和工銀璽鏈提供技術支持。它是工行對于企業家客戶的承諾，是這種承諾的象征與信物，成為企業家財富和精神代代相傳的經典標志。[2022/6/21 4:41:11]

如上圖藍線所示，在HuobiGlobal等中心化交易所中，現貨交易量和永續合約交易量通常同步增減。而Uniswap交易量的顯著增加，并沒有帶動dYdX交易量的上升。數據獲取期間，HuobiGlobal現貨交易量約為衍生品交易量的19%；而Uniswap和dYdX表現則截然相反，Uniswap交易量為dYdX的3.3倍。

HuobiGlobal和去中心化交易協議交易量占比對比

來源：HuobiDeFiLabs

為了獲得更準確的數字資產衍生品交易量和現貨交易量比例，我們對當前市場日成交量排名前五的中心化交易所數據進行分析。

Gate.io 首發上線EHASH交易，開盤5H內漲幅達87.04%:據官方公告，Gate.io 已于今日12:00首發上線EHash Token(EHASH)交易，截止今日17:30，開盤5H內最高漲幅達87.04%，現報價0.4620美元，最高報價0.4722美元，24H現貨交易量達193.79萬。近期行情波動較大，請注意控制風險。

(考慮到插針，最高價算0.4722美元）[2021/3/3 18:11:44]

主要中心化交易所現貨和衍生品日均交易量對比

來源：HuobiDeFiLabs

五家中心化交易所衍生品交易量平均為其現貨交易量的4.82倍。若去中心化衍生品交易協議達到這一水平，根據Uniswap近30日日均交易量推算，去中心化衍生品交易市場日均成交規模應達$4.7B左右。

當前已上線交易的四個去中心化永續合約交易協議中，日均交易量最高者為PerpetualProtocol，達$29M。四個協議日均交易量總和為$67.7M，僅為上文估算規模的1.4%。因此，我們認為去中心化衍生品交易協議存在50倍以上的發展空間。永續合約是數字資產衍生品交易的主力，其在去中心化市場的規模與現貨不匹配。

主要去中心化衍生品交易協議日均交易量

聚幣已于11月30日首發上線OVR 開盤漲幅達328.5%:聚幣Jubi已于2020年11月30日21：00（UTC+8)首發上線OVR ，開盤最高漲幅達328.5%。首發價0.07USDT，最高價0.3USDT。

OVR是一個去中心化的網絡平臺，旨在通過增強現實(AR)的使用來聯合現實世界和虛擬世界。該平臺由1.6萬億名為OVR土地的獨特六邊形組成，可以通過去中心化的方式拍賣、交易或租賃。每個OVR土地都是一個空間性域名(NFT)，類型為ERC-721，可以使用IBCO發行的OVR token購買。[2020/11/30 22:36:57]

來源：HuobiDeFiLabs

現有去中心化衍生品協議分析

產品對比

根據CoinTelegraph調研*，對于中心化交易所用戶而言，支持杠桿倍數、可交易品種豐富度和交易性能至關重要，其中交易性能在去中心化協議中受價格發現機制和底層網絡性能限制。因此，我們對不同去中心化永續合約交易協議進行六項指標橫向對比。

dYdX、PerpetualProtocol、FutureSwap、AlphaX和DerivaDEX是目前已上線或即將上線的去中心化永續合約交易協議。

聚幣網宣布Jubi Elite首發項目為ARPA:4月15日晚，聚幣網宣布開啟web端公測，并宣布Jubi Elite首期甄選項目為隱私計算項目ARPA。開啟交易時間為4月16日晚9點。聚幣網創立于2013年，是有七年歷史的老牌交易所，公測期間注冊用戶突破1600萬。ARPA是基于安全多方計算的隱私計算網絡。[2020/4/16]

現有去中心化衍生協議主要指標

*DerivaDEX和AlphaX指標信息來自官方宣傳和社群，最終以正式產品上線后產品文檔為準。

來源：HuobiDeFiLabs

根據設計，DerivaDEX杠桿率可達25倍，該數值距離中心化交易所的125倍最大杠桿仍有很大差距。目前，PerpetualProtocol支持BTC、ETH、YFI、DOT和SNX對USDC交易，可交易品種豐富度為四者之最。dYdX訂單簿撮合的模式更易于一般用戶理解，但其架設于以太坊主網，存取款步驟需要交納Gas費。dYdX和DerivaDEX使用訂單簿進行價格發現，其余三個協議的定價均基于恒定乘積AMM；其中PerpetualProtocol的vAMM將定價與交易資金分離，AMM流動池內不存放交易資金。上表顯示，該四者各有所優，并未有某個協議方面俱全。

流動性對比

除產品本身外，流動性是數字資產永續合約交易者所需考慮的另一重要因素。本小節我們對各去中心化永續合約交易協議的流動性進行分析，并將其與中心化交易所進行對比。

聲音 | IMF阿德里安：穩定幣應與央行儲備掛鉤，中國央行很可能全球首發CBDC:據第一財經報道，IMF金融顧問比亞斯·阿德里安(Tobias Adrian)是貨幣和資本市場領域的部門最高負責人，其接受專訪表示，穩定幣要和央行儲備掛鉤。這一方面，中國實則已經走在了前面。支付寶、微信的備付金被要求100%上繳央行，并以儲備的形式存在央行的資產負債表上。任何穩定幣都必須要遵守AML/CFT要求。對政府不匿名，但對個人和商戶還是匿名的。因此，對穩定幣而言，我們需要提升執法來打擊犯罪行為，同時也在私人之間保證匿名。支付寶是一種數字現金的形態（digital cash），是基于賬戶的體系，而不是基于代幣，我認為中國遲早會推出代幣，在很多應用方面，代幣解決方案好于賬戶解決方式。中國是金融科技、科技應用、科技創新等方面的領頭羊，因此中國央行很自然地就會成為第一批發行CBDC的機構。中國央行認為應循序漸進地來推進這一事宜，將所有潛在影響都納入考量，也能讓系統足夠安全。央行向來是信用和穩定的守護者，不論做什么，央行都要保證系統的可信度。因此我建議中國循序漸進、深入思考。其實，即使中國三思而后行，我認為中國還是很可能成為第一個發行CBDC的大國。[2019/11/18]

dYdX和DerivaDEX采用了類似中心化交易所的鏈下訂單簿撮合機制，其中DerivaDEX暫未上線，無法獲取數據。dYdX的WETH-DAI交易對在$0.05-$2000價格區間共有掛單9,933ETH，遠端盤口掛單達9830.7ETH，占98%。數字資產永續合約交易者市價下單比例高，且多為短線交易者市價下單*，故遠端盤口掛單對于實際交易體驗的提升十分有限。dYdX的盤口深度情況如下圖所示。

dYdX盤口深度

數據獲取時間：2021年2月3日

來源：HuobiDeFiLabs

以HuobiGlobal為代表的中心化交易所擁有天然的數據交互優勢，加之中心化交易所擁有強大的做市商體系，故中心化交易所在流動性方面具有去中心化永續合約交易協議無法比擬的優勢。如下圖所示，HuobiETH-USDT永續合約在近端盤口掛單量為601.55ETH；而dYdX為102.3ETH。

HuobiGlobal永續合約盤口深度

數據獲取時間：2021年2月2日

來源：HuobiDeFiLabs

在流動性方面，訂單簿模式的去中心化永續合約交易協議可用性目前最強；而采用AMM機制的協議則需要足夠多的流動性提供者方可實現可用性的大幅提升。PerpetualProtocol和FutureSwap分別采用了vAMMs和AMM進行訂單撮合，二者均在官方網站宣稱*低滑點特性；同時，流動性挖礦也能夠為PerpetualProtocol和FutureSwap帶來更多的LPs。我們對這些協議的滑點進行了測試，結果如下。目前去中心化永續合約交易協議中，dYdX和FutureSwap的滑點測試結果較優，但其距離中心化交易所表現仍有極大差距。

滑點測試結果

數據獲取時間：2021年2月2日

來源：HuobiDeFiLabs

交易數據

如下圖所示，四個協議中dYdX擁有最大的30日內單日峰值交易量，PerpetualProtocol則具有更高的日均交易筆數。而根據日均交易量和日均交易筆數推算，FutureSwap的單筆交易金額最高，而PerpetualProtocol則最小。這可能說明了PerpetualPortocol更適合散戶。PerpetualProtocol在xDAI上運行gas費低，提供的小眾幣的交易對多，對散戶更友好。dYdX和FutureSwap因為滑點較低，比較吸引專業交易者和有鏈上對沖需求的大戶。當然，因為FutureSwap上線至今僅12天，交易量浮動較大，該觀察是否正確可能需要更多的數據才能判斷。

盡管去中心化永續合約交易協議在近期發展迅速，但該組數據對比中心化交易所仍有很大差距。以HuobiGlobal為例，中心化交易所合約日均交易量為$18.7B，近30日最高成交量達$33.5B。

主要去中心化衍生品交易協議交易數據統計

來源：HuobiDeFiLabs

總結

自2020年夏末起，去中心化金融蓬勃發展。數個去中心化永續合約交易協議逐步創新，dYdX使用鏈下撮合，PerpetualProtocol以側鏈的方式解決網絡擁堵問題，FutureSwap和PerpetualProtocol嘗試用類似Uniswap的AMM對做市商進行再定義。然而，由于永續合約交易對系統撮合性能和做市商有極高要求，目前去中心化永續合約交易協議易用性仍然較低，該版塊的發展也顯著落后于去中心化現貨交易。

本文涉及的五個協議擁有不同的用戶畫像：PerpetualProtocol和FutureSwap均在進行流動性挖礦計劃以刺激散戶交易量和流動性池鎖倉量的上升。不同的是，PerpetualProtocol建立于Gas費低廉的xDAI側鏈，從而獲得了更多交易筆數。dYdX的中心化訂單簿則完全避免了Gas消耗，或可吸引更多的大額交易者前來對沖其鏈上頭寸。

基于本文調研，目前去中心化永續合約交易受限于流動性、網絡性能，并不適用于大多數合約交易者。具體而言，流動性方面，訂單簿模式的交易協議需要大量做市商資源，而AMM機制的協議則需要把控流動性挖礦和項目發展的平衡；從網絡性能角度出發，以太坊主網與日俱增的Gas費用會限制交易行為，而各類Layer2解決方案又會降低協議間可組合性。對于賽道的發展，我們認為：

1.?Layer2和鏈下訂單簿或AMM的結合或將為這一版塊帶來新的希望。

2.?相對激進的流動性挖礦計劃或可在短期使協議達到充足的流動性以滿足交易需求。

3.?更加精準的指數價格計算將大幅提升用戶體驗，避免不必要的爆倉給交易者帶來慘重損失。

4.?永續合約交易對時效和技術指標的要求較高，流暢的UI和豐富技術指標也將是本賽道項目所需著重加強之處。

https://cointelegraph.com/explained/derivatives-in-crypto-explained

https://docs.perp.fi/getting-started/how-it-works

Tags：OBIHuobiDYDXSWAPRobinHoodSwapHUOBI 10Dydx幣合理估值SwapX

TRX